SpaceX正在完成定價，中國仍在跨越拐點

6月12日，SpaceX正式登陸納斯達克。市場屏息等待見證歷史。

這是有史以來募資規模最大的IPO：發行價135美元，募資750億美元，遠超2019年沙特阿美創下的紀錄。僅按1.77萬億美元的IPO估值計算，這家公司一躍進入全球市值前十，成為資本市場歷史上對“太空基礎設施”進行系統性定價的第一次嘗試。

市場既興奮又不安。過去二十年，互聯網基礎設施催生了谷歌、Meta與亞馬遜；移動互聯網塑造了蘋果；AI基礎設施正在推高英偉達的估值。而SpaceX試圖證明，下一輪基礎設施不再發生在地面，而是發生在軌道之上，涵蓋通信、計算與能源。

但問題在于，這一估值所隱含的未來，遠遠超過當前財務數據所能解釋的范圍。“大空頭”邁克爾·伯里（Michael Burry）公開表示，“那份S-1文件中沒有任何內容能夠表明它值1萬億美元，更遑論2萬億美元，”如果SpaceX上市后股價上漲，“靠的將是炒作和技術面因素”。晨星（MorningStar）則將其合理估值錨定在7800億美元附近。

對于中國投資者而言，即便無法參與SpaceX的資本定價，也很難忽視其所開啟的“太空基礎設施時代”所帶來的長期資產重估邏輯。

SpaceX 1.0

過去談論航天，人們最容易想到的是登月，其次是深空探索。前者帶著濃厚的大國競爭色彩，后者則是遠離商業的基礎科研。通訊、導航與遙感等傳統衛星應用，難以形成互聯網級別的增長市場。不過，自從2015年SpaceX成功回收獵鷹9號火箭第一級后，航天才真正意味著可觸及的規模化市場。

在路演材料中，SpaceX聲稱，這個市場“近期”就可達5.7萬億美元。如果加上遠期的來自AI企業應用的22.7萬億美元，這一“人類歷史上規模最大的潛在市場”，高達28.5萬億美元。

SpaceX是馬斯克旗下多個企業的聯合體。SpaceX最初的商業模型極為清晰。它通過可重復使用火箭，把發射成本不斷壓低，再通過Starlink，把一次性的發射活動，轉化為持續性的訂閱收入。

發射業務是SpaceX的基石，近乎“壟斷”了這個市場，也為自身的starlink與AI業務開啟了想象空間。目前獵鷹9號的回收復用最高紀錄，已經達到了35次，飛行次數超過25次的獵鷹達到了7枚，這相當于邊際成本不斷下降的情況下，產能提升了二三十倍；正在試飛的星艦（Starship）則有望進一步將低軌發射成本，從過去約2萬美元/公斤，壓低至數百美元甚至更低。這一變化的意義在于，它將太空從“國家項目”轉化為“可計算成本的基礎設施”。

在此基礎上，Starlink成為第一個可規模化的商業閉環，為SpaceX源源不斷地貢獻現金流。2025年，Starlink為它創造了約110億美元收入，占總收入185億美元的60%左右。迄今，全球Starlink訂閱用戶已經超過1000萬，Starlink Mobile服務覆蓋超過700萬具備接入條件的移動用戶。據S-1的表述，目前基于第一代（V1）星座的Starlink Mobile，主要用于輕量級數據、短信（SMS）以及 OTT語音服務（如WhatsApp 和 FaceTime），支持寬帶數據和物聯網連接的下一代技術正在開發中。去年，SpaceX斥資約170億美元，從EchoStar獲得了大量頻譜資產，強化其從“衛星網絡”向“通信基礎設施”的延展能力。

SpaceX 2.0

在此次IPO打包資產中，還包括社交媒體平臺X與人工智能企業xAI。SpaceX還有權在今年晚些時候以600億美元收購AI獨角獸企業Cursor；也不排除進一步將特斯拉也裝進這個巨無霸。垂直整合一直是馬斯克旗下公司的長期主題，SpaceX的AI似乎也不例外。它們才是市場估價溢價的關鍵。

2022年，馬斯克收購了推特（twitter），并將其改名為X。他想要一個“能夠處理個人的所有金融交易和社交聯系”的超級應用，最好是“一個基于區塊鏈并包括支付功能的新社交媒體”，不過推特“已經擁有用戶基礎”。但一年后，X意外地成為了馬斯克的xAI訓練大模型的“數據集”，以及分發產品、驗證功能，以及收集用戶反饋的入口。

2025年，X先行裝入了xAI。2026年2月，xAI也裝進了SpaceX的資產負債表。這筆交易把 SpaceX 估值定為1萬億美元，xAI估值定為2500億美元，合并后總估值1.25萬億美元。2026年4月，SpaceX進一步作價600億美元，拿下了AI編碼公司Cursor的交易權。

至此，火箭與衛星已經不再是SpaceX唯一的主角。它們正在成為馬斯克更大計劃中的基礎設施層，而AI則是試圖建立在這些基礎設施之上的價值捕獲層。

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到目前為止，xAI的大模型業務并不成功。在美國，前沿模型主要是OpenAI與Anthropic的競爭，至多再加上谷歌。xAI的元老們已經各奔前程，而馬斯克認為一切早就應該重建。OpenAI聯合創始人、總裁布洛克曼（Greg Brockman）回憶2017年與馬斯克在OpenAI內部控制權之爭時，說了一句炸裂的話：“他懂火箭，懂電動車，但他當時不懂、而且我相信現在也不懂AI。”

但馬斯克還懂制造與制造工廠，當然也包括AI工廠。黃仁勛稱贊馬斯克為“終極GPU”，Colossus這樣的工程，通常需要大約4年時間，而馬斯克團隊用122天就完成了。

在模型上失去的，在算力上贏回來。當前的xAI更像是一家新興AI云企業。去年，xAI自身只貢獻了32億美元收入，但如今，AI業務已經有望超過Starlink，成為SpaceX最大的增長來源。Anthropic已經與SpaceX簽署長期算力租賃協議。從現在起至2029年5月，Anthropic每月將向SpaceX支付12.5億美元，對應共450億美元收入。最近，谷歌也將每月向其支付9.2億美元以獲取算力，持續至2029年6月，預計共約300億美元收入。

SpaceX 3.0

在地面失去的，在太空贏回來。馬斯克動念，將地面數據中心搬上太空。太空有近乎無限的太陽能，那里是算電協同的天堂。而且，太空也是SpaceX的主場，貝索斯的藍色起源近期發射失利，讓其失去了近兩年的追趕窗口。

年初，SpaceX向美國聯邦通信委員會發出了申請，批準其向地球上空500-2000公里高度的軌道范圍內，最多發射100萬顆衛星，構成100GW算力的數據中心，全天候利用太陽能；還展望了未來PW級（1000TW）的月球數據中心。

2026/02/01 完整閱讀 >

為此，馬斯克向市場兜售了Terafab項目。這是一座目標年產1TW的超大規模芯片制造設施，將邏輯芯片、存儲芯片與先進封裝整合于同一工廠，產能的80%將直接服務于太空任務。它將由特斯拉和SpaceX共同運營，并為xAI找到了“一個屬于群星的未來”。

截至目前，英特爾已經加入了Terafab項目，可能作為晶圓代工合作伙伴（目前看來是封裝）；光刻機ASML曾就Terafab項目與馬斯克交談過；SpaceX已經在接觸設備廠商泛林集團（Lam Research）、應用材料（Applied Materials）和東京電子（Tokyo Electron）。

最后才是28.5萬億美元“人類歷史上規模最大的潛在市場”。這其中22.7萬億美元來自AI企業應用。SpaceX正與特斯拉合作，通過名為“Macrohard”的Agentic AI平臺，提升數字世界與物理世界的生產力。而這甚至還不包括太空運輸、太空制造與小行星采礦等“未來業務”。

2026/05/22 完整閱讀 >

并非所有人都相信SpaceX的這一敘事。豪賭核聚變的OpenAI聯合創始人奧特曼認為，太空數據中心的現實是荒唐的；臺積電董事長兼總裁魏哲家對馬斯克唯一想說的是祝福他。事實上，谷歌與英偉達都認為太空數據中心散熱是一大工程難題；而科學家們又非常擔心由此導致的太空垃圾等問題。

但短期內，最現實的問題是現金流。AI的餅太大。在并購xAI前，SpaceX曾短暫于2024年實現盈利；但到了2025年，其合并凈虧損達到49.4億美元，其中AI業務經營虧損高達63.5億美元。今年第一季度，公司單季凈虧損幾乎已經接近去年全年水平。它迫不及待地上市融資，以及未來更便利地再融資。

SpaceX已經吞下了X與xAI，以填飽資本市場的想象力。儲能與機器人是更大的敘事的組成部分。本月，在一次采訪中，SpaceX總裁格溫·肖特韋爾聲稱，特斯拉和SpaceX的未來存在協同效應，“未來想要實現的目標肯定存在某種匯合”。她并沒有排除與特斯拉合并的可能性，只不過“現在沒有關注未來的那一部分”。

中國版SpaceX

如果說互聯網時代爭奪的是信息基礎設施，AI時代爭奪的是算力基礎設施，那么SpaceX正在試圖證明，未來最大的基礎設施可能位于地球之外，也可能發生下一場工業革命。

在S-1文件中，SpaceX一共5次提到中國。它一方面承認，中國發電量增速約為美國的兩倍；另一方面又在其28.5萬億美元潛在市場測算中主動剔除了中國市場。同時，SpaceX還特別提示風險：中國企業可能受益于政府支持、有利的監管環境以及國家戰略層面的優先發展政策。

2026/04/03 完整閱讀 >

盡管中國與SpaceX之間仍存在可重復使用火箭等關鍵技術代差，但中國同時也是全球少數擁有完整工業體系、超大規模能源基礎設施，以及國家級戰略動員能力的經濟體。

中國正在加速追趕。在“十五五規劃”中，商業航天被列為新產業新賽道，衛星互聯網被納入新型基礎設施，深空探索被視為前沿科技攻關方向。年初，中國向國際電信聯盟提交衛星頻軌申報，規模超過20萬顆；4月，“太空算力專業委員會”成立，并確定了十大重點攻關項目；5月，逐日工程完成了遠距離、高功率、高效率一對多動目標微波無線傳能技術驗證，為未來軌道能源網絡奠定基礎。

2026年將成為中國商業航天的關鍵拐點。可回收技術進入密集驗證期，資本也向此高度集結。藍箭航天、中科宇航、微納星空、天兵科技、星河動力、星際榮耀與國星宇航等，都處于上市途中。

不過，中國商業航天仍主要圍繞填補發射產能的缺口展開。而SpaceX的AI敘事，已經超越了這一階段，火箭只是入口，基礎設施才是終局；它圍繞火箭，構建起了發射、通信、算力、能源與AI應用相互強化的商業閉環，至少邏輯上成立。

中國真正稀缺的，或許不再是下一枚火箭，而是能夠輻射全產業、形成定價與技術中樞的“鏈主”企業，正如地面經濟時代的比亞迪或大疆。它既能夠整合產業鏈上下游，也能夠定義標準、創造需求，并形成持續的現金流與生態優勢。

如果市場認可SpaceX的敘事，那么，未來，中美競爭的焦點，就不再只是誰能把更多火箭送上天，而是誰能夠率先構建起一個能夠自我循環、自我擴張的太空基礎設施體系。誰掌握了這一體系，誰就更有機會定義地球軌道及太空基礎設施的規則。