張懿宸：打通資本循環(huán)，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展注入長期動力

張懿宸，CCG資深副主席，中信資本董事長兼首席執(zhí)行官

“十五五”規(guī)劃綱要提出了“完善長期資本投早、投小、投長期、投硬科技支持政策”“健全‘投融管退’機制”等一系列戰(zhàn)略部署。作為服務(wù)科技創(chuàng)新、培育新質(zhì)生產(chǎn)力的重要力量，私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資（PE/VC）行業(yè)在“十五五”時期被賦予了更清晰、更重要的使命。PE/VC行業(yè)如何響應(yīng)國家戰(zhàn)略導(dǎo)向？如何構(gòu)建一個更完善健康的科技金融生態(tài)？

近日，央行旗下媒體《金融時報》記者專訪了中信資本董事長兼首席執(zhí)行官張懿宸，深度解讀PE/VC行業(yè)的定位轉(zhuǎn)型與實踐探索。

以下為專訪內(nèi)容：

《金融時報》記者：“十五五”規(guī)劃綱要對服務(wù)科技創(chuàng)新、培育新質(zhì)生產(chǎn)力提出了多項要求，您如何看待PE/VC行業(yè)戰(zhàn)略定位的轉(zhuǎn)變以及未來機遇？

張懿宸：“十五五”規(guī)劃綱要將科技創(chuàng)新置于現(xiàn)代化建設(shè)全局的核心位置，這標(biāo)志著PE/VC行業(yè)的戰(zhàn)略定位正在經(jīng)歷深刻轉(zhuǎn)型——從過去以財務(wù)回報為中心的投資邏輯，向以產(chǎn)業(yè)賦能、培育新質(zhì)生產(chǎn)力為核心的價值創(chuàng)造邏輯轉(zhuǎn)變。創(chuàng)業(yè)投資與并購基金，在推動我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)過程中，正發(fā)揮著越來越關(guān)鍵的作用。大力發(fā)展私募股權(quán)投資，既能為新興產(chǎn)業(yè)提供耐心資本和戰(zhàn)略支持，也能通過專業(yè)化運作，有效助力實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，從而更好地服務(wù)國家戰(zhàn)略目標(biāo)。

展望未來，一方面，“十五五”規(guī)劃綱要為PE/VC行業(yè)帶來系統(tǒng)性機會，政策目標(biāo)直指產(chǎn)業(yè)升級和新質(zhì)生產(chǎn)力，推動并購重組從單純的市值管理轉(zhuǎn)向以產(chǎn)業(yè)整合、優(yōu)化資源配置、培育新質(zhì)生產(chǎn)力為核心的戰(zhàn)略性工具；另一方面，當(dāng)下正值制度紅利集中釋放的歷史窗口期，從“并購六條”到重組新規(guī)，再到“十五五”規(guī)劃綱要的系統(tǒng)部署，均為愿意長期深耕科技創(chuàng)新的PE/VC機構(gòu)提供了強有力的政策保障。

《金融時報》記者：“十五五”規(guī)劃綱要強調(diào)，要“發(fā)揮國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、國家級并購基金作用”以及“發(fā)揮政府投資基金引導(dǎo)帶動作用”。您如何理解政府引導(dǎo)基金在科技創(chuàng)新領(lǐng)域的角色定位？在與政府引導(dǎo)基金合作方面又有哪些期待？

張懿宸：政府引導(dǎo)基金已成為中國PE/VC市場的絕對主導(dǎo)力量。數(shù)據(jù)顯示，國資背景LP仍是我國募資市場的絕對主力支撐，2025年國有控股和國有參股LP的合計披露出資金額占比達(dá)85.5%，相比2024年進(jìn)一步提升，政府投資基金和出資平臺、產(chǎn)業(yè)資本、保險資金分列出資活躍度最高的三類資金來源。這一格局說明，政府引導(dǎo)基金在彌補市場失靈、引導(dǎo)資本流向科技創(chuàng)新早期領(lǐng)域方面發(fā)揮著不可替代的作用，尤其對于“投早投小”這類商業(yè)回報不確定性較高的領(lǐng)域，政府引導(dǎo)基金的杠桿撬動效應(yīng)至關(guān)重要。

在合作模式上，核心期待是政府投資基金應(yīng)甘當(dāng)“基石”和“向?qū)А保鹬厥袌龌\作的專業(yè)性，同時利用政府資源優(yōu)勢提供增值服務(wù)。國資在參與市場化投資時應(yīng)更加貼合市場規(guī)律和企業(yè)實際需求，遵循行業(yè)發(fā)展邏輯，在管理費率約定、資金行政級別限制等方面采取更為合理的措施。

在投資節(jié)奏上，國資與市場化資金應(yīng)充分發(fā)揮各自優(yōu)勢，在企業(yè)不同發(fā)展階段形成有效配合，確保早中晚期投資鏈條的平滑銜接，避免資金“脈沖式支持”導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展負(fù)擔(dān)增加。

《金融時報》記者：您認(rèn)為，健全“投融管退”機制應(yīng)重點聚焦哪些環(huán)節(jié)，如何才能更好適配硬科技投資規(guī)律？

張懿宸：硬科技投資的難點集中體現(xiàn)為高風(fēng)險、長周期、重研發(fā)等，這需要機構(gòu)具備極強的專業(yè)研判能力、長周期耐心資本支持及資源整合能力。

在融資端，長周期特點決定了核心矛盾是資金周期與技術(shù)周期的錯配。硬科技項目研發(fā)與轉(zhuǎn)化周期遠(yuǎn)超現(xiàn)行基金的常規(guī)存續(xù)期，因此，融資端的核心任務(wù)是引入能夠真正匹配長周期的耐心資本。具體而言，應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，釋放權(quán)益資產(chǎn)配置空間，鼓勵更多保險資金積極投資符合國家戰(zhàn)略的股權(quán)項目；同時，將私募股權(quán)基金逐步納入養(yǎng)老金投資范圍，探索多元化配置，為科技創(chuàng)新提供長期穩(wěn)定資金；優(yōu)化合格境外有限合伙人（QFLP）稅收政策，引導(dǎo)境外長期資本通過合規(guī)渠道參與境內(nèi)股權(quán)投資，聚焦高新技術(shù)、綠色低碳、高端制造等戰(zhàn)略領(lǐng)域。

在投資與管理端，針對高風(fēng)險特點，需要建立合理的容錯評價體系，明確合理失敗與盡職免責(zé)的制度邊界。當(dāng)前盡職合規(guī)免責(zé)機制缺乏細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)，建議從國家層面出臺相關(guān)操作細(xì)則，對盡職免責(zé)的具體情形予以明確，并建立起追責(zé)與免責(zé)并重的機制。針對重研發(fā)特點，通過適當(dāng)延長貸款期限、提高承貸比例、統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，精準(zhǔn)對接科技企業(yè)并購融資需求，推動資金流向創(chuàng)新領(lǐng)域，是支撐高資本密度研發(fā)投入持續(xù)落地的重要工具。與此同時，包括并購基金在內(nèi)的股權(quán)投資機構(gòu)在穿透審查、同業(yè)競爭認(rèn)定等方面的監(jiān)管規(guī)則與運作模式適配性不足，尤其當(dāng)并購基金成為上市公司重要股東時，相關(guān)問題顯著增加了交易復(fù)雜性與不確定性，削弱了其產(chǎn)業(yè)整合者和價值創(chuàng)造者的作用，亟須針對性優(yōu)化。

在退出端，長周期特點導(dǎo)致的基金存續(xù)期與技術(shù)成熟周期之間的結(jié)構(gòu)性錯配，是退出困難的根本原因之一。S基金和接續(xù)基金的戰(zhàn)略價值，不只在于提供退出通道，更在于能夠在不打斷企業(yè)成長節(jié)奏的前提下，完成資本的世代交接——這對于仍處于關(guān)鍵研發(fā)階段的硬科技企業(yè)而言尤為重要。建議大力發(fā)展S基金、接續(xù)基金等工具，為存續(xù)期屆滿的基金提供合規(guī)順暢的退出渠道，這不僅能保障基金的良性循環(huán)，將資金再次投入到新的創(chuàng)新項目中，還能盤活存量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；同時，推動上市公司并購?fù)顺觯?025年滬市上市公司現(xiàn)金分紅首次超過了兩萬億元，這些公司有充足的資金進(jìn)行收購和再發(fā)展，具備通過收購一級市場優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)擴張的能力與意愿；此外，應(yīng)及時對部分法律法規(guī)進(jìn)行更新和修訂，持續(xù)降低退出環(huán)節(jié)的制度摩擦成本。

唯有將硬科技三大特點的內(nèi)在需求，系統(tǒng)性地映射至“投融管退”各環(huán)節(jié)，才能構(gòu)建真正適配硬科技投資規(guī)律的機制體系，從而打通“募資—投資—退出—再募資”的完整資本循環(huán)，持續(xù)為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展注入長期動力。

《金融時報》記者：您認(rèn)為，硬科技企業(yè)的成長需要長期陪伴，中信資本在投后支持方面有哪些特色機制？如何幫助被投企業(yè)突破發(fā)展瓶頸？

張懿宸：我們認(rèn)為陪跑不是口號，是真金白銀的時間和資源投入。為被投科技企業(yè)提供有針對性的投后支持，中信資本已形成了以戰(zhàn)略、人才、數(shù)字化、治理四位一體為核心的陪伴體系。在戰(zhàn)略層面，核心是幫助企業(yè)厘清并明確核心戰(zhàn)略目標(biāo)，最好能聚焦于一兩個核心方向。在人才層面，補位不越位，找到合適的CEO或核心管理團(tuán)隊，往往能解決企業(yè)絕大部分的問題，同時激勵機制的重塑同等重要。在數(shù)字化賦能層面，我們成立了專門的數(shù)字化團(tuán)隊，通過數(shù)字化變革重塑被投企業(yè)的業(yè)務(wù)邏輯、提升運營效率、加強組織效率，從而建立差異化的核心競爭力。在治理賦能層面，并購基金憑借專業(yè)團(tuán)隊，深度參與被投企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，派遣高管、健全董事會機制，激發(fā)管理層的內(nèi)生動力。良好的公司治理對科技企業(yè)尤為關(guān)鍵，是后續(xù)融資、上市或并購?fù)顺龅闹匾疤釛l件。

尤其是針對科創(chuàng)企業(yè)，我們會幫助尋找首批標(biāo)桿客戶和可落地的應(yīng)用場景，利用公司品牌背書及被投企業(yè)間的生態(tài)協(xié)同效應(yīng)幫助科創(chuàng)企業(yè)跨過難關(guān)，跨越技術(shù)轉(zhuǎn)化和市場規(guī)模的“死亡谷”。我們已將兩家新材料被投企業(yè)的技術(shù)產(chǎn)品成功導(dǎo)入被投企業(yè)生態(tài)圈的供應(yīng)鏈體系，還安排被投的無人物流車企業(yè)在我們控股的連鎖餐飲體系內(nèi)進(jìn)行無人配送的實景測試。通過這種深度業(yè)務(wù)協(xié)同，幫助硬科技企業(yè)在研發(fā)早期獲得真實的訂單與技術(shù)反饋。

《金融時報》記者：“十五五”規(guī)劃綱要特別提出“提高外資在華開展股權(quán)投資、風(fēng)險投資便利性”。您如何理解這一政策信號？當(dāng)前外資在華股權(quán)投資還存在哪些便利性提升空間？

張懿宸：“十五五”規(guī)劃綱要特別提出提高外資便利性，這一政策信號的深層邏輯是“引進(jìn)來”戰(zhàn)略的迫切性顯著上升。

當(dāng)前，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被低估的戰(zhàn)略窗口已經(jīng)形成，這為吸引國際長期資本提供了天然動力。從市場反饋來看，政策方向與市場現(xiàn)實已形成共振，來自中東及亞洲其他地區(qū)的主權(quán)基金及金融機構(gòu)，也普遍認(rèn)可中資機構(gòu)及中國的潛在投資機會，在近年來大幅加倉中資PE，并且非常樂于與中資PE共同投資優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

外資對政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性及預(yù)期性高度敏感。建議在跨境資金流動便利性及稅收政策連貫性上進(jìn)一步優(yōu)化，以增強外資長期布局中國市場的信心。例如，去年在業(yè)務(wù)開展中，我們注意到針對QFLP的稅收政策執(zhí)行口徑發(fā)生了一些調(diào)整，不少國際投資者也對此高度關(guān)注，希望能夠予以進(jìn)一步明確和優(yōu)化。QFLP制度推出以來已逾10年，截至2025年，全國已累計設(shè)立超過500只QFLP基金，實際募集資金認(rèn)繳規(guī)模逾人民幣6000億元，制度已具備相當(dāng)規(guī)模，保持稅收政策的穩(wěn)定性有助于穩(wěn)定外資信心。

文章選自中信資本，2026年4月28日

CCG 圖書

● 出版 | 施普林格·自然集團(tuán)

● 編著 | 王輝耀、苗綠

圖書介紹

“中國與全球化”系列叢書（China and Globalization Series）由CCG主任王輝耀博士、秘書長苗綠博士主編，旨在匯聚全球多元視角，探討與中國及全球化相關(guān)的問題，剖析中國崛起面臨的機遇與挑戰(zhàn)，并闡述中國在全球治理、全球經(jīng)濟(jì)、全球發(fā)展及全球安全領(lǐng)域所扮演的角色。該叢書首次匯集了來自中國及世界各地的200多位具有高度影響力的全球意見領(lǐng)袖、前政要、大使、知名學(xué)者和智庫專家、跨國公司CEO以及外國商會代表的觀點，打造一個平衡的全球視角。自2021年迄今，該叢書已出版11部，電子書下載量累計超過663萬次，在海內(nèi)外引起了巨大反響和廣泛討論。為方便廣大讀者閱讀，該叢書主要以“公開獲取”的方式出版，讀者可以在出版方Springer網(wǎng)站上免費下載幾乎全部書籍。

● 圖書鏈接……

● 出版 | 中信出版集團(tuán)

● 作者 | 王輝耀，苗綠

圖書介紹

《21世紀(jì)的中國與全球化》首先梳理了全球化的變遷與理論發(fā)展，從技術(shù)與人本等新的視角觀察全球化，并做出全球化的界定，總結(jié)了后疫情時代新型全球化具備的特征，然后對中國融入全球化的歷史與現(xiàn)實進(jìn)行了全面總結(jié)，用數(shù)據(jù)與事實說明，中國正在從全球化的受益者發(fā)展為反哺者，正在通過自身發(fā)展推動全球化進(jìn)程，并嘗試承擔(dān)起更多國際責(zé)任，為全球治理創(chuàng)新貢獻(xiàn)方案。作者對全球化發(fā)展的理論和文獻(xiàn)做了梳理，回顧了全球化在世界和中國的發(fā)展歷程，指出全球化走到了一個十字路口。本書從第四章開始，兩位作者對中國推動全球化實現(xiàn)包容性和公平性發(fā)展的路徑進(jìn)行了探索，通過發(fā)揮中國的優(yōu)勢和特點，讓中國為全球化發(fā)展注入新動力。作者基于長期的研究以及與國內(nèi)國際、官產(chǎn)學(xué)各界有影響力重要人士的對話交流等，對中國的全球化發(fā)展路徑及全球治理創(chuàng)新等形成了新的思考，提出中國推動全球化發(fā)展的三大支柱與七大路徑。

● 出版 | 中國科學(xué)技術(shù)出版社

● 作者 | 王輝耀

圖書介紹

本書深度剖析了中國在全球化浪潮中的角色演變與抉擇，及其對全球未來的影響。全書分為三部分，第一部分回顧了中國融入全球化的歷程，展示了中國從一個封閉的農(nóng)業(yè)國家逐步轉(zhuǎn)型為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的過程。書中詳細(xì)探討了中國在貿(mào)易、投資、跨國企業(yè)崛起等方面的角色變遷，以及教育、人才和文化紐帶在這一進(jìn)程中的重要作用。第二部分探討了中國在國際舞臺上的崛起及其對全球治理的影響。作者分析了中國在多極化世界中的地位變化，風(fēng)云激蕩中的中國外交，中美關(guān)系的復(fù)雜性，以及中國在崛起的、更加一體化的亞洲中的角色。同時，還討論了中歐關(guān)系的發(fā)展與挑戰(zhàn)。第三部分審視了多邊主義面臨的挑戰(zhàn)和改革。書中探討了如何共同應(yīng)對全球性挑戰(zhàn)，尋找自由貿(mào)易的發(fā)展方向，以及“一帶一路”倡議的發(fā)展。通過這些討論，展示出中國在全球治理中的積極參與和貢獻(xiàn)。

● 出版 | 中國科學(xué)技術(shù)出版社

● 編著 | 王輝耀、苗綠

圖書介紹

《對話世界：理解新時代的全球化》全書分為三部分：第一部分“全球化發(fā)展史”回顧了全球化的歷程，從古代貿(mào)易到現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，探討了全球化的起源與演變。通過與耶魯大學(xué)教授瓦萊麗·韓森、《金融時報》首席經(jīng)濟(jì)評論員馬丁·沃爾夫和《世界是平的》作者托馬斯·弗里德曼的對話，揭示了全球化的多層次發(fā)展。第二部分“彌合全球不平等與赤字”探討了全球化帶來的不平等和治理赤字問題。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主安格斯·迪頓、巴黎和平論壇主席帕斯卡爾·拉米、亞洲協(xié)會副所長溫迪·卡特勒等嘉賓，分享了他們對全球經(jīng)濟(jì)不平等、貿(mào)易體系和制度改革的看法。第三部分《權(quán)力轉(zhuǎn)移與大國關(guān)系》分析了21世紀(jì)的權(quán)力轉(zhuǎn)移和大國關(guān)系，特別是中美關(guān)系的復(fù)雜性。通過與哈佛大學(xué)教授格雷厄姆·艾利森、“軟實力之父”約瑟夫·奈、布魯金斯學(xué)會主席約翰·桑頓等專家的對話，討論了大國競爭、合作以及全球治理的未來。

● 出版 | 中信出版集團(tuán)

● 編著 | 王輝耀

圖書介紹

作為海內(nèi)外決策層和廣大公眾理解中美關(guān)系時廣泛引用的框架，“修昔底德陷阱”將成為未來幾十年對全球秩序有決定性影響的問題。在與全球化智庫(CCG)理事長王輝耀的對話中，格雷厄姆·艾利森就中美關(guān)系和中美地緣政治競爭、中國崛起、美國外交政策、美蘇關(guān)系、全球地緣政治、核武器、朝鮮問題、新冠疫情及影響等議題進(jìn)行了深入闡述；全面、系統(tǒng)性地展示了艾利森對“修昔底德陷阱”和中美經(jīng)濟(jì)、金融、科技、軍事、外交等多個方面存在的結(jié)構(gòu)性矛盾和競爭的看法；深入而透徹地分析了中美雙方實力的變化，以及發(fā)生戰(zhàn)爭的風(fēng)險；坦誠而直率地提出了跨越“修昔底德陷阱”的方法和建議。

● 出版 | 中信出版集團(tuán)

● 作者 | 王輝耀，苗綠

圖書介紹

《我向世界說中國》是由全球化智庫（CCG）主任王輝耀和秘書長苗綠基于“世界新格局下的中國對外敘事及話語權(quán)重塑”問題研究的重要成果，由中信出版集團(tuán)出版。據(jù)悉，該書講述了全球化智庫近年來立足芒克辯論會、慕尼黑安全會議、巴黎和平論壇、達(dá)沃斯論壇等知名國際舞臺，與各國政商學(xué)界知名人士暢談國際時局與未來趨勢，回應(yīng)各方對于中國的關(guān)切和質(zhì)疑，詮釋中國的發(fā)展模式，降低外界對中國的誤解，通過多層次、多主體、多元化、多渠道國際交流及傳播，以全球視野講述時代中國，積極塑造可信可愛可敬的中國形象的生動故事。同時，本書立足國際形勢變化和全球傳播新格局，針對中國應(yīng)當(dāng)如何開展對外交流和傳播工作、如何創(chuàng)新外宣方式講好中國故事等問題進(jìn)行了深入淺出的剖析。