常規(guī)問詢無需過度解讀，零跑汽車的實(shí)干“進(jìn)度條”更值得一看

撰稿 | 多客

來源 | 貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

6月3日，中國證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露《關(guān)于浙江零跑科技股份有限公司申請向特定對象發(fā)行股票的反饋意見》，就零跑汽車（09863.HK）正在推進(jìn)的定增事項(xiàng)提出四項(xiàng)問詢，并要求后者在30日內(nèi)作出書面回復(fù)。

此前，零跑汽車在港交所發(fā)布公告稱，該公司擬通過定增擬募資約67.44億元，向一汽股權(quán)及金義高新合計(jì)發(fā)行約1.35億股內(nèi)資股，認(rèn)購價(jià)每股50.03元。其中約70%資金用于研發(fā)投入，約30%用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。

依照既定流程，問詢是港股再融資制度下的標(biāo)準(zhǔn)化程序。然而，這則常規(guī)審核信息卻被部分外部人士解讀為“企業(yè)遇阻”的信號，將監(jiān)管問詢與經(jīng)營基本面混為一談。這種脫離監(jiān)管程序的解讀，顯然無益于理解事件全貌。

基于可查證的公開資料，以及零跑汽車穩(wěn)中有進(jìn)的基本面表現(xiàn)，本文試圖厘清事件本質(zhì)，呈現(xiàn)零跑被誤讀背后的真實(shí)進(jìn)展圖景。

一、問詢常態(tài)化，程序非個(gè)案

從監(jiān)管邏輯上看，問詢是港交所和證監(jiān)會(huì)在再融資審核中的常規(guī)法定環(huán)節(jié)，其目的在于核查信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性與完整性。可以說，幾乎所有再融資申請企業(yè)都會(huì)收到問詢，這是程序上的“普遍性”而非“針對性”安排。

通常情況下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)對再融資機(jī)構(gòu)募集資金用途的合理性、前次募集資金的使用效率、財(cái)務(wù)信息披露的充分性與一致性，以及控制權(quán)穩(wěn)定性等事項(xiàng)進(jìn)行重點(diǎn)核查，以確保相關(guān)融資安排符合《上市規(guī)則》的要求。

正因如此，零跑汽車本次被問詢的毛利率波動(dòng)、募資必要性、控制權(quán)穩(wěn)定性及收入確認(rèn)四項(xiàng)內(nèi)容，均屬于港股再融資審核流程中的常規(guī)關(guān)注領(lǐng)域，在歷年港股再融資案例中較為常見。

值得強(qiáng)調(diào)的是，此次問詢恰逢零跑與一汽集團(tuán)戰(zhàn)略合作進(jìn)入實(shí)質(zhì)落地階段。此前一汽集團(tuán)以5%持股比例將零跑銷量納入自身統(tǒng)計(jì)口徑，開創(chuàng)了行業(yè)先例，這背后，是國資委對央企新能源業(yè)務(wù)實(shí)施單獨(dú)考核政策所催生的創(chuàng)新合作模式。

在尚無先例的產(chǎn)業(yè)協(xié)作框架下，監(jiān)管層就控制權(quán)邊界、關(guān)聯(lián)交易公允性等細(xì)節(jié)展開問詢，既是對這一新型合作模式的審慎把關(guān)，也是通過厘清權(quán)責(zé)關(guān)系來平衡風(fēng)險(xiǎn)防范、創(chuàng)新規(guī)范發(fā)展的常規(guī)操作。

換句話說，本次問詢并不構(gòu)成“特殊關(guān)照”，而是監(jiān)管一視同仁、依法履職的體現(xiàn)。將常規(guī)審核行為解讀為針對企業(yè)的負(fù)面信號，既忽視了再融資審核的制度慣例，也未能理解央企混改背景下，監(jiān)管層對新興合作模式的適應(yīng)性調(diào)整需求。

二、成長高速期，基本面扎實(shí)

回歸事實(shí)層面不難發(fā)現(xiàn)，零跑汽車近期在業(yè)績、股東動(dòng)向及戰(zhàn)略合作方面釋放的積極信號，也與外界傳言的“承壓”敘事形成了鮮明對照。

在監(jiān)管反饋意見發(fā)布次日（6月4日），零跑汽車創(chuàng)始人、董事長兼CEO朱江明、股東傅利泉完成了約4.9億港元的H股增持，將一致行動(dòng)人持股比例提升至24.71%，與持股19.99%的第二大股東Stellantis之間的差距進(jìn)一步拉大。

從更長的時(shí)間維度看，自2024年8月以來，朱江明、傅利泉二人已累計(jì)投入近17億港元進(jìn)行六輪增持，這種跨越周期的資本投入，充分彰顯了管理層立足公司長期價(jià)值、保證控制權(quán)穩(wěn)固的戰(zhàn)略定力。

聚焦銷售端，2026年5月零跑汽車的全球交付量達(dá)到81569臺，同比增長81%，再創(chuàng)品牌單月銷量新高，繼續(xù)領(lǐng)跑新勢力陣營；其中海外出口20168臺，約占當(dāng)月銷量的四分之一，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長動(dòng)能。

2026年第一季度，零跑汽車的海外銷量已達(dá)40901臺，同比增長442%，占到當(dāng)季總銷量的37.1%。隨著全球累計(jì)銷量超80萬臺的零跑C系列的煥新上市，以及零跑Lafa5右舵版的全新發(fā)布，零跑的全球化篇章還將翻開嶄新一頁。

零跑汽車副總裁李騰飛亦在2026年一季度電話會(huì)議上明確表示，該公司與紅旗合作的車型預(yù)計(jì)年內(nèi)量產(chǎn)，與Stellantis的零部件供應(yīng)項(xiàng)目、一汽集團(tuán)的深入技術(shù)交流均進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)二、三季度將迎來“較重磅的利好”。

一系列事實(shí)均表明，零跑汽車正處于銷量規(guī)?？焖倥榔?、產(chǎn)業(yè)合作持續(xù)落地的上升周期，問詢所涉及的毛利率階段性波動(dòng)、盈利可持續(xù)性等問題，均屬于高速成長期企業(yè)可解釋的運(yùn)營層面事項(xiàng)，并不會(huì)改變其基本面持續(xù)向好的長期趨勢。

三、結(jié)語

監(jiān)管問詢屬于再融資審核的標(biāo)準(zhǔn)流程，不應(yīng)被賦予過多額外含義。對于處于高速成長期的企業(yè)而言，市場的過度關(guān)注在所難免，但真正值得審視的并非正常的程序性問詢，而是產(chǎn)品交付、技術(shù)迭代、用戶價(jià)值等與企業(yè)競爭力直接掛鉤的要素。

理性看待監(jiān)管流程，將更多目光投向產(chǎn)品本身，無論對投資者信心還是對營商環(huán)境而言，都是一種更為建設(shè)性的態(tài)度。