全球加息潮下 股市不漲反跌！資本市場(chǎng)正在告別"流動(dòng)性信仰"？

你有沒(méi)有想過(guò)：如果銀行存錢利息漲了，借錢變貴了，那股市不該跌嗎？可最近偏偏反著來(lái)——全球開(kāi)啟加息潮，股市卻挺住了。

2026年6月，全球市場(chǎng)迎來(lái)近年罕見(jiàn)的“超級(jí)央行周”，新一輪全球性加息潮全面落地。受中東戰(zhàn)事持續(xù)擾動(dòng)，國(guó)際能源價(jià)格大幅走高，全球通脹壓力再度抬頭，曾經(jīng)消退的通脹風(fēng)險(xiǎn)重回市場(chǎng)視野-。在此背景下，全球主要經(jīng)濟(jì)體央行密集收緊貨幣政策：歐洲央行在6月11日將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率均上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，為2023年9月以來(lái)首次加息。日本央行6月16日將政策利率由0.75%上調(diào)至1.00%，創(chuàng)下1995年以來(lái)的最高利率水平。美聯(lián)儲(chǔ)雖本次維持3.50%-3.75%利率區(qū)間不變，但點(diǎn)陣圖大幅修正政策預(yù)期——18位提交利率預(yù)測(cè)的官員中，9人預(yù)計(jì)2026年底前至少加息一次。除此之外，韓國(guó)、印尼等多國(guó)央行同步跟進(jìn)收緊。SMBC日興證券對(duì)全球88家央行進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示4月份加息的央行數(shù)量多于降息的央行數(shù)量，這是自2023年8月以來(lái)首次出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)-。全球流動(dòng)性正式進(jìn)入邊際收緊通道。

按照傳統(tǒng)資本市場(chǎng)定價(jià)邏輯，加息抬升市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、壓縮資產(chǎn)估值，流動(dòng)性收緊通常對(duì)應(yīng)股市承壓回調(diào)。但本輪市場(chǎng)走勢(shì)打破固有規(guī)律，呈現(xiàn)出“加息潮與股市韌性共存”的反常格局：美股維持震蕩走強(qiáng)走勢(shì)，日股、韓股整體保持震蕩韌性，A股更是站穩(wěn)中樞，未出現(xiàn)任何系統(tǒng)性下跌行情。這一罕見(jiàn)的市場(chǎng)背離，讓市場(chǎng)重新思考核心命題：當(dāng)下股市漲跌是否已經(jīng)不再依賴流動(dòng)性松緊？結(jié)合多家券商研究觀點(diǎn)與市場(chǎng)基本面來(lái)看，股市并非脫離流動(dòng)性約束，而是全球資產(chǎn)定價(jià)邏輯已從單一流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)向預(yù)期差、基本面、估值結(jié)構(gòu)、區(qū)域政策錯(cuò)位的多重驅(qū)動(dòng)模式。

本輪全球加息潮的核心屬性為“被動(dòng)收緊、預(yù)期前置”，是股市能夠逆勢(shì)抗跌的核心前置條件。此輪央行加息并非經(jīng)濟(jì)過(guò)熱后的主動(dòng)緊縮調(diào)控，而是能源漲價(jià)、輸入性通脹、本幣貶值多重壓力倒逼的被動(dòng)政策調(diào)整，政策收緊的目的是穩(wěn)通脹、穩(wěn)匯率，而非壓制經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)價(jià)格。同時(shí)，2026年二季度以來(lái)，市場(chǎng)已經(jīng)充分交易歐美加息、日本退出寬松的政策預(yù)期——西部證券研報(bào)指出，“市場(chǎng)已按最悲觀加息預(yù)期定價(jià)”。利空信息提前計(jì)價(jià)落地，形成典型的“靴子落地”效應(yīng)。疊加各國(guó)本輪加息節(jié)奏溫和、幅度克制，無(wú)激進(jìn)緊縮操作，對(duì)市場(chǎng)存量流動(dòng)性的沖擊相對(duì)有限，無(wú)法引發(fā)全球性的估值殺跌與資金踩踏，為股市提供了充足的緩沖空間。

A股能夠走出獨(dú)立韌性行情，核心源于中外貨幣政策錯(cuò)位，市場(chǎng)定價(jià)邏輯完成從“流動(dòng)性溢價(jià)”到“產(chǎn)業(yè)盈利”的切換。在海外集體收緊的背景下，中國(guó)央行維持穩(wěn)健偏寬松的獨(dú)立貨幣政策，通過(guò)逆回購(gòu)、MLF操作、專項(xiàng)再貸款等工具持續(xù)釋放流動(dòng)性，2026年6月千億級(jí)長(zhǎng)期資金落地，持續(xù)夯實(shí)國(guó)內(nèi)寬松的資金底盤。

中信證券數(shù)據(jù)顯示，26Q1北向持A股市值達(dá)26123億元，但A股資金定價(jià)權(quán)高度本土化——公募、險(xiǎn)資、社保等內(nèi)資機(jī)構(gòu)掌握核心定價(jià)權(quán)，海外流動(dòng)性波動(dòng)帶來(lái)的外資短期流出，難以撼動(dòng)A股整體資金格局。廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步打破固有認(rèn)知，明確指出“沒(méi)有歷史案例表明，利率上行、流動(dòng)性收縮就不利于科技股，或者導(dǎo)致成長(zhǎng)股殺估值。這一邏輯關(guān)系存在于貼現(xiàn)率模型的假設(shè)中，經(jīng)不起實(shí)證的檢驗(yàn)與推敲”。野村東方國(guó)際證券在2026中期策略會(huì)上也認(rèn)為，AI產(chǎn)業(yè)對(duì)算力硬件的需求以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)釋放的轉(zhuǎn)型升級(jí)紅利，將帶來(lái)A股成長(zhǎng)股結(jié)構(gòu)性行情。

美股、日韓股市的逆勢(shì)走強(qiáng)，則依托堅(jiān)實(shí)的企業(yè)盈利與產(chǎn)業(yè)基本面，徹底印證“基本面優(yōu)先于流動(dòng)性”的定價(jià)新規(guī)則。高盛研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，策略師預(yù)計(jì)2026年美股股票回購(gòu)規(guī)模將達(dá)到1.3萬(wàn)億美元，通過(guò)縮減股本持續(xù)增厚每股收益，有效對(duì)沖了加息帶來(lái)的估值壓力。同時(shí)，美股科技巨頭依托技術(shù)壁壘與全球化營(yíng)收體系，業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，成為指數(shù)穩(wěn)定的核心支柱，即便加息預(yù)期引發(fā)短期估值擠壓，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與業(yè)績(jī)韌性仍支撐行情反復(fù)修復(fù)。而日韓市場(chǎng)加息主要用于對(duì)沖本幣貶值與輸入性通脹，政策落地后匯率企穩(wěn)、外資外流趨勢(shì)放緩，疊加本土半導(dǎo)體、高端制造等核心產(chǎn)業(yè)盈利修復(fù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回升，最終實(shí)現(xiàn)加息環(huán)境下的行情企穩(wěn)。

需要明確的是，股市抗跌不代表流動(dòng)性失效，高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)依然暗藏市場(chǎng)之中。巴克萊分析師明確警示，若美聯(lián)儲(chǔ)“更為果斷地”轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)通脹并重啟緊縮周期，“將開(kāi)始收緊流動(dòng)性，并削弱過(guò)去兩年支撐股市牛市表現(xiàn)的一大關(guān)鍵支柱”-。韓國(guó)市場(chǎng)便是典型案例——6月以來(lái)韓國(guó)KOSPI指數(shù)多次觸發(fā)韓國(guó)交易所一級(jí)熔斷機(jī)制，充分說(shuō)明高估值、高杠桿資產(chǎn)在流動(dòng)性收緊環(huán)境中依然具備極強(qiáng)脆弱性。流動(dòng)性不再是唯一定價(jià)因子，但仍是市場(chǎng)波動(dòng)的核心擾動(dòng)變量，只是其權(quán)重被基本面、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、估值安全邊際進(jìn)一步稀釋。而A股能夠持續(xù)抗跌，核心還在于估值優(yōu)勢(shì)——當(dāng)前A股主要指數(shù)估值處于合理區(qū)間，疊加國(guó)內(nèi)完整供應(yīng)鏈、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)韌性帶來(lái)的避險(xiǎn)溢價(jià)，形成了資金持續(xù)流入的正向循環(huán)。

總體而言，本輪全球加息潮下的股市韌性行情，是資本市場(chǎng)定價(jià)邏輯的深度迭代。市場(chǎng)徹底告別了“流動(dòng)性松緊決定漲跌”的單一固化邏輯，進(jìn)入基本面為王、結(jié)構(gòu)分化、預(yù)期差定價(jià)的全新階段。流動(dòng)性從核心決定變量，轉(zhuǎn)變?yōu)檫呺H擾動(dòng)變量，企業(yè)盈利質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)趨勢(shì)、估值安全邊際、區(qū)域政策獨(dú)立性，成為主導(dǎo)股市中長(zhǎng)期走勢(shì)的核心力量。展望后市，全球貨幣政策協(xié)同收緊的趨勢(shì)已經(jīng)確立，預(yù)期交易將逐步轉(zhuǎn)向事實(shí)交易，市場(chǎng)波動(dòng)或?qū)⒚黠@加劇，但在產(chǎn)業(yè)升級(jí)與盈利修復(fù)的支撐下，A股、美股等主流市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性韌性行情仍將延續(xù)。