央國(guó)企拒收，火熱一時(shí)的“風(fēng)光BT項(xiàng)目”砸在民企手中……

此前，華夏能源網(wǎng)報(bào)道過央企頻繁甩賣新能源電站。現(xiàn)在，不只央企自營(yíng)的新能源電站，連新能源BT項(xiàng)目也不受待見了。

據(jù)行業(yè)媒體統(tǒng)計(jì)，2025年下半年至今，由于央國(guó)企的集體拒收，風(fēng)光BT項(xiàng)目交易量降幅超過三分之二。

所謂風(fēng)光新能源BT項(xiàng)目，是一種新能源電站開發(fā)的特殊模式，即民企拿指標(biāo)、自行融資建設(shè)風(fēng)光場(chǎng)站，建成后再轉(zhuǎn)手賣給電力央國(guó)企。

“雙碳”目標(biāo)提出后，風(fēng)光新能源BT模式一度非常火熱。2023-2025年上半年，是風(fēng)光BT開發(fā)模式的黃金時(shí)期——民企風(fēng)風(fēng)火火拿指標(biāo)，然后墊資建設(shè)，項(xiàng)目按照脫硫煤電價(jià)（0.34-0.36元/千瓦時(shí)）、限電≤5%算賬，可以獲得15%-25%溢價(jià)，穩(wěn)賺不賠。恰好彼時(shí)，央企也樂得借收購(gòu)BT項(xiàng)目來迅速擴(kuò)大風(fēng)光電站規(guī)模，雙方一拍即合。

然而，2025年初“136號(hào)文”出臺(tái)以來，新能源全面入市后新能源電量與電價(jià)雙雙“大跳水”。受此影響，風(fēng)光新能源BT項(xiàng)目的轉(zhuǎn)讓交易一下子就步入了“寒冬”。

風(fēng)光新能源場(chǎng)站屬于重資產(chǎn)，投資回收期特別漫長(zhǎng)。長(zhǎng)期持有風(fēng)光場(chǎng)站，對(duì)急于回籠資金的民企來說無異于“自殺”行為。如今，大量百億級(jí)項(xiàng)目滯留民企手中，讓一眾民企倍感焦灼。

價(jià)格談不攏，BT項(xiàng)目砸在民企手里

民企與央國(guó)企之間的風(fēng)光新能源BT項(xiàng)目交易“破功”，直接的原因是價(jià)格談不攏。很多民企要價(jià)仍然堅(jiān)持當(dāng)初的15%-25%溢價(jià)，而央企出價(jià)則在過往價(jià)格基礎(chǔ)上要打6-7折。央企給的價(jià)格幾乎是民企建設(shè)項(xiàng)目的成本價(jià)，買賣雙方存在著20%-40%的價(jià)差，交易無可避免以破裂收?qǐng)觥?/p>

某民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)，2024-2025年在西北、山東布局了總計(jì)120萬千瓦風(fēng)光BT項(xiàng)目，彼時(shí)的簽約電價(jià)為0.34-0.36元/千瓦時(shí)、限電率≤5%。但是現(xiàn)在，無論是西北還是山東，新能源限電率普遍在40%左右；電價(jià)更是下跌嚴(yán)重，山東的光伏度電電價(jià)甚至跌到了9分錢（2026年一季度）。

在此情形下，交易對(duì)手方——國(guó)家能源集團(tuán)、華能集團(tuán)、國(guó)家電投集團(tuán)全部壓價(jià)至6-7折，拒絕支付任何資產(chǎn)溢價(jià)。結(jié)果是，這120萬千瓦風(fēng)光BT項(xiàng)目無一成交，全部滯留手中，這為該民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)帶來了沉重的債務(wù)壓力。

再以特變電工（SH：600089）為例。2024年，特變電工在新疆、內(nèi)蒙古布局了80萬千瓦的風(fēng)電BT項(xiàng)目，彼時(shí)預(yù)期的項(xiàng)目限電率≤10%。而現(xiàn)實(shí)卻很殘酷，新疆風(fēng)電項(xiàng)目限電率常年維持在30%以上，2025年冬季限電率更是沖上了40%，電價(jià)也降至了0.19-0.23元/千瓦時(shí)。特變電工在內(nèi)蒙古的風(fēng)電項(xiàng)目也經(jīng)歷了類似的境遇。

特變電工的交易對(duì)手方——華電集團(tuán)、國(guó)家能源集團(tuán)旗下國(guó)電電力（SH：600795）明確拒收高限電項(xiàng)目，要求項(xiàng)目限電率降到10%以下才能談判交易。于是，特變電工80萬千瓦風(fēng)電BT項(xiàng)目全部滯留，也拖累了特變電工的業(yè)績(jī)。

事實(shí)上，央國(guó)企普遍為風(fēng)光新能源BT項(xiàng)目的收購(gòu)設(shè)置了“防火墻”。比如，華電集團(tuán)在2025年12月就內(nèi)部發(fā)文明確，風(fēng)光大基地項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率（IRR）要高于6.5%，分布式光伏項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率（IRR）要高于7%，原則上不再收購(gòu)高溢價(jià)的純風(fēng)光BT項(xiàng)目，不再碰風(fēng)光BT限電率超過10%的項(xiàng)目；三峽集團(tuán)2025年底也明確風(fēng)光BT項(xiàng)目的收購(gòu)門檻，限電率要控制在8%以內(nèi)、電價(jià)鎖定要在5年以上、項(xiàng)目溢價(jià)要小于5%，否則免談。

有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，頭部民企在2023-2025年搶裝的風(fēng)光BT項(xiàng)目，90%以上至今仍未轉(zhuǎn)出，單家滯留規(guī)模達(dá)到50-120萬千瓦，每月背負(fù)高額財(cái)務(wù)成本，部分企業(yè)現(xiàn)金流瀕臨斷裂。

央企拒收，根本原因是風(fēng)光項(xiàng)目不賺錢

民企與央國(guó)企價(jià)錢談不攏，并非央國(guó)企故意壓價(jià)，現(xiàn)實(shí)情況是：無論是民企還是央國(guó)企，大型風(fēng)光儲(chǔ)項(xiàng)目開發(fā)普遍不賺錢。

風(fēng)光儲(chǔ)不賺錢，這話放在五年前沒人信。即使是在兩三年前，風(fēng)光項(xiàng)目也穩(wěn)賺不賠。那時(shí)候，風(fēng)光BT項(xiàng)目開發(fā)的邏輯簡(jiǎn)單粗暴——找塊地，自投自建風(fēng)電場(chǎng)或者光伏電站，要么建完直接轉(zhuǎn)讓給央國(guó)企套現(xiàn)離場(chǎng)，要么自己運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)期“收租”，反正怎么吃都香。這一模式本質(zhì)上跟曾經(jīng)的房地產(chǎn)開發(fā)差不多：拿地、蓋樓、賣房，賺的是開發(fā)和建設(shè)的錢。

但要注意，上述BT項(xiàng)目開發(fā)邏輯建立在電價(jià)、電量兜底的基礎(chǔ)上。過去，中國(guó)新能源電量?jī)?yōu)先收購(gòu)，帶補(bǔ)貼電價(jià)甚至高于火電。然而，短短十余年間，新能源從補(bǔ)貼退坡到平價(jià)上網(wǎng)，再到全面入市，電價(jià)呈下行趨勢(shì)，甚至出現(xiàn)負(fù)電價(jià)，以及高棄電率……新能源開發(fā)底層邏輯已經(jīng)發(fā)生變化。

2025年初“136號(hào)文”出臺(tái)，自此，新能源電量、電價(jià)不再有人給兜底，發(fā)出來的電能賣多少錢，得去市場(chǎng)上真刀真槍地爭(zhēng)；能實(shí)現(xiàn)多少電量上網(wǎng)，也只有聽天由命。

此外，從2026年3月開始，各地普遍執(zhí)行電力中長(zhǎng)期交易新規(guī)，取消了原有的行政性分時(shí)電價(jià)。以前做儲(chǔ)能，什么時(shí)候充電、什么時(shí)候放電，只需要跟著分時(shí)電價(jià)走，峰谷價(jià)差明明白白擺在那里，躺賺就行。取消行政性分時(shí)電價(jià)之后，電價(jià)什么時(shí)候貴什么時(shí)候便宜，要市場(chǎng)說了算。在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)連續(xù)試運(yùn)行的省份，電價(jià)更是按每15分鐘一個(gè)時(shí)段實(shí)時(shí)出清——儲(chǔ)能若要賺錢，需要精準(zhǔn)預(yù)判價(jià)格走勢(shì)，才能踩準(zhǔn)充放電的節(jié)奏。可這又談何容易？

一句話，風(fēng)光儲(chǔ)項(xiàng)目的收益模型變了，很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到風(fēng)光儲(chǔ)的價(jià)格曲線會(huì)是什么樣子。考慮到風(fēng)險(xiǎn)管控，央國(guó)企態(tài)度轉(zhuǎn)變完全在情理之中。

值得一提的是，民企與央國(guó)企BT項(xiàng)目交易不成，還有另一個(gè)原因。央國(guó)企每年有2億千瓦新增新能源裝機(jī)的考核，考核的是純?cè)隽浚衿箫L(fēng)光BT項(xiàng)目屬于存量新能源項(xiàng)目。央國(guó)企收購(gòu)這些BT項(xiàng)目，對(duì)于完成它每年的增量任務(wù)沒有幫助。既然如此，在新能源已成負(fù)累的局勢(shì)下，多一事不如少一事，拒絕收購(gòu)BT項(xiàng)目也是央國(guó)企的理性抉擇。