恒興股份IPO三根刺 一股獨大、財務內控混亂、未上市已現業績雙降

原標題：恒興股份IPO“三根刺”：一股獨大、財務內控混亂、未上市已現業績雙降

《電鰻財經》電鰻號/文

湖南恒興新材料科技股份有限公司(以下簡稱“恒興股份”)首發申請繼4月30日獲北交所上市委員會審議通過后，5月22日提交注冊。在審議會議現場，關于業績穩定性和可持續性，要求恒興股份結合2026年以來，行業競爭格局、客戶粘性及拓展情況、期后訂單執行情況、主要產品銷售價格和原材料價格變動情況、2026年以來的經營業績以及同行業可比公司經營業績變化趨勢，說明恒興股份是否存在大客戶流失、經營業績大幅下滑的風險，風險揭示是否充分。

《電鰻財經》經調查研究發現，該公司招股書存在很多疑點，“一股獨大”、財務內控混亂、未上市已現業績雙降，已經成為投資者心中的三根刺。

“一股獨大”背后有玄機

IPO前，李皞丹直接持有公司1699.43萬股股份，占公司股本總額的27.01%，通過湘恒企間接控制公司3510萬股股份，占公司股本總額的55.79%，合計控制公司82.81%的表決權，且擔任公司董事長、總經理、法定代表人。

李皞丹為大專學歷，曾擔任監獄民警、銷售經理，2019年-2023年任恒興有限執行董事兼總經理。2022年12月至今任湖南省政協第十三屆委員會委員;2023年12月至今任恒興股份董事長、總經理。從一名獄警到省政協委員、公司董事長、總經理，李皞丹有著傳奇的經歷。

2025年7月3日，副總經理、董秘晏映泉辭任公司董事。晏映泉與李皞丹都曾是湖南省湘南監獄民警。

根據申請文件及問詢回復，恒興股份與實控人李皞丹等關聯方存在大額資金拆借并于報告期內償還的情形，合計拆入562.25萬元，合計拆出300萬元，部分拆借款未計提利息。北交所要求恒興股份逐筆說明關聯方資金拆借的形成背景、資金用途，部分拆借款項未計提利息的合理性;說明實控人李皞丹臨近時間內與公司同時存在拆入和拆出的原因及合理性，相關內控運行是否有效。

恒興股份表示，報告期內，公司存在實際控制人李皞丹等關聯方占用資金的情形。關聯方資金占用發生于報告期前，主要系當時相關方規范意識不足，公司與關聯方基于臨時資金需求互有拆借。相關資金占用不屬于主觀故意或惡意行為，資金占用情形已隨公司合規意識的不斷加強而于2022年10月整改完畢。

此外，公司向實控人小舅子控制的企業采購運輸服務。報告期，恒興股份向實際控制人李皞丹配偶之弟弟戚希麟控制的多家企業(統稱為登登物流)采購運輸服務，采購額分別為910.55萬元、1266.65萬元、1154.83萬元，占運輸費用的比重分別為54.65%、73.64%、66.42%。

股權集中、“一股獨大”被視為完善上市公司治理結構的絆腳石。特別是在民營企業中，如果公司實際控制人為某一自然人或者家族，公司治理結構弱點將更加突出。如此一來，公司很容易出現任人唯親，怎能保護普通投資者利益?會否有利益輸送行為發生?

公司財務內控混亂

《電鰻財經》注意到，恒興股份存在多項財務內控不規范。事實上，恒興股份還存在其他財務內控問題，包括現金或個人卡付款、員工收款、第三方回款，2022年至2025年現金付款分別為97.41萬元、212.95萬元、539.48萬元、472.47萬元，包括備用金借支、費用報賬、工資獎金，期末分別為210.77萬元、134.69萬元、127萬元，公司稱主要系越南子公司逐步展業后員工備用金開支較大但中國籍員工無境外身份不方便在當地開立銀行卡，無法進行銀行轉賬。

另外，恒興股份還存在用印審批、研發結項流程瑕疵、會計憑證管理不規范等相關情形，用印審批瑕疵是公司在緊急情況下為及時響應客戶需要，存在部分訂單文件用印先通過電話請示，后在《印章使用申請審批單》上補簽字的情況。

公司部分研發項目出現部分驗收評審意見未簽字、未填寫驗收結論、評審人員不足等情況。

公司部分付款申請單審批不全、部分銷售的發貨單、簽收單無單號、差旅費報銷未附出差審批單、記賬憑證設計不規范等。

業內人士稱，作為一家收入規模超8億元、凈利超1億元的企業，存在如此之多的財務內控問題屬實不應該，雖然公司已經列出相應的整改措施，但如何確保相關措施嚴格落實才是重點。

還未上市已現業績雙降

招股書顯示，2023年至2025年，恒興股份收入存在波動，分別為7.55億元、8.79億元、8.16億元，同比分別變動15.75%、16.41%、-7.19%;歸母凈利潤分別為1.13億元、1.13億元、1.11億元，同比分別變動145.51%、0.36%、-2.05%，即去年錄得營收、凈利雙降的成績。

事實上，公司季度業績變動較大，去年各季度收入分別為2.02億元、2.11億元、1.99億元、2.04億元，其中Q3同比微增0.41%，其余各季度分別下滑5.16%、5.02%、17%;歸母凈利潤分別為0.38億元、0.23億元、0.22億元、0.28億元，前三個季度同比分別下滑15.97%、10.62%、5.92%，Q4增長46.22%。

公司2026年1-3月營業收入為2.23億元，同比增長10.31%，歸屬于母公司所有者凈利潤為3722.58萬元，同比下降1.11%。公司預計2026年1-6月實現收入4.25億元至4.47億元，同比增長2.88%至8.31%，歸母凈利潤5970萬元至6370萬元，同比變動-2.31%至4.23%。

恒興股份主營業務收入主要來源于UV涂料，報告期分別為6.72億元、7.8億元、7.35億元，去年同比下滑5.79%，期末占比高達90.24%;PUR熱熔膠、其他期末收入分別為6,703.91萬元、1,242.99萬元，同比分別下滑21.13%、11.42%，占比分別為8.23%、1.53%。報告期主營業務毛利率存在波動分別為36.26%、36.84%、35.46%，去年同比下滑1.38個百分點，UV涂料、PUR熱熔膠毛利率分別為36.72%、24.59%，同比分別下滑1.52個百分點、3.04個百分點，兩大產品去年平均銷售價格分別為4.22萬元/噸、2.54萬元/噸，同比分別下滑0.14萬元/噸、0.15萬元/噸。

多年連續降價，反映市場競爭加劇與定價權弱化。

進一步來看，UV涂料產量分別為15,590.41噸、18,443.14噸、17,407.21噸，去年同比減少1035.93噸，而PUR熱熔膠分別為2,750.17噸、3,169.67噸、2,542.97噸，去年同比減少626.7噸，這種情況下大幅度擴產是否存在必要性?公司在招股書中提示“新增產能消化的風險”，如果未來市場規模增長不及預期，行業技術發展發生重大不利變化，公司對現有客戶的維護和對潛在客戶的市場拓展情況不及預期，公司可能面臨新增產能無法被及時消化的風險。另外，市場的拓展需要一定時間，短期內可能存在產能消化不足的風險。

刪減補流有何原因

本次IPO，恒興股份擬公開發行股票不超過2,097萬股，擬募集資金29,179.73萬元，用于湖南恒旺新材料科技有限公司望城制造基地項目、泰國生產基地建設項目、湖南恒興新材料研發中心建設項目、湖南恒興新材料生產基地升級建設項目、營銷網絡及信息化建設項目，擬使用募集資金分別為8,594.48萬元、8,015.27萬元、5,200.76萬元、4,369.22萬元、3,000.00萬元。而上會稿募集資金較此前申報稿縮水20082.26萬元，公司刪減湖南鑫振邦紫外光固化(UV)新材料項目、補充流動資金兩大項目，對應擬使用募集資金分別為7500萬元、8000萬元，另外，營銷網絡及信息化建設項目縮水4582.25萬元。

招股書顯示，恒興股份的理財產品超2億元。恒興股份資產負債率并不低，2023年至2025年(報告期)分別為53.12%、50.53%、48.83%，期末貨幣資金、交易性金融資產(理財產品)分別為1.14億元、2.14億元，而短期借款、長期借款分別為1.16億元、3871萬元，遠低于交易性金融資產，出現了大額資金購買理財產品又大額借款的情形。

與此同時，公司近幾年分紅超8400萬元。2022年、2023年、2025年，公司分別分紅1,150.00萬元、6,000.00萬元、1,258.20萬元，合計8408.2萬元，結合超3億元的現金流，公司資金充裕，這種情況下補充流動資金顯然并不合適，該項目引起北交所重點關注，兩輪問詢中均就合理性提出問詢，最終公司取消該項目。

IPO提交注冊，恒興股份的考驗才剛剛開始。能否在持續的監管審視和市場考驗中交出真正的成績單，前路并不平坦。如何保護好投資者利益，是該公司需要考慮的問題。