科技一直漲，老登該投降了嗎？

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見(jiàn)，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買(mǎi)賣(mài)，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：茶杯白水

來(lái)源：雪球

從2024年9月算起，轉(zhuǎn)眼間，這輪牛市已經(jīng)接近兩年了。

過(guò)去，我寫(xiě)過(guò)牛市初期、中期、中后期的文章。

今天該寫(xiě)牛市后期的一些常見(jiàn)現(xiàn)象了，會(huì)結(jié)合以前的文章，回顧一下這輪波瀾壯闊的牛市歷程。

話(huà)不多說(shuō)，開(kāi)啟正文。

01

奔走相告的“大伙”

近幾個(gè)月，走在學(xué)校里，總能聽(tīng)到“大伙”對(duì)于中國(guó)股市熱烈的討論。

尤其是對(duì)于科技股票、科技基金的討論。

CPO、PCB、半導(dǎo)體，已經(jīng)成為人人熟悉的名詞。

經(jīng)過(guò)接近兩年的牛市發(fā)酵，股市的賺錢(qián)效應(yīng)已經(jīng)徹底起來(lái)了。風(fēng)險(xiǎn)偏好也從之前紅利的“穩(wěn)健”，大幅上升到對(duì)高彈性資產(chǎn)的追逐。

大家開(kāi)始提高自己的預(yù)期收益率目標(biāo)，期望從股市中分一杯羹。

支付寶也依然是年輕人買(mǎi)基金的最佳平臺(tái)。

這些場(chǎng)景，恍如昨日。

回想起當(dāng)年大學(xué)時(shí)，也就是2021年，在餐廳與宿舍的路上，經(jīng)常遇見(jiàn)討論新能源和白酒的人。你買(mǎi)了嗎？做波段了嗎？

現(xiàn)在，只是主角從新能源、白酒，換成了科技、AI、半導(dǎo)體。

在股市中，我不信奉簡(jiǎn)單的巴芒價(jià)值投資，但我信奉一句話(huà)，也就是以前牛市初期文章中引用過(guò)約翰鄧普頓的一句名言，核心是周期的思想：

我相信周期的存在。過(guò)去三年，萬(wàn)得全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從極高溫降到了極低溫，不排除日后可能從低溫走向極高溫。

約翰鄧普頓：“牛市在絕望中誕生，在猶豫中成長(zhǎng)，在樂(lè)觀中成熟，在亢奮中死亡。”（2024.10.17）

如今，這個(gè)階段正在從“在樂(lè)觀中成熟”，走向“在亢奮中死亡”。

大家逐漸認(rèn)同，或者說(shuō)也包括我的觀點(diǎn)，科技才是A股的未來(lái)。大家對(duì)投資、對(duì)A股，充滿(mǎn)了更加美好的期待。

很樂(lè)觀。

02

成長(zhǎng)與動(dòng)量的同頻

說(shuō)起牛市，其實(shí)無(wú)非就是成長(zhǎng)與動(dòng)量?jī)蓚€(gè)因子的同頻演繹。

股票資產(chǎn)有較高的利潤(rùn)增長(zhǎng)，股價(jià)上漲，資金瘋狂涌入，進(jìn)一步推高股價(jià)，形成正反饋。

這就是成長(zhǎng)與動(dòng)量因子的極致體現(xiàn)，估值在不重要。

優(yōu)秀的Smart Beta成長(zhǎng)指數(shù)，也是圍繞成長(zhǎng)和動(dòng)量這兩個(gè)因子持續(xù)優(yōu)化。

前幾天寫(xiě)過(guò)的國(guó)證成長(zhǎng)100指數(shù)，還有大家熟知的東證優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)，以及華夏推出的創(chuàng)成長(zhǎng)等，本質(zhì)上都是成長(zhǎng)和動(dòng)量在共同作用。

開(kāi)源證券對(duì)牛市三個(gè)階段的總結(jié)，我大體認(rèn)同：

牛一是估值修復(fù)。

牛二是利潤(rùn)增長(zhǎng)。

牛三是利潤(rùn)持續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)，疊加情緒效應(yīng)。

今年初，大家因?yàn)楣墒谢卣{(diào)，還在討論國(guó)家隊(duì)開(kāi)始贖回ETF、政策方面降溫等等，猜測(cè)會(huì)不會(huì)是牛市的終結(jié)。

但如果回顧歷史，就會(huì)發(fā)現(xiàn)：

這種政策很難真正壓制住投資者的情緒。

越是試圖控制，股市越可能失控？

所以，當(dāng)你看到監(jiān)管再次出手降溫時(shí)，不要天真地以為市場(chǎng)牛市就此終結(jié)

以上結(jié)論，已經(jīng)在股市中有所驗(yàn)證。

回調(diào)之后，就是牛三開(kāi)啟的時(shí)點(diǎn)。

而牛三階段，是對(duì)成長(zhǎng)和動(dòng)量因子超額收益的犒賞，屬于最順風(fēng)、最肥美的一段時(shí)期。

對(duì)于現(xiàn)在國(guó)家隊(duì)的買(mǎi)賣(mài)，各大自媒體已經(jīng)測(cè)算過(guò)，可能賣(mài)出的差不多了。類(lèi)似行情走勢(shì)，也可以參考2015年的案例，國(guó)家隊(duì)退出是在牛市中后期。

當(dāng)然，2015年和這輪行情并不完全一樣。

2015年是全面牛市，2019-2020年是結(jié)構(gòu)牛市，且國(guó)家隊(duì)持有不多，這就是它們之間的一個(gè)差別。

而這輪行情，更接近2019年之后的結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)。

現(xiàn)在也屬于熊市末期的鏡像，只不過(guò)方向反過(guò)來(lái)了。

熊市末期，紅利是“真神”，成長(zhǎng)和動(dòng)量因子相關(guān)的股票持續(xù)下挫，成了 loser。那時(shí)大家更信奉“低買(mǎi)高賣(mài)”的估值和價(jià)值因子，卻忽視了“追漲殺跌”背后的動(dòng)量和成長(zhǎng)因子，也有它強(qiáng)勢(shì)的一面。

而現(xiàn)在，科技成為“真神”，成長(zhǎng)和動(dòng)量重新占據(jù)主導(dǎo)，其他資產(chǎn)的相對(duì)收益就會(huì)很難受。

03

虹吸效應(yīng)的威力

說(shuō)實(shí)話(huà)，我對(duì)市場(chǎng)最初的預(yù)判，并沒(méi)有料到股市的虹吸效應(yīng)如此強(qiáng)烈。

最初只知道：

路漫漫，震蕩和分化會(huì)是常態(tài)，這是主動(dòng)權(quán)益基金所擅長(zhǎng)的方向，也是最難的。

每一輪牛市，代表性的產(chǎn)業(yè)都不相同，這一輪又會(huì)是什么呢？

這是我在2024年10月17日寫(xiě)下的話(huà)。

2019年之后，A股越來(lái)越明顯地進(jìn)入結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)。

這種市場(chǎng)很難做。選對(duì)行業(yè)，就是牛市；選不對(duì)行業(yè)，就是結(jié)構(gòu)性熊市。

倉(cāng)位只有在估值修復(fù)階段，才是收益的主要影響因素。到了后面的階段，倉(cāng)位反而不是最重要的，選對(duì)方向才是。

昨天，寧泉資產(chǎn)的楊東也談到了虹吸效應(yīng)。

在牛三階段，選對(duì)行業(yè)和選錯(cuò)行業(yè)，幾乎就是兩個(gè)完全相反的世界。

他選了互聯(lián)網(wǎng)和電力等：一個(gè)是真正的公用事業(yè)行業(yè)，另一個(gè)早在2021年就被調(diào)侃應(yīng)該用“公用事業(yè)”的方式去估值。沒(méi)有買(mǎi)到AI的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，基本都是以估值為前提考慮的。

到了主線虹吸最強(qiáng)的時(shí)候，被抽血就會(huì)很難受。

回顧歷史，自2019年開(kāi)啟的結(jié)構(gòu)性行情，牛三階段的虹吸效應(yīng)是非常強(qiáng)烈的。

對(duì)應(yīng)到2020年7月份以后，只要不是主線，紅利、中小微盤(pán)、周期，當(dāng)時(shí)的境遇都不好。

持有相關(guān)資產(chǎn)的投資者，相對(duì)收益顯著不佳，行情在持續(xù)考驗(yàn)?zāi)銓?duì)這類(lèi)資產(chǎn)的耐心。

這里還是沿用以前做的一張圖：微盤(pán)股在牛市后期的表現(xiàn)，相對(duì)收益真慘。

寫(xiě)到這里的時(shí)候，微盤(pán)指數(shù)今天又跌了4個(gè)點(diǎn)。

這個(gè)行情當(dāng)下著實(shí)難受，也很考驗(yàn)?zāi)托摹?/p>

追高的人，讓我們羨慕不已；“抄底”的人，則被嘲諷為“老登”，甚至還出現(xiàn)了《告老登投降書(shū)》。

但不管是熊市后期的“緬A”，還是牛市后期的“科技是未來(lái)”，本質(zhì)上都是情緒走向極致后的結(jié)果。

熊市可以跌得更低，牛市也可以漲得更高，這些終歸是超出金融常識(shí)、也很難提前預(yù)測(cè)的部分。

所以問(wèn)題來(lái)了：此時(shí)，你會(huì)賣(mài)出“老登”，選擇投降嗎？還是追隨“小登”的步伐，選擇擁抱主線（科技）？

04

還沒(méi)有結(jié)束

每一次寫(xiě)牛市階段，我基本都會(huì)寫(xiě)兩篇文章。這次也不例外。

牛市后期，并不意味著牛市馬上終結(jié)。

更準(zhǔn)確地說(shuō)，當(dāng)下這些牛市后期現(xiàn)象，還只是初步演繹，沒(méi)到故事的最終。

回頭看，這輪牛市階段的幾篇文章，基本都是沿著約翰·鄧普頓那句話(huà)展開(kāi)的：

從“絕望中誕生”，到“猶豫中成長(zhǎng)”，再到“樂(lè)觀中成熟”，最后走向“亢奮中死亡”，這幾篇文章記錄的，其實(shí)就是這輪行情一步步演繹出來(lái)的股市現(xiàn)象。

如果我的判斷沒(méi)錯(cuò)的話(huà)，之后還會(huì)寫(xiě)一篇《最后的瘋狂》。

05

我的應(yīng)對(duì)

以上牛市各階段的文章，我的應(yīng)對(duì)都是：只調(diào)倉(cāng)，不減倉(cāng)。

而當(dāng)下，已經(jīng)到了可以止盈的階段。也就是可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，適當(dāng)降低A股權(quán)益?zhèn)}位了。

熱鬧還沒(méi)有結(jié)束，但該冷靜一點(diǎn)了，尤其是成長(zhǎng)風(fēng)格。