一輪存儲(chǔ)漲價(jià)，把"非洲之王"逼去港股融資

過(guò)去一年，AI搶走了手機(jī)行業(yè)的流量，存儲(chǔ)漲價(jià)卻偷走了不少手機(jī)廠商的利潤(rùn)。

這輪漲價(jià)幾乎波及所有手機(jī)品牌，但真正被推到風(fēng)口浪尖的，卻是有著“非洲之王”之稱的傳音。

最近，傳音控股重新向港交所主板遞交H股上市申請(qǐng)。這已經(jīng)是它半年內(nèi)第二次沖刺港股。

只是，這次上市的時(shí)機(jī)，并不輕松。

目前，傳音股價(jià)較歷史高點(diǎn)累計(jì)跌去接近70%；2025年，公司營(yíng)收出現(xiàn)下滑，歸母凈利潤(rùn)同比大跌53.49%，應(yīng)收賬款持續(xù)增加，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也連續(xù)兩年明顯弱于凈利潤(rùn)。

存儲(chǔ)漲價(jià)當(dāng)然只是原因之一，但它放大的，卻是傳音長(zhǎng)期依賴低價(jià)手機(jī)模式的壓力。與此同時(shí)，小米、榮耀等中國(guó)手機(jī)廠商持續(xù)加碼非洲市場(chǎng)，傳音過(guò)去依靠本地化和渠道建立起來(lái)的護(hù)城河，也開始面臨成立以來(lái)最激烈的一次挑戰(zhàn)。

所以，傳音堅(jiān)持重啟港股上市，恐怕已經(jīng)不只是為了多一個(gè)融資平臺(tái)，更希望借助國(guó)際資本市場(chǎng)，為AI研發(fā)、產(chǎn)品升級(jí)和全球化競(jìng)爭(zhēng)儲(chǔ)備更多籌碼。

只是，當(dāng)股價(jià)跌去七成、利潤(rùn)腰斬、低端市場(chǎng)越來(lái)越難賺錢的時(shí)候，資本市場(chǎng)還愿不愿意繼續(xù)相信“非洲之王”的新故事？

非洲之王不好當(dāng)了

今天的非洲手機(jī)市場(chǎng)，已經(jīng)不是傳音一家獨(dú)大的時(shí)代。

一邊是小米、榮耀等中國(guó)手機(jī)廠商持續(xù)加碼非洲市場(chǎng)，另一邊是整個(gè)手機(jī)行業(yè)進(jìn)入成本上漲、利潤(rùn)承壓的新階段。對(duì)于曾經(jīng)長(zhǎng)期占據(jù)非洲第一的傳音來(lái)說(shuō)，這可能是成立以來(lái)最復(fù)雜的一次競(jìng)爭(zhēng)。

不過(guò)，要理解今天的傳音，首先要回到二十年前。

時(shí)間回到2006年。

那時(shí)候，智能手機(jī)尚未普及，中國(guó)手機(jī)廠商大多還在功能機(jī)市場(chǎng)廝殺。33歲的竺兆江離開波導(dǎo)，創(chuàng)辦了傳音前身。

和很多同行不同，他沒有繼續(xù)留在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)打價(jià)格戰(zhàn)，也沒有急著進(jìn)入歐美，而是把目光投向了當(dāng)時(shí)幾乎沒人重視的非洲。

在很多國(guó)際手機(jī)品牌眼里，非洲只是一個(gè)消費(fèi)能力有限的低端市場(chǎng)；但在竺兆江看來(lái)，這里卻是全球最后一片尚未完成智能手機(jī)普及的新興市場(chǎng)。

2008年，傳音在尼日利亞設(shè)立第一家海外分支機(jī)構(gòu)。它沒有照搬中國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)品，而是圍繞當(dāng)?shù)赜脩舻恼鎸?shí)需求重新設(shè)計(jì)手機(jī)。

比如，非洲運(yùn)營(yíng)商眾多，很多用戶長(zhǎng)期同時(shí)使用兩張甚至多張SIM卡，傳音率先推出雙卡雙待、多卡手機(jī)，很快打開市場(chǎng)。

當(dāng)?shù)夭糠值貐^(qū)供電并不穩(wěn)定，用戶對(duì)續(xù)航極為敏感，傳音便持續(xù)優(yōu)化電池容量，并研發(fā)低成本高壓快充技術(shù)。

拍照則是另一個(gè)經(jīng)典案例。

過(guò)去，大多數(shù)手機(jī)影像算法主要針對(duì)淺色膚色優(yōu)化，導(dǎo)致深膚色用戶自拍時(shí)容易出現(xiàn)膚色發(fā)灰、細(xì)節(jié)丟失等問題。為此，傳音專門組建研發(fā)團(tuán)隊(duì)，采集超過(guò)10萬(wàn)張深膚色人像數(shù)據(jù)，最終形成了一套更適合深膚色用戶的影像算法。

這些創(chuàng)新看起來(lái)都不復(fù)雜，卻幾乎都圍繞當(dāng)?shù)赜脩糇钫鎸?shí)的使用場(chǎng)景展開。正是憑借這種極致本地化，傳音吃到了整個(gè)非洲智能手機(jī)普及時(shí)代最大的紅利。

最終，傳音從一家默默無(wú)聞的新興市場(chǎng)手機(jī)公司，成長(zhǎng)為資本市場(chǎng)眼中的“非洲之王”。

按弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2024年，傳音在非洲手機(jī)銷量市場(chǎng)份額達(dá)到61.5%，位列第一；按IDC等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2025年，其在非洲智能手機(jī)市場(chǎng)份額約40%，依然穩(wěn)居第一。

2019年，傳音登陸科創(chuàng)板。此后，公司營(yíng)收從2020年的377.9億元增長(zhǎng)至2024年的687.2億元，股價(jià)也在2021年一度達(dá)到161.59元的歷史高點(diǎn)。

過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，市場(chǎng)愿意給予傳音高估值，并不僅僅因?yàn)樗u出了更多手機(jī)，更重要的是，它證明了一件事：一家中國(guó)手機(jī)廠商，即便避開國(guó)內(nèi)、歐美等主流市場(chǎng)，也能夠依靠深度本地化，在新興市場(chǎng)建立起自己的商業(yè)帝國(guó)。

不過(guò)，這套故事如今已經(jīng)沒有過(guò)去那么容易打動(dòng)資本市場(chǎng)。

2021年2月，傳音股價(jià)一度達(dá)到161.59元（前復(fù)權(quán)）的歷史高位；而最近，它的股價(jià)只剩下約54元，相當(dāng)于高位時(shí)的三分之一左右，累計(jì)跌去了接近70%。

股價(jià)的大幅回調(diào)，當(dāng)然有市場(chǎng)情緒變化的影響。但更深層的原因在于，過(guò)去支撐傳音高速增長(zhǎng)的外部環(huán)境，正在發(fā)生變化。

曾經(jīng)幫助它成功的低成本市場(chǎng)、本地化優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)紅利，并沒有消失，卻都在變得越來(lái)越難復(fù)制、越來(lái)越難放大。

對(duì)于傳音來(lái)說(shuō)，真正的挑戰(zhàn)已經(jīng)不再是如何成為“非洲之王”，而是過(guò)去那套成功的方法，還能不能繼續(xù)贏下下一場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

存儲(chǔ)一漲價(jià) 傳音先扛不住了

如果說(shuō)過(guò)去二十年，是低成本成就了傳音；那么過(guò)去一年，存儲(chǔ)漲價(jià)則開始改寫這套商業(yè)邏輯。

2025年，全球DRAM和NAND閃存進(jìn)入漲價(jià)周期。按CounterpointResearch的數(shù)據(jù)，兩類存儲(chǔ)芯片價(jià)格漲幅均超過(guò)40%。

對(duì)于所有手機(jī)廠商來(lái)說(shuō)，這都是一次成本考驗(yàn)。

但對(duì)于長(zhǎng)期依賴100美元以下產(chǎn)品打開市場(chǎng)的傳音來(lái)說(shuō)，影響明顯更大。

瑞銀曾測(cè)算，低端手機(jī)平均需要提價(jià)17%，才能覆蓋新增成本。問題在于，蘋果可以漲價(jià)，三星可以漲價(jià)，高端品牌還能依靠品牌溢價(jià)消化成本；而傳音面對(duì)的是全球價(jià)格最敏感的一批消費(fèi)者，每一次提價(jià)，都可能直接影響銷量。

據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道，從2025年下半年開始，傳音已經(jīng)陸續(xù)上調(diào)部分產(chǎn)品售價(jià)。但漲價(jià)的代價(jià)也開始顯現(xiàn)，2025年，傳音手機(jī)銷量降至1.69億臺(tái)，較2024年減少約3240萬(wàn)臺(tái)。

成本上漲、銷量承壓，很快便反映在財(cái)報(bào)上。

2025年，傳音營(yíng)收由687.2億元下降至655.9億元，歸母凈利潤(rùn)同比大跌53.49%。

與此同時(shí)，在營(yíng)收下滑的情況下，應(yīng)收賬款卻從33.77億元增長(zhǎng)至37.26億元，相比2023年已經(jīng)接近翻倍，而同期營(yíng)收始終維持在600億元規(guī)模左右。這意味著，傳音的生意規(guī)模并沒有明顯擴(kuò)大，但錢卻越來(lái)越難收了。

此外，雖然營(yíng)業(yè)成本隨著營(yíng)收下降有所回落，但預(yù)付賬款仍由4.39億元增長(zhǎng)至6.97億元。最終，2025年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額僅14.2億元，連續(xù)兩年明顯低于歸母凈利潤(rùn)。

這說(shuō)明，傳音面臨的已經(jīng)不只是利潤(rùn)縮水，而是整個(gè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量都開始承壓。

不過(guò)，存儲(chǔ)漲價(jià)只是導(dǎo)火索。真正讓傳音感受到壓力的，是它最熟悉的非洲市場(chǎng)，也開始變了。

過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，非洲都是一片競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和的新興市場(chǎng)。歐美品牌更關(guān)注高端市場(chǎng)，中國(guó)手機(jī)廠商則主要把資源投入國(guó)內(nèi)、印度和歐洲，傳音因此獲得了難得的發(fā)展窗口。

但隨著國(guó)內(nèi)、印度等成熟市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，非洲的重要性開始迅速提升。

近年來(lái)，小米、榮耀等中國(guó)手機(jī)品牌持續(xù)加碼非洲市場(chǎng)。尤其是小米，早在2017年便進(jìn)入非洲，2019年專門成立非洲業(yè)務(wù)部，并連續(xù)多年將非洲列為重點(diǎn)增長(zhǎng)區(qū)域。2025年，小米還在摩洛哥開出了首家自營(yíng)品牌旗艦店，繼續(xù)強(qiáng)化當(dāng)?shù)仄放坪颓澜ㄔO(shè)。

Omdia數(shù)據(jù)顯示，2025年，傳音依然排名非洲智能手機(jī)市場(chǎng)第一，但市場(chǎng)份額已經(jīng)跌破50%；與此同時(shí)，傳音出貨量增速僅為7%，榮耀則高達(dá)144%。

更重要的是，這些后來(lái)者帶來(lái)的，并不僅僅是競(jìng)爭(zhēng)。

相比傳音，小米、榮耀等品牌已經(jīng)在中高端市場(chǎng)積累了更成熟的供應(yīng)鏈體系、更強(qiáng)的研發(fā)能力以及更豐富的產(chǎn)品矩陣。當(dāng)這些能力開始向非洲市場(chǎng)下沉之后，傳音過(guò)去依靠本地化建立起來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也開始被不斷削弱。

過(guò)去，傳音最大的優(yōu)勢(shì)，是別人不愿意認(rèn)真做非洲。

如今，它最大的挑戰(zhàn)，是越來(lái)越多人開始認(rèn)真做非洲。

存儲(chǔ)漲價(jià)只是一次行業(yè)周期，但它提前暴露了一個(gè)更深層的問題：

低端手機(jī)，已經(jīng)越來(lái)越難賺錢了。

AI能救傳音嗎？

對(duì)于傳音來(lái)說(shuō)，這次重啟港股，最大的任務(wù)并不是補(bǔ)充現(xiàn)金流。

真正重要的是，它需要找到一個(gè)新的增長(zhǎng)故事。

招股書顯示，此次港股募資將主要投向AI與終端技術(shù)研發(fā)、全球品牌渠道拓展、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)及物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)建設(shè)，其余資金則用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。從資金流向來(lái)看，傳音已經(jīng)把下一階段的發(fā)展重心，放在了產(chǎn)品升級(jí)和AI能力建設(shè)上。

據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道，傳音管理層在2025年業(yè)績(jī)會(huì)上表示，公司正在調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。“接下來(lái)，公司100美元以下的（產(chǎn)品）銷售占比會(huì)減少，100至200美元的產(chǎn)品占比會(huì)提升，而200美元以上的產(chǎn)品會(huì)有比較大幅度的成長(zhǎng)。”

傳音選擇這條路，并不難理解。

過(guò)去，它依靠低價(jià)和本地化快速打開市場(chǎng)；但隨著存儲(chǔ)漲價(jià)、競(jìng)爭(zhēng)加劇，低端產(chǎn)品的利潤(rùn)空間越來(lái)越薄，僅靠擴(kuò)大銷量已經(jīng)越來(lái)越難支撐增長(zhǎng)。

相比之下，更高價(jià)位產(chǎn)品不僅擁有更高的利潤(rùn)率，也擁有更強(qiáng)的抵御成本波動(dòng)能力。對(duì)于今天的傳音來(lái)說(shuō)，向上走，已經(jīng)不是一道選擇題，而是一道必答題。

而今天，幾乎所有手機(jī)廠商沖擊中高端，都繞不開AI。

比如，OPPO在講AI助手和多場(chǎng)景服務(wù)，圍繞工作效率、生活?yuàn)蕵贰⒔】倒芾碜鲶w驗(yàn)；vivo在推藍(lán)心大模型，把AI能力往系統(tǒng)里塞；榮耀在講AI智能體YOYO，強(qiáng)調(diào)跨場(chǎng)景主動(dòng)服務(wù)；中興旗下的努比亞，甚至和豆包聯(lián)合推出了豆包手機(jī)，嘗試用語(yǔ)音控制跨平臺(tái)完成復(fù)雜任務(wù)。

AI已經(jīng)不只是一個(gè)功能，而逐漸成為手機(jī)體驗(yàn)的一部分，這也是傳音此次募資重點(diǎn)投向AI研發(fā)的重要原因。

不過(guò)，真正的挑戰(zhàn)恰恰也在這里。

過(guò)去，傳音最擅長(zhǎng)的是圍繞具體需求做產(chǎn)品。非洲用戶需要多張SIM卡，它就做雙卡雙待、四卡四待；當(dāng)?shù)仉娏Σ环€(wěn)定，它就做長(zhǎng)續(xù)航；深膚色用戶自拍效果不好，它就優(yōu)化影像算法。

這些能力幫助傳音成為了“非洲之王”。但AI時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)邏輯已經(jīng)發(fā)生變化。

用戶需要的，不再只是某一個(gè)功能，而是一整套連續(xù)的智能體驗(yàn)。從語(yǔ)音助手、搜索、辦公，到支付、內(nèi)容、本地生活服務(wù)，越來(lái)越多能力需要連接在一起。

這意味著，AI考驗(yàn)的不只是研發(fā)投入，更是一家手機(jī)廠商長(zhǎng)期積累的軟件能力、生態(tài)能力，以及對(duì)用戶數(shù)字生活的理解。

回頭看，存儲(chǔ)漲價(jià)只是一次行業(yè)周期。真正發(fā)生變化的，是低端手機(jī)越來(lái)越難賺錢，也是手機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)開始從硬件轉(zhuǎn)向體驗(yàn)。

過(guò)去，傳音證明了低端市場(chǎng)也能誕生一家全球手機(jī)巨頭。如今，它還需要證明另一件事：

一家靠低端市場(chǎng)起家的公司，能否完成一次高端化轉(zhuǎn)身。

如果這一步能夠走通，港股融資會(huì)成為傳音新的起點(diǎn)；如果走不通，再多一個(gè)上市平臺(tái)，也很難重新?lián)Q回曾經(jīng)屬于“非洲之王”的估值溢價(jià)。

參考資料：

巨潮《非洲手機(jī)之王困獸猶斗》

財(cái)新《2026年全球智能手機(jī)出貨量將創(chuàng)十余年新低存儲(chǔ)短缺和美伊沖突加劇成本壓力》

創(chuàng)業(yè)最前線《一年少賣3240萬(wàn)臺(tái)手機(jī)！傳音控股利潤(rùn)“腰斬”，竺兆江3年狂攬超10億分紅》