北京
格林酒店2025年收入跌18%、利潤漲52%，這道算術題的答案藏在“減值”兩個字里。2024年餐飲業務計提了8100萬商譽減值和3907萬無形資產減值，2025年變成6650萬和1733萬，減值少了，利潤就漲了。但剝掉這層殼，核心凈利潤2.112億元，下降23.9%。
餐飲是持續虧損，191家餐廳，Q4收入僅3912萬元，ADS暴跌21.8%，兩年累計商譽和商標減值超過2億元，2024年Q4餐飲凈虧損1.012億，2025年Q4凈虧損8520萬，虧得少了，但還在虧。扣完減值，調整后凈虧損還有140萬，利潤率-3.6%。這門生意的基本盤不在了，不是一次減值就能出清的。
RevPAR下降9.5%不全是周期問題，ADR降4%，入住率降3.9個百分點，量價齊跌。更值得注意的是，F&M酒店收入Q4下降29.7%，公司主動免除了2100萬管理費，說明加盟商經營困難到公司不得不讓利。
免管理費保加盟關系是短期止血，長期意味著F&M收入的增長的引擎已經失速。而F&M占收入比重近49%，是格林的命脈。
收入在縮，費用在砍，銷售費用全年降18.9%，管理費用降28.5%，省出來的利潤支撐了核心凈利潤率27.6%的亮眼數字。但省成本是有極限的，收入繼續下滑的話，費用省無可省那天，利潤就會裸奔。公司自己對2026年的判斷也很誠實，有機酒店收入持平或下降，連增長都不敢提。
格林酒店正在做的事情方向可能是對的，關掉L&O重資產，從55家減至45家，擴特許經營輕資產，從4370家增至4535家，還有1260家待開。但轉型是要花錢的，而收入在掉、餐廳在虧、加盟商扛不住，輕資產的故事，前提是加盟商愿意跟著你繼續玩兒。RevPAR連降、管理費免收，這個前提正在動搖。
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