江蘇揚(yáng)州沖出腎病創(chuàng)新藥第一股！北大校友帶隊，市值150億港元

作者丨流光

編輯丨關(guān)雎

圖源丨禮邦醫(yī)藥

今日（6月29日），禮邦醫(yī)藥-B（09637.HK）成功在港交所主板掛牌上市，成為港股“腎病創(chuàng)新藥第一股”。

該股開盤報42港元，開盤市值150億港元，較發(fā)行價漲超95%。截至發(fā)稿，最新市值150.42億港元。

2018年4月，醫(yī)生田勁創(chuàng)立了禮邦醫(yī)藥，聚焦慢性腎臟病（CKD）領(lǐng)域的新藥研發(fā)。一個月后，公司獲得了禮來亞洲基金的投資，當(dāng)時擔(dān)任該基金投資董事的夏國堯博士，作為投資方代表加入公司，后擔(dān)任公司CEO。

禮邦醫(yī)藥采用授權(quán)引進(jìn)加自主臨床開發(fā)的模式，目前擁有1款商業(yè)化產(chǎn)品和7款在研候選藥物，核心集中在高磷血癥、腎性貧血及IgA腎病等慢病治療領(lǐng)域。其中，用于治療透析患者高磷血癥的口服鐵基磷酸鹽結(jié)合劑AP301膠囊，在中國的3期臨床實驗已完成，即將向國家藥監(jiān)局提交新藥上市申請（NDA）。

商業(yè)化產(chǎn)品美信羅（Mircera）是一款由全球醫(yī)藥巨頭羅氏集團(tuán)開發(fā)的長效促紅細(xì)胞生成素，用于治療腎性貧血。2023年，禮邦醫(yī)藥與羅氏簽訂了商業(yè)化協(xié)議，獲得了美信羅在中國大陸地區(qū)的獨(dú)家推廣權(quán)益。

隨后，美信羅在2023年底被納入醫(yī)保，目前已覆蓋超300家醫(yī)院。2024年和2025年，該產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)了652.5萬元和3055.6萬元收入。

但公司尚未盈利，2025年歸母凈虧損擴(kuò)大至7.52億元，同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為3.58億元。

招股階段，禮邦醫(yī)藥引入新加坡政府投資公司（GIC）、Loomis Sayles、騰訊等11家基石投資者，合計認(rèn)購8150萬美元，約占發(fā)售股份的49.78%。

上市后，夏國堯、田勁、舒楚天、汪昀、張華丁作為一致行動人，通過直接或間接方式合計控制公司20.41%的股份。

騰訊持股10.28%，是最大機(jī)構(gòu)股東。揚(yáng)州市國金投資集團(tuán)持股8.01%，是第二大機(jī)構(gòu)股東。其余機(jī)構(gòu)持股分別為：禮來亞洲基金6.95%、GIC 5.97%、正心谷資本5.69%、上海禮貽4.77%、華蓋資本1.65%。

以138.86億元市值計算，騰訊持股價值約為14.27億元，賬面浮盈約為3.72倍。

01專科醫(yī)生與投資人搭檔創(chuàng)業(yè)

禮邦醫(yī)藥聯(lián)合創(chuàng)始人田勁今年63歲，他的職業(yè)生涯始終圍繞腎臟病學(xué)展開。他早年畢業(yè)于上海第二軍醫(yī)大學(xué)（現(xiàn)中國人民解放軍海軍軍醫(yī)大學(xué)），獲醫(yī)學(xué)學(xué)士和腎臟病學(xué)碩士學(xué)位后，遠(yuǎn)赴美國，在南加州大學(xué)醫(yī)學(xué)中心及耶魯紐黑文醫(yī)院完成內(nèi)科住院醫(yī)師及腎臟專科培訓(xùn)，并在耶魯大學(xué)醫(yī)學(xué)院完成了博士后研究。

禮邦醫(yī)藥聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼首席醫(yī)學(xué)官田勁 圖源：禮邦醫(yī)藥

后來，他先后在雅培擔(dān)任醫(yī)學(xué)總監(jiān)、在羅氏擔(dān)任中國區(qū)醫(yī)學(xué)主管及高級醫(yī)學(xué)總監(jiān)。在羅氏期間，他參與了美信羅在中國的研發(fā)與獲批，這款藥后來也成為禮邦醫(yī)藥首款商業(yè)化產(chǎn)品。

此外，田勁還是美國生物制藥公司Vidasym, Inc.的首席醫(yī)學(xué)官。Vidasym正是治療高磷血癥的AP301膠囊的原始研發(fā)方。

在長期臨床的工作中，田勁發(fā)現(xiàn)，慢性腎臟病患者數(shù)量龐大，但針對并發(fā)癥的有效藥物選擇有限，尤其是高磷血癥等代謝并發(fā)癥，長期存在治療依從性差、達(dá)標(biāo)率低的問題。

于是，2018年4月田勁在上海創(chuàng)立了禮邦醫(yī)藥前身——上海禮邦醫(yī)藥，由其本人全資持有。僅一個月后，禮邦醫(yī)藥便與Vidasym簽署轉(zhuǎn)讓與許可協(xié)議，獲得了AP301在中國大陸以及香港、臺灣地區(qū)的專利及相關(guān)權(quán)利。

同一階段，資本開始進(jìn)入。

禮來亞洲基金出資200萬美元，其管理合伙人陳飛控制的上海禮貽出資100萬美元，共同投資了禮邦醫(yī)藥。彼時，夏國堯還是禮來亞洲基金的投資董事，隨后以投資人代表身份加入公司董事會。

夏國堯今年46歲，擁有北京大學(xué)化學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)雙學(xué)士學(xué)位、芝加哥大學(xué)化學(xué)博士學(xué)位。畢業(yè)后，他在美國西北大學(xué)做過博士后，先后在摩立特集團(tuán)和Navigant Consulting從事管理咨詢。他還曾創(chuàng)立過一家位于美國的新藥研發(fā)公司Northlake Biosciences。

禮邦醫(yī)藥聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、董事長兼CEO夏國堯 圖源：禮邦醫(yī)藥

2018年11月，夏國堯出任禮邦醫(yī)藥CEO。

在發(fā)展早期，禮邦醫(yī)藥通過一系列對外合作迅速搭建起產(chǎn)品管線的基礎(chǔ)。除了從Vidasym引進(jìn)AP301外，公司還在2021年7月與日本中外制藥達(dá)成協(xié)議，獲得了另一款治療高磷血癥藥物AP306的全球開發(fā)和商業(yè)化權(quán)利。

2023年10月，又與羅氏簽訂供應(yīng)與推廣協(xié)議，獲得美信羅在中國內(nèi)地的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益。同年，公司基于北京大學(xué)第一醫(yī)院授權(quán)的IgA蛋白酶，啟動了用于治療用于治療IgA腎病的藥物AP308的自主研發(fā)。

這種“外部引進(jìn)+內(nèi)部開發(fā)”的策略，使其在成立后的幾年內(nèi)快速構(gòu)建起完整的管線矩陣，并率先通過美信羅獲得了初步商業(yè)化收入來源。

02騰訊、揚(yáng)州國資重金押注

IPO前，禮邦醫(yī)藥總共完成了8輪融資，總額約20億元人民幣。

第一輪融資發(fā)生在公司成立僅一個月后。2018年5月，禮來亞洲基金和上海禮貽共同出資入股上海禮邦。同月，Vidasym將AP301在大中華區(qū)的專利及相關(guān)權(quán)利轉(zhuǎn)讓給公司，并獲得上海禮邦37.5%的股權(quán)。

2019年，A輪融資落地，禮來亞洲基金和上海禮貽繼續(xù)跟進(jìn)。此后，禮來亞洲基金副總裁魯安博士進(jìn)入禮邦醫(yī)藥擔(dān)任非執(zhí)行董事。

之后，公司陸續(xù)完成A+輪、B輪、B+輪融資，引入了華蓋資本、Loyal Valley Capital、Octagon、冪方資本等機(jī)構(gòu)。

2023年，公司完成Pre-C輪融資，規(guī)模近2億元。揚(yáng)州國資開始進(jìn)入——揚(yáng)州鼎毅出資3000萬元、揚(yáng)州龍投出資1000萬元、揚(yáng)州市國金新興產(chǎn)業(yè)投資基金出資3000萬元。

禮邦醫(yī)藥與揚(yáng)州的合作始于2021年。彼時，公司將總投資約50億元的腎臟病新藥研發(fā)生產(chǎn)基地落戶揚(yáng)州高新區(qū)，2024年正式啟用。據(jù)悉，該基地集研發(fā)中試、原料藥生產(chǎn)、制劑制造于一體，投產(chǎn)后每年可生產(chǎn)自用原料藥250噸。期間，公司總部遷至揚(yáng)州，實現(xiàn)了從研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化的全鏈條落地。本次上市后，禮邦醫(yī)藥成為揚(yáng)州第28家上市企業(yè)。

到2025年C輪融資中，騰訊投資2億元，成為本輪最大出資方，揚(yáng)州國金跟投。同年10月，交叉輪融資完成，隨后公司估值升至37.79億元。

03核心產(chǎn)品臨近商業(yè)化兌現(xiàn)窗口

慢性腎臟病是全球患者規(guī)模最大的慢性疾病之一。隨著腎功能持續(xù)下降，患者往往會出現(xiàn)貧血、高磷血癥、繼發(fā)性甲狀旁腺功能亢進(jìn)等多種并發(fā)癥。其中，高磷血癥是透析患者最常見且最難長期控制的并發(fā)癥之一。

當(dāng)腎臟無法有效排出體內(nèi)多余的磷時，血磷水平持續(xù)升高，會進(jìn)一步引發(fā)腎性骨病、血管鈣化及心血管疾病等問題，增加患者死亡風(fēng)險。

但目前已獲批的降磷藥物中，多數(shù)為十多年前上市的磷結(jié)合劑，包括碳酸鑭、司維拉姆等。這些藥物普遍存在胃腸道副作用明顯、服藥負(fù)擔(dān)高、系統(tǒng)性吸收等問題。招股書顯示，目前中國和美國仍分別約有76%和52%的患者血磷控制未達(dá)標(biāo)。

全球已獲批用于治療慢性腎臟病高磷血癥患者的降磷藥物 圖源：招股書

這也是禮邦醫(yī)藥產(chǎn)品布局的核心邏輯：先圍繞慢性腎臟病最常見的并發(fā)癥建立管線，再向延緩疾病進(jìn)展的疾病修正方向延伸。

禮邦醫(yī)藥核心管線 圖源：招股書

針對高磷血癥，公司布局了兩款不同的產(chǎn)品：AP301、AP306。

AP301是一款口服鐵基磷結(jié)合劑，其作用機(jī)制是在腸道內(nèi)與食物中的磷酸鹽結(jié)合，形成不被吸收的復(fù)合物隨糞便排出，從而降低血磷水平。

目前，AP301已完成中國3期注冊臨床試驗，預(yù)計近期提交NDA，同時正在美國和中國開展全球3期關(guān)鍵多中心臨床試驗。

AP306則是一款泛磷酸鹽轉(zhuǎn)運(yùn)蛋白抑制劑，作用機(jī)制與AP301不同——它不是直接結(jié)合磷，而是通過抑制腸道內(nèi)負(fù)責(zé)吸收磷的轉(zhuǎn)運(yùn)蛋白來減少磷進(jìn)入血液。AP306是全球首個且當(dāng)前唯一進(jìn)入臨床階段的同類藥物，還獲得了中國國家藥監(jiān)局的突破性療法認(rèn)定。

臨床數(shù)據(jù)顯示，AP306療效優(yōu)于現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)療法，并且每日服藥片數(shù)（2-3片）遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)磷結(jié)合劑（6-12片）。

2025年12月，禮邦醫(yī)藥與美國生物科技公司R1 Therapeutics達(dá)成協(xié)議，將AP306在大中華區(qū)以外的全球開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化權(quán)益授予R1。禮邦醫(yī)藥可獲得總計超過1億美元的里程碑付款及基于凈銷售額的低雙位數(shù)百分比特許權(quán)使用費(fèi)。其中，禮邦醫(yī)藥持有R1約21.25%的股權(quán)，是R1的單一最大股東。

在更長期的管線上，公司還布局了AP303（延緩慢性腎臟病進(jìn)展）、AP308（IgA腎病方向）等候選藥物，進(jìn)一步將治療版圖從并發(fā)癥管理向疾病根源干預(yù)延伸。

圖源：招股書

此次IPO，禮邦醫(yī)藥將募資金額的71%用于候選產(chǎn)品臨床開發(fā)與監(jiān)管事務(wù)，重點(diǎn)投入AP301的上市事宜。

04一個供給失衡的藍(lán)海市場

慢性腎臟病是一個需求巨大但創(chuàng)新供給長期不足的市場。根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，2025年全球患者超過8億人，預(yù)計2035年將增至9.4億人；同期市場規(guī)模將從2440億美元增長至5000億美元以上。

但與不斷擴(kuò)大的患者需求相比，創(chuàng)新藥供給明顯不足。

過去，由于多個大型全球3期臨床試驗接連失敗，部分跨國藥企一度縮減甚至退出腎病創(chuàng)新藥研發(fā)。在很長一段時間里，該領(lǐng)域的新藥研發(fā)投入與疾病負(fù)擔(dān)并不匹配。全球新增臨床管線中，腎病領(lǐng)域長期占比不足2%，而腫瘤領(lǐng)域則超過40%。

截至2026年6月，全球僅有兩款處于臨床階段的高磷血癥在研新分子實體開展試驗，為均屬于禮邦醫(yī)藥的AP301和AP306。

直到2019年，美國FDA開始接受蛋白尿下降作為IgA腎病新藥加速審批的重要替代終點(diǎn)后，腎病創(chuàng)新藥研發(fā)才重新活躍。此后，諾華、禮來、Vertex等跨國藥企陸續(xù)通過并購和合作加碼布局腎病賽道，相關(guān)交易規(guī)模在過去五年累計已達(dá)數(shù)百億美元級別。

從產(chǎn)業(yè)趨勢看，腎病藥物正從延緩病程轉(zhuǎn)向精準(zhǔn)干預(yù)關(guān)鍵病理通路與疾病修正，從被動控制轉(zhuǎn)向主動靶向治療，最終讓患者盡可能遠(yuǎn)離透析、維持正常生活。這一轉(zhuǎn)變，使得圍繞磷代謝、炎癥通路及免疫機(jī)制的新靶點(diǎn)成為研發(fā)重點(diǎn)。

在多種因素推動下，慢性腎臟病治療領(lǐng)域正在進(jìn)入一個新的創(chuàng)新周期。屆時供需失衡的格局有望被打破，而率先卡位的創(chuàng)新者，將重新定義這一市場的競爭秩序。