長(zhǎng)城固收：隔夜逆回購(gòu)政策推進(jìn)，債市樂(lè)觀情緒升溫

上周債券市場(chǎng)最關(guān)注的事情無(wú)疑是隔夜逆回購(gòu)政策推出的節(jié)奏和定價(jià)。本輪政策落地節(jié)奏較快，在6月17日陸家嘴論壇央行行長(zhǎng)宣布"適時(shí)增加"公開(kāi)市場(chǎng)隔夜逆回購(gòu)操作品種前，市場(chǎng)已經(jīng)有一定預(yù)期。同日，央行同步發(fā)布公告優(yōu)化臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作要素為隔夜OMO落地做了機(jī)制準(zhǔn)備；一周后的6月25日央行發(fā)布公告，宣布將在6月29日、6月30日公開(kāi)市場(chǎng)操作中增加隔夜逆回購(gòu)操作品種，采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)。

從節(jié)奏上來(lái)講，本輪政策落地較快，從定價(jià)來(lái)講，市場(chǎng)有一定分歧，但在本周一工具落地之后，市場(chǎng)對(duì)于定價(jià)的預(yù)期收斂到樂(lè)觀的方向。如果隔夜OMO定價(jià)超出市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期，一定程度上起到了“降息”的作用，資金面寬松預(yù)期將進(jìn)一步提高。

另一件值得關(guān)注的事情是信用評(píng)級(jí)調(diào)整。截至6月26日，主體評(píng)級(jí)（含展望）被下調(diào)的發(fā)行人累計(jì)28家，已超過(guò)2025年全年9家；同期“終止評(píng)級(jí)”事件顯著增加，上調(diào)主體數(shù)同比走弱且集中于江蘇、浙江等強(qiáng)財(cái)力地區(qū)。

本輪境內(nèi)主體評(píng)級(jí)下調(diào)呈“監(jiān)管驅(qū)動(dòng)、節(jié)奏集中、結(jié)構(gòu)分化、交易鏈條放大”的特征。6月進(jìn)入外評(píng)跟蹤季與監(jiān)管整治疊加，出現(xiàn)一波密集下調(diào)與“終止評(píng)級(jí)”潮，更多通過(guò)機(jī)構(gòu)風(fēng)控閾值、AAA比例約束和情緒外溢三條路徑傳導(dǎo)，非系統(tǒng)性，但對(duì)局部品種、區(qū)域的流動(dòng)性與估值有脈沖影響。對(duì)于信用債投資來(lái)說(shuō)，對(duì)“高利差且存在輿情的AAA”保持謹(jǐn)慎，重點(diǎn)排查終止評(píng)級(jí)主體，嚴(yán)控尾部風(fēng)險(xiǎn)與個(gè)券集中持倉(cāng)，同時(shí)也要關(guān)注“錯(cuò)殺后”的核心區(qū)域中高等級(jí)短久期估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

市場(chǎng)回顧

資金面

上周央行公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展了22655億元逆回購(gòu)操作，因有19358億元逆回購(gòu)到期，全周實(shí)現(xiàn)凈投放3297億元。另外，上周MLF投放500億，國(guó)庫(kù)定存投放2800億，整體凈投放8097億。

本周央行公開(kāi)市場(chǎng)將有22655億元逆回購(gòu)到期，其中周一至周五分別到期4765億元、5245億元、6625億元、3705億元、2315億元。

債券市場(chǎng)

同業(yè)存單：上周存單發(fā)行10502億元，凈融資3147億元。受央行公開(kāi)市場(chǎng)操作和創(chuàng)新工具影響，貨幣政策預(yù)期波動(dòng)較大，存單一級(jí)發(fā)行價(jià)有所波動(dòng)，國(guó)股大行價(jià)格自此前摸高1.495%后向下來(lái)到1.48%。

利率債：上周債市表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，利率市場(chǎng)整體偏強(qiáng)。國(guó)債方面，1Y下行4.3bp、3Y上行0.4bp、5Y下行0.6bp、7Y下行0.6bp、10Y上行0.2bp、30Y下行0.2bp；國(guó)開(kāi)債方面，1Y上行0.1bp、3Y下行0.5bp、5Y下行 0.4bp、7Y下行0.7bp、10Y上行0.2bp、30Y下行0.2bp。

當(dāng)前利率債市場(chǎng)的核心還是交易資金面，特別是對(duì)于央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的預(yù)期和博弈。隨著對(duì)于新工具隔夜OMO利率預(yù)期，上周四MLF雖遲但到，本周一隔夜OMO落地，利率債走出下行趨勢(shì)。

海外市場(chǎng)主要影響國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)，對(duì)于債券市場(chǎng)影響有限。上周美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面韌性仍強(qiáng)，美國(guó)5月PCE整體符合預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)仍然穩(wěn)健，一季度GDP終值超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)官員整體仍然關(guān)注通脹問(wèn)題，對(duì)貨幣政策給出保持謹(jǐn)慎信號(hào)；中東問(wèn)題有所反復(fù)仍歸于緩和。

本周主要關(guān)注隔夜OMO定價(jià)、月末的中采PMI、7月3日美國(guó)6月非農(nóng)以及美聯(lián)儲(chǔ)主席沃什歐洲論壇講話。

可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)

上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體表現(xiàn)疲軟，平均下跌約2.8%，中位數(shù)跌幅與之接近，顯示普跌格局。上漲個(gè)券僅44只，而下跌個(gè)券多達(dá)266只，市場(chǎng)情緒低迷。成交方面，期間日均成交額約780億元，較此前日均的835億元有所萎縮，市場(chǎng)活躍度下降。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化顯著。從評(píng)級(jí)看，高評(píng)級(jí)（AAA）個(gè)券相對(duì)抗跌，跌幅約1.4%，而中低評(píng)級(jí)（A+及以下）跌幅普遍超過(guò)3%。行業(yè)層面，半導(dǎo)體、電子元件及設(shè)備等科技板塊表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，甚至有個(gè)券錄得上漲；而電工電網(wǎng)、基本金屬、日用品、重型機(jī)械等行業(yè)跌幅居前，普遍超6%。

整體來(lái)看，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)核心還是看權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)。權(quán)益市場(chǎng)方面，在人工智能產(chǎn)業(yè)邏輯沒(méi)有證偽之前，本輪行情有望延續(xù)。但是，在當(dāng)前籌碼擁擠度相對(duì)較高，部分板塊估值較高，以及海外權(quán)益市場(chǎng)高波動(dòng)的背景下，當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)或進(jìn)入高波階段。在當(dāng)前高漲幅、高波動(dòng)并存的階段，對(duì)絕對(duì)收益策略產(chǎn)品的擇時(shí)能力帶來(lái)一定考驗(yàn)。

資料來(lái)源：wind，長(zhǎng)城基金，以上數(shù)據(jù)僅供示意，不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，不構(gòu)成實(shí)際投資建議，投資需謹(jǐn)慎。

風(fēng)險(xiǎn)揭示函（上下滑動(dòng)查看）

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