郭廣昌把疫苗資產(chǎn)推向IPO：曾拿下9.68億Pre-IPO

2026年6月15日，成都。一筆代價(jià)為人民幣9.68億元的出資協(xié)議靜悄悄落款——復(fù)星安特金(成都)生物制藥股份有限公司以這一價(jià)格新增注冊資本11,495,449股。

這是公司赴港18A上市前最后一輪Pre-IPO融資，距離它正式遞表不到兩個(gè)星期。招股書里那份沉甸甸的數(shù)字背后，是一段長達(dá)14年、跨越沈陽與成都、歷經(jīng)三次主體重組的疫苗老兵故事；也是一場押注于肺炎球菌、流腦、HDC狂犬病等高價(jià)管線的未來賭局。

01

一筆2021年的“換股”交易，決定了今天的故事走向

把時(shí)間撥回2021年10月26日。彼時(shí)復(fù)星醫(yī)藥集團(tuán)正著手整合旗下的疫苗板塊，它選擇了一種頗具想像力的方式——以"轉(zhuǎn)讓復(fù)星雅立峰100%股權(quán)"結(jié)算收購對價(jià)，把雅立峰整體裝進(jìn)成都安特金生物技術(shù)有限公司的主體里。

這就是今天復(fù)星安特金(成都)生物制藥的雛形：一家以原成都安特金為上市主體、并表雅立峰全部疫苗資產(chǎn)的復(fù)星醫(yī)藥附屬公司。

這步棋的精妙之處在于“老兵+新主體”的組合。原雅立峰2002年于遼寧大連成立，擁有20余年商業(yè)化生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，其三價(jià)流感裂解疫苗2005年獲批，Vero細(xì)胞狂犬疫苗2016年獲批；而成都安特金則更側(cè)重于結(jié)合疫苗、重組蛋白疫苗等新平臺研發(fā)。

合并后，復(fù)星安特金同時(shí)握有成都、大連兩處研發(fā)生產(chǎn)基地，構(gòu)建了覆蓋重組蛋白疫苗、多糖/結(jié)合疫苗、減毒/滅活疫苗三個(gè)核心技術(shù)平臺的全產(chǎn)業(yè)鏈能力。

控股結(jié)構(gòu)在此次同步成型。截至最后實(shí)際可行日期，公司股權(quán)及控制架構(gòu)如下：

復(fù)星安特金由復(fù)星醫(yī)藥通過全資子公司復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)間接持股約68.47%；

復(fù)星醫(yī)藥本身由郭廣昌先生控制的復(fù)星高科技持股約36.23%；

郭廣昌先生再通過FHL（復(fù)星控股）持有復(fù)星國際（00656.HK）約72.79%股份，

最終實(shí)現(xiàn)對復(fù)星安特金的實(shí)控及并表。

換言之，這是一家從股權(quán)到管理都帶有強(qiáng)烈“復(fù)星系”印記的疫苗公司——上市完成后，郭廣昌、FIHL（復(fù)星國際控股）、FHL、復(fù)星國際、復(fù)星高科技、復(fù)星醫(yī)藥及復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展將共同構(gòu)成一組控股股東。

也正因?yàn)槿绱耍径聲嗣蓡T中有三名非執(zhí)行董事深度來自復(fù)星醫(yī)藥：54歲的陳啟宇現(xiàn)任復(fù)星醫(yī)藥非執(zhí)行董事、復(fù)星國際聯(lián)席首席執(zhí)行官，62歲的王可心擔(dān)任復(fù)星醫(yī)藥執(zhí)行董事、復(fù)星安特金董事長，55歲的關(guān)曉暉則是復(fù)星醫(yī)藥聯(lián)席董事長。

三位復(fù)星系核心高管同時(shí)在列，為這家“成都+大連”""雙基地公司在治理層面打上了清晰的復(fù)星烙印。

02

2024年10月那一天，銷售曲線才真正起跳

回看復(fù)星安特金過去三年的營收數(shù)字，會看到一條劇烈起伏的“過山車”——2023年收入3.25億元，2024年回落至0.813億元，2025年又暴漲至5.26億元。這不是簡單的業(yè)務(wù)波動，而是一次由產(chǎn)品代際切換帶來的結(jié)構(gòu)性重塑。

2023年，復(fù)星安特金的收入支柱是“人用狂犬病疫苗(Vero細(xì)胞)”,單一產(chǎn)品貢獻(xiàn)了2.90億元收入，占比89.3%。但管理層早在這一年就做出了一個(gè)關(guān)鍵決策：逐步停產(chǎn)液體西林瓶劑型，轉(zhuǎn)向穩(wěn)定性更佳、物流更靈活的凍干劑型。凍干是額外的產(chǎn)成品加工步驟，但凍干后的狂犬病疫苗有效期可達(dá)24-36個(gè)月(液體劑型僅12-18個(gè)月),這對縣級疾控中心為主戰(zhàn)場的第二類疫苗市場意義重大。

2024年3月，凍干人用狂犬病疫苗(Vero細(xì)胞)正式商業(yè)化；同年10月，復(fù)星安特金正式啟動這款新劑型的銷售。然而過渡期的代價(jià)是慘痛的：人用狂犬病疫苗(Vero細(xì)胞)2024年收入僅剩0.156億元，較上年下滑94.6%;

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2025年。

凍干人用狂犬病疫苗(Vero細(xì)胞)銷售額一舉沖至3.88億元，占總收入73.8%;三價(jià)流感裂解疫苗實(shí)現(xiàn)1.15億元收入，占比21.9%；2025年6月獲批、10月開啟商業(yè)化的四價(jià)流感裂解疫苗也在年末貢獻(xiàn)了0.19億元。

整體毛利率回升至69.7%,虧損收窄至7127萬元(較2024年下降59.1%).。可以說，凍干劑型的成功放量是支撐復(fù)星安特金走向18A的最重要“業(yè)績底氣”。

批簽發(fā)數(shù)據(jù)印證了同樣的邏輯：2025年復(fù)星安特金在中國人用狂犬病疫苗市場排名第三，批簽發(fā)量735.1萬劑，市場份額9.3%;在Vero細(xì)胞源人用狂犬病疫苗細(xì)分賽道，份額為10.1%,同樣位列第三。在三價(jià)流感裂解疫苗細(xì)分市場，復(fù)星安特金以397.3萬劑的批簽發(fā)量排名第二，市場份額15.2%,。

截至2025年末，復(fù)星安特金產(chǎn)品已覆蓋約1000家狂犬病疫苗疾控中心和700家流感疫苗疾控中心。

對于一家尚未盈利的18A遞表公司，研發(fā)投入的增長曲線往往比當(dāng)期收入更能說明問題.

招股書數(shù)據(jù)顯示，公司2023年、2024年、2025年研發(fā)開支分別為5,333萬元、8,099萬元和1.217億元，2025年較2023年增長128.2%.研發(fā)開支占收入比例從2023年的16.4%抬升至2024年的99.6%,，再到2025年的23.2%——考慮到公司管線深度與多項(xiàng)III期臨床同時(shí)推進(jìn)，研發(fā)強(qiáng)度在中國二類疫苗企業(yè)中位居前列。

03

流腦與肺炎球菌的“下注時(shí)刻”:管線里的下一場戰(zhàn)役

如果說已商業(yè)化的四款產(chǎn)品是復(fù)星安特金今天的故事，那么管線里的九款在研候選疫苗則是它明天故事的雛形。復(fù)星安特金把最大的押注放在了肺炎球菌、流腦、HDC狂犬病這三個(gè)高價(jià)值賽道。

肺炎球菌領(lǐng)域是復(fù)星安特金管線最完整的一塊。

其同時(shí)推進(jìn)三款產(chǎn)品：PCV13(13價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗)、PCV24(24價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗)和PPSV23(23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗)。其中PCV13于2022年11月啟動III期臨床，入組1800名受試者，預(yù)計(jì)2026年下半年啟動NDA工作、2027年實(shí)現(xiàn)商業(yè)化；PCV24于2025年5月啟動I期臨床；PPSV23已于2024年7月獲得臨床批件，預(yù)計(jì)2026年下半年啟動I期。

PCV13背后的市場想像力不容小覷。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)指出，輝瑞Prevnar系列(含Prevnar 13與Prevnar 20)2025年在全球貢獻(xiàn)了近65億美元收入，是輝瑞第二大產(chǎn)品、最暢銷疫苗。國內(nèi)市場方面，PCV13接種兒童人數(shù)預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到3890萬，2025-2030年復(fù)合增長率為5%。

復(fù)星安特金在多糖/結(jié)合疫苗平臺上的核心技術(shù)壁壘，是其自主研發(fā)并獲得國家專利的“多價(jià)單分子糖結(jié)合物(MUG)”技術(shù)——這也是中國唯一獲得國家專利的結(jié)合技術(shù)。MUG技術(shù)能夠在生產(chǎn)高價(jià)次疫苗時(shí)簡化工藝、降低免疫干擾，是PCV13、PCV24的核心底層資產(chǎn)。

流腦管線雖然進(jìn)度靠后，但市場空白更為顯著。MCV4候選疫苗處于Pre-IND階段，MenB候選疫苗處于臨床前研究階段，后者有望填補(bǔ)中國MenB疫苗的市場空白——招股書指出，盡管B群腦膜炎球菌疾病占比不低，但中國目前尚無獲批上市的MenB疫苗。中國嬰兒(12月齡以下)腦膜炎球菌發(fā)病率最高，MCV4的市場潛力不言而喻。

此外，公司還在同步推進(jìn)凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細(xì)胞)的III期臨床——這款產(chǎn)品于2026年5月正式啟動III期，采用世衛(wèi)組織視為安全性"金標(biāo)準(zhǔn)"的人二倍體細(xì)胞基質(zhì)。在中國HDC狂犬病疫苗市場，目前僅有遼寧成大、民海生物、康華生物三家國內(nèi)生產(chǎn)商，公司若成功上市將有望成為該高價(jià)細(xì)分市場的第四位玩家。

04

9.68億pre-IPO與40億港元市值的故事

時(shí)間軸再回到2026年6月。遞表前夕的最后一輪pre-IPO融資中，復(fù)星安特金以9.68億元增資擴(kuò)股，每股成本約84.2元——這是上市前最重要的估值錨點(diǎn)之一。

招股書披露，公司2025年?duì)I收為5.26億元人民幣(按當(dāng)時(shí)匯率約6.044億港元),符合港股18A對"市值/收入測試"中收入超過5億港幣的要求；同時(shí)公司預(yù)期上市時(shí)市值，超過40億港元的門檻。

招股書中尚未披露具體的用途比例，但已透露五大方向：核心候選疫苗的研發(fā)與商業(yè)化(PCV13、其他管線)、生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)升級(成都細(xì)菌疫苗基地)、海外擴(kuò)張及潛在戰(zhàn)略收購或引進(jìn)許可、營運(yùn)資金及一般公司用途。考慮到公司目前已在大連部署750萬劑的狂犬病疫苗年產(chǎn)能、420萬劑的流感疫苗年產(chǎn)能，以及為PCV13和PPSV23預(yù)留的1000萬劑/500萬劑設(shè)計(jì)年產(chǎn)能、為PCV24擴(kuò)建的700萬劑計(jì)劃年產(chǎn)能，產(chǎn)能瓶頸似乎并非主要矛盾，未來資金的關(guān)鍵去向仍是臨床推進(jìn)、學(xué)術(shù)推廣團(tuán)隊(duì)建設(shè)和海外注冊。

05

18A不止是融資，更是治理再設(shè)計(jì)

把視角再拉高一些，會發(fā)現(xiàn)復(fù)星安特金赴港18A并非孤例，而是復(fù)星醫(yī)藥集團(tuán)近兩年資本動作的一個(gè)節(jié)點(diǎn)。招股書明確指出:公司最終由郭廣昌先生通過復(fù)星國際—復(fù)星高科技—復(fù)星醫(yī)藥—復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)間接控制，為復(fù)星醫(yī)藥集團(tuán)成員企業(yè)。這意味著此次上市既是融資行為，也是復(fù)星醫(yī)藥疫苗資產(chǎn)的價(jià)值釋放通道。

復(fù)星醫(yī)藥的疫苗板塊長期以來散落在不同主體中：復(fù)星雅立峰在遼寧大連、成都安特金在四川、復(fù)星安特金(遼寧)作為少數(shù)幾家持有進(jìn)口疫苗國內(nèi)代理資質(zhì)的企業(yè)之一。從資本市場角度，分散架構(gòu)顯然不利于估值。赴港18A是一次系統(tǒng)性的資產(chǎn)打包與治理再設(shè)計(jì)：把核心疫苗資產(chǎn)裝入同一上市主體，引入獨(dú)立非執(zhí)行董事(吳朝暉、洪延安、夏立軍)強(qiáng)化合規(guī)框架，并通過H股流通性釋放股權(quán)價(jià)值。

對于復(fù)星國際而言，復(fù)星安特金18A同樣有著深層次的"生態(tài)賦能"邏輯。招股書將復(fù)星醫(yī)藥的全球醫(yī)藥健康生態(tài)(包括國藥控股的醫(yī)藥分銷網(wǎng)絡(luò)、復(fù)星醫(yī)藥自身的創(chuàng)新藥體系、復(fù)星國際的全球資源)列為公司"依托復(fù)星全球生態(tài)系統(tǒng)，賦能長期發(fā)展"的競爭優(yōu)勢之一；同時(shí)，公司附屬公司復(fù)星安特金(遼寧)持有的進(jìn)口疫苗國內(nèi)代理資質(zhì)，為將來引進(jìn)海外創(chuàng)新疫苗預(yù)留了接口。

06

第二類疫苗市場的"中堅(jiān)時(shí)刻"

招股書里那個(gè)常被忽略的數(shù)字其實(shí)最能說明這家公司的當(dāng)下位置：截至2025年，復(fù)星安特金在中國人用狂犬病疫苗市場份額9.3%,在三價(jià)流感裂解疫苗細(xì)分市場份額15.2%——這是一家"中堅(jiān)型"企業(yè)的典型數(shù)字。

對于中國第二類疫苗市場而言，2026年至2030年將是"中堅(jiān)企業(yè)"集體走向資本市場的窗口期。復(fù)星安特金不是第一個(gè)，但憑借其"老兵+新管線+復(fù)星系"的三角結(jié)構(gòu)，它在18A的牌桌上或許能拿到一副不錯的牌。

*封面圖片來源：AI生成

文｜張孟麗

微信｜BellaFish0116

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