昆侖芯為何需要一場「帶貨式」IPO？

6月29日，百度在資本市場上迎來一次久違的反彈。截止7月1日盤前，百度港股兩日累計上漲11%。

點燃資本市場的是百度旗下的AI芯片公司昆侖芯。據(jù)The Information報道，昆侖芯計劃赴港上市，目標估值約500億美元，這一數(shù)字遠高過百度目前約360億美元的市值。

比估值更耐人尋味的是這次IPO傳出的認購方式，據(jù)The Information報道，潛在投資者被要求購買其認購額3至7倍價值的芯片。這個「配股」不可謂不高。

「AI芯片公司在IPO階段以這種方式篩選投資人，此前市場上并不常見。」一位資深芯片投資人向《降噪NoNoise》表示。

這聽上去像是將股權(quán)認購與產(chǎn)品采購放在了同一張桌子上，甚至有「帶貨式IPO」的意味。但如果只將其理解為上市前簽訂單來支撐估值，可能把百度的意圖想得太簡單了。

上述投資人向《降噪NoNoise》透露，據(jù)其了解，所謂「采購+認購」只是出現(xiàn)在路演溝通中，并非硬性約束，「它沒有限定多長時間內(nèi)必須采購多少金額，更像是一種意向性安排。」

至于為何要這樣做，上述投資人認為，昆侖芯想篩選出本身就有持續(xù)采購能力的投資人，而非單純的財務投資人。

首先，昆侖芯正處于相對強勢位置。

當下，AI芯片供需緊張、國產(chǎn)算力替代加速推進。「昆侖芯這樣的頭部國產(chǎn)AI芯片公司，都處于產(chǎn)能緊張與需求旺盛并存的狀態(tài)。某種程度上，‘采購+認購’也是給它的投資人一個好處。」上述投資人表示。

《降噪NoNoise》此前在《中國英偉達不好當》中提到，華為昇騰910等國產(chǎn)芯片一度處于缺貨狀態(tài)。寒武紀今年一季度的合同負債從2025年末的100萬元大幅增至3.96億元，亦反映了需求端的旺盛。

這一趨勢也反映到昆侖芯的業(yè)績中。據(jù)各投行研報測算，2024年昆侖芯營收約20億元，凈虧損約2億元；2025年營收預計增長至35億元，并有望實現(xiàn)盈虧平衡；2026年營收或達到66億元。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2025年中國云端AI加速器市場中，昆侖芯出貨量達11.6萬張，與寒武紀并列國產(chǎn)廠商第三位，在國產(chǎn)AI芯片出貨量中僅次于華為昇騰和阿里平頭哥。

就業(yè)績穩(wěn)定性來看，寒武紀大客戶字節(jié)跳動正在搞自研芯片，不排除在未來某一節(jié)點對寒武紀的出貨量帶來一些波動；平頭哥AI芯片主要通過阿里云間接服務外部；昆侖芯若能通過IPO綁定更多外部訂單，未來有可能形成更有競爭力的市場排位。

其次，相比資金，昆侖芯更需要外部客戶來證明自身的獨立性。

昆侖芯的前身是百度智能芯片及架構(gòu)部，2021年4月完成獨立融資并從百度分拆之時，其估值高達130億元。但作為百度內(nèi)部孵化出來的AI芯片產(chǎn)品，昆侖芯前期主要依托百度內(nèi)部場景為其提供訂單，這讓它在早期能夠跳過一部分外部市場驗證，更快進入規(guī)模化階段，但同時也導致外界質(zhì)疑其是否過度依賴百度。

因此，昆侖芯需要證明百度之外的客戶有持續(xù)采購意愿。

上市是昆侖芯淡化百度標簽的一步，而「采購+認購」則是在上市過程中強化外部客戶敘事的一步。

從公開信息看，昆侖芯近年已經(jīng)在加快外部客戶拓展。有投行數(shù)據(jù)顯示，2025年昆侖芯約四成收入來自外部客戶。2025年11月，百度智能云事業(yè)群總裁沈抖曾對外披露，昆侖芯已有包括招商銀行、南方電網(wǎng)、吉利汽車、vivo以及一家互聯(lián)網(wǎng)大廠和一家超頭部運營商等上百家客戶，交付規(guī)模從幾十卡到萬卡以上。

那家互聯(lián)網(wǎng)大廠后來被印證是騰訊，頭部運營商是中國移動。騰訊的開放心態(tài)與自身AI布局的遲滯互為因果，運營商對國產(chǎn)算力則是剛需。

值得注意的是，2025年中國移動向百度昆侖芯采購超10億元的推理芯片訂單；同年7月，昆侖芯的D輪投資人陣容中，出現(xiàn)了中移和創(chuàng)（中國移動旗下）的身影。這說明，昆侖芯之前已經(jīng)測試過「采購+認購」的可行性。

對于這些客戶來說，參與昆侖芯認購也是一次圍繞國產(chǎn)算力供應鏈的產(chǎn)業(yè)布局。

更進一步看，「采購+認購」還可能形成一種雙向互利。如果昆侖芯上市后表現(xiàn)較好，產(chǎn)業(yè)投資人有機會在資本市場獲得財務回報；與此同時，這些產(chǎn)業(yè)方通過采購芯片將算力需求導入昆侖芯的收入體系，新的訂單提高外界對公司收入增長的預期，收入預期進一步增強二級市場對估值的信心，構(gòu)成了「認購股份—采購訂單—營收提升—估值上漲」的正向循環(huán)。

放到更大的視野來看，過去兩年，AI產(chǎn)業(yè)越來越多的交易都帶有「循環(huán)投資」的意味：芯片公司投資客戶，客戶反過來采購芯片；云廠商綁定大模型公司，大模型公司再購買云算力。資本、訂單和產(chǎn)能被放進同一個增長飛輪里。

例如英偉達與OpenAI、微軟等公司之間的投資、算力采購、芯片供應和云服務訂單彼此交織，形成了一張圍繞AI算力的利益網(wǎng)絡。AMD也與OpenAI、Meta等公司達成硬件銷售與股權(quán)配置掛鉤的協(xié)議。SpaceX在IPO前，也曾被爆出要求承銷銀行或特定投資人購買其Grok AI 模型的企業(yè)服務。

這些協(xié)議通過訂單把上下游綁定在一起，讓整個生態(tài)共同放大需求、收入和估值。

國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)雖尚未出現(xiàn)這種落于紙面的綁定，但結(jié)盟趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。比如商湯孵化的「曦望」，背后投資機構(gòu)有三一集團旗下華胥基金、第四范式、美的控股等；摩爾線程的產(chǎn)業(yè)投資人中有騰訊、字節(jié)、聯(lián)想創(chuàng)投、小馬智行等。

從行業(yè)趨勢來看，昆侖芯將「資本+訂單」的關(guān)系綁定在IPO階段的做法，有可能會對后續(xù)準備上市的中國AI芯片公司產(chǎn)生示范效應。

對于昆侖芯片自身而言，短期看，上市前后的訂單釋放、交付周期和收入確認，會繼續(xù)支撐昆侖芯的估值想象空間。

但長期還是要回歸到產(chǎn)品本身。「后續(xù)還要看昆侖芯在應用場景的表現(xiàn)，不同場景、不同模型下的表現(xiàn)，各家都有區(qū)別，而外界也很難僅通過公開參數(shù)完整判斷昆侖芯的真實能力。」前述芯片投資人表示。

另一個隱含風險來自市場本身。AI芯片上下游的利益捆綁，在加速AI產(chǎn)業(yè)正向循環(huán)的同時，也在放大風險。當鏈條上的任意一環(huán)出現(xiàn)問題，便會牽一發(fā)而動全身。該投資人謹慎提醒，美國已經(jīng)不少投資人警告AI泡沫頂點的來臨，「國內(nèi)AI市場泡沫肯定是在的，至于什么時候破，估計還需要點時間。」

無論未來如何，昆侖芯在這個節(jié)點IPO，對百度來說是個提振人心的好消息。

昆侖芯分拆時，百度持股57%。若市場傳出的500億美元的目標估值最終兌現(xiàn)、采購訂單也能提前鎖定，百度自身估值也將迎來新敘事。

當前的百度，正處于從流量分發(fā)公司轉(zhuǎn)向AI基礎(chǔ)設(shè)施平臺的陣痛期。之前搜索業(yè)務一直是百度的估值中樞，但在隨后的商業(yè)模式轉(zhuǎn)型中，百度的AI業(yè)務尚未撐起高估值——自研大模型、AI應用等未能保住先發(fā)優(yōu)勢，智能云進入快速增長空間但增速不足以讓資本市場興奮，Robotaxi方向的蘿卜快跑距離盈利尚遠且受政策影響較大，相較之下，低調(diào)的昆侖芯反而先一步接近逆襲，這讓百度喊了很多年的「芯-云-模-體」終于有了新的底氣。

從這個層面來看，「帶貨式IPO」既是昆侖芯對自身成長空間的提前鎖定，也是百度「挺直腰桿」的剛性需求。