寒武紀破萬億：一個命名的預言，兌現了 | 硬核觀察

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昨天，2026年6月30日，寒武紀成為科創板有史以來第一只萬億市值股票，排在A股總市值第9位，僅次于貴州茅臺。

它的發行價是64.39元，今天是1613元。這家公司上市以來連虧五年，五年累虧超38億。然后，一個財年，它全部都賺回來了。

01

這個名字，原來是一個預言

2016年，兩個從中科院少年班走出來的兄弟，陳天石和陳云霽，給自己的公司起了個名字——寒武紀。

陳云霽（左）、陳天石（右）

他們說：寒武紀在地質史上是生命大爆發的時代。幾乎所有現生動物門類，在短短幾百萬年內同時登場。我們希望AI，也能迎來這樣的爆發。

那一年，大多數人聽到「AI芯片」，還沒什么感覺。

九年后的今天，6月30日，寒武紀盤中股價觸及1613元，總市值突破1萬億元。從200億到1萬億，從連虧五年到單季凈利10億，從"小作文滿天飛的投機標"到機構研報里的"國產AI芯片不可替代的戰略資產"——他們當年的那個比喻，今天兌現了。

這不是一篇聊股票的文章。但萬億這個數字背后，有一些值得認真想的事情。

02

五年虧了38億，第六年賺了21億

財務數字先說清楚。

寒武紀2020年上市，發行價64.39元，首日大漲229%，市值一度突破千億。但上市之后：

2020年虧損4.35億

2021年虧損8.24億

2022年虧損12.56億（虧損最多的一年）

2023年虧損8.48億

2024年虧損4.52億

五年，累計虧損超38億元

然后，2025年年報來了。營收64.97億，同比暴增453%。凈利潤20.59億，從虧損4.52億直接扭轉為盈利。

2026年一季度，單季營收28.85億（同比+159%），凈利潤10.13億（同比+185%）。一個季度的凈利潤，已經接近2025年全年的一半。

更重要的是：經營現金流從負轉正，單季度8.34億的現金凈流入。這意味著它不再靠融資輸血，主業自己能造血了。

五年燒錢，第六年把錢賺回來了，這是真實的，不是講故事。

為什么突然就起飛了？

有一個關鍵詞：國產替代窗口。

2022年開始，美國對華芯片出口限制不斷升級，英偉達高端GPU對中國市場的供應越來越受限。與此同時，國內大模型訓練、推理需求呈指數級增長。兩件事撞在一起，就出現了一個缺口——有大量的算力需求，但買不到英偉達了，必須找替代品。

寒武紀剛好在缺口上。

2025年，寒武紀的智能芯片及板卡產量達12.77萬卡，銷量11.74萬卡，同比分別增長410%和201%。

前五大客戶銷售額57.6億，貢獻了全年88.66%的營收——阿里云、騰訊云、字節跳動這些大廠，開始規模化采購國產AI芯片了。

03

373倍市盈率，到底值不值

這是今天討論最多的問題。

截至發稿，寒武紀動態市盈率約373倍，英偉達大約在50-60倍。高盛給的目標價是2406元，當前股價約1613元，還有接近50%的上漲空間——按高盛的算法。

多頭的邏輯是：市盈率看的是當下，但這個公司在定價未來。如果2027年凈利潤達到85億到115億，那對應當前市值的估值倍數會迅速降到80-110倍，放在全球半導體行業里不算離譜。

空頭的邏輯是：373倍就是泡沫。AI芯片技術迭代快，競爭烈度高，客戶集中（前五大客戶占88%），任何一個客戶切換，營收都會大幅波動。

兩邊都有道理，都是用不同的時間窗口在看同一件事。

有一個細節最能說明市場的矛盾心態：今年2月，一則寒武紀“2026年營收指引200億”的小作文流出，股價單日跌超14%，市值蒸發700億；6月18日，另一則“字節采購12-16萬張芯片”的小作文流出，股價單日漲14%，市值增加1100億。

公司兩次都出來辟謠。

同一套信息傳播模式，結果完全對稱，一個謠言讓它一天跌700億，另一個讓它一天漲1100億。

這說明什么？市場知道它有價值，但不知道它到底值多少。在確定性之前，小作文能移動的只有情緒，不是基本面。

04

推理時代來了，才是最大的牌

訓練時代和推理時代，是兩種截然不同的戰場

理解寒武紀的未來，要先理解AI發展的兩個階段：訓練和推理。

訓練時代的需求是：我要用海量數據訓練一個大模型，需要幾萬張、十幾萬張頂級GPU，跑幾個月，一次性的事。英偉達的H100/H800就是為這個場景設計的，CUDA生態壁壘極高。

推理時代的需求是：我訓練完了，每天有上億用戶在調用這個模型，每一次對話、每一個Agent任務，都在消耗算力。推理不是一次性的，是持續性的——每次調用哪怕只省一分錢，乘以每天上億次，就是天文數字。

推理對性價比的敏感程度，遠超訓練。這才是國產芯片的真正機會所在。

TrendForce的數據顯示：2026年，北美五大云服務商AI訓練算力預計增長56%，而推理算力將暴增122%，后者增速是前者的兩倍以上。IDC預測到2029年，中國市場推理算力占比將接近八成。

聯想集團董事長楊元慶說過一句話：“今天70%-80%的AI算力用于訓練，20%-30%用于推理，但未來這個比例會倒過來。”

倒過來的那天，就是國產芯片最大的結構性窗口。

AI Agent的爆發：推理需求呈指數級增長

為什么推理需求會暴增？因為AI從“能聊”變成了“能干”。

當AI變成Agent，一個簡單的“幫我訂10人下午茶，預算200元”背后，AI要做的是：拆解任務、調用外部工具檢索商家、多輪對比評分/距離/優惠、生成方案、向用戶確認——每一個環節都需要反復調用大模型。

傳統對話AI，一次交互消耗幾百到幾萬個Token。Agent時代，單任務消耗幾十萬甚至上百萬Token，是普通對話的幾十到幾百倍。

這不是夸張的描述，是今年春節期間騰訊元寶、阿里千問大規模Agent活動里真實測量出來的數據。

算力消耗正在以幾何級數增長，而增長的主戰場是推理，不是訓練。

05

它的對手是誰，它的護城河是什么

競爭格局：一超多強

2025年國產AI加速卡出貨量約165萬張，整個國產陣營里：

華為昇騰：約81萬張，市場份額約20%，絕對領先

阿里平頭哥：約27萬張，約7%

百度昆侖芯：約12萬張，約3%

寒武紀：約12萬張，約3%

海光信息：約8萬張，約2%

華為是壓倒性的第一。壁仞科技、摩爾線程、沐曦、燧原科技等一眾獨角獸，也在快速追趕。

寒武紀不是市場份額最大的，但它是“全棧自研”能力最完整的之一。

從芯片架構、指令集、編譯器、到軟件平臺，都是自己的。這條路最難，但一旦走通，依賴性最低。

護城河：技術+軟件生態雙飛輪

技術層面，寒武紀走的是DSA（領域專用架構）路線，專為AI推理深度優化，而不是英偉達那種通用GPU。

最新旗艦芯片思元690已于2026年初量產，FP16算力超700 TFLOPS，配備196GB HBM3高帶寬內存，性能相比上代思元590實現雙倍提升。

軟件層面，Cambricon NeuWare平臺已支持DeepSeek系列、Llama系列、Qwen系列等主流大模型的訓練和推理。軟件生態是最難被競爭對手短期復制的東西。

研發投入上，寒武紀歷史上連續多年研發費用率超100%——就是每年花在研發上的錢，比它掙的錢還多。2025年研發團隊887人，占員工總數80%，人均年薪70.55萬。

這種投入密度，就是它技術積累的來源。

風險：集中度高，周期性強

但它的風險也很真實：前五大客戶占營收88%，客戶高度集中。一旦某個大客戶切換供應商，或者拿到了英偉達的貨，影響會立竿見影。

存貨壓力也是真實的：2026年一季度存貨45億，預付款18.97億。芯片迭代快，存貨易貶值，2025年就計提了3.9億的存貨跌價準備。

簡單說：它站在時代風口上，但風口之下，依然有很多沒有答案的問題。

地質學上的寒武紀大爆發，誕生了幾乎所有現生動物的祖先。但在那場大爆發里，大多數物種也在同一個時代里滅絕了。

勝出的，不是體型最大的，是適應能力最強的。

今天AI芯片行業的"寒武紀大爆發"，同樣如此。

英偉達還在，華為在追，阿里、百度、摩爾線程、壁仞都在做。整個行業的規模在2029年有望從1425億元擴張到1.34萬億元，年復合增長率53.7%。市場夠大，但不是所有人都能活到終局。

今天寒武紀的萬億，是市場在押注：在國產AI芯片里，它是最有可能在這場大爆發中活到最后、且活得最好的那一家。

這個判斷對不對，三年后見分曉。

一個在2016年給自己公司起名“寒武紀”的人，他在想什么？他在想的不是今天的股價，他在想的是：AI真的爆發，我想站在那個時代里。

九年后，時代來了，名字應驗了，這就夠了。

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