享道出行把靈魂交給了高德

作者| 張帆

編輯|黃繹達

封面來源|視覺中國

2026年5月，背靠上汽集團的享道出行再次向港交所遞交招股書，開啟了第二次IPO沖刺。與2025年10月的首次遞表相比，本次更新的核心在于補充了完整的2025年全年財務與運營數據。

透過這份招股書，享道試圖向市場釋放一個關鍵信號：盈利能力正在好轉。

增長悖論：司機流失與單量增長的“剪刀差”

近年來，享道出行的營業收入規模在穩步擴張的同時，業績表現及盈利能力的改善相對更為亮眼。數據顯示，2023年至2025年，公司營收從57.18億元增長至67.74億元；凈虧損則從6.04億元大幅收窄至2.46億元；整體毛利率更是從6.6%躍升至11.0%。

公司業績的持續改善，主要歸因于業務端規模效應的持續釋放。2024至2025年間，公司GTV（交易總額）和訂單量的同比增幅均維持在10%左右。

然而，享道的運營數據不同科目之間卻呈現出微妙的“剪刀差”特征。近年來，盡管財務數據持續向好，活躍司機人數整體上卻幾乎沒什么增長。2023年與2025年的月活躍司機人數分別為9.4萬與10萬；而2025年相比2024年甚至同比下滑了9%。

司機群體的規模幾乎沒有增長，訂單量維持10%的增長，這意味著驅動享道收入增長的核心動力不是司機人數的擴張，而是單車司機訂單收入的增長。進一步拆解來看，2024年和2025年享道司機平均訂單收入均維持在21.9元，那么業績增長的動力主要來自于單車訂單數量的增長。

注：GTV=司機數量*平均訂單收入*單車訂單數量

圖：享道出行核心運營數據；資料來源：公司招股書，36氪

流量之困：深度綁定高德，淪為“打工者”？

當下網約車市場幾近飽和，特別是進入2026年以來，全國已有超過20個高線城市相繼發布了運力飽和預警，本地出行行業全面進入存量競爭階段。在此背景下，享道2025年的單車日均訂單數錄得8.6，還能實現14.6%的同比增長，實屬不易。

從業務運行的邏輯來看，享道出行的增長引擎，很大程度上依賴于外部聚合平臺。

數據顯示，享道高達98.5%的訂單和GTV依賴高德打車、滴滴、百度地圖、美團等外部渠道。與之對應的是，2025年享道向聚合平臺支付的傭金總量高達5.56億元，同比增加了1.14億元。

雖說這筆投入帶來了6.61億元的GTV增量，看似劃算（投入產出比約為1:6），但利潤空間卻被顯著壓縮。

分層次來看，首先是獲客成本居高不下，2025年整體獲客成本占GTV比例回升至10.0%；其次，平臺的利潤空間十分微薄，新增GTV中有85%是支付給司機的分成與各類補貼，再疊加其他運營開支，平臺是在“賺辛苦錢”。

值得注意的是，在聚合平臺的比價機制下，價格成為核心競爭力。背靠上汽的享道雖然擁有車企背景，但在與滴滴等巨頭的直接比拼中，仍顯得較為被動。

圖：本地出行企業市場份額；資料來源：弗若斯特沙利文，36氪

Robotaxi：第二增長曲線

網約車企業作為資本市場的“老登”，普遍熱衷于講述Robotaxi作為其業績增長的第二曲線，來博取市場關注。但就本地出行企業而言，在面對Robotaxi持續的資金投入時，顯然是心有余而力不足。

2025年，享道出行整體的研發費用支出為9540萬，這顯然難以支撐Robotaxi相關技術的獨立研發與持續迭代。因此，網約車企普遍采用與外部合作的模式，比如，曹操+千里科技，廣汽+滴滴等。

背靠上汽的享道，自然而然地選擇了跟上汽關系緊密的Momenta。

然而，進入Robotaxi時代后，網約車平臺價值的邏輯將遭到明顯沖擊。過往平臺的核心壁壘在于對海量司機的調度與管理，而Robotaxi自動駕駛車輛不再依賴人力司機，傳統出行企業積累多年運營能力的價值也將隨之大幅貶值。

由此可見，未來隨著Robotaxi從落地走向成熟，網約車平臺的定位也將逐步向流量平臺偏移。比如，海外Uber打造的自動駕駛聚合平臺模式，其已與Zoox、Avride、文遠知行等十余家供應商達成合作。

這也是本輪招股書中，享道想要向投資者釋放的定位信號，計劃與上汽集團、Momenta等開展分工明確的深度合作。享道平臺將專注于智能調度平臺、安全監察系統等方面的研發與迭代，而自動駕駛技術的研發、整車量產開發等環節則由合作伙伴主導。

但回到問題的根源，Robotaxi的流量從何而來呢？

再者，從商業化落地的預期視角，Robotaxi的規模化推廣，還要直面對社會就業帶來的沖擊，因此不得不考慮政策與民生因素帶來的不確定性。另一方面，當前資本市場普遍認可出海敘事，但相比于其他網約車平臺，享道在出海的節奏上更為謹慎，這對其估值也會形成了一定的壓制。

強大投資者背書

除了Momenta以外，享道也拉來了豪華的股東陣容：

• Momenta專注于自動駕駛解決方案，推動自動駕駛技術的商業化落地；

• 高德憑借國內頂尖的地圖導航與大數據能力，提供精準路線規劃和實時路況信息，并憑借其龐大的用戶流量入口，持續輸送潛在客源；

• 寧德時代是全球領先的電池供應商，持續為享道的車輛提供高性能電池產品與能源解決方案，保障車輛續航與安全。

圖：享道與合作伙伴的分工；資料來源：公司招股書，36氪

可是從現實的角度來看，協同落地的可能性值得懷疑。

首先，網約車市場競爭的核心是性價比，如果享道全面采用寧德時代的電池和上汽的整車，其車輛成本必然高于市場平均水平，這與網約車追求的“低成本運營”背道而馳。

其次，即便高德能給享道一定的流量扶持，但正如前文分析，高德給的流量對于網約車企而言也實屬雞肋，利潤基本上被流量拿走了，不僅到頭來賺的還是“辛苦錢”，而且何時盈利上岸依然未知。

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