上交所最新監(jiān)管警示揭易加增材科創(chuàng)板IPO鎩羽之謎

導(dǎo)讀：早在易加增材宣布終止IPO的當(dāng)天，即有來自于北京某中字頭大型券商的資深保薦代表人告訴叩叩財(cái)經(jīng)，“在IPO遞交材料后，如果問詢反饋進(jìn)展緩慢，長期處于未推進(jìn)狀態(tài)且未宣告‘中止’，那么很大可能就是遭遇到了監(jiān)管層有針對性的現(xiàn)場督導(dǎo)或現(xiàn)場檢查”。果不其然。從上交所日前最新公布的針對易加增材的監(jiān)管措施決定細(xì)節(jié)顯示，正是一場來自于監(jiān)管層的現(xiàn)場督導(dǎo)成為了易加增材IPO告敗的導(dǎo)火線。

本文由叩叩財(cái)經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

作者：紀(jì)沐陽@北京

編校：翟 睿@北京

在以主動(dòng)撤回上市申報(bào)文件終止IPO三個(gè)多月后，上交所以一系列監(jiān)管警示決定揭開了杭州易加三維增材技術(shù)股份有限公司（下稱“易加增材”）闖關(guān)科創(chuàng)板終遭鎩羽之謎。

2026年6月底，上交所發(fā)布監(jiān)管措施決定書，宣布對易加增材及其時(shí)任董事長、總經(jīng)理及財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人予以監(jiān)管警示的決定，直指易加增材在申報(bào)科創(chuàng)板上市的過程中，存在著多項(xiàng)違規(guī)。

同日，上交所也在另一份監(jiān)管措施決定書中，也公告了對兩名來自于中信證券的保薦代表人進(jìn)行追責(zé)。

一年前的2025年6月30日，趕在2025年上半年財(cái)務(wù)報(bào)告期截止的最后一日，上交所科創(chuàng)板一口氣共受理了多家企業(yè)的IPO申請，其中即包括了本文的主角——易加增材。

為此次易加增材闖關(guān)科創(chuàng)板IPO擔(dān)任“保駕護(hù)航”任務(wù)的保薦機(jī)構(gòu)則正是素有A股“投行王者”之稱的中信證券。

作為一家專注于工業(yè)級增材制造（3D 打印）設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，在向上交所遞交的IPO申報(bào)材料中，易加增材表示自己多年來始終致力于降低增材技術(shù)的工業(yè)應(yīng)用門檻，讓3D打印走向直接制造，已是全球范圍內(nèi)技術(shù)水平先進(jìn)的工業(yè)級增材設(shè)備制造商之一。

按照易加增材原本的上市計(jì)劃，其欲通過此次科創(chuàng)板IPO發(fā)行不超過2922.2萬股以募集12億資金投向“北京易加三維金屬3D打印擴(kuò)產(chǎn)”、“杭州增材制造設(shè)備產(chǎn)業(yè)化 ”、“杭州研發(fā)中心建設(shè)”和“技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)”等四大項(xiàng)目。

在彼時(shí)成功向上交所遞交科創(chuàng)板上市申請后，2025年7月19日，上交所即展開了對易加增材的首輪審核問詢。

以易加增材的基本面和創(chuàng)新能力，再兼有業(yè)務(wù)能力強(qiáng)悍的中信證券做“保”，其IPO前景原本頗受業(yè)內(nèi)看好。

在過去幾年中，易加增材的經(jīng)營態(tài)勢可謂可圈可點(diǎn)。

據(jù)易加增材向上交所遞交的有關(guān)上市材料披露，2022年至2024年中，其營業(yè)收入分別錄得2.47億、4.08億和4.71億，三年間營收的復(fù)合增長率超過了38%，對應(yīng)的凈利潤則從最初的不到2900萬，至2024年時(shí)已持續(xù)增長至9881.34萬。

在2025年上半年，易加增材的業(yè)績表現(xiàn)也堪稱穩(wěn)健，在營業(yè)收入達(dá)到2.54億的基礎(chǔ)上，凈利潤也超過了5140萬。

而在科創(chuàng)板IPO所看重的創(chuàng)新能力指標(biāo)上，易加增材也不遑多讓。

易加增材堅(jiān)稱在過去幾年中，自己高度重視研發(fā)投入，研發(fā)投入金額逐年提高，核心技術(shù)不斷完善，專利成果持續(xù)落地。

如在2022年至2024年中，其研發(fā)投入金額合計(jì) 7556.32萬元，占同期累計(jì)營業(yè)收入比例為 6.71%；且截至2025年8月31日，公司共擁有發(fā)明專利50項(xiàng)，軟件著作權(quán)45項(xiàng)。

“公司是國家級‘專精特新’小巨人，榮獲軍事科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)、北京市科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)、浙江省科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)三等獎(jiǎng)等科技獎(jiǎng)項(xiàng)”，在上市申報(bào)材料中，易加增材對自己在近年來獲得的贊譽(yù)如數(shù)家珍，其還透露“公司積極參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，已牽頭或參與制定及修訂了14項(xiàng)增材制造技術(shù)國家標(biāo)準(zhǔn)及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，助力增材制造行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展。面向科技前沿，公司服務(wù)國家重大科技發(fā)展計(jì)劃，牽頭或參與了5項(xiàng)國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃和4項(xiàng)浙江省重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃，參與多項(xiàng)增材制造技術(shù)攻關(guān)任務(wù)”。

在經(jīng)營層面和創(chuàng)新能力方面看似幾乎并無短板的易加增材，卻在2026年3月24日突然被宣布其科創(chuàng)板IPO上市審核遭到了上交所終止，理由即是因其主動(dòng)撤回了相關(guān)上市申報(bào)材料。

是什么樣的緣由使得易加增材不得不放棄自己籌謀多年的上市之旅呢？

事實(shí)上，對于易加增材IPO的鎩羽，在其被監(jiān)管層正式叫停之前也并非沒有征兆。

如上述所言，早在2025年7月19日，上交所即對易加增材發(fā)出了IPO審核的首輪問詢函。

按照審核規(guī)定，擬上市企業(yè)在接到交易所的審核問詢函后需在20個(gè)工作日內(nèi)對相關(guān)意見逐項(xiàng)予以落實(shí)，通過審核系統(tǒng)上傳問詢意見回復(fù)文件全套電子版 （含簽字蓋章掃描頁）。如不能按期回復(fù)的，則需及時(shí)通過審核系統(tǒng)提交延期回復(fù)的申請。

然而整整8個(gè)多月過去了，除了在2025年9月30日更新了一版招股書（申報(bào)稿）外，易加增材都始終未能披露上交所對其上市的首輪問詢函的回復(fù)，直到其IPO被確認(rèn)終止的最后時(shí)刻，易加增材科創(chuàng)板闖關(guān)上市的進(jìn)度都始終停留在首輪問詢函尚待回復(fù)的審核階段。

“從問詢函回復(fù)的‘難產(chǎn)’就已明確反映出，在易加增材IPO的審核過程中很大可能出現(xiàn)了變數(shù)。”早在易加增材宣布終止IPO的當(dāng)天，即有來自于北京某中字頭大型券商的資深保薦代表人告訴叩叩財(cái)經(jīng)，“在IPO遞交材料后，如果問詢反饋進(jìn)展緩慢，長期處于未推進(jìn)狀態(tài)且未宣告‘中止’，那么很大可能就是遭遇到了監(jiān)管層有針對性的現(xiàn)場督導(dǎo)或現(xiàn)場檢查”。

果不其然。

從上交所日前最新公布的針對易加增材的監(jiān)管措施決定細(xì)節(jié)顯示，正是一場來自于監(jiān)管層的現(xiàn)場督導(dǎo)成為了易加增材IPO告敗的導(dǎo)火線。

眾所周知，科創(chuàng)板現(xiàn)場督導(dǎo)于2019年6月開始啟動(dòng)，是科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制中，落實(shí)以信息披露為核心、把好上市企業(yè)“入口關(guān)”的探索和具體措施。

交易所對申報(bào)IPO的項(xiàng)目提起現(xiàn)場督導(dǎo)，大部分皆是以問題導(dǎo)向?yàn)橛深^切入。即是監(jiān)管層在對該擬上市項(xiàng)目進(jìn)行審核時(shí)，發(fā)現(xiàn)了難以通過問詢回復(fù)等方式解釋清楚的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，遂根據(jù)需要對相關(guān)項(xiàng)目的保薦人、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量進(jìn)行現(xiàn)場監(jiān)督和核查的行為。

“現(xiàn)場督導(dǎo)一般都是交易所在問詢環(huán)節(jié)發(fā)現(xiàn)了有關(guān)問題而對項(xiàng)目有針對性地展開的，所以針對性非常強(qiáng)，大部分企業(yè)都很難經(jīng)受得住監(jiān)管層的相關(guān)核查。”上述資深保薦代表人坦言，在過去幾年中，被交易所通過現(xiàn)場督導(dǎo)揪出種種硬傷而倒在上市審核路上的擬IPO企業(yè)早已層出不窮，其對擬IPO項(xiàng)目的“震懾”已不用多言。

1）兩大硬傷絆倒易加增材上市路

從某種意義上來說，此次闖關(guān)科創(chuàng)板IPO已經(jīng)不是易加增材首次試水國內(nèi)資本市場了。

早在五年前的2020年11月，一家主營3D數(shù)字化與3D打印設(shè)備及相關(guān)智能軟件研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的新三板掛牌企業(yè)就曾申報(bào)北交所試圖闖關(guān)上市。這家企業(yè)的其中一家控股子公司全資持有著一家名為杭州先臨易加三維科技有限公司（下稱“杭州易加”）的股權(quán)。

杭州易加即為易加增材的前身。

2021年7月，這家曾間接控股易加增材的新三板掛牌企業(yè)北交所上市告敗，與此同時(shí)，該企業(yè)也宣布“擬出售剝離工業(yè)3D打印業(yè)務(wù)”。

在隨后幾年中，通過一系列復(fù)雜的資產(chǎn)騰挪和發(fā)展布局，杭州易加轉(zhuǎn)身更名為了如今的易加增材，在承載上述新三板掛牌企業(yè)的相關(guān)“工業(yè)3D打印業(yè)務(wù)”資產(chǎn)后，一家全新的擬獨(dú)立上市企業(yè)的雛形就浮出了水面。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，在2025年6月底，易加增材正式向科創(chuàng)板IPO邁出實(shí)質(zhì)性一步之時(shí)，就有業(yè)內(nèi)人士曾對其相關(guān)上市資產(chǎn)的合規(guī)性提出過爭議。也正是因?yàn)橛羞@一段曾作為擬上市公司的資產(chǎn)的經(jīng)歷，在對其IPO的審核過程中，監(jiān)管層也頗為審慎。

除了資產(chǎn)來源的合規(guī)外，易加增材在IPO申報(bào)材料中引以為傲的創(chuàng)新實(shí)力，也成為了上交所的審核重點(diǎn)。

表面上看，在一系列科技創(chuàng)新榮譽(yù)頭銜和50項(xiàng)發(fā)明專利的加持下，易加增材的研發(fā)實(shí)力不容小覷。

但另一方面，在衡量企業(yè)創(chuàng)新能力的重要指標(biāo)——研發(fā)投入上，易加增材卻又與其號稱的行業(yè)“先進(jìn)性”出現(xiàn)了背離。

2024年4月，重新修訂后的《科創(chuàng)屬性評價(jià)指引》明確指出，申報(bào)科創(chuàng)板上市需滿足的指標(biāo)之一即是“最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例5%以上，或最近三年研發(fā)投入金額累計(jì)在8000萬元以上”。

在2022年至2024年，易加增材的研發(fā)投入金額分別為2117.9萬、2377.39萬、3061.03萬，也即是說其在2025年6月遞交IPO申報(bào)時(shí)，其“最近三年研發(fā)投入金額累計(jì)”僅有7556.32萬。

不過幸運(yùn)的是，在同期這三年中，易加增材的研發(fā)投入占其當(dāng)期的營收比重分別為8.57%、5.82%和6.50%，算是好不容易滿足了科創(chuàng)板上市申報(bào)所要求的“三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例在5%以上”。

但對比同行業(yè)可比企業(yè)，易加增材在研發(fā)投入上著實(shí)“捉襟見肘”。

要知道在2022年至2024年同一時(shí)期，易加增材認(rèn)可的同行業(yè)可比企業(yè)的研發(fā)投入占比平均則達(dá)到了14.87%、14.53%和16.79%。

就研發(fā)投入與同行業(yè)可比企業(yè)相較的巨大差距，易加增材給出的解釋也頗令人“玩味”，其坦言自己“研發(fā)費(fèi)用整體金額與同行業(yè)上市公司相比較低”，是因?yàn)椤案幼⒅匮邪l(fā)項(xiàng)目的實(shí)效性”，且“公司研發(fā)活動(dòng)的效率較高，報(bào)告期內(nèi)以相對有限的投入完成技術(shù)突破和經(jīng)驗(yàn)積累，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品性能和質(zhì)量的提升”。

“在注冊制全面推行、資本市場監(jiān)管持續(xù)精細(xì)化的背景下，研發(fā)費(fèi)用作為衡量企業(yè)科創(chuàng)屬性、技術(shù)研發(fā)能力的核心指標(biāo)，成為IPO審核中的重中之重”，上述資深保薦代表人告訴叩叩財(cái)經(jīng)，在近年來，監(jiān)管層對擬IPO企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用的核查已從“形式審核”轉(zhuǎn)向“穿透式核查”，不再局限于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的表面匹配，而是深入核查研發(fā)活動(dòng)的真實(shí)性、費(fèi)用歸集的合規(guī)性、內(nèi)控執(zhí)行的有效性，形成了全維度、全流程的審核體系。

所以，在易加增材此次科創(chuàng)板IPO審核過程中，也不難理解其會遭到監(jiān)管層的帶有問題“指向性”的現(xiàn)場督導(dǎo)了。

也正是這一督導(dǎo)，易加增材在研發(fā)內(nèi)控和費(fèi)用歸集上的“硬傷”被曝光于眾。

據(jù)上交所最新公布的這份針對易加增材的監(jiān)管措施決定中稱，經(jīng)過現(xiàn)場督導(dǎo)，共發(fā)現(xiàn)其在申報(bào)科創(chuàng)板IPO的過程中存在兩大違規(guī)行為。

其一為研發(fā)相關(guān)內(nèi)部控制執(zhí)行不到位與信息披露不一致。

根據(jù)易加增材向上交所遞交的IPO申報(bào)文件稱，其在此次IPO報(bào)告期內(nèi)，已按照相關(guān)制度嚴(yán)格執(zhí)行研發(fā)人員的工時(shí)管理，研發(fā)工時(shí)填報(bào)、研發(fā)工時(shí)審批相關(guān)的內(nèi)部控制制度設(shè)計(jì)有效并且得到了有效執(zhí)行，工時(shí)記錄的數(shù)據(jù)以及相關(guān)原始資料準(zhǔn)確、有效，不存在修改情況。

但事實(shí)的真相卻是，易加增材的研發(fā)活動(dòng)相關(guān)的內(nèi)部控制執(zhí)行不到位、信息披露不準(zhǔn)確。

原來，上交所在對易加增材現(xiàn)場督導(dǎo)中發(fā)現(xiàn)，其在申報(bào)材料中所謂的嚴(yán)格執(zhí)行的研發(fā)人員工時(shí)管理，不僅基礎(chǔ)歷史資料不完整、不規(guī)范，未能做得準(zhǔn)確有效，其還存在事后集中補(bǔ)編工時(shí)臺賬的情形。

不僅如此，易加增材其他研發(fā)項(xiàng)目資料可靠性也不足，如其釘釘系統(tǒng)也同樣存在集中補(bǔ)編歷史廢料處理單、收發(fā)存臺賬、立項(xiàng)資料、會議資料、變更審批單等資料的情況，不同來源的項(xiàng)目資料內(nèi)容存在矛盾。

在IPO申報(bào)材料中披露的研發(fā)費(fèi)用金額不準(zhǔn)確，則是易加增材被上交所認(rèn)定的第二大違規(guī)之處。

據(jù)上交所查實(shí)，易加增材的部分所謂全時(shí)研發(fā)人員卻存在從事生產(chǎn)、銷售相關(guān)非研發(fā)活動(dòng)的記錄；部分非全時(shí)研發(fā)人員工時(shí)臺賬則存在不準(zhǔn)確的情況。同時(shí)，易加增材計(jì)算研發(fā)費(fèi)用時(shí)，還存在房租費(fèi)用分?jǐn)偛粶?zhǔn)確、部分材料領(lǐng)用和設(shè)備折舊計(jì)入研發(fā)費(fèi)用的依據(jù)不足等問題，這導(dǎo)致了易加增材2022年至2024年研發(fā)費(fèi)用歸集不準(zhǔn)確。

上交所就此認(rèn)為，易加增材作為信息披露第一責(zé)任人，研發(fā)相關(guān)內(nèi)部控制執(zhí)行不到位且與信息披露不一致，研發(fā)投入金額披露不準(zhǔn)確，履行信息披露職責(zé)不到位。違反了《上海證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則（2024年4月修訂）》相關(guān)規(guī)定。

2）“新財(cái)富最佳保薦代表人”遭罰

對易加增材在IPO報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)內(nèi)控有效性、研發(fā)費(fèi)用歸集準(zhǔn)確性相關(guān)核查不到位，作為此次IPO的保薦代表人——來自中信證券的董超和余啟東自然責(zé)無旁貸。

在易加增材及其一眾時(shí)任高管紛紛被上交所予以監(jiān)管警示，并要求“引以為戒，針對違規(guī)問題采取有效措施進(jìn)行整改”的同時(shí)，董超和余啟東也同樣因“保薦職責(zé)履行不到位”被予以監(jiān)管警示。

上交所認(rèn)為，董超和余啟東二人作為保薦代表人，未充分核查易加增材研發(fā)工時(shí)統(tǒng)計(jì)記錄的準(zhǔn)確性，未審慎評估工時(shí)記錄不準(zhǔn)確對研發(fā)薪酬分?jǐn)傆?jì)算的影響，未充分關(guān)注異常研發(fā)領(lǐng)料的去向、研發(fā)設(shè)備的實(shí)際用途及研發(fā)部門費(fèi)用分?jǐn)偛粶?zhǔn)確等問題。

除了在研發(fā)內(nèi)控和歸集問題上的履職不到位外，董超和余啟東二人之所以遭到上交所的懲罰，還因?yàn)槠湮闯浞株P(guān)注到易加增材股東之間的密切和異常關(guān)系。

據(jù)公開信息披露，杭州藍(lán)晟管理咨詢有限公司（下稱“杭州藍(lán)晟”）為其間接持股股東。

在易加增材闖關(guān)此次科創(chuàng)板IPO之時(shí)，杭州藍(lán)晟通過其實(shí)際控制的杭州源志多盈股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“源志多盈”）持有易加增材1.14%股權(quán)。

經(jīng)過上交所的現(xiàn)場督導(dǎo)發(fā)現(xiàn)，杭州藍(lán)晟與易加增材控股股東——杭州永盛控股集團(tuán)有限公司（下稱“永盛控股”）關(guān)系密切，如存在永盛控股子公司人員擔(dān)任杭州藍(lán)晟總經(jīng)理、工商預(yù)留郵箱及手機(jī)號重疊等問題。而杭州藍(lán)晟不僅曾配合永盛控股有過大量資金過橋行為，且源志多盈入股易加增材的資金也有來自于永盛控股關(guān)聯(lián)公司借款等多項(xiàng)異常情況。

易加增材自己曾在IPO申報(bào)材料中披露，在報(bào)告期前，杭州藍(lán)晟控股股東曾為永盛控股代持易加增材股權(quán)。

上交所認(rèn)為董超和余啟東未充分關(guān)注上述種種異常情形，未充分核查杭州藍(lán)晟與永盛控股之間是否存在股權(quán)代持或其他利益安排，履職盡責(zé)不到位。

對于上交所履職不到位的指控，作為在2022年8月才注冊成為保薦代表人的“新人”余啟東來說，其還可以“缺乏經(jīng)驗(yàn)”為由，勉強(qiáng)尚能“情有可原”。

但對于已在中信證券從業(yè)十余年的資深保薦代表人董超而言，其在易加增材IPO保薦過程中的不盡職，恐怕就不是一句“不審慎”能解釋過去的。

余啟東于2019年從浙江大學(xué)畢業(yè)后進(jìn)入中信證券，而易加增材是其從業(yè)史上首單出任簽字保薦代表人的擬IPO項(xiàng)目，在此之前，注冊成為保薦代表人后，余啟東也僅在2025年6月接替中信證券另一位保薦代表人王鵬因工作變動(dòng)而出任安杰思上市后的持續(xù)督導(dǎo)工作。

相較于余啟東的“青澀”，和其搭檔保薦易加增材IPO的董超則可謂相當(dāng)“成熟”。

作為一名由中信證券一手培養(yǎng)起來的保薦代表人，董超如今已是這家A股投行王者中的中堅(jiān)力量。

雖然董超在2019年11月才正式注冊成為保薦代表人，距今也不到七年的光陰，但其保代履歷，卻足以讓同行業(yè)大部分人汗顏。

在過去的五年中，作為保薦代表人，董超的繁忙程度都讓人不得不懷疑其是否有足夠的時(shí)間對保薦項(xiàng)目進(jìn)行充分的履職盡責(zé)。

從2021年開始至今，除了2024年因國內(nèi)IPO強(qiáng)監(jiān)管政策帶來的“行業(yè)寒潮”影響外，董超每一年都有保薦成功的投行項(xiàng)目，如2021年的福萊蒽特主板IPO、禾邁電力科創(chuàng)板上市，2022年的振德醫(yī)療定向增發(fā)，2023年的海森藥業(yè)主板IPO、潔美電子的定向增發(fā)，2025年的思看科技上市以及在2026年2月剛剛登陸北交所的海圣醫(yī)療，其簽字保薦代表人一欄，皆可見這位來自中信證券的保薦代表人的名字。

在浙江省股權(quán)交易中心的官網(wǎng)上，對董超的介紹則為“中信證券投資銀行管理委員會高級副總裁，保薦代表人、‘新財(cái)富最佳保薦代表人’”，稱其還曾負(fù)責(zé)或參與國泰君安主板IPO上市、申萬宏源重大資產(chǎn)重組、常熟汽飾主板IPO上市、廣匯汽車借殼上市等項(xiàng)目以及長陽科技、大越期貨、中信資本等改制或財(cái)務(wù)顧問等項(xiàng)目。

值得一提的是，據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，在2026年上半年，曾有一家申報(bào)科創(chuàng)板IPO的企業(yè)在上市委會議上遭到了上市委員們的“暫緩審議”，這也是上交所2026年以來第一家被“暫緩”的IPO企業(yè)，而其保薦代表人之一，即為董超。

（完）