商業(yè)銀行信用邏輯需回歸本源

文/天津銀行投資銀行部總經(jīng)理劉大鵬，天津銀行投資銀行部張丹陽

我國經(jīng)濟(jì)正從“土地—房地產(chǎn)—金融”舊循環(huán)向“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”新循環(huán)轉(zhuǎn)型，生產(chǎn)要素變遷引發(fā)商業(yè)銀行信用邏輯逐漸回歸本源，即回歸并深化以“第一還款來源”為本的原則。在此背景下，商業(yè)銀行需要重新校準(zhǔn)其評(píng)估體系，將關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向能夠持續(xù)產(chǎn)生真實(shí)、可靠現(xiàn)金流的核心生產(chǎn)要素，構(gòu)建以“需求驗(yàn)證”為導(dǎo)向的風(fēng)控體系。

商業(yè)銀行作為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)，其核心競爭力體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)識(shí)別、專業(yè)定價(jià)與精細(xì)化管理等方面。在銀行各類風(fēng)險(xiǎn)中，信用風(fēng)險(xiǎn)占據(jù)了主導(dǎo)地位，其管控成效直接決定資產(chǎn)質(zhì)量與經(jīng)營穩(wěn)健性。監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確提出“商業(yè)銀行對(duì)非零售資產(chǎn)開展風(fēng)險(xiǎn)分類時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)債務(wù)人第一還款來源的分析”，這正是商業(yè)銀行信用邏輯回歸本源的根本方向，核心是向信用風(fēng)險(xiǎn)分析的源頭與根本——即債務(wù)人的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力進(jìn)行回歸與強(qiáng)化。

在我國之前長期運(yùn)行的“土地—房地產(chǎn)—金融”舊經(jīng)濟(jì)循環(huán)中，銀行信用邏輯逐漸形成了對(duì)土地抵押的路徑依賴，進(jìn)而催生出“有房就能貸、有房才能貸”的信貸邏輯。但隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”新循環(huán)，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的核心生產(chǎn)要素已發(fā)生轉(zhuǎn)變，商業(yè)銀行長期以土地抵押為核心的傳統(tǒng)信用邏輯，難以適配新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的融資需求。

銀行信用邏輯回歸本源的必要性和緊迫性

經(jīng)濟(jì)發(fā)展從供給約束轉(zhuǎn)為需求約束

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)已穩(wěn)步轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心約束已從“供給約束”逐步轉(zhuǎn)向“需求約束”。在此背景下，發(fā)現(xiàn)需求、滿足需求、引領(lǐng)需求的綜合能力，成為判斷新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)是否具備市場(chǎng)競爭力與發(fā)展韌性的重要標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)也是商業(yè)銀行識(shí)別核心資產(chǎn)、把握優(yōu)質(zhì)客群的關(guān)鍵所在。

技術(shù)迭代引爆需求與資本非線性增長

新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的硬科技普遍具有數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化的特征，其技術(shù)迭代與價(jià)值實(shí)現(xiàn)速度遠(yuǎn)超傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，與之相適應(yīng)的生產(chǎn)組織方式也產(chǎn)生了深遠(yuǎn)變革，物理在場(chǎng)與同步時(shí)間的約束被系統(tǒng)打破，技術(shù)突破到需求實(shí)現(xiàn)的周期被極致壓縮，徹底打破了傳統(tǒng)工業(yè)“建設(shè)—生產(chǎn)—銷售—回款”的線性、漫長周期。

OpenClaw的演進(jìn)軌跡是這一變革的生動(dòng)縮影。該項(xiàng)目在短短四個(gè)月內(nèi)迅速演進(jìn)為支持超過50個(gè)平臺(tái)、涵蓋數(shù)千項(xiàng)技能的龐大智能體生態(tài)。其日均代碼提交高達(dá)127次，版本發(fā)布周期平均僅為1~2天，迭代速度呈指數(shù)級(jí)提升。尤為關(guān)鍵的是，OpenClaw通過構(gòu)建豐富的應(yīng)用生態(tài)實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)張，為算力行業(yè)提供了規(guī)模化、高并發(fā)的真實(shí)落地場(chǎng)景，推動(dòng)算力從支撐性資源轉(zhuǎn)化為直接的生產(chǎn)力要素。其演進(jìn)軌跡深刻揭示了硬科技創(chuàng)新推動(dòng)需求實(shí)現(xiàn)的新形態(tài)，速度已成為關(guān)鍵競爭維度。能否深刻理解并敢于下注技術(shù)驅(qū)動(dòng)的新需求，成為資本獲取超額回報(bào)的核心能力，商業(yè)銀行應(yīng)如何深度參與其中，值得深入思考。

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變革加速擠出銀行信貸

在新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)正發(fā)生兩大深刻變化。

一方面，權(quán)益資本成為技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的主引擎。權(quán)益資本憑借其風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的機(jī)制，本身就更為適配創(chuàng)新活動(dòng)的高不確定性，形成了服務(wù)企業(yè)全生命周期的權(quán)益資本支持體系。特別是技術(shù)產(chǎn)業(yè)化階段，權(quán)益資本更是“搶位式”涌入，推動(dòng)企業(yè)快速跨越從技術(shù)到產(chǎn)業(yè)化的“死亡谷”，而銀行資本只能望塵莫及。例如，摩爾線程自2020年成立以來，先后完成多輪大額股權(quán)融資，紅杉中國、深創(chuàng)投、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)及多家國資背景基金密集加注，五年內(nèi)累計(jì)股權(quán)融資規(guī)模近百億元，最終成功登陸科創(chuàng)板。權(quán)益資本在AI算力需求井噴與國產(chǎn)替代緊迫性下的“飽和式”投入，將芯片行業(yè)傳統(tǒng)“十年磨一劍”的周期極致壓縮。

另一方面，領(lǐng)先科技企業(yè)具備強(qiáng)大的內(nèi)生資本積累能力。許多領(lǐng)先科技企業(yè)憑借核心產(chǎn)品與技術(shù)壁壘，主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流呈爆發(fā)式增長，內(nèi)生資本積累能夠快速覆蓋前沿研發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)張與生態(tài)布局，而無需依賴銀行信貸支持。例如宇樹科技在商業(yè)化驗(yàn)證后，企業(yè)營收呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長態(tài)勢(shì)。公司營收從2022年的1.2億元躍升至2025年的17.1億元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由2022年凈流出3019.73萬元，快速扭轉(zhuǎn)為2025年凈流入6.72億元，兩年內(nèi)現(xiàn)金流增幅超135倍，毛利率提升至60%以上，2025年扣非凈利潤突破6億元。企業(yè)現(xiàn)金流與利潤的非線性爆發(fā)式增長，由此積累的內(nèi)生資本足以支撐研發(fā)迭代、超級(jí)工廠建設(shè)與全球市場(chǎng)拓展，幾乎不再依賴銀行信貸即可實(shí)現(xiàn)新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化與規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張。

可見銀行傳統(tǒng)信貸或其展業(yè)邏輯在滿足科技創(chuàng)新的資本需求方面存在短板。因此，銀行一方面要秉持以“第一還款來源”為本的理念，調(diào)整信貸評(píng)估體系適配科技創(chuàng)新，另一方面需要用好AIC這一牌照做好風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

新興產(chǎn)業(yè)布局的馬太效應(yīng)加劇銀行資產(chǎn)配置壓力

當(dāng)前，知識(shí)、技術(shù)、數(shù)據(jù)與人才等創(chuàng)新要素正逐漸成為驅(qū)動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的核心動(dòng)能。這類要素具有強(qiáng)外部性、高流動(dòng)性，且具有快速規(guī)模化、爆發(fā)式增長的潛力，其空間分布的高度不均衡直接導(dǎo)致了區(qū)域創(chuàng)新能力的系統(tǒng)性分化，進(jìn)而產(chǎn)生新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)分布的“馬太效應(yīng)”。而舊循環(huán)中土地要素具有全域普適性，房地產(chǎn)可在全國各區(qū)域、各級(jí)城市廣泛布局。

以算力行業(yè)為例，作為激活新質(zhì)生產(chǎn)力、重構(gòu)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的核心引擎，其分布格局（建設(shè)規(guī)模）與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（GDP總量）顯著正相關(guān)。據(jù)中國信通院《先進(jìn)計(jì)算暨算力發(fā)展指數(shù)藍(lán)皮書2025》數(shù)據(jù)顯示，2024年經(jīng)濟(jì)總量靠前的省份，算力發(fā)展指數(shù)同樣位居前列。算力發(fā)展指數(shù)每提高1點(diǎn)，地區(qū)生產(chǎn)總值增長約1188億元，約占全國GDP的0.88%。其中，廣東、江蘇、北京、山東、浙江、上海等區(qū)域，算力對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)效應(yīng)尤為突出。其內(nèi)在原因在于，上述地區(qū)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展迅速、行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景豐富，算力需求高度集聚并持續(xù)釋放，進(jìn)一步吸引算力基礎(chǔ)設(shè)施集中布局。

在產(chǎn)業(yè)分布不均衡的情況下，傳統(tǒng)信貸邏輯下銀行在各區(qū)域普遍適用、同質(zhì)化擴(kuò)張的業(yè)務(wù)思路已難以為繼，銀行資金配置需加快向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群聚集……

來源 | 《清華金融評(píng)論》2026年5月刊總第150期

編輯 | 丁開艷

審核丨秦婷

責(zé)編 | 蘭銀帆