鹽湖股份，穿越周期的好公司！

鹽湖股份很積極地發(fā)布了半年度業(yè)績預(yù)告，表現(xiàn)很亮眼。

今年上半年預(yù)計(jì)歸母凈利潤60億~63億，同比大增131%~143%。

鹽湖股份近兩個(gè)月的股價(jià)有點(diǎn)低迷，相比于高位跌了30%左右，已經(jīng)回到了去年年底的位置。

鹽湖股份的發(fā)展，那也是跌宕起伏，這是一家成立很早的老牌資源企業(yè)，而且資源非常好，妥妥的開局就拿著一手好牌。

可能也正是因?yàn)闂l件太好了，后面開始肆意揮霍，也就是多元化擴(kuò)張，所以很快把一手好牌打的稀爛，曾經(jīng)還榮獲A股虧損王的稱號(hào)。

當(dāng)時(shí)因?yàn)?017年~2019年這三年連續(xù)虧損，而且虧損高達(dá)400億以上，所以退市了，你看這么好的底子，都能被做退市。

退市之后資源依然還是在的，所以痛定思痛，進(jìn)行深度重組，把之前盲目擴(kuò)張的業(yè)務(wù)幾乎都剝離了，保留的資源主業(yè)，很快就扭虧為盈，所以在2021年又重新上市。

恢復(fù)上市之后資本市場并不買賬，股價(jià)整體上一直跌或橫盤到去年6月，最后半年時(shí)間翻倍，今年坐了一輪完整的過山車。

鹽湖股份的資源是真的好，他的兩大主營業(yè)務(wù)鉀和鋰，都是鹽湖提煉出來的，而他掌握著國內(nèi)最好的鹽湖。

鋰這個(gè)東西還有礦石，我們的鉀幾乎全部來源于鹽湖提煉，大概95%以上，而且高度集中在柴達(dá)木盆地和羅布泊鹽湖，其實(shí)甚至可以說高度集中在青海，因?yàn)榍嗪Ｉa(chǎn)了全國87%的鉀肥，所以產(chǎn)能其實(shí)有限。

因?yàn)橘Y源高度集中，所以行業(yè)也高度集中，巨頭只有鹽湖股份、藏歌礦業(yè)和國投羅鉀這三家，他們?nèi)艺剂丝偖a(chǎn)能的74%。

上圖是我們歷年的鉀肥產(chǎn)量，近幾年還是下滑的，2025年我們鉀肥總產(chǎn)量只有不到582萬噸，同比下降6%。

鉀肥這東西對農(nóng)作物是非常重要的，想要產(chǎn)量提高就必須用鉀肥，我們作為農(nóng)業(yè)大國，對鉀肥的需求是非常龐大的。

但是自身產(chǎn)量有限，所以嚴(yán)重依賴進(jìn)口。

從2023年開始，我們每年進(jìn)口的鉀肥都是千萬噸以上，去年進(jìn)口了1261萬噸，進(jìn)口依存度高達(dá)68.6%，主要是從俄羅斯、白俄羅斯、老撾和加拿大這四個(gè)國家采購。

所以即便我們的鉀肥需求總量不再增長，國內(nèi)自己的產(chǎn)量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了需求，不過由于進(jìn)口量太大，所以國內(nèi)的鉀價(jià)格基本上也是和國際鉀價(jià)格同步的。

而鉀肥不但國內(nèi)集中度高，全球的集中度其實(shí)也高，全球前三就是我們依賴進(jìn)口中的俄羅斯、白俄羅斯和加拿大的是三家公司，再加上美國和德國兩家公司，他們五家就占了全球70%的產(chǎn)能。

所以鉀的價(jià)格受這些國家的地緣影響很大，之前的鉀肥價(jià)格大幅度上漲，就是因?yàn)槎頌鯖_突，而且全球大部分市場都掌握在少數(shù)幾家公司手里的時(shí)候，只要這里面沒有中國企業(yè)，一般都會(huì)聯(lián)合控價(jià)。

但凡我們做起來了的，必然就是血雨腥風(fēng)，比如化工，以前的化工行業(yè)是很滋潤的，我們的萬華化學(xué)硬是把某些材料打到了地板價(jià)，化工周期都改變了。

鉀這個(gè)東西主要是因?yàn)槲覀儺a(chǎn)能有限，所以鹽湖股份一直過得很滋潤。

鹽湖股份每年的毛利率都很高，今年一季度毛利率68.72%，這在資源企業(yè)里面算很不錯(cuò)的，不但自身?xiàng)l件足夠好，還幾乎沒有競爭，真的是一手絕對的好牌。

今年上半年公司氯化鉀產(chǎn)量168萬噸，銷量225萬噸，這就是業(yè)績的主要來源，而且有持續(xù)性，基本盤很穩(wěn)。

至于鋰，上半年碳酸鋰產(chǎn)量4.94 萬噸，銷量3.91萬，這個(gè)體量并不大，不過新產(chǎn)能投產(chǎn)后，加上五礦的合并，產(chǎn)能比之前大多了。

關(guān)于鋰和鋰電池，我講過很多了，有一點(diǎn)我覺得是最重要的，重復(fù)提醒一下，鋰是可以高度重復(fù)回收利用的，希望關(guān)注鋰的朋友認(rèn)真思考這一點(diǎn)。

對于我們中國來說，鋰資源同樣也不豐富，而且和鉀一樣，主要也是鹽湖提鋰，大概占比82%左右。

碳酸鋰的價(jià)格大家都知道，今年漲得很好，所有鋰礦公司都會(huì)大賺一筆，而且鹽湖提鋰的成本有優(yōu)勢，所以之前鋰價(jià)并不理想的時(shí)候，鹽湖股份依然還能保持相對比較好的盈利能力，而且毛利率不低。

比如去年，碳酸鋰價(jià)格不怎么樣，鹽湖股份的鋰產(chǎn)品依然有高達(dá)52%的毛利率，所以盈利的穩(wěn)定性比較強(qiáng)，這也是穿越周期能力強(qiáng)的體現(xiàn)。

任何礦業(yè)公司，成本就是競爭力，這是我之前講紫金礦業(yè)多次講的，因?yàn)樗腥松a(chǎn)出來的成品都是差不多的，不存在溢價(jià)空間，畢竟不是高科技產(chǎn)品，也沒有品牌效應(yīng)，只是原材料。

鹽湖股份抱著察爾汗鹽湖這個(gè)聚寶盆，加上五礦的加持，隨著鉀和鋰的產(chǎn)能持續(xù)釋放，是一家有持續(xù)盈利能力的好公司。

這樣的公司其實(shí)很好計(jì)算內(nèi)含價(jià)值，他的儲(chǔ)量和產(chǎn)能是確定的，業(yè)務(wù)也比較單一，雖然也能生產(chǎn)鎂和鈉，包括后面可能還會(huì)生產(chǎn)索硼、溴、銣、銫等稀有元素，但是體量太小，至少短時(shí)間內(nèi)是可以忽略不計(jì)的。

所以只需要把鉀和鋰拿出來，預(yù)設(shè)幾個(gè)價(jià)格階梯，大概就能計(jì)算出公司的利潤空間。

我們也不用卻猜測鉀和鋰的實(shí)時(shí)價(jià)格，這個(gè)誰也預(yù)測不了，但是對于有成本優(yōu)勢的公司，行業(yè)盈虧平衡線可以當(dāng)成底線來計(jì)算。

任何領(lǐng)域，都不可能整個(gè)行業(yè)長期全部虧損，虧的時(shí)間長了，該減產(chǎn)的就會(huì)減產(chǎn)，該倒閉就會(huì)倒閉，即便是光伏，如果不是地方上保護(hù)，某些巨頭早就倒閉了。

但即便有保護(hù)，也是不可能長久的，總有保不住的那一天。

所以我們預(yù)測不了價(jià)格，就不要去猜測和幻想，就只能階梯式預(yù)設(shè)，對任何資源型公司都應(yīng)該是這個(gè)方式，如果關(guān)注鋰和鉀的朋友，可以自己動(dòng)手試試。

我對鹽湖股份的看法和平時(shí)的深度觀點(diǎn)，放在專欄里，公司估值請參考專欄里的《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

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