降溫為何那么快？

先聊下世界杯，截至上午，世界杯8強全部出爐，焦點大戰中，葡萄牙被西班牙絕殺，C羅也正式從世界杯退場了。

事先說明下，我是羅哥20多年的球迷，前幾天又去B站重溫了他03年踢博爾頓的處子戰，一切都仿佛還在昨天...但看過小組賽就知道，這只葡萄牙全無希望，邊鋒軟、傳切亂、中路空，除了門德斯和坎塞洛這倆邊衛以及門將外，看不到其他世界級的表現，而羅哥的表現，只能說，1+10是可以<11的。

我個人覺得，球員大致可以分六檔：

球王——梅西這種，一人改變局勢，且明顯與眾不同；

帥才——齊達內這種，一人掌控球場節奏的，踢過球的都清楚，有一個這樣的球員梳理進攻，全隊都會踢得很舒服，另外還包括德布勞內、莫德里奇、皮爾洛、斯科爾斯、哈維這些次一檔的；

將才——在足球場上和帥才沒有能力優劣之分，但作用不同，都屬于各自細分領域的天花板，比如哈蘭德、姆巴佩、羅本、伊涅斯塔這種，可以提高球隊的上限；

出色——比如英格蘭的賴斯（Rice，也是雷總的代言人），挑不出任何毛病，能保證球隊的下限，B費大多數時候也算這檔；

工兵——絕大多數能踢上世界杯的，都屬于這類；

餅才——這是孫繼海父親以前罵阿里漢的說法，就是那種天天吐餅的前鋒，或者黃油手的門將，等等，看到他們拿球，你就知道要壞事。

C羅巔峰的時候，屬于將才里的TOP1，爆發力、搶點能力、體力、無球跑動、耐操性、射門欲望，都屬于獨一檔，但畢竟41了，當自身優勢不在的時候，作為單前鋒，既無法背身拿球起到支點的作用，爆發力下來后搶點能力也下來了，且高位逼搶約等于0，綜合下來，其實也會影響隊友的信心和情緒。

就好比說，一只銷售隊伍里，一位老資格的銷售一直捏著幾個大客戶不肯放，但又不去跑動，而團隊員工的績效和整體KPI掛鉤，所以怎么也完不成，設身處地，如果你是其他銷售，肯定也想著，躺平拉倒算了——這鍋，肯定是分配客戶的領導背，在球隊里，就是主教練負主要責任。

說回市場，今天A股下跌，個股中位數跌-3%左右，幅度是較大的，且最大的變化在于成交額驟降，下圖，是5月以來全A成交額的單日走勢圖，今天單日縮量5000多億，創五一以來的次低，且是6月11日以來，首次跌破3萬億，明顯降溫。

why?

結合昨天的《》，帶大家簡單梳理一下。

1、今天最重要的消息是兩條。

其一，是亞馬遜那邊，宣布再次發債250億美刀；

其二，便是昨晚提到的，三星電子公布了二季報。

兩者疊加在一起，市場在思考一個問題——AI投資的階段性周期高點，是否漸行漸近了？

三星電子的財報結果，比炸裂還要炸裂：

二季度營業利潤584億美刀，比預期的還要多20多億美刀，環比增速則是驚人的56%。

但是，今天三星電子和SK海力士全部低開低走，最終分別跌超6%，韓國股指一度下跌熔斷。

與此同時，日本的存儲巨頭鎧俠，單日暴跌11cm，總市值直接從日本第一干到了第三。

而美股這邊，盤前，美光、閃迪等存儲巨頭也都跌-5%以上。

業績炸裂了，但全球存儲企業的股價都炸胡了，why？

2、具體邏輯，其實昨晚都講過了，我們圍繞三星電子，來簡單分析下。

其二季度營收環比+27%，但營業利潤+56%，這里的剪刀差為何這么大？

核心就在于，存儲巨頭賺的是漲價的錢，也就是說，賣出去的存儲芯片可能沒有變多（甚至部分品種變少了），但價格暴漲，因此營業利潤率大幅抬升（從一季度的42%變成了二季度的52%，提升10%），帶動利潤飆升。

具體來看，HBM的高毛利就不用說了，而被HBM壓縮了產能的DRAM和NAND，按照估算，二季度價格環比漲幅都在40-50%以上。

所以，現在的問題就在于，如此夸張的漲價潮，還能不能繼續？增速斜率還能否維持？出貨量是否會緩釋？

我們昨晚說的，當存儲芯片的成本占數據中心的40-50%的時候，美股科技大廠們還是否愿意當冤大頭？畢竟，數據中心是重資產業務——就好比，理性角度下，開發商賣出去的房子價格是有上限的（根據租售比），那么假如地皮不斷暴力升值，開放商還愿不愿意去拿地？

3、因此，總結一下這里的邏輯就是：

一旦美股科技大廠們因為現金流、債務（亞馬遜這次的大額發債，正在進一步證實這種可能性）、折舊、AI投資回報率等等的壓力，放慢數據中心建設，鏈條會變成： 云大廠資本開支放緩 → AI服務器/HBM需求邊際降溫 → 產能擠出效應減弱 → 普通DRAM/NAND漲價斜率放緩 → 存儲企業利潤率見頂 → 盈利預測下修 → 股價先跌。

也即我們昨晚說的，周期股的定價邏輯里，利潤最高的時候，股價不一定漲，只要市場認為利潤率接近頂部，股價反而會提前殺估值。

按照大摩今天的說法：

這是修正速率（rate of change）的階段性見頂，而非整個資本開支周期的見頂。

因此，接下來二季報期間云大廠們給出的指引和口徑，就會很關鍵。

4、另外，還是此前說的，韓國雙巨頭大量的杠桿ETF，加劇了市場的波動，容易發生多殺多的踩踏，下圖，2倍做多海力士的ETF，短短2周，已經完成了腰斬，這很容易帶動恐慌的止損盤。

韓國方面，正在實質性考慮，如何壓降這部分杠桿ETF。

5、海外的邏輯，映射到A股，使得A股近期最硬的科技板塊，存儲，也不可避免的發生了龍頭股的全線大跌，下圖。

6、而A股的另外一個降溫邏輯，是對炒作的打擊。

咱們昨晚提到過：

“大家要清楚，防結構性過熱可能是當前的政策重點，尤其是后續有重要的IPO要來，如果提前炒太熱，屆時可能就麻煩了，所以，政策可能會堅持提前精準拆雷”

今天有兩個新聞，大家可以自行體會。

第一，下圖，近期出現的股吧低俗賭約現象，被央視公開點名，監管也明確要求積極舉報。

今晚最新消息，監管已經對安某（網名：南京路寶寶總）立案調差，大快人心啊！

第二，下圖，交易所發布公告，對于上市公司蹭熱點現象，進行整治，優化平臺權限。

而結果就是，今天小盤股領跌，中證2000跌近-3%。

但再強調一下，打擊炒作，任何時候看，都是正確的。

7、最后，說下價值均值回歸的事情。

近期，寬基ETF的持續賣出，應該已經快到頭了，而前期的資金結構，產生了兩個結果，其一，是加劇了市場的結構化行情，下圖，我們之前貼過的，最近10年，創業板/中證紅利的走勢圖，可以看到，上半年已經超過了歷史極值，近期已經在回落修復，往后看，價值板塊有均值回歸的內在動力，包括滬深300等寬基，其實具備了更好的安全邊際。

8、而另外一個結果，則導致了國內ETF行業的變天，下圖，財聯社昨天發的，華安的黃金ETF，超越滬深300ETF，登頂全市場ETF規模榜首。

而至于黃金的配置價值，核心觀點還是兩個。

第一，中短期看，黃金和海外利率高度掛鉤，屬于利率敏感型資產；

第二，還是參考3月底在《》說的完整邏輯——從個人配置的角度看，黃金，應該是家庭資產組合里，作為多元品種的一環，配置一定的比例（比如5-15%），這有利于控制你組合整體的波動率，雖然短期多元資產的負相關性變弱，但拉長來看，這種負相關性會長期存在，因此，黃金應該是組合的長期配置盤，而非作為單一交易品種，漲了就想追，跌了就想割，而貸款買金這種行為，更是不可?。ó斎?，現在不可能有人貸款買金了）。

就聊這么多。

注意到，今日一起跟投的表韭量化、表韭固收加均有發車，時間為周二到周四，具體理由如下圖，可參考下，首次跟投的，可以在銷售平臺搜索關鍵字，“表韭”（不要做韭菜的諧音）。

求贊、在看。

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