北京
日本債券市場正經(jīng)歷一場由財政擴張與貨幣緊縮“左右互搏”引發(fā)的劇烈重估，長期債務(wù)可持續(xù)性擔憂將基準借貸成本推升至三十年來的最高水平。
高市早苗政府提出的一項為期14年、總額高達2.3萬億美元的長期支出計劃，成為引爆長端國債拋售的核心導火索。與此同時，日本央行將政策利率上調(diào)至1%，并宣布明年停止縮減購債規(guī)模，將其穩(wěn)定在每月約2萬億日元。
財政刺激與貨幣正常化的政策組合，直接導致日本10年期國債收益率攀升至2.85%，創(chuàng)下1996年以來的新高。長端收益率的飆升不僅加劇了日本超200% GDP龐大主權(quán)債務(wù)的付息壓力，也令全球投資者重新審視日本資產(chǎn)的定價邏輯。
在日元持續(xù)疲軟與通脹預(yù)期升溫的背景下，日本央行在抗通脹與保增長之間的政策分歧，正使得日本國債收益率曲線的長端變得異常脆弱，市場正在為潛在的財政風險要求更高的期限溢價。
2.3萬億美元財政計劃引爆長端拋售
高市早苗政府推出的大規(guī)模長期支出計劃，打破了市場對日本財政紀律的原有預(yù)期。
這項總額達2.3萬億美元、為期14年的支出計劃，直接引發(fā)了投資者對日本長期債務(wù)可持續(xù)性的深度擔憂。目前，日本主權(quán)債務(wù)規(guī)模已超過其GDP的200%，是全球最大的主權(quán)債務(wù)堆。
這種擔憂迅速反映在長端國債的定價上。今年以來的拋售已將日本10年期國債收益率推升至2.85%，30年期收益率更是飆升至4%以上，徘徊在5月創(chuàng)下的4.2%盤中歷史高位附近。
市場對長期風險的重新定價，顯著推高了期限溢價。投資者要求日本10年期借款相對于2年期借款的溢價，已從4月份的不到1個百分點大幅攀升至目前的1.4個百分點。
相比之下，在美國和德國等其他主要債券市場，這一溢價近期基本持平或處于下降趨勢，凸顯了日本債市面臨的獨特拋壓。
央行加息與購債調(diào)整加劇政策矛盾
在財政端大幅擴張的同時，日本央行在貨幣端的操作呈現(xiàn)出復雜的政策矛盾。
上個月，日本央行將政策利率上調(diào)至1%，試圖推進貨幣政策正常化。然而，央行同時宣布明年將停止縮減每月購債規(guī)模，將其穩(wěn)定在約2萬億日元，這一舉動被市場解讀為對進一步收緊政策的謹慎態(tài)度。
Aberdeen Investments投資總監(jiān)Alex Everett指出，日本央行對進一步加息的謹慎、持續(xù)的日元疲軟以及對財政政策的擔憂，使得日本國債收益率曲線的長端變得尤為脆弱。
投資者擔憂，這種“財政踩油門、貨幣踩剎車”的組合可能導致日本央行在抗通脹戰(zhàn)役中落后于曲線。市場普遍擔心，若央行行動遲緩，通脹可能會突破并長期維持在2%的目標之上。
正如首席投資官Stephen Jones所言，當前上演的劇本反映出，日本建立全球最大債務(wù)堆是基于“資金將永遠免費”的假設(shè)，但隨著貨幣政策收緊，這一底層邏輯正在發(fā)生根本性改變。
匯市干預(yù)與債市波動的宏觀共振
日本債市的劇烈波動并非孤立事件，而是與日元貶值及外匯干預(yù)交織在一起，形成了復雜的宏觀共振。
近期，美元兌日元匯率突破161關(guān)口，創(chuàng)下近兩年新低。為遏制日元過度貶值，日本財務(wù)省自4月下旬以來累計動用逾10萬億日元干預(yù)匯市，官員亦密集釋放干預(yù)警告。
然而，巨額匯市干預(yù)并未能從根本上扭轉(zhuǎn)日元弱勢。日本國債遭遇嚴重拋售導致的收益率飆升，不僅未能有效吸引資金回流支撐日元，反而因加劇了市場對日本財政健康狀況的擔憂，進一步壓制了日元表現(xiàn)。
美日利差以及日本央行在抗通脹與保增長之間的政策分歧，依然是壓制日元并引發(fā)債市波動的核心宏觀背景。
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