骨科龍頭大博醫療，實控人體外版圖浮出水面

《投資者網》蔡俊

大博醫療（002901.SZ，下稱“公司”）的實控人，又添一筆交易。

今年一季度，公司營收、歸母凈利潤分別為6.41億元、1.47億元，各自同比增長16.56%、42.16%。業績驅動的原因之一，為新興骨科業務的推動。

實際上，公司能抓住機遇坐上骨科器械賽道的龍頭，有多領域布局的因素。同時，公司實控人在體外的版圖布局，在一輪輪資本運作中，逐漸浮出水面。

冰山一角如何浮出水面

6月26日，公司公告第一大股東大博商通擬以469萬元受讓邱旋持有的百邁思醫療的46.92%股權。早前，公司全資子公司持股標的45.08%，并與三名自然人股東簽署協議，累計持有標的表決權比例53.08%，構成實質管理和控制。

本次完成后，公司和大博商通將合計持有百邁思醫療92%股權。根據公告，標的主營各類醫療器械銷售，今年一季度虧損12.2萬元，凈資產-217.4萬元。天眼查顯示，百邁思醫療成立于2022年，本次交易出讓方邱旋認繳出資234.6萬元持有46.92%股權。

換言之，公司大股東收購的資產不僅資不抵債、成立時間較短，而且交易也存在溢價。相同持股比例，對比邱旋出資的234.6萬元和收購的469萬元，溢價率近100%。

其實，公司與百邁思醫療之間的關聯，由來已久。

2024年，深交所對公司及實控人林志雄在內的相關責任人出具監管函，其中一項違規事實為公司開放部分OA系統權限供百邁思醫療的人員使用，以開展工商注冊、人事招聘、物資采購、合規管理等行為。監管層查明，百邁思醫療與公司存在特殊關系，應認定為關聯方，但公司披露不完整。

隱藏在冰山下的一角，隨之逐漸浮出水面。2024年報中，公司將百邁思醫療在內的8家企業定性為“特定關聯關系”，并伴有勞務、銷售商品、租賃房屋、采購固定資產等關聯交易。但這種特定關系的具體指向，如自然人股東與公司的關聯，市場始終未曾知曉。

今年1月，公司公告通過子公司收購何溪忠持有的百邁思醫療45.08%股權，對價376.45萬元。同時，自2025年至披露日，公司與該企業發生的各類關聯交易總額達1220.15萬元。

骨科賽道沉浮錄

2004年前后，赴日進修的林志雄歸國。彼時，其還是廈門中山醫院的骨科主治醫師，但海外成熟的醫療器械市場拓寬其眼界，也點燃了內心的創業之火。

回國后，林志雄創辦大博醫療，主營骨科類產品，胞弟林志軍也隨后加入。2017年，公司上市深交所中小板，國內骨科器械賽道逐步掀起資本浪潮。

這段時間內，包括威高骨科、三友醫療、凱利泰、春立醫療等賽道企業競相搶灘資本市場。有趣的是，從創始人的履歷看，主要分為三條路徑。其一，以公司為代表的醫生創業。其二，以三友醫療為代表的外資工程師創業。其三，以威高骨科、凱利泰、春立醫療為代表的制造業跨界創業。

三條路徑，注定各家上市公司的成長基因不同。制造派優勢在于產能和渠道，外資技術派的研發能力強但聚焦單賽道，醫生創業從臨床痛點出發，更善于多管線布局。這種底色的天然不同，為后續分化埋下種子。

2023年以來，歷經集采的國內骨科器械賽道發生變化。當外資廠商選擇結構性收縮時，國產替代的趨勢從份額爭奪轉為承接細分領域的空白。過去，行業增長依賴創傷、脊柱、關節等傳統業務，但空白承接讓運動醫學、微創外科等新興領域崛起。

敘事轉換下，公司和威高骨科的全賽道覆蓋逐漸脫穎而出，反觀三友醫療、凱利泰、春立醫療等單賽道企業未能分享到紅利。截至目前，公司和威高骨科的市值分別約190億元、100億元。

估值的差異，源于業績和新業務的進展。一方面，2025年公司、威高骨科的營收各自為26.01億元、15.23億元。另一方面，公司的微創外科、運動醫學等創新領域一定程度上抬升估值天花板，威高骨科在傳統領域較為均衡，但微創、齒科布局處于起步階段。

資本運作與體外版圖

林志雄的資本運作，與公司密切掛鉤。

2025年，公司大股東大博商通以4727.04萬元收購兩位自然人持有的俊萊昕全部股權，從而間接持有施愛德23.5%股權。標的主營微創外科器械，早前公司通過收購持有51%股權。

對此，公司表示因標的產品存在國采或二次集采的可能，實控人之一的林志雄通過增加持股比例，可憑借豐富的經驗，為企業的管理、市場銷售工作提供較大幫助，增加員工對施愛德長期發展信心，以及控制風險等。

換句話講，公司和大股東的資本運作形成一套組合拳，百邁思醫療和施愛德的交易路徑，均先由公司出面拿到控股權，再由大股東收購部分股權。一套打下來，林志雄的持股比例實現增加。

而且，2025年報里公司披露共有6家企業存在“特定關聯關系”。今年6月底，公司公告審議通過新增日常關聯交易預計的議案，預計2026年林志雄控制或實施重大影響的企業發生日常關聯交易的總金額最高達6586萬元。

其中，公司預計新增駐顏傳奇、波菲蒂、睿斯康、百傲捷等關聯交易總額最高1200萬元。資料顯示，駐顏傳奇為林志雄間接控制的企業，截至今年一季度凈資產-0.43億元，其余新增的三家企業均尚未開展業務。

歸根結底，公司的幾次資本運作與大股東之間形成組合拳，創新業務將推動公司能否繼續保持高增長。同時，公司體外的關聯企業也受到監管關注。

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