北京
港股的招股書，被擬上市公司寫成廣告了？
有家調味品公司的招股書，前三頁寫了不少漂亮話，什么“有人的地方就有中國味道，有中國味道就有聚慧餐調”，還有什么“精湛的烹飪，一半是藝術，一半是科學”等等。
直到第四頁才介紹，嗨，我家就是賣火鍋底料的！這個包裝操作，不久前被點名批評了。
01
海底撈得靠它“吃飯”？
拋開包裝不談，聚慧食品這家公司可不是行業(yè)里的小透明，而是B端調味品市場真正的“隱形冠軍”。
海底撈、老鄉(xiāng)雞、呷哺呷哺這些頭部餐飲品牌都是它的客戶，累計服務門店超過13萬家。
很多人知道頤海國際綁定了海底撈供底料，但頤海國際也得找聚慧采購，老鄉(xiāng)雞的醬料包，背后也是聚慧在做標準化定制，小新在聚慧餐調的官網上看到，他們幾乎“啥都能做”。
按2025年門店數量計，聚慧食品已為中國前五大火鍋連鎖中的四家提供服務；按2025年銷售額計，已為中國前五大中式快餐連鎖中的三家提供服務。
甚至有人說，當前復合調味品市場格局清晰：C端市場離不開天味食品，也就是好人家大紅袍的母公司，B端市場缺不了聚慧食品。
而且聚慧食品的盤子可能更穩(wěn)，B端服務餐飲企業(yè)，采購方均為專業(yè)團隊，會重點衡量產品本身的品質，不像咱們C端用戶，今天想吃這個明天想吃那個。
02
海底撈背后的英雄，
為什么“賣得多、賺得少”？
然而，這位“幕后英雄”當久了，也慢慢暴露出一些問題。
先看數據。2023年到2025年，聚慧食品的營收穩(wěn)穩(wěn)站在10億以上，但利潤幾乎在原地踏步：從1.23億微增到1.25億，增長明顯后勁不足。毛利率從33.4%掉到30.2%，凈利率也從13.5%滑到11.3%，日子沒那么好過了。
問題出在哪？主要有兩個。
第一，業(yè)務太集中。定制調味品占了總營收的95%以上，這里面火鍋類又貢獻了六成左右，把雞蛋全放在餐飲景氣度和幾個大客戶的籃子里，抗風險能力天然偏弱。
第二，定價權不夠硬。
三年來，聚慧食品的銷量從47698噸漲到了55400噸，多賣了7700多噸，聽著不錯吧？但整體均價從每公斤21.6元跌到了20元。最核心的定制產品均價從21.6元一路降到19.9元，2026年一季度更是到了19.3元。
更麻煩的是，火鍋定制品、非火鍋定制品、標準品三大產品線全線降價，連一個能扛住價格的高毛利產品都沒有。
對于降價，聚慧在招股書里解釋得很直白：“積極調整定價策略以應對市場競爭及提升市場份額。”翻譯一下，就是主動“以價換量”。
為什么會這樣？因為聚慧和連鎖餐飲品牌深度綁定，尤其是火鍋企業(yè)。這種模式的好處是穩(wěn)定，壞處是面對大客戶時議價能力弱，再加上上游辣椒、牛油等原材料一漲價，公司為了保住訂單，不僅沒法提價轉移成本，甚至還得繼續(xù)降價。上下游一夾擊，利潤空間自然被壓縮得越來越薄。
說到底，聚慧陷入了一個核心矛盾：在行業(yè)里舉足輕重，在客戶面前卻沒有品牌溢價。做慣了幕后英雄，如今要走向資本市場面對公眾投資人，人家在招股書上打打廣告，也就能理解了。
（本文不構成投資建議 封面AI生成）
作者丨冰河
編輯丨墨墨
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