中國(guó)央行6月買入15噸意在抄底黃金？你真的想多了！

請(qǐng)記得點(diǎn)贊、轉(zhuǎn)發(fā)！未關(guān)注的，請(qǐng)關(guān)注“火星宏觀”賬號(hào)，謝謝！

內(nèi)容提要：

金價(jià)已從1月高點(diǎn)暴跌近30%，但央行數(shù)據(jù)顯示6月增持黃金15噸，連續(xù)第20個(gè)月買入。市場(chǎng)高呼“央行抄底”，但真相是：黃金儲(chǔ)備占中國(guó)外儲(chǔ)僅約8%，遠(yuǎn)低于全球27%的平均水平。央行買入黃金，不是為了抄底，更不代表“去美元化”加速，更不能據(jù)此判斷黃金中期牛市仍將持續(xù)。

一、中國(guó)人民銀行6月增持15噸黃金，持續(xù)買入長(zhǎng)達(dá)20個(gè)月。

上周，中國(guó)人民銀行公布了6月末的官方儲(chǔ)備資產(chǎn)數(shù)據(jù)：黃金儲(chǔ)備7544萬盎司，較5月末增加48萬盎司，約合15噸。這是2024年11月重啟增持以來的連續(xù)第20個(gè)月增持，單月增持規(guī)模創(chuàng)下2023年11月以來最高。

2026年以來，央行增持節(jié)奏呈現(xiàn)出明顯的“逐月加速”特征：1月增持4萬盎司、2月3萬盎司、3月16萬盎司、4月26萬盎司、5月32萬盎司、6月48萬盎司。上半年累計(jì)增持超過40噸，已大幅超過2025年全年的約26噸。但與2022年至2023年10月期間的增持高峰對(duì)比，也不及當(dāng)時(shí)月均增持水平的一半。

從更長(zhǎng)的時(shí)間線看，這一輪增持始于2024年11月，節(jié)奏經(jīng)歷了“前期較快（月均16萬盎司）—中期放緩（月均不足9萬盎司）—近期加速”三個(gè)階段。國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員龐溟指出，這體現(xiàn)了在外儲(chǔ)結(jié)構(gòu)中提升“非信用資產(chǎn)”比重的明確取向。

截至6月末，中國(guó)央行黃金儲(chǔ)備總量7544萬盎司，按當(dāng)時(shí)金價(jià)折算約3037億美元，占央行總儲(chǔ)備資產(chǎn)的比重僅略超8%。

二、黃金價(jià)格從高點(diǎn)下跌3成，以新興市場(chǎng)國(guó)家為主增持黃金。

2026年1月29日，倫敦現(xiàn)貨黃金創(chuàng)下5598.75美元/盎司的歷史高點(diǎn)。此后風(fēng)云突變——美伊沖突爆發(fā)后油價(jià)大漲，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期被澆滅，金價(jià)3月跌破5000美元，4月失守4500美元，6月加速下跌，接連擊穿4300、4200、4100美元。6月30日盤中最低觸及3942.43美元/盎司，較歷史高點(diǎn)回撤約30%。6月單月跌幅達(dá)10.45%，創(chuàng)2008年10月以來最大單月跌幅。

就在金價(jià)暴跌之際，全球央行反而加大了買入力度。

黃金價(jià)格調(diào)整后，新興市場(chǎng)央行反而繼續(xù)成為黃金市場(chǎng)最重要的買家。

世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）數(shù)據(jù)顯示，今年5月份全球央行凈買入黃金41噸，為2025年11月以來最高水平。其中，波蘭凈買入18噸居全球第一，中國(guó)凈買入約10噸位居第二，烏茲別克斯坦增持9噸；與此同時(shí)，俄羅斯和土耳其則分別減持6噸和3噸黃金。

世界黃金協(xié)會(huì)認(rèn)為，新興市場(chǎng)央行持續(xù)購(gòu)金，主要目的仍然是優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，提高抵御通脹、金融風(fēng)險(xiǎn)和地緣政治沖擊的能力，而不是押注黃金價(jià)格繼續(xù)快速上漲。

央行的行為與市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)形成鮮明對(duì)比。由于美聯(lián)儲(chǔ)維持較高利率水平，黃金作為不產(chǎn)生利息收益的資產(chǎn)，其吸引力階段性下降。大量ETF資金持續(xù)流出黃金市場(chǎng)，不少基金也將資金重新配置到股票等收益更高的資產(chǎn)，成為推動(dòng)黃金價(jià)格調(diào)整的重要原因。

但是，央行與基金的投資目標(biāo)完全不同。基金關(guān)注的是短期收益，而中央銀行更重視幾十年的儲(chǔ)備安全。當(dāng)黃金價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，反而有利于央行以較低成本逐步優(yōu)化儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。因此，新興市場(chǎng)央行持續(xù)購(gòu)金，并不能簡(jiǎn)單理解為它們一致看多黃金，而是長(zhǎng)期儲(chǔ)備管理邏輯與市場(chǎng)投資邏輯存在本質(zhì)區(qū)別。

三、央行買入黃金的真實(shí)目的：不是抄底，是補(bǔ)倉(cāng)。

市場(chǎng)上一片“央行抄底”的聲音，但這誤解了央行行為的本質(zhì)。

第一，央行適度增加黃金配置，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的信心是目的之一。

近年來，全球央行持續(xù)配置黃金，還有一個(gè)容易被忽視的重要背景——全球債務(wù)規(guī)模不斷刷新歷史紀(jì)錄。

國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年全球債務(wù)再增加超過21萬億美元，總規(guī)模繼續(xù)攀升至歷史新高，全球債務(wù)占GDP比重超過320%。美國(guó)、中國(guó)、日本、法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體債務(wù)規(guī)模均繼續(xù)擴(kuò)大。

債務(wù)不斷累積意味著政府未來需要發(fā)行更多國(guó)債進(jìn)行融資，同時(shí)也意味著市場(chǎng)對(duì)于主權(quán)債務(wù)安全性的關(guān)注持續(xù)提高。在這種背景下，各國(guó)央行適度增加黃金配置，并不意味著黃金將取代美元，而是在儲(chǔ)備資產(chǎn)中增加一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，以增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的信心。

第二、在黃金價(jià)格調(diào)整階段部分央行繼續(xù)適度購(gòu)金，也是穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期措施。

更重要的是，黃金價(jià)格經(jīng)過多年上漲后，黃金資產(chǎn)在各國(guó)外匯儲(chǔ)備中的占比已經(jīng)明顯提高。如果黃金價(jià)格出現(xiàn)快速回調(diào)，各國(guó)外匯儲(chǔ)備賬面價(jià)值也將隨之縮水。因此，部分央行在黃金價(jià)格調(diào)整階段繼續(xù)適度購(gòu)金，一方面，通過長(zhǎng)期、小幅、持續(xù)買入，避免黃金價(jià)格因市場(chǎng)資金集中拋售而劇烈下跌；另一方面，也向市場(chǎng)釋放官方儲(chǔ)備資產(chǎn)保持穩(wěn)定配置的信號(hào)，在一定程度上也有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

第三，中國(guó)黃金儲(chǔ)備占比嚴(yán)重偏低，補(bǔ)倉(cāng)是剛性需求。

截至2025年底，黃金在全球各國(guó)央行全部?jī)?chǔ)備資產(chǎn)中的占比已達(dá)27%，而中國(guó)黃金儲(chǔ)備占官方國(guó)際儲(chǔ)備的比重僅約8.8%。兩者相差超過18個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)黃金儲(chǔ)備占比明顯偏低，后期仍有較大增持空間。連續(xù)20個(gè)月買入后占比剛過8%，這不是“抄底”，而是“補(bǔ)課”。

四、“石油美元體系正在瓦解，黃金重新回到全球貨幣體系的核心”純屬誤解。

近兩年，隨著全球央行持續(xù)增持黃金，以及黃金儲(chǔ)備價(jià)值一度超過美國(guó)國(guó)債成為全球第一大官方儲(chǔ)備資產(chǎn)，不少觀點(diǎn)據(jù)此認(rèn)為，"石油美元體系正在瓦解""黃金重新成為全球貨幣體系核心"，甚至斷言去美元化已經(jīng)進(jìn)入新階段。

這種判斷，更多是將周期性現(xiàn)象誤讀為長(zhǎng)期趨勢(shì)。

首先，石油美元體系并沒有因?yàn)椴糠謬?guó)家增加黃金儲(chǔ)備而削弱。

相反，近年來俄羅斯、伊朗等主要產(chǎn)油國(guó)持續(xù)受到制裁，中東地區(qū)安全局勢(shì)不斷惡化，特別是伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，海灣國(guó)家對(duì)美國(guó)安全保障的依賴反而進(jìn)一步增強(qiáng)，國(guó)際石油貿(mào)易仍然主要采用美元結(jié)算，美國(guó)金融體系在全球能源貿(mào)易中的主導(dǎo)地位并未發(fā)生根本改變。從這一角度來看，石油美元體系并沒有瓦解，某種程度上反而得到強(qiáng)化。

其次，黃金儲(chǔ)備價(jià)值超過美國(guó)國(guó)債，并不意味著黃金已經(jīng)取代美元資產(chǎn)。

歐洲央行最新報(bào)告顯示，黃金儲(chǔ)備價(jià)值占比首次超過美國(guó)國(guó)債，主要原因并非各國(guó)央行大規(guī)模拋售美債、轉(zhuǎn)而購(gòu)買黃金，而是過去幾年黃金價(jià)格大幅上漲帶來的賬面價(jià)值增加。

數(shù)據(jù)顯示，全球央行目前持有黃金約3.6萬噸，與布雷頓森林體系鼎盛時(shí)期約3.8萬噸相比，僅減少約5%。2022年至2024年，全球央行連續(xù)三年每年凈購(gòu)黃金超過1000噸；2025年凈購(gòu)金規(guī)模已回落至約850噸，增持速度明顯放緩。四年累計(jì)新增黃金儲(chǔ)備僅增加約12%，而同期國(guó)際金價(jià)卻從2023年初每盎司1800多美元上漲至2025年底4300美元以上，累計(jì)漲幅超過130%。

也就是說，黃金儲(chǔ)備價(jià)值占比的大幅提升，絕大部分來自價(jià)格上漲，而不是新增購(gòu)買。若按照這一數(shù)據(jù)測(cè)算，黃金價(jià)格上漲對(duì)儲(chǔ)備價(jià)值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，大約是央行新增購(gòu)金的十倍以上。

更重要的是，黃金本身并不具備美元所承擔(dān)的國(guó)際支付、貿(mào)易結(jié)算、跨境融資和全球流動(dòng)性供給等功能。

歐洲央行在報(bào)告中同樣強(qiáng)調(diào)，黃金雖然具有避險(xiǎn)屬性，但價(jià)格波動(dòng)較大，還存在保管和運(yùn)輸成本；而美國(guó)國(guó)債仍然擁有規(guī)模最大、流動(dòng)性最好、交易成本最低等優(yōu)勢(shì)，美元資產(chǎn)依然占全球官方外匯儲(chǔ)備約四至五成，核心地位并未改變。

因此，將黃金儲(chǔ)備占比階段性超過美債，解讀為全球貨幣體系已經(jīng)發(fā)生根本性變化，顯然缺乏足夠的數(shù)據(jù)支撐。當(dāng)前更合理的解釋，是國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)隨著黃金價(jià)格周期發(fā)生了階段性調(diào)整，而不是全球貨幣體系已經(jīng)完成重構(gòu)。

五、黃金市場(chǎng)牛短熊長(zhǎng)，到2026年底黃金可能會(huì)跌至3500美元。

如果把視角放長(zhǎng)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，黃金市場(chǎng)始終具有明顯的周期性特征：上漲階段往往集中而迅猛，下跌階段則持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，只是初期調(diào)整往往最為劇烈。

早在2月7日，三郎便在《牛短熊長(zhǎng)，但轉(zhuǎn)熊初期下跌劇烈，到年底黃金可能會(huì)跌至3500美元》一文中預(yù)估，本輪黃金牛市很可能已經(jīng)結(jié)束，未來市場(chǎng)將逐步進(jìn)入一個(gè)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的調(diào)整周期。根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律以及資產(chǎn)價(jià)格鐘擺效應(yīng)推演，黃金價(jià)格到2026年底有較大概率回落至每盎司3500美元附近，較目前水平仍存在約三成左右的調(diào)整空間；白銀由于波動(dòng)幅度更大，價(jià)格調(diào)整可能更加明顯。

4個(gè)月后的6月下旬，凱投宏觀發(fā)布研究報(bào)告預(yù)計(jì)，到2026年底國(guó)際金價(jià)將跌至3500美元/盎司，2027年底進(jìn)一步降至3250美元/盎司。得出了與三郎相同的預(yù)估結(jié)果。

6月上旬，花旗集團(tuán)也發(fā)布研報(bào)稱，2026年金價(jià)或跌至每盎司3500美元。

事實(shí)上，歷史上類似情形并不少見。1980年國(guó)際金銀價(jià)格因投機(jī)資金推動(dòng)快速上漲，隨后貴金屬市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)期調(diào)整；2011年黃金創(chuàng)出歷史高點(diǎn)后，同樣出現(xiàn)持續(xù)數(shù)年的下跌。無論是黃金還是白銀，其價(jià)格運(yùn)行都具有典型的"漲得快、跌得久"特征。

與此同時(shí)，2025年以來全球央行購(gòu)金速度已經(jīng)明顯放緩，也值得市場(chǎng)關(guān)注。如果央行真正認(rèn)為黃金仍處于長(zhǎng)期上漲初期，理論上應(yīng)該繼續(xù)擴(kuò)大購(gòu)金規(guī)模；而現(xiàn)實(shí)情況卻恰恰相反。越來越多央行開始放緩增持節(jié)奏，有的央行已經(jīng)開始凈拋售黃金，說明官方機(jī)構(gòu)對(duì)于黃金未來收益空間也更加謹(jǐn)慎。

當(dāng)然，黃金未來走勢(shì)仍然存在較大的不確定性。如果全球爆發(fā)新的重大地緣政治沖突，或者美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期轉(zhuǎn)向，都可能對(duì)黃金形成階段性支撐。但在沒有新的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)之前，高位黃金繼續(xù)大幅上漲的基礎(chǔ)已經(jīng)明顯弱于前幾年。

因此，對(duì)于普通投資者而言，與其盲目追逐過去幾年表現(xiàn)最好的資產(chǎn)，不如更加關(guān)注資產(chǎn)配置的均衡。黃金仍然具有長(zhǎng)期配置價(jià)值，但更合理的投資機(jī)會(huì)，很可能出現(xiàn)在未來價(jià)格進(jìn)一步回落之后。三郎認(rèn)為，當(dāng)國(guó)際金價(jià)重新回到每盎司3000美元以下時(shí)，其長(zhǎng)期配置價(jià)值將明顯高于當(dāng)前水平。

【作者：徐三郎】