豬價跌破10元，周期拐點在即，牧原何以被看多？

豬周期并非簡單的市場價格波動，而是由生豬繁育的時間差、供需錯配與養殖戶行為共振形成的周期性循環。完整周期通常持續3到4年，是農產品領域“蛛網模型”的典型體現。

幾個核心概念需要厘清：能繁母豬——達到生殖年齡、已生育且能繼續繁殖的母豬，一頭合格能繁母豬年均產2窩仔豬，每窩約10頭，仔豬養上半年即可出欄。能繁母豬品種以大白、長白、杜洛克三種純種豬及雜交的二元、三元母豬為主。存欄指豬場所有生豬總數，補欄即擴產增養，出欄則是將育肥豬銷往屠宰場。

豬周期的核心機制是：豬價上漲時，養殖利潤提升，養殖戶一窩蜂補欄能繁母豬。但生豬繁育有剛性時間約束——從補欄能繁母豬到商品豬出欄，需要10到11個月。這一時間差導致產能調整永遠跟不上價格信號：10多個月后，前期補欄的母豬產下的仔豬集中出欄，市場供給過剩，豬價開始下跌。當全行業陷入虧損，養殖戶淘汰能繁母豬，供給逐步收縮，豬價再次上漲，周而復始。

除內生循環外，疫病、政策、飼料成本三大外部因素直接影響周期長短和波動幅度。非洲豬瘟、藍耳病等重大疫病會摧毀產能、推高豬價；環保、產能調控政策會強制去產能或穩產能；玉米、豆粕等飼料價格漲跌則改變養殖成本，影響養殖戶決策。

過去16年，生豬行業走過四輪完整豬周期，每一輪的驅動因素和市場特征各不相同，也見證了行業從散戶主導到規模化集中的全過程。

第一輪周期（2010年至2014年）以產能自然去化為核心驅動，全程48個月。受前期藍耳病等疫情影響，養殖戶虧損嚴重，能繁母豬加速出清。這一輪散戶占絕對主導，產能去化緩慢，價格波動相對溫和。

第二輪周期（2014年至2018年）由環保強監管驅動，全程49個月。國家出臺嚴格環保政策，大量中小散戶因環保不達標被迫退出，能繁母豬存欄量累計下降37%，供給收縮推高豬價。這也是行業集中度提升的起點。

第三輪周期（2018年至2022年）是史上最劇烈的非洲豬瘟“超級周期”，全程47個月，波動幅度為歷史之最。2018年非洲豬瘟爆發，行業產能近乎腰斬，生豬價格創歷史新高。這一輪超級行情加速了行業規模化進程，龍頭企業開始逆勢擴張。

第四輪周期（2022年至今）是多重擾動的復雜周期，走出“雙峰”走勢：2022年10月和2024年9月兩度沖高，2026年初跌入歷史低位。二次育肥、疫情反復、政策調控疊加規模化主體占比提升，使本輪周期節奏格外復雜。

本輪豬價大跌核心原因有三。一是供給絕對過剩。2025年能繁母豬存欄量持續偏高，農業農村部數據顯示，2026年一季度末能繁母豬存欄3904萬頭，仍高于新修訂的3750萬頭調控目標。按10個月傳導周期，2026年上半年正是商品豬集中出欄時段，一季度生豬出欄量達2億頭，同比增加2.8%。二是需求進入淡季。春節過后豬肉消費進入傳統淡季，餐飲和家庭消費均疲軟。三是行業去產能節奏慢于預期。規模化豬場普遍存在惜售心理，產能去化速度偏緩。

據申萬宏源證券研報，牧原股份2025年全年商品豬完全成本約12元/公斤，2026年1-2月完全成本約12元/公斤，全年目標為降至11.5元/公斤以下。2026年一季度，牧原股份營收298.94億元，歸母凈利潤虧損12.15億元。全行業來看，自繁自養頭均虧損已超300元，行業持續虧損已達7至8個月。

不過，高盛、摩根士丹利的最新報告均顯示，行業拐點已越來越近。高盛預計2026年下半年供給缺口約5%，豬價有望反彈至約15元/公斤，行業有效能繁母豬存欄將從2025年底進一步收縮約8%至2026年中約2850萬頭。中信證券研報也指出，持續虧損疊加供給側改革，2026年生豬產能預計逐步去化，2027年豬價景氣或可期。

結合多份研報來看牧原股份，這家全球最大生豬養殖企業的核心競爭力主要體現在三個方面。

一是成本優勢。牧原股份養殖成本長期領先行業。2025年全年完全成本約12元/公斤，優秀場線已穩定控制在11元/公斤以下。公司自研飼料配方大幅降低豆粕占比，每頭母豬年均斷奶仔豬數（PSY）約28頭，遠超行業平均水平。全自養模式讓生物安全和管理效率遠高于散戶和“公司+農戶”模式。

二是全產業鏈布局。牧原自2019年進入屠宰行業，2024年屠宰業務已位列中國第一，按屠宰頭數計位列全球第五。屠宰業務可為公司貢獻穩定利潤，對沖豬價周期帶來的業績波動。

三是技術壁壘。牧原在智能養殖和生物安全上投入領先行業，已投資60億元建設超健康育種平臺。非洲豬瘟期間，公司出欄量降幅遠低于行業平均水平。

從長期看，行業發展方向清晰：第一，行業集中度持續提升，頭部企業市占率仍有增長空間，散戶將持續出清。第二，周期波動逐步收窄，規模化養殖疊加國家政策調控，豬價大起大落的情況將減少。第三，全產業鏈一體化成為標配，“養殖+屠宰+肉制品加工”模式將大幅提升企業抗風險能力。第四，龍頭企業加速全球化布局，開始向外輸出技術和養殖模式。

豬周期的本質，是生物規律與市場規律的共振。當下豬價大跌看似是行業困境，實則是落后產能出清、推動行業走向集中化的必經之路。對從業者和投資者來說，看清周期本質、抓住龍頭企業優勢，才是穿越周期的關鍵。