從三次大熊市到AI科技牛：未來兩年科技牛還繼續(xù)嗎？

風(fēng)險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負(fù)。

作者：淘金多多

來源：雪球

01

每一次大熊市都有其"特定背景"

炒股不能只看公司 ， 還要看大盤的臉色 。 而大盤的臉色 ， 是宏觀環(huán)境畫的 。

2015年 ： 殺杠桿 。 場外配資從1萬億瘋漲到2萬億 ， 證監(jiān)會一刀切清理 ， 千股跌停 ， 流動性瞬間枯竭 。 那不是基本面崩了 ， 是杠桿崩了 。

2018年 ： 貿(mào)易戰(zhàn)+去杠桿 。 3月特朗普簽署對華關(guān)稅備忘錄 ， 全年加征三輪關(guān)稅 ； 國內(nèi)同時搞去杠桿 ， 股權(quán)質(zhì)押連環(huán)爆倉 。 外部沖擊+內(nèi)部緊縮雙殺 ， 滬指從3587跌到2440 。

2021-2022年 ： 六大利空疊加的"完美風(fēng)暴" 。 這可能是近十年最復(fù)雜的一次熊市 ， 很多人記不清原因 ， 因為利空太多了 ：

互聯(lián)網(wǎng)反壟斷 —— 螞蟻叫停 、 平臺經(jīng)濟整頓 ， 互聯(lián)網(wǎng)龍頭集體暴跌
教育雙減 —— 教培行業(yè)一夜清零
房地產(chǎn)三道紅線 —— 恒大等房企暴雷 ， 地產(chǎn)鏈全面收縮
疫情反復(fù)封控 —— 經(jīng)濟停擺 ， 消費斷崖
美聯(lián)儲暴力加息 —— 外資撤離新興市場
俄烏戰(zhàn)爭 —— 全球風(fēng)險偏好驟降

六個利空同時發(fā)生 ， 不是哪個單一因素能解釋的 。 回頭看 ， 2021-2022年的熊市其實是"政策轉(zhuǎn)向+宏觀下行+外部沖擊"三重共振的結(jié)果 。

規(guī)律 ： 大熊市從來不是單一原因 ， 而是多重利空共振 。 當(dāng)政策 、 基本面 、 資金面 、 情緒面同時惡化 ， 才會出現(xiàn)系統(tǒng)性崩塌 。

02

2023年以來的AI科技結(jié)構(gòu)性牛市

2023年至今 ， A股整體缺乏彈性 ， 萬得全A三年漲幅僅41% ， 但科技產(chǎn)業(yè)指數(shù)漲了近100% 。 原因不是科技股"漲太多" ， 而是其他板塊太弱 —— 科技是唯一連續(xù)三年盈利向上 、 產(chǎn)業(yè)趨勢明確 、 政策持續(xù)加持的方向 。

三個層次驅(qū)動了這輪科技牛 ：

第一層 ： 產(chǎn)業(yè)革命 。 ChatGPT引爆全球AI軍備競賽 ， 四大云廠商資本開支從幾千億飆至上萬億 。 算力硬件 （ 光模塊 、 AI芯片 、 服務(wù)器 、 存儲 、 PCB ） 業(yè)績翻倍式增長 ， 從題材炒作變成業(yè)績兌現(xiàn) 。

第二層 ： 政策加持 。 "新質(zhì)生產(chǎn)力"寫入頂層設(shè)計 ， 大基金三期落地 ， 科技創(chuàng)新再貸款 、 稅收優(yōu)惠 、 設(shè)備更新輪番出臺 。 科技從"重要支撐"升級為"核心驅(qū)動力" ， 政策清晰度前所未有 。

第三層 ： 資金虹吸 。 ETF規(guī)模突破6萬億 ， 科創(chuàng)50 、 滬深300納入科技龍頭 ， 被動資金"不得不買" 。 同時主動基金從消費 、 地產(chǎn)撤出 ， 抱團科技 。 科技股的定價權(quán)從"高換手游資"轉(zhuǎn)向"指數(shù)化長期資金" ， 上漲更具持續(xù)性 。

一句話 ： 這輪科技牛 ， 是產(chǎn)業(yè)趨勢+政策+資金三重共振的結(jié)果 ， 不是單純炒作 。

03

未來兩年，科技牛市還在嗎？

我的判斷 ： 科技主線不會結(jié)束 ， 但"閉眼買"的時代過了 。 接下來兩年是"業(yè)績驗證+個股分化"的阿爾法時代 。

理由如下 ：
支撐科技牛的邏輯仍在

AI產(chǎn)業(yè)周期遠(yuǎn)未見頂 。 全球AI資本開支仍在上修 ， HBM短缺推至2030年 ， 1.6T光模塊2027年才大規(guī)模放量 ， 3.2T還在研發(fā) 。 這不是一年的故事 ， 是五到十年的基建周期 。

政策只會加碼不會轉(zhuǎn)向 。 "十五五"規(guī)劃寫入"科技自立自強大幅提高" ， 半導(dǎo)體國產(chǎn)替代 、 AI 、 人形機器人都是國家戰(zhàn)略級方向 。 在中美博弈背景下 ， 科技自主可控的政治正確性不可動搖 。

沒有替代主線 。 消費疲軟 、 地產(chǎn)長期下行 、 出口承壓 、 傳統(tǒng)制造過剩 —— 除了科技 ， 看不到第二個同時具備"產(chǎn)業(yè)趨勢向上+政策支持+業(yè)績兌現(xiàn)"的板塊 。

但變數(shù)在增加
普漲終結(jié) ， 分化加劇 。

2023-2025年的科技牛是"貝塔行情" —— 只要沾上AI概念就能漲 。 2026年7月的調(diào)整已經(jīng)釋放了明確信號 ： 估值到了高位 ， 市場開始要求業(yè)績兌現(xiàn) 。 有業(yè)績的繼續(xù)走 ， 純概念的回落30-50% 。

存儲漲價反噬下游 。 存儲芯片暴漲后開始傳導(dǎo)到消費終端 ， 蘋果 、 小米全線漲價 ， 需求被抑制 。 如果云廠商因成本壓力縮減AI資本開支 ， 將是對科技板塊最大的威脅 。

估值高位+擁擠交易 。 A股半導(dǎo)體PE處于近十年93%分位 ， 科創(chuàng)50估值與2021年7月歷史大頂持平 。 大基金三期在高位減持龍頭 ， 監(jiān)管發(fā)布異動風(fēng)險提示 —— 這些都是擁擠信號的體現(xiàn) 。

流動性變量 。 美聯(lián)儲降息節(jié)奏 、 國內(nèi)貨幣政策空間 ， 都會影響科技股的估值擴張 。 如果流動性收緊 ， 高估值科技股首當(dāng)其沖 。

結(jié)論

科技牛繼續(xù)，但賺的是業(yè)績的錢，不是估值的錢

未來兩年的科技投資 ， 核心不是"押賽道" ， 而是"選龍頭" 。 AI算力 、 半導(dǎo)體國產(chǎn)替代 、 人形機器人零部件 —— 這些方向沒問題 ， 但只有真正有技術(shù)壁壘 、 有客戶訂單 、 有業(yè)績兌現(xiàn)的公司才能繼續(xù)走 。 純題材炒作的 ， 大概率回不去前高了 。

給投資者的建議

不要因為短期調(diào)整就否定科技主線 。 7月的回調(diào)是估值消化 ， 不是趨勢反轉(zhuǎn) 。 Q3財報驗證后 ， 有業(yè)績的公司會繼續(xù)走 。

也不要因為看好AI就閉眼買 。 關(guān)注三大驗證窗口 ： ①Q(mào)3財報 （ 1.6T出貨量 、 存儲價格 ） ②北美云廠商CAPEX是否下修 ③CPO部署節(jié)奏 。 這三個變量決定了科技板塊的方向 。

控制倉位和預(yù)期 。 科技牛還在 ， 但漲幅不會像過去三年那么大 。 做好20-30%回撤的心理準(zhǔn)備 ， 追高要謹(jǐn)慎 ， 回調(diào)要敢于加倉有基本面支撐的標(biāo)的 。

最后一句 ： 大熊市有多重利空共振 ， 大牛市有多重利好共振 。 當(dāng)下既沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性利空 （ 政策 、 資金面仍然友好 ） ， 也沒有出現(xiàn)新的替代主線 。 科技牛的根基還在 ， 只是進入了需要精選個股的新階段。