山西證券10億港元增資獲批：一家地方券商的出海野心

核心看點(diǎn)： 從2025年10月董事會(huì)拍板，到2026年7月拿到證監(jiān)會(huì)無異議函，山西證券這筆10億港元增資走了將近九個(gè)月。放在全行業(yè)年內(nèi)超500億境外增資的大盤子里，10億港元不算顯眼，但對(duì)一家地方券商來說，這步棋的分量不輕。

一、這筆增資，到底在補(bǔ)什么？

山證國(guó)際2016年成為山西證券全資海外子公司，注冊(cè)資本10億港元，持香港1、2、4、5、6、9號(hào)牌照，業(yè)務(wù)覆蓋證券、期貨、資管、投行全鏈條。但翻看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，截至2025年9月末，山證國(guó)際總資產(chǎn)約16.5億元人民幣，凈資產(chǎn)不到8億，放在香港市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局里，這個(gè)體量做投行業(yè)務(wù)還湊合，做重資本的衍生品、資本中介就明顯吃力了。

增資之后，注冊(cè)資本翻倍到20億港元，最直接的改變是資本充足率上去了。境外總收益互換、場(chǎng)外衍生品、做市業(yè)務(wù)這些高附加值賽道，對(duì)資本金的要求是硬門檻。錢不夠，連入場(chǎng)券都拿不到。山西證券這次增資，本質(zhì)上是在給山證國(guó)際"換發(fā)動(dòng)機(jī)"——從經(jīng)紀(jì)和輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，往重資本、高ROE的方向轉(zhuǎn)。

二、山西證券的底氣從哪來？

2025年，山西證券交出了一份不錯(cuò)的成績(jī)單：營(yíng)收33.51億元，同比增長(zhǎng)11.8%；歸母凈利潤(rùn)9.24億元，增長(zhǎng)近三成。財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效顯著，買方投顧收入漲了125%，基金投顧規(guī)模翻了近兩倍。資管總規(guī)模突破738億元，同比增長(zhǎng)超過30%。凈資本120.73億元，風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率233.51%，各項(xiàng)風(fēng)控指標(biāo)都優(yōu)于監(jiān)管要求。

更值得關(guān)注的是，山證國(guó)際自身的盈利能力在快速提升。2025年前三季度，山證國(guó)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約4700萬元，而2024年全年才1500萬。這個(gè)增速說明境外平臺(tái)已經(jīng)開始產(chǎn)生正向現(xiàn)金流，而不是單純靠母公司輸血。這時(shí)候增資，不是"救火"，是"添柴"。

三、為什么是現(xiàn)在？

《晉才晉商》注意到，2025年以來，券商出海已經(jīng)從"要不要做"變成"必須做"。中信證券擬向境外子公司增資160億元人民幣，國(guó)泰海通90億元，華泰證券90億港元，廣發(fā)證券61億港元——頭部券商動(dòng)輒幾十上百億的投入，已經(jīng)把行業(yè)水位抬高了。

中小券商也沒閑著。東吳證券20億港元、華安證券5億港元都已獲批，東北證券、西部證券、第一創(chuàng)業(yè)還在排隊(duì)新設(shè)香港子公司。全行業(yè)年內(nèi)境外增資規(guī)模有望突破500億元，中資券商在港平臺(tái)數(shù)量已達(dá)36家。

驅(qū)動(dòng)這波浪潮的，不只是政策喊話。港股IPO回暖、中概股回歸、"一帶一路"沿線投融資升溫，中資企業(yè)境外上市、美元債發(fā)行、跨境并購(gòu)的需求在實(shí)打?qū)嵉卦鲩L(zhǎng)。互聯(lián)網(wǎng)跨境券商整治之后，合規(guī)持牌的中資境外子公司成了境內(nèi)居民跨境資產(chǎn)配置的主要通道。這些增量業(yè)務(wù)，都需要資本金來承接。

四、對(duì)山西意味著什么？

山西證券是山西省唯一上市券商，也是中西部地區(qū)首家在深交所IPO的證券公司。它的國(guó)際化布局，某種程度上是山西金融"走出去"的一個(gè)縮影。山證國(guó)際近年來保薦了山西省安裝集團(tuán)、瑞昌國(guó)際等企業(yè)在港上市，還幫上饒城投、黃石國(guó)資、河北順德投資等機(jī)構(gòu)發(fā)行了離岸債券——這些項(xiàng)目里，有不少是內(nèi)地地方政府平臺(tái)和企業(yè)"借道香港"融資的案例。

增資之后，山證國(guó)際的資本實(shí)力翻倍，意味著它能承接更大規(guī)模的IPO保薦、更復(fù)雜的跨境并購(gòu)、更大體量的離岸債券發(fā)行。對(duì)山西本土企業(yè)來說，家門口就多了一個(gè)能打通境內(nèi)外資本市場(chǎng)的"橋頭堡"。

五、下一步看什么？

證監(jiān)會(huì)無異議函拿到手，接下來山西證券還要走外匯登記、資金劃轉(zhuǎn)、香港當(dāng)?shù)乇O(jiān)管變更這幾道程序。公告里特別強(qiáng)調(diào)"嚴(yán)格按照向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告的增資用途使用有關(guān)資金，不變更增資用途"——這句話的潛臺(tái)詞是，監(jiān)管對(duì)跨境資金用途盯得很緊，不能拿了錢去干別的。

從行業(yè)趨勢(shì)看，本輪券商出海已經(jīng)從"設(shè)點(diǎn)"進(jìn)入"擴(kuò)表"階段。頭部券商在拼衍生品做市和跨境資本中介，中小券商則在找差異化切口——跨境財(cái)富管理、離岸債券承銷、特色資管產(chǎn)品。山西證券的10億港元，大概率會(huì)往這幾個(gè)方向傾斜。

一個(gè)可以觀察的指標(biāo)是：增資完成后，山證國(guó)際的ROE能不能繼續(xù)往上走。2025年頭部券商境外子公司ROE普遍在12%-25%之間，遠(yuǎn)超集團(tuán)整體水平。如果山證國(guó)際能把資本效率做出來，這筆10億港元的賬就算算明白了。

> 寫在最后： 地方券商做國(guó)際化，從來都不是容易的事。資源、人才、品牌認(rèn)知度，樣樣都要跟頭部機(jī)構(gòu)硬碰硬。但山西證券這筆增資至少說明一件事——它沒打算只守著山西這一畝三分地。從太原到金鐘，這條路走了將近十年，現(xiàn)在才剛剛開始。

本文基于公開信息整理，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。