深圳又將誕生一個芯片IPO：夫妻創業12年，紅杉、深創投都來了

「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開募股公司，報道企業家創業經歷與成功故事，剖析公司商業模式和經營業績，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對公司的投資加持。

作者丨漫地

編輯丨關雎

圖源丨ai生成

近日，無晶圓廠存儲芯片供應商“芯天下技術股份有限公司”（下稱“芯天下”）再次向港交所遞交招股書。

2014年，芯天下成立于中國深圳龍崗，主要專注于代碼型閃存芯片的研發、設計和銷售，產品涵蓋NOR Flash、SLC NAND Flash和MCP，同時延伸至模擬芯片（電能管理與信號處理芯片）及MCU（微控制單元）產品線，形成“存儲+”產品矩陣。

代碼型閃存芯片一般用于存儲操作系統啟動及運行過程中的代碼，廣泛應用于通訊設備、汽車電子、計算機及周邊設備等領域。

根據灼識咨詢的數據，2025年以代碼型閃存芯片收入計，芯天下在全球無晶圓廠企業中排名第五及在所有芯片企業中排名第十一，市場份額為1.3%。2025年公司實現營收5.19億元，凈利潤2,722萬元，同比扭虧為盈；2026年第一季度實現營收2.24億元，同比增長77.4%，凈利潤7,589萬元。

芯天下的核心團隊主要是半導體行業資深人士。創始人龍冬慶本科畢業于復旦大學電子學與信息系統專業，先后任職于瑞薩半導體、意法半導體、飛思卡爾（現恩智浦半導體）等國際芯片巨頭。

四位核心股東龍冬慶、王彬、艾康林及沈月目前分別持股約34.9%、6.5%、3.2%及7.4%。上市前，龍冬慶、王彬、艾康林簽署一致行動協議，龍冬慶通過直接和間接方式合計控制公司約62.3%的投票權。

過去十余年，芯天下完成了多輪融資。主要投資方包括紅杉資本中國、深創投、深圳紅土星河、上海國投、旦恩資本、眾投邦等。其中，紅杉中國是最大的外部投資機構，持股約9.6%。有深圳龍崗區政府背景的深圳紅土星河持股5.43%、深創投持股2.8%。

復旦畢業的半導體工程師

十年磨“芯”

芯天下的創始人龍冬慶本科畢業于復旦大學電子工程系。1999年畢業后，他東渡日本，在全球頂尖的瑞薩半導體擔任設計工程師。那是日本芯片產業的鼎盛時期，全球前十大芯片公司日本獨占七席。2001年，龍冬慶辭職回國。

回國后，龍冬慶先后在意法半導體和飛思卡爾（現恩智浦半導體）等國際芯片巨頭在中國的分公司工作。在這個過程中，他的角色從研發逐漸轉向市場和銷售。正是這段經歷，讓他深刻感受到中國電子產業對進口芯片的高度依賴。基于對行業現狀的判斷，龍冬慶萌生了創業想法，計劃深耕本土存儲芯片賽道，打造國產化通用閃存芯片品牌。

2014年，國家出臺了《國家集成電路產業發展綱要》并成立了國家集成電路產業基金。同年4月，他與妻子沈月在深圳正式創立了芯天下，聚焦代碼型閃存芯片細分賽道。

創業初期的芯天下，在技術積累上采取了一條非常規路徑。2017年，其合作方輝芒微決定集中資源發展其主業，將旗下的NOR Flash業務整體出售給了芯天下。本次收購讓芯天下直接承接成熟的技術體系、完整的產品矩陣和穩定的客戶資源，快速補齊核心業務短板。

2017年底，深創投等機構率先投資6000萬元。2018年8月，由紅杉中國領投，芯天下完成了規模達1.68億元的B輪融資，紅杉由此成為其第一大外部機構股東，深創投、旦恩資本、眾投邦等機構共同參與投資。

2018年11月，公司還完成了由國投創業投資的B+輪融資，金額達1.5億元。

在完成早期融資后，芯天下于2022年4月向深交所提交創業板上市申請，并于同年11月通過上市委審議。然而，由于2022年業績預測與實際數據存在較大差異，公司收到深交所的監管函。2023年12月，芯天下主動撤回了A股上市申請。

2026年1月9日，芯天下首次向港交所遞交上市申請，但因招股書失效未能成行。2026年7月10日，芯天下再次向港交所主板遞交上市申請。

2025年實現扭虧為盈

閃存芯片是一種非易失性半導體閃存芯片，利用浮柵晶體管存儲電荷以實現數據記錄，其核心特點是允許在操作中被多次電擦除或寫入，并且斷電后數據仍能長期保存，無需依賴持續供電。

芯天下的主營業務則是閃存芯片中的代碼型閃存芯片。這類芯片主要為存儲開機代碼、應用程序代碼、驅動程序代碼、固件代碼和安全升級代碼，分別負責設備啟動時的初始化、啟用核心功能，以及軟件升級和安全防護，對設備的穩定運作和硬件組件間的數據傳輸起關鍵作用。其特點是讀取速度快、數據穩定性高、可靠性高的特點，但通常存儲容量小、寫入速度慢且單位存儲成本較高。

芯天下的核心產品包括NOR Flash、SLC NAND Flash和MCP，存儲容量范圍從1Mbit至8Gbit。此外，公司還逐步將產品線擴展至模擬芯片（電機驅動芯片和電源管理芯片）及MCU（8-bit及32-bit）。

根據灼識咨詢的數據，芯天下是全球20多家能提供全系列存儲容量規格代碼型閃存芯片的無晶圓廠公司之一；按2025年收入計，公司在全球代碼型閃存芯片無晶圓廠公司中排名第五，其中SLC NAND Flash排名第四，NOR Flash排名第五。

半導體行業的發展受周期性波動影響明顯，因此，近三年芯天下的業績也跟隨行業呈現出了明顯起伏。2023年、2024年、2025年及2026年第一季度，公司營業收入分別為6.63億元、4.42億元、5.19億元和2.24億元；同期凈利潤分別為-1403萬元、-3714萬元、2722萬元和7589萬元；毛利率分別為15.5%、14.0%、22.8%和55.6%。

2024年，芯天下的收入下滑，主要因公司消化2023年戰略性采購積累的庫存而主動進行定價調整。隨后2025年全球存儲芯片市場復蘇，再加上2023年行業低谷期囤入的低價晶圓逐步釋放成本優勢，疊加自研NORD新工藝平臺量產帶來的成本優化，芯天下也因此在2025年開始實現扭虧為盈。

值得注意的是，2026年芯天下第一季度的業績大幅增長，在這背后主要靠其SLC NAND產品營收支撐。SLC NAND 均價從2025年的3.89元暴漲至13.04元，使得該產品品類的毛利率也從2025年第一季度的14.2%驟升至2026年第一季度的67.5%，為業績基本面提供了有力支撐。

圖：芯天下的營收（按貨品品類劃分） 圖源招股書

2026年第一季度，SLC NAND市場出現結構性供應短缺導致價格大幅上漲，這也推動了芯天下在該業務收入的急劇放量。作為芯天下近年來增長最快的產品線，也是公司的第一大收入來源，SLC NAND Flash在2023年至2026年第一季度的產品收入分別為3.19億元、2.16億元、2.80億元和1.49億元；收入占比從2023年的48.1% 逐步提升至2024年的48.8%、2025年的54.0%，并在2026年第一季度進一步躍升至66.7%。

此外，NOR Flash作為芯天下的傳統核心產品。2023年至2026年第一季度，該產品收入分別為2.42億元、1.59億元、1.70億元和0.56億元。NOR Flash均價在2025年為0.73元，2026年第一季度降至0.60元，售價走勢則與SLC NAND形成鮮明對比。

和典型的無晶圓廠的輕資產模式相似，芯天下自身只專注于芯片的研發、設計和銷售，將晶圓制造、封裝測試等重資產、重投資的環節全部外包給第三方供應商。這種模式使其能夠輕裝上陣，將資源集中在高附加值的技術研發與市場拓展上。

銷售方面，公司的營收對少數大客戶存在明顯依賴，2023年至2026年第一季度，芯天下的前五大客戶的營收貢獻比例分別為46.8%、44.1%、39.7%和52.8%。

中國無晶圓廠正快速追趕

閃存芯片行業通常以三至四年為一個周期。從行業整體來看，目前全球代碼型閃存芯片市場正處于高速增長期。

根據CFM統計數據，2025年全球代碼型閃存芯片市場規模約51億美元，預計2031年將增至427億美元，年復合增長率為7.5%。

AI技術的加速滲透是這一輪增長的核心驅動力，邊緣計算、智能汽車、工業互聯網等新興應用場景持續釋放對高可靠性、低功耗存儲芯片的需求。2026年以來，在AI熱潮催化下，閃存行業已進入新一輪超級周期。作為全球最大的電子制造基地，中國市場地位舉足輕重，預計到2030年將占全球代碼型閃存芯片市場超過55%的份額。

在代碼型閃存芯片行業中，IDM（集成器件制造商）與Fabless（無晶圓廠）是兩種截然不同的經營模式，其區別主要體現在資產結構、運營靈活性和對產業鏈的控制力上。

IDM模式即垂直整合制造，企業自行覆蓋芯片設計、晶圓制造、封裝測試及銷售的全產業鏈。Fabless模式則走的是輕資產路線，企業只專注于芯片的研發、設計和銷售，將晶圓制造及后段封裝測試等環節全部外包給專業代工廠完成。

2025年全球收入排名前十的企業中，IDM廠商占據六席，中國臺灣的華邦電子以約19.4%的份額位居全球第一，更在AI服務器NOR Flash市場占據超80%的份額；中國臺灣的旺宏電子、美光、英飛凌等國際巨頭同樣憑借自有產能和長期技術積累，在汽車、工業、醫療等高端應用領域構筑了深厚壁壘。

與此同時，中國大陸的Fabless廠商憑借敏捷的開發速度和市場響應能力迅速追趕，兆易創新以13.7%的份額位居全球第二，同時是全球排名第一的無晶圓廠代碼型閃存供應商，其SPI NOR Flash全球市場份額在2024年已達20.4%；普冉股份（9.0%）、北京君正（3.3%）、東芯股份（1.8%）、芯天下（1.3%）等企業也憑借在細分市場的出色表現躋身全球前列。

值得注意的是，兩種模式并非相互替代而是各有所長。IDM專注于生產過程的協同效應與穩定性，而無晶圓廠企業則重視設計能力與供應鏈資源的靈活調配。芯天下這類無晶圓廠企業可靈活整合外部先進制造工藝及資源，因此擁有更強的技術迭代能力。他們可敏銳地捕捉到市場的各類需求變化，在代碼型閃存芯片市場中也占據越來越重要的地位。

在芯天下董事長龍冬慶看來，當前存儲行業的變革并非停留在普通的周期性波動，而是一場由AI引發的深刻“范式轉移”。隨著高端存儲產能被AI服務器大量擠占，國際大廠正加速退出利基型市場，而這為中國大陸代碼型閃存產業鏈撕開了一個千載難逢的替代窗口。

此次芯天下赴港上市，募集的資金將主要用于核心代碼型閃存芯片的迭代升級、模擬芯片產品的開發，以及滿足邊緣計算場景下的AI計算與信息安全需求。

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