智譜AI要“攀登珠峰”，更要“沿途下蛋”

作者：Evin

編輯：劉致呈

審核：徐徐

出品：互聯網江湖

“攀登珠峰，沿途下蛋”。

這是中國商業史上一句廣為認可的的戰略箴言。

從過去到現在，從華為任正非，到百度apollo，再到各行各業的大佬們都曾深以為然，并一以貫之……

而最近，新晉萬億市值俱樂部會員的智譜AI創始人——唐杰也發布了一份內部信。

文章非常大氣，說了過去的歷史，說了現在AI技術浪潮的戰略目標，也說了未來的“摸高”計劃……

總結下來就一句話，“這一次，我們要摸到的，是屬于全人類的那個高度”！

從我作為一個AI從業者的角度評價，在當前市場地位下，智譜還能有如此遠大的攀登志向，這絕對是讓人感到無比振奮和期待的。

但是有更實在的投資者，卻從信中注意到了一句話：

對于摸高計劃，“未來兩年，我們計劃戰略性投入——不追求短期的應用變現，而是直指AGI的下一個高地”。

這一下子就引起了資本市場的關注。

畢竟，無論從市值管理，還是從戰略可持續性的角度看，如果智譜不追求短期的應用變現，那么這份摸高計劃在未來一段時間里不就成了純成本黑洞嗎？

也許未來充滿想象力，但這讓接下來的資本市場怎么看？

所以在攀登AGI技術珠峰的路上，智譜是不是也不應該放棄沿途下蛋呢？

巨浪已來：向上摸高，向下才能看路？

其實對那個決定，現在還真不怪資本市場敏感。

主要是智譜已經成了中國AI的一面旗幟，所以任何決策稍有不完美，就可能會出現牽一發而動全身的影響。

具體到三個視角來看：一是對外部投資者們而言，現在是什么時候？

一邊是智譜剛在港交所發布公告，宣布以每股1588港元配售最多1978萬股新H股，完成募資凈額高達約313.75億港元。

整體正是在投資者們用真金白銀又支持了一波智譜，對公司未來期待情緒最高漲的時候。

另一邊是當前智譜還處在股票解禁期的時候，雖然有多家機構投資者曾明確表態長期看好并將繼續持有智譜，但這依然沒有徹底打消掉市場對其股東減持套現的隱憂。

主要是有其他股東已經在落袋為安了。

比如凌云光就在最近宣布擬減持智譜股票，雖然減持的不多，但在很多人看來，這終究還是一個值得關注的信號。

也就是在這種投資者們既期待又擔憂的微妙心理下，現在智譜突然宣布要拿錢搞一波大的，并且還主動表示不追求短期的應用變現。

那么一個現實問題就出現了：即便智譜的摸高計劃在未來成功了，想象力空間更上一層樓，但這在短期內是不是就成了一個純成本投入的利空因素？

一旦股價因此波動，這讓新進來的投資者們情何以堪？讓本不打算減持的老股東們怎么想？

而且現在投資市場上還有一個共識是：AI是存在泡沫的，雖然市場熱度很高，但泡沫就是泡沫，終究會有被擠出的一天。

最近Minimax的股價和市值回撤可能就是一個開端。那么屆時，像智譜這樣的市值大公司，業績小公司們又能維持多久呢？

所以在Coding之外，智譜摸高下一個估值新錨點很重要，但AI商業化變現探索同等重要……

二是從企業本身或者說戰略可持續性的角度看，現在智譜的摸高計劃也應該在沖擊技術上限的同時，不斷嘗試實現商業化閉環。

畢竟，單純的技術領先不是護城河。

技術只有在轉化為更低的商業成本、更強的品牌勢能、更高的用戶轉換代價以后，才有可能成為護城河。不然，今天你領先半年，明天別人追上來，你過去投入的研發費用就成了一筆沉沒成本。

這一點從最近智譜GLM-5.2對Anthropic Opus 4.8的編程基準成績超越，從過去在千問、元寶和文心們的百模大戰下，卻少有人能跑出品牌護城河都不難看出一二。

而且正常來講，這種“挑戰當前技術的物理與算法極限”的探索，其實更適合那些有家底、有高容錯度的巨頭玩家們。

比如華為，當年做芯片絕對是另一種攀登珠峰。

特別是在被“卡脖子”后，華為也沒有放棄對麒麟芯片的設計研發，所以這才有了后來mate60和麒麟9000等系列的回歸。

這背后靠的是什么？靠的就是華為有通信、云和汽車等其他穩定業務的輸血支持。

又比如阿里云，此前之所以敢提出——未來三年將投入超 3800億元?建設云與AI基礎設施的宏大目標，也是因為有阿里電商這樣的現金流業務在兜底……

當然，這里不是說創新只能出自大廠們，而是想強調一個被驗證過的現實：

后來者們想真正破局，要么得找到一條全新的技術捷徑，像DeepSeek那樣，用更低的成本跑出更好的效果，從而在巨頭的陰影下撕開一道口子；

要么，就必須把效率變現拉到極致——讓一塊錢投入，能同時長出技術突破和商業收入兩份果實，一邊攀爬技術高峰，一邊把沿途的果實裝進口袋。

尤其是對像智譜這樣尚處在虧損階段，主要靠上市融資發展的AI企業們來說，這不僅僅是讓戰略可持續下去的生存底線，更是向資本市場證明AI價值的關鍵試金石。

就像世界首富馬斯克的Spacex上市，難道他真的缺錢？

不是。他比誰都明白，商業化和科技躍遷從來不是先后關系，而是一枚硬幣的兩面，互相喂養，才能彼此加速。

所以對智譜來說，現在攀登AGI珠峰沒有問題，但最好是每一步都能走出養活自己的東西。科技理想主義，終究還是要靠商業現實主義的腳印，才能走進現實。

不然，就可能像當年自動駕駛領域的小馬，文遠們那樣，一上來就激進地要搞L4技術，結果呢？在接連碰壁后，一致都變成了“沿途下蛋”，先養活自己才是關鍵。

還有OPPO的哲庫芯片業務，一開始也是錨定技術高峰，但中間由于成本和商業化壓力太大，最后只能遺憾散場……

三是從國家和AI行業的視角來看，作為現在國內乃至全球AI圈里的頭部明星，智譜的市場坐標實際上已經超出了企業本身，而被賦予了某種象征性的高度——它是新一輪工業革命浪潮里的排頭兵，是整個國家科技競爭力的典型代表、是引領AI行業未來期待的一面旗幟。

這種期待，就像張雪機車所完成的那種從0到1的超越，人們渴望看到的，不只是一個產品的成功，而是一條自主創新之路的跑通。

也正因如此，當前智譜需要的是穩健創新，而不是孤注一擲的激進創新。它不能輕易倒下，甚至不能劇烈晃動，它的任何一次起伏，都可能會傳導為整個行業的信心震蕩。

這是因為很多時候，行業的信心，往往就系于最領先的那面旗幟。

就像當初DeepSeek突破后，中國大模型們一度都看到了彎道超車ChatGPT的希望；

又像比亞迪、問界們崛起之后，曾經的BBA和特斯拉們也變得沒那么難以超越了；

還有宇樹科技、智元們的不斷追趕，也讓馬斯克旗下的Optimus 機器人不再遙遙領先……

所以真正的科技擔當，在于把每一次的技術摸高，都踩實為可產業化的落腳點，把個體的商業成功，沉淀為整個生態的確定性資產。

這也是智譜在未來攀登珠峰路上，可以送給中國AI行業的最寶貴禮物……

AGI的技術理想，能撐起下一個萬億估值嗎？

繼續深入其中，在當前市場敏感期，為什么這封內部信還能留下一個如此明顯的爭議點？

說來很有意思，這反而可能是智譜為了維系高估值溢價而故意為之的結果。

無他，現在智譜和Anthropic們的核心商業模式已經初步清晰，主要就是側重于AI輔助編程和代碼自動化領域，目標客群覆蓋全球需要部署AI的企業，以及廣大的工程師與開發者們。

如果單從商業落地的角度來看，這確實是好事，但放到資本市場來講，整體則恰恰相反。

被看透的故事，往往是不具備更高溢價空間的，反而是那些藏鋒于霧、留有懸念的未來敘事，在二級市場擁有著最昂貴的定價權。

最典型的例子就擺在眼前：比如昆侖芯，最近曝出的上市目標估值約為500億美元，對應的天眼查APP顯示，百度總市值約為373億美元（14日美股收盤）左右，子公司比母公司貴了近35%；

比如可靈AI，此前傳出估值為200億美元，現在快手-W(HK:01024)的總市值也才在1970億左右；

又比如馬斯克的Space X對特斯拉的超越，如今前者總市值約為1.79萬億美元，后者為1.49萬億美元。

由此可見，真相，其實是市場估值的對手，懸念才是資本溢價的門票。

所以現在，Coding越成功，智譜們的想象力故事就越臨近尾聲，而一旦講完，市場就要稱重業績份量了。

比如ARR完成了多少、營收增速有多快、用戶留存怎么樣等等。

在此背景下，Coding業務到底值不值萬億？智譜7.243億元的年度營收，又能不能撐起當前超8000億的市場估值？

這可能就充滿不確定性了。

所以保險起見，最近，Minimax和智譜們都轉頭從技術層面講起了更宏大的AGI故事。

這個思路是對的，但還是那句話，如果光靠追概念、如果不能兼顧短期的應用變現，這條路走起來恐怕也并不安全。

理由很簡單，AGI并不是一個新故事，甚至在去年6月份，“港股AGI第一股”（云知聲）就已經誕生了。

那么云知聲的表現怎么樣呢？

巔峰期市值一度超過620億港元，現在（15日午間休盤）總市值約在50億元左右，整體和智譜們相比都差距甚大。

核心就在于，云知聲的AGI概念提的很高，但技術敘事卻沒有得到商業兌現的充分檢驗。

比如上個月云知聲發布的U2大模型，強調的也是面向真實任務的連續執行能力，整體在國內外權威評測中都取得了亮眼的成績，甚至有媒體將U2的發布解讀為云知聲的DeepSeek時刻。

但因為U2證明的是技術產品能力，而市場想看到的是這一能力如何轉化為實實在在的業績表現，所以在錯位表達之下，這依然沒有止住云知聲在資本市場上的持續陰跌……

當然從長遠來看，云知聲并不代表AGI的全部想象力，智譜也并非不能創造新的奇跡。

就像具身智能領域的“人形機器人第一股”優必選和宇樹科技們那樣，正常來說，在優必選，2023年上市后，機器人行業幾乎就已經是明牌發展了。

但為什么現在宇樹科技們卻依然能從春晚、從市場獲得更多的關注呢？

答案和現在云知聲們正好相反。

當面對一個能拿出高增長業績，且還更會講故事（比如此前發布的全球首款量產版載人變形機甲 GD01?，比如和英偉達合作）的公司，投資者們自然也就愿意給出更多的成長期待。

這一正一反的案例對智譜來說，都指向了一件事兒：

真正撐起一個高估值的，從來不是某一個概念的高度，而是技術與商業相互喂養的厚度。

當一家公司開始用確定的商業腳步，去丈量不確定的技術前沿，資本市場才會愿意為它的每一次摸高，留足想象力的倉位。

在探索AGI的路上，智譜既要有仰望星空的勇氣，也要有低頭看路的清醒。

攀登可以不計一時得失，但每一步都必須踩出回響……

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