黃金價(jià)格跌跌不休

來源：市場資訊

（來源：聞基有道）

在今年1月29日觸及5598.75美元/盎司的歷史峰值后，短短不到半年的時(shí)間里，倫敦金現(xiàn)已從高點(diǎn)回撤近30%，7月16日盤中再次接近4000美元/盎司整數(shù)關(guān)口。

本次回調(diào)是否意味著趨勢性反轉(zhuǎn)？未來金價(jià)的走勢如何預(yù)測呢？本文將從短期、中期、長期三重角度進(jìn)行分析。

短期黃金走勢受制地緣局勢

地緣政治方面，黃金市場格局未變；繼美國重新對霍爾木茲海峽的伊朗港口實(shí)施海上封鎖后，美伊之間爆發(fā)了新一輪相互打擊。

據(jù)最新消息，美國中央司令部表示已對伊朗發(fā)動新一輪打擊，旨在進(jìn)一步確保霍爾木茲海峽的暢通。

作為回應(yīng)，伊朗官方媒體周四早間報(bào)道稱，德黑蘭啟動了防空系統(tǒng)以應(yīng)對“敵對威脅”。

據(jù)《衛(wèi)報(bào)》報(bào)道，面對美國連續(xù)數(shù)日的打擊，伊朗采取了反擊措施，針對鄰國的美國軍事設(shè)施發(fā)動攻擊，并將此沖突定性為與美國之間的“生死存亡之戰(zhàn)”。

中東地區(qū)的敵對局勢推高油價(jià)至月內(nèi)高點(diǎn)，加劇了通脹擔(dān)憂，同時(shí)也為美聯(lián)儲落實(shí)年內(nèi)兩次加息的預(yù)期創(chuàng)造了有利條件。

這反過來似乎為美元提供了一定支撐，幫助美元兌主要貨幣從月內(nèi)低點(diǎn)回升，同時(shí)也加大了對不產(chǎn)生利息的黃金的看跌壓力。

黃金可作為對沖貨幣貶值的工具，即防范因通脹或貨幣貶值導(dǎo)致購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。然而，由于黃金不產(chǎn)生實(shí)際收益，在資產(chǎn)收益率（如美國國債或貨幣市場基金）預(yù)期上升的市場環(huán)境中，其表現(xiàn)往往不佳。

此外，由芯片制造商引領(lǐng)的亞洲股市拋售潮也提振了市場對美元的避險(xiǎn)需求，從而削弱了黃金的吸引力。

不過，黃金是會繼續(xù)下行，還是會因任何暗示美伊局勢緩和的消息而反彈，仍有待觀察。

本周早些時(shí)候，由于美國6月通脹數(shù)據(jù)疲軟，市場下調(diào)了對美聯(lián)儲近期加息的押注，導(dǎo)致金價(jià)每次回調(diào)都能迅速獲得買盤支撐。

周二公布的數(shù)據(jù)顯示，剔除食品和能源價(jià)格后的美國核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比持平，同比漲幅為2.6%；這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均低于預(yù)期（預(yù)期分別為環(huán)比上漲0.2%和同比上漲2.9%）。

與此同時(shí)，本周三公布的數(shù)據(jù)顯示，繼5月份美國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）漲幅被下修至0.6%之后，該指數(shù)上月下降了0.3%。 7月份加息的概率預(yù)期大幅降至11%，而本周初這一隱含概率尚為45%。不過，根據(jù)芝商所的“美聯(lián)儲觀察工具”（FedWatch Tool），市場目前仍預(yù)期9月份至少加息25個(gè)基點(diǎn)的可能性約為五五開。

總之，美聯(lián)儲的政策走向可能會對金價(jià)短期走勢產(chǎn)生重大影響。目前黃金市場最大的看空風(fēng)險(xiǎn)在于出現(xiàn)這樣一種宏觀情境：美國經(jīng)濟(jì)增長與就業(yè)保持強(qiáng)勁，但通脹持續(xù)加速，從而確立了美聯(lián)儲今年的加息周期。如果美聯(lián)儲因就業(yè)勢頭強(qiáng)勁而信心增強(qiáng)，并堅(jiān)定決心應(yīng)對‘高位且持久’的通脹，投資者的需求可能會因此受到抑制。

今年金價(jià)走勢看央行購買力

對全球貿(mào)易問題的擔(dān)憂、地緣政治危機(jī)以及央行的買賣操作，共同主導(dǎo)了今年以來金價(jià)的波動。

目前可以明確的是，今年金價(jià)走勢前景充滿不確定性，且這種狀態(tài)可能持續(xù)。

摩根大通全球研究部最新預(yù)測，到2026年第四季度，金價(jià)均值將達(dá)到6000美元/盎司，并于2027年底升至6300美元/盎司左右。不過，該機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人之一也承認(rèn)，近期黃金投資者的興趣有所減退。

具體來說，國際金價(jià)目前陷入了一種技術(shù)面上的“躺平狀態(tài)”：艱難維持，也上不去。橫盤震蕩的走勢下，加上市場日益擔(dān)心美聯(lián)儲可能不得不通過加息來應(yīng)對能源驅(qū)動的通脹，大多數(shù)活躍的投資者目前暫時(shí)將黃金擱置一旁。

盡管中東的地緣政治沖突可能構(gòu)成不利因素，但該沖突的演變過程也強(qiáng)化了推動黃金需求多元化的諸多因素。這些因素包括：長期高通脹及購買力縮水的風(fēng)險(xiǎn)、對美國財(cái)政與預(yù)算狀況的擔(dān)憂、地緣政治格局的分裂，以及對美國政策不可預(yù)測性的顧慮。

摩根大通研報(bào)指出，在中東沖突的解決方案變得更加明朗之前，這些因素的影響讓黃金投資市場處于近乎停滯的狀態(tài)；一旦沖突解決，能源價(jià)格、通脹及收益率方面的一些尾部風(fēng)險(xiǎn)便有望消除。到時(shí)候，可能才是黃金價(jià)格下一波行情的時(shí)機(jī)。

支撐黃金價(jià)格的另一個(gè)決定性因素是各國央行的需求。

全球央行的購金行為一直是支撐黃金中長期看漲前景的最強(qiáng)勁因素之一。2021年至2025年間，各國央行的黃金購買量平均每季度達(dá)225噸，約為2016年至2020年期間購買速度的兩倍。

進(jìn)入2026年，這一購金步伐似乎有所放緩——至少從表面上看是如此。今年第一季度，各國央行共售出129噸黃金，其中土耳其在3月份的60噸拋售尤為引人注目。與此同時(shí)，2026年第一季度的黃金凈購買量（已報(bào)告數(shù)據(jù)）僅為16噸，顯示出購金勢頭大幅減弱。

不過，世界黃金協(xié)會指出，由于沒有向國際貨幣基金組織（IMF）強(qiáng)制報(bào)告購金情況的規(guī)定，部分央行購買行為并未被公開披露。因此，究竟有多少黃金在未被報(bào)告的情況下被買入，仍是一個(gè)謎團(tuán)。

然而，通過利用倫敦場外交易（OTC）市場的替代數(shù)據(jù)并觀察瑞士精煉廠的貿(mào)易流向，世界黃金協(xié)會估算，2026年第一季度的實(shí)際黃金購買量其實(shí)較2025年第四季度有所增加（前者為244噸，后者為208噸）。

究竟是誰在進(jìn)行這些未公開的購買？我國央行似乎是其中一個(gè)買家。摩根大通研報(bào)指出，我國的黃金凈進(jìn)口量已出現(xiàn)回升，2026年第一季度達(dá)到317噸，較上一季度增長了近三倍。此外，中國人民銀行也加大了報(bào)告購金的力度：在截至2月的六個(gè)月里，其購金速度約為每月1噸，而3月份增至5噸，4月份則達(dá)到8噸。

這些購買行為背后的動機(jī)很可能是出于戰(zhàn)略考量。2022年俄羅斯央行資產(chǎn)遭凍結(jié)一事表明，持有的離岸美元資產(chǎn)并不能免受美國制裁的威脅，其安全性并非絕對。作為回應(yīng)，很多國家似乎正在系統(tǒng)性地增加黃金儲備，以此作為一項(xiàng)長期戰(zhàn)略的一部分，旨在將本國貨幣打造為一種可靠的替代性儲備貨幣。

除了央行之外，還有其他需求來源可能為金價(jià)確立更堅(jiān)實(shí)的底部支撐，并可能推高金價(jià)的上限。比如，2025年初，我國排名前十的保險(xiǎn)公司獲監(jiān)管部門批準(zhǔn)，可將其管理資產(chǎn)中最多1%的資金配置于實(shí)物黃金。當(dāng)時(shí)估計(jì)，這1%的資產(chǎn)總額相當(dāng)于約200噸黃金。

業(yè)內(nèi)觀察人士認(rèn)為，1%的配置上限可能僅僅是個(gè)起點(diǎn)，未來配置比例甚至可能接近5%。此外，一旦這些公司開始披露其持倉情況（目前尚無此項(xiàng)強(qiáng)制要求），市場可能會因此感到意外。

黃金價(jià)格的長期邏輯

最近，ING荷蘭國際集團(tuán)發(fā)布了對于金價(jià)走勢的最新預(yù)測報(bào)告。該報(bào)告預(yù)測，2026年第三季度和第四季度的金價(jià)均值將分別為每盎司4300美元和4600美元，低于此前分別預(yù)測的4850美元和5000美元。

該報(bào)告還指出，ETF投資者是今年年初金價(jià)上漲的主要推動力，助力黃金持倉量升至2022年以來的最高水平。

然而，隨著投資者重新評估美國貨幣政策的前景，市場情緒在3月份發(fā)生了急劇轉(zhuǎn)變。收益率上升和美元走強(qiáng)引發(fā)了獲利回吐（尤其是在北美投資者中），導(dǎo)致ETF資金流向出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

目前，全球黃金ETF持倉量較年初水平低約1.5%。盡管近期的資金流入表明拋售壓力可能正在緩解，但ETF需求對金價(jià)的支撐力度恐怕難以達(dá)到2025年的水平。

對于黃金價(jià)格的長期邏輯，ING的報(bào)告依然保持“穩(wěn)固”的樂觀情緒。認(rèn)為近期的回調(diào)主要受周期性宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)因素驅(qū)動，而非黃金結(jié)構(gòu)性基本面惡化所致。

央行需求依然強(qiáng)勁，儲備多元化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也維持高位。然而，收益率上升和投資者需求疲軟構(gòu)成的逆風(fēng)，其影響力度超出了該機(jī)構(gòu)此前的預(yù)期。

近幾個(gè)月的金價(jià)回調(diào)促使ING調(diào)整了預(yù)測數(shù)據(jù)，但并未改變其對市場的整體看法。其研究部門依然認(rèn)為支撐金價(jià)的結(jié)構(gòu)性因素保持穩(wěn)固，盡管金價(jià)上漲的路徑可能會比此前預(yù)期的更為緩慢且波動更大。

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