擠不進去的債市，回不去的科技

文/債市邦

今天無論是做股還是做債的，大概都有些脊背發涼。

一邊是A股在下午兩點半迎來了年內最慘烈的一次單邊失血。科創50指數直線下墜，最終收跌4.02%，科創200指數更是重挫4.51%，芯片、半導體和先進封裝賽道像被直接拔了電源，跌停板上全是熟悉的明星股。

另一邊，本來指望債市能挑起大梁，但今天的債市實際上也走得頗為艱難。

國債期貨全線收跌，現券收益率多數上行。30年期國債期貨全天震蕩走弱，收盤下跌0.24%，全天基本在平盤線下方掙扎。

而超長期國債活躍券“26附國債04”收益率也上行了0.25bp，報在2.25%的位置。

股民在含淚割肉，債汪也在默默承受著調整的“鈍刀子”。

這是一場在宏觀基本面復蘇溫和、國內超級IPO吸血、全球AI芯片高估值面臨歷史性清算，以及國內債市面臨“賠率制約”的多重夾擊下，資金在的一場艱難突圍。

要看清今天A股科技股跌倒的邏輯，必須先看清隔壁韓股的“慘案”。

韓國KOSPI指數今天暴跌超6%，在亞太市場中堪稱“海嘯中心”。韓國KOSPI 50指數跌幅高達7.70%；代表科技創業板的KOSDAQ指數，也無差別地下跌了4.53%。

此情此景，對于經歷過2015年清理配資去杠桿引發股災的a股老股民是再熟悉不過了。韓國人這次是場內標準化杠桿產品，而我們那邊是場外配資+兩融。

現在韓國監管開始叫停杠桿，和我們當年村里開始清理傘形信托的動作頗有相似，如果歷史是重復的，那么韓國股市的崩盤也才剛剛開始。

但最大的不同是，三星海力士等核心股票的基本面是非常強勁的，不到10倍的PE的高景氣個股，而2015年股災時候是阿貓阿狗的估值都上天了。

究竟是基本面大，還是資金面大，讓我們拭目以待了。

除了資金面的問題外，這輪雪崩在產業界也有其支撐：全球市場對AI高額資本開支能否持續、以及半導體行業估值是否見頂，正在發起一場高頻交易維度的嚴苛拷問。

前不久，關于AI資本開支放緩的討論引發了海外市場的擔憂，恐慌情緒像感冒一樣，迅速在東亞半導體產業鏈中傳染。作為全球顯卡和AI算力“心臟”的配套存儲芯片提供商，韓國的三星電子和SK海力士帶頭領跌，直接給全亞洲乃至全球的AI科技信仰降下了一場無情的冰雹。

韓股一崩，全球科技股的“信仰”隔空共振。國內的半導體、存儲、算力鏈條本就處于高位，在這個節骨眼上，看到鄰國龍頭在二級市場被無情拋售，持股信心自然全線瓦解。

而在國內，今天高位科技股的集體下挫，除了外圍的情緒傳染，還有一個極其現實的因素，兩萬億科創巨無霸的正式降臨。

今天，國內DRAM存儲龍頭長鑫科技正式開啟申購，預計募資高達579億元。這家公司一旦成功上市，市值有望突破2萬億元，將直接超越現有的科創板巨頭，空降成為科創板新的“超級一哥”。

兩萬億的體量意味著它將徹底重塑整個科創50和中證1000的指數權重結構。

但在目前市場存量博弈、兩市成交量遲遲無法放大的背景下，突然迎入這么一個超級大塊頭，資金本能地選擇了“先砸為敬”。

在沒有新增量入場的前提下，要承接長鑫科技申購及其上市后的龐大體量，唯一的辦法就是“拆東墻補西墻”。

于是，前期漲幅巨大、獲利盤豐厚的高景氣賽道成了最現成的提款機。

半導體指數單日暴跌5.55%，成交額高達4184.7億元；通信設備指數大跌3.81%，電子元器件指數大跌2.71%；翻開個股跌幅榜，前期的人氣股和權重股跌得面目全非：瀾起科技暴跌16.44%，江豐電子大跌14.94%，移為通信下跌17.88%，澄天偉業下跌17.05%。

大批機構和游資為了搶在巨無霸落地前套現，瘋狂出逃，硬生生地把一次正常的行業輪動，踩踏成了科創50單日暴跌4.02%的年內最大慘案。

那么，股市跌出來的避險資金，為什么沒能把債市買爆？

因為債市今天也遇到了自己的瓶頸——“股弱債也弱”的尷尬背后，是極度逼仄的賠率制約。

稅期的影響還在持續。今天央行延續了本周以來的大額投放，開展了6260億元7天期逆回購操作，單日實現凈投放6160億元。

日內資金面雖然在央行的大手筆呵護下由緊轉松，資金指數也從早盤的57下降至尾盤的48，但資金面的緩和并沒有完全轉化為債市多頭的狂歡。

最核心的問題在于賠率。在基本面數據已被市場較充分認可和定價的情況下，利率進一步向下突破突破還需要更多的增量信息來驗證。

對于從股市出來的大資金而言，此時入場還是面臨著尷尬的“賠率不足”問題。

所以我們看到，即便權益市場砸出了深坑，國債期貨主力合約今天依然全線收跌。現券表現相對期貨更有韌性一些，基金成為買入主力。

無論微觀的股債怎么拉扯，我們依然不能脫離基本面的引力。

二季度GDP同比增長4.3%，宏觀冷熱溫差極度明顯：出口高景氣和高端制造是“熱源”，而地產開發投資和基建投資則是“冷源”。

新動能雖然勢頭兇猛，但絕對體量上還沒法完全填補傳統動能退潮留下的“融資真空”。

這也是為什么央媽今天明確表態：未來一段時期，貸款的“降速提質”可能成為宏觀運行的新常態。

在一個實體融資需求溫和、全社會平均資產回報率中樞下移的宏觀環境下，基本面對債市的支撐確實仍在，這也是債市不至于出現系統性大跌的底氣。

但當利率已經被買到歷史極致低位的時候，沒有新的超預期利空或利好，債市大概率也只能在窄幅區間內反復拉鋸。

今天這波拉扯，是今年市場“資產荒與高估值碰撞”的縮影。

長鑫科技這個“巨無霸”申購，短期內確實給影響了科技股的情緒，對于交易盤而言，科技股今天這一刀確實砍得疼，但中期維度的配置機會也在無差別的殺跌中慢慢顯現。

而在債市端，既然短期利率下行空間受到賠率的強烈制約，那么此時此刻選擇蒙眼追高顯然并不明智。策略上更適合通過調整過程來進行耐心的防御和配置。