拆分昆侖芯、沖刺港股通：李彥宏在港交所擺下一場“重估局”

7月16日，百度集團發布公告，董事會已授權管理層推進將港股從第二上市地轉換為主要上市地，預計年內生效。轉換完成后，百度將在香港聯交所與納斯達克實現雙重主要上市。表面看，這不過是一次合規層面的交易所地位升級，但在資本市場敏感的觸角里，這步棋預示著一場深層次的資產重估與定價權轉移。

長期以來，海外資本市場習慣用傳統搜索引擎與線上廣告的市盈率（P/E）模型給百度打分。然而這種舊有的估值框架，早已無法真實反映其內部正在發生的業務劇變。2026年一季度財報顯示，百度一般性業務收入260億元，其中核心AI新業務收入攀升至136億元，占比突破52%。

當AI業務收入歷史性地跨過半數紅線，百度實質上已完成從流量廣告服務商向AI算力與應用服務商的體質切換。雙重主要上市與打通南向資金通道，正是百度掀翻舊定價框架、重新確立資產錨點的關鍵一步。

港股通門檻已跨過，南向資金等待“純正AI標的”

第二上市制度曾是中概股回歸港股的快速通道，但其致命缺陷在于交易地位依附于美股主上市地，且無法被納入港股通，隔絕了內地龐大的流動性資金。

轉為雙重主要上市后，百度在港美兩地的上市地位徹底獨立，即便面對海外環境波動或極極端情況，一地退市也不影響另一地的交易實體，港股市場由此獲得真正的獨立定價權。

更現實的紅利在于對南向資金的吸引力。以截至7月16日收盤數據測算，百度港股市值約3002億港元，過去183個港股交易日累計成交額達到3035億港元，其規模與流動性指標均以絕對優勢跨過了港股通的準入門檻。只要年內完成上市地位轉換，百度極有望趕上今年9月的港股通定期調整窗口。

美股機構投資者對中國本土AI產業的落地場景與商業化節奏往往存在感知時滯，估值極易受到宏觀大盤的無差別打壓。相反，內地資本市場急需能夠直接交易、且具備扎實基本面的純正AI龍頭。南向資金的引入不僅能帶來顯著的增量資金，更重要的是注入了一批真正懂得中國AI產業價值的投資者，重新修正百度被長期壓低的溢價空間。

從“芯-云-模-體”到DAA

資本市場的再定價需要有硬核的經營業績作為支撐。縱觀百度的收入結構變化，AI新業務占比從2025年一季度的36%、四季度的43%，一路上揚至2026年一季度的52%，這條陡峭的增長曲線并非來自空中樓閣式的概念炒作，而是源于“芯-云-模-體”全棧布局的協同兌現。

作為核心支柱的AI云，一季度實現收入88億元，同比增長79%，其中GPU云收入更是暴增184%，并在國內云廠商中標項目數量與金額上均斬獲第一。在產業落地上，百度智能云拋棄了虛幻的展示，直接切入實體經濟痛點：在義烏賦能“AI廠長”與“AI店長”搞定生產與營銷；在國家電網依靠“光明電力大模型”使輸電線路巡檢效率提升50%以上。

在應用與營銷側，一季度AI應用收入達25億元，“百度搭子（DuMate）”展現出跨應用完成復雜任務的領跑能力，生成式應用平臺“秒噠”服務用戶突破1000萬，甚至幫團隊在7天內搭建出智慧養老監管系統，撬動千萬級訂單；AI營銷收入達到23億元，同比增長36%，幫助頭部茶飲品牌將運營成本砍掉50%，單篇內容最高曝光超108萬。李彥宏提出的DAA（日活智能體數）指標，直擊當前行業痛點——衡量AI價值不再看花哨的參數，而是看能否高效率完成任務交付。

拆分昆侖芯與物理落地

除了母公司的上市地位轉換，百度AI資產重估的另一個強力催化劑是底層核心資產的獨立拆分。今年1月，昆侖芯已向港交所提交主板上市申請。目前投行機構對其給出了極高的估值預期，麥格理預估其估值約480億美元，建銀國際則給出了400億至570億美元的估值區間。

昆侖芯的獨立上市，實質上為百度整體AI算力資產提供了一個清晰的交易公允價。目前昆侖芯P800已完成規模化驗證，交付多個萬卡集群，并成功完成了文心大模型5.1重要版本的訓練；天池256卡超節點也已點亮，推理效率較上一代提升50%，全面適配主流大模型。算力芯片的獨立定價，將直接拉動市場對百度底層硬件實力的重新評估。

與此同時，作為具身AI與商業落地代表的“蘿卜快跑”，正在物理世界中筑起高聳的規模壁壘。一季度，蘿卜快跑提供全無人駕駛出行服務320萬次，同比增長超120%，服務覆蓋全球27座城市，全無人駕駛累計里程突破2.2億公里。這種大規模的實際運行數據與算法迭代，讓百度在自動駕駛領域的商業化路徑變得清晰可見。

拋棄故事泡沫，用經營結果完成資產重估

資本市場最終只尊重兩件事：核心資產的定價透明度，以及現金流與業績的確定性。百度推進港美雙重主要上市，絕非簡單的避險之舉，而是一次業務轉型與資本策略的深度碰撞。

過去，市場習慣將百度束縛在傳統互聯網搜索的舊框架里；而今天，當AI收入占比突破52%、昆侖芯拆分上市在即、蘿卜快跑跑出2.2億公里無人駕駛里程時，舊有的估值體系已難以為繼。

隨著上市地位轉換的完成與港股通通道的打通，南向資金的進場將與昆侖芯的獨立定價形成合力。百度的價值，正在從過去籠統的技術敘事，蛻化為一項項可獨立拆解、可精準計算的經營成果。