凈利潤同比暴增1377%，A股“猴茅”昭衍新藥大爆發(fā)了？

文 | 醫(yī)藥研究社

近日，昭衍新藥發(fā)布了一份2026半年度業(yè)績預(yù)告：其上半年營收預(yù)計6.69億到7.39億元，同比最高增長10.5%。但奇怪的是，昭衍新藥歸母凈利潤預(yù)計達(dá)到6億到9億元，同比暴漲884.9%到1377.4%。營收增長微乎其微，但利潤直接翻了十幾倍，很多人對此感到疑惑：這錢究竟是從哪來的？

營收沒漲，利潤卻翻了十幾倍，錢從哪來的？

答案是，這筆錢不是賣藥賣出來的，也不是做實驗做出來的，而是靠猴子漲價漲出來的。

上半年，昭衍新藥生物資產(chǎn)公允價值變動貢獻(xiàn)了約7.03億到7.77億元凈利潤。換句話說，昭衍新藥上半年光靠賬上養(yǎng)的猴子估值，就多了7到8個億的“賬面利潤”。把這部分剔除掉，實驗室服務(wù)及其他業(yè)務(wù)的凈利潤其實只有虧損1.42億到盈利6497萬元的水平。

什么是公允價值變動呢？打個比方，前幾年你在城市核心地段買了幾套房，今年房價漲了，賬面上資產(chǎn)多了幾百萬。但房子沒賣，銀行卡里并沒有多出真金白銀。這就是公允價值變動，會計準(zhǔn)則認(rèn)這筆錢，但它和靠干活掙來的現(xiàn)金是兩碼事。

這并不是說賬面利潤不重要。它合法合規(guī)，也不是財務(wù)造假。但藥企得清醒地認(rèn)識到：資產(chǎn)重估帶來的收益是一次性的，靠服務(wù)交付一單一單做出來的利潤才是可持續(xù)的。

猴子憑什么賣這么貴？

昭衍新藥的猴子之所以能估出高價，原因之一是現(xiàn)實市場猴子真漲價了。

去年10月，食蟹猴采購單價還停在8.8萬元。今年3月，中科院上海藥物研究所采購450只，成交價每只達(dá)到13.1萬元。6月份，中國食品藥品檢定研究院采購40只，單價干到了17.8萬元。接著新一批招標(biāo)，預(yù)算單價逼近19萬元。眼下適齡實驗猴的市場均價已經(jīng)沖破20萬元。不到一年，其單價就翻了一倍多。

這里有一點需要補充：與黃金不同，實驗猴沒有全行業(yè)統(tǒng)一的報價單。其年齡、體重、健康狀況、病原檢測結(jié)果、交付時間，每一樣都影響最終成交價。市場真正缺的是來源合規(guī)、健康合格、年齡合適、能按時成批交付的實驗猴。這些采購數(shù)據(jù)指向同一個方向：優(yōu)質(zhì)猴源確實在以肉眼可見的速度變貴。

有人也許會問，為什么偏要用猴？換成小白鼠不行嗎？這就觸及了新藥研發(fā)的一個核心規(guī)則。

不是所有藥都必須用猴。但對于多抗、ADC、小核酸這類復(fù)雜生物藥來說，猴子幾乎是繞不開的。關(guān)鍵在一個叫“相關(guān)種屬”的概念上。國際通行的ICH S6(R1)指南要求，生物藥做安全性評價，必須選藥物能真正起作用的動物模型。判斷標(biāo)準(zhǔn)不是看動物長得像不像人，而是它身上有沒有藥物要認(rèn)的那個靶點。

如果一款藥在小鼠體內(nèi)根本不產(chǎn)生反應(yīng)，研究人員就搞不清楚：它是安全的，還是因為它壓根沒找到目標(biāo)？非人靈長類在部分受體結(jié)構(gòu)、免疫系統(tǒng)和生理機制上和人高度接近。當(dāng)小鼠、大鼠、狗都靠不住的時候，食蟹猴可能就是少數(shù)能用的選擇。這不是偏好，而是科學(xué)實驗上的不得不選。

需求不斷上漲，但供給根本跟不上。

在需求端，2025年中國藥物臨床試驗登記總量首次突破5000項，其中新藥臨床試驗2997項，同比增長18%。臨床試驗是后端環(huán)節(jié)，但項目管線一活起來，需求會向前傳導(dǎo)到臨床前的毒理、藥效、藥代環(huán)節(jié)，直接增加猴源消耗。一款新藥走完臨床前毒理實驗，平均要消耗60只實驗猴。超過70%的大分子藥物繞不開猴。

供給端呢？食蟹猴一胎一只，幼猴養(yǎng)到3歲以上才能用。國內(nèi)繁殖種群老的老、病的病，補充種猴到后代能用，少說六到七年。前幾年猴價高的時候，不少猴場連種猴都賣了。這等于把下蛋的母雞都給殺了，導(dǎo)致后續(xù)供給能力進(jìn)一步萎縮。浙商證券估算，2026到2028年，國內(nèi)實驗猴年均供需缺口至少1.5萬到2萬只。

芯片不夠可以加產(chǎn)線，但猴子不夠會影響藥品的實驗進(jìn)程。供給彈性幾乎為零，這才是猴價一年翻倍的真正底牌。

所以實驗猴價格本質(zhì)上是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈前端的一個壓力表。猴價在漲，往往意味著更多研發(fā)項目正在涌入臨床前環(huán)節(jié)。畢竟，水量大不大，可以先看上游漲不漲。

昭衍新藥做對了什么？狂歡背后藏著什么風(fēng)險？

昭衍新藥能吃到這波紅利，不是單純靠運氣，提前下注是關(guān)鍵原因。

2020年左右，昭衍新藥就開始大批收購猴子：2022年連發(fā)兩筆收購，花了約18億元拿下廣西瑋美生物和云南英茂生物，核心資產(chǎn)是近2萬只恒河猴和食蟹猴。到2025年末，昭衍新藥擁有的猴子數(shù)量超過2萬只。

這個舉措在當(dāng)時看挺激進(jìn)的。近2萬只猴意味著龐大的飼養(yǎng)成本、場地設(shè)施、疫病防控投入。財報顯示，昭衍新藥僅實驗動物飼養(yǎng)和折舊成本，就從2019年的不到4000萬元漲到了2024年的2個億以上?？梢哉f，這是一場重資產(chǎn)、長周期、高風(fēng)險的押注。但當(dāng)單價沖破20萬元以后，這批猴對應(yīng)的價值是數(shù)十億元甚至更高，當(dāng)初的巨額投入反而變成了昭衍新藥的護(hù)城河。

會計準(zhǔn)則規(guī)定，用于繁殖和藥物研究的實驗?zāi)Ｐ妥鳛樯镔Y產(chǎn)，按公允價值計量。猴價漲、猴子自然長大，都直接計入當(dāng)期損益。一季度末，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)賬面價值已經(jīng)從去年底的6.68億元飆到10.97億元。

更關(guān)鍵的是，新簽訂單也在回暖。昭衍新藥一季度新簽訂單約9.1億元，同比增長111.6%；在手訂單約31億元，同比增長40.9%。訂單、預(yù)收款、現(xiàn)金流同步改善。猴價上漲能傳導(dǎo)到新簽訂單價格上，說明這不是空中樓閣，上游需求確實在增加，簽單才撐得住，猴價才站得穩(wěn)。

所以昭衍新藥手里有兩條線：一條是“存貨漲價”帶來的賬面收益，一條是“訂單回暖”支撐的真實需求。兩條線疊在一起，才有了這份業(yè)績預(yù)告。

但反過來看，這個模式也有它脆弱的一面。

昭衍新藥一季度業(yè)績說明會上坦言：猴價上漲會帶來資產(chǎn)增值，但也會提高實驗猴采購成本，對主營業(yè)務(wù)毛利率形成壓力。一季度，其綜合毛利率同比降了11.28個百分點到31.48%，昭衍新藥明確說是因為實驗猴價格和采購成本上漲。2025年全年毛利率已經(jīng)跌到上市以來最低。上半年剔除猴價重估后，實驗室服務(wù)業(yè)務(wù)還在盈虧線上晃蕩。

公允價值的另一面是：猴價能漲，也能跌。一旦供需逆轉(zhuǎn)，價格掉頭向下，前面確認(rèn)的賬面收益就會變成減值壓力。實驗猴沒有全球統(tǒng)一定價機制，也缺乏活躍的二級交易市場，價格并不透明。萬一哪天創(chuàng)新藥融資又冷了，或者出了替代技術(shù)，高位接盤的猴價就會變成燙手山芋。

昭衍新藥在7月16日發(fā)布公告：股價短期漲幅較大，存在市場情緒過熱、非理性炒作風(fēng)險；生物資產(chǎn)公允價值受多種不確定因素影響，存在較大價值波動風(fēng)險，可能導(dǎo)致歸母凈利潤大幅波動。

更深層的問題是：把猴價重估這塊拿掉，昭衍新藥的主營業(yè)務(wù)并沒有展現(xiàn)出和利潤增速匹配的擴張能力。項目排滿了，訂單是回暖的，但這些能否持續(xù)，取決于創(chuàng)新藥研發(fā)投入這條大河能流多久，不取決于猴子本身有多貴。

1377%的增長確實令人震撼。但拆開看，昭衍新藥的利潤來自資產(chǎn)重估而非主業(yè)擴張，增長依賴猴價上行而非內(nèi)功質(zhì)的飛躍。

手里有猴，這是昭衍新藥最大的籌碼。昭衍新藥靠提前囤猴吃到了這波紅利。但低價訂單什么時候出清？主營業(yè)務(wù)什么時候能穩(wěn)定賺錢？猴價周期一旦掉頭，能不能扛住回撤？真正的考驗還在后頭。