銅箔第一股，凈利預增500%！

近日，一場圍繞小金屬銅的“慌”與“荒”之爭，震動了整條產業鏈。

“慌派”認為，銅作為AI時代的基礎金屬，未來需求量必將大增，供需缺口加大只是時間問題。“荒派”則認為，隨著已探明銅礦品位下降、天災人禍等情況的出現，當下礦產銅的供給就有些吃力了。

不論哪種說法，都指向一個事實：供需失衡下，銅價上升成為短期趨勢。今年上半年，銅現貨均價101831元/噸，較去年均價提高了20691元/噸。

按理說，銅價上漲，最先歡喜的是“銅礦主”，畢竟開采一噸銅的利潤會提高，就可能提高公司業績。最先感受到壓力的則是“銅制品生產商”，因為產品的生產成本在提高，若不能及時傳導到下游，自身利潤就會被壓縮。

然而，銅陵有色與銅冠銅箔這對“母子”正好相反。今年上半年，手握礦山的銅陵有色凈利潤同比增幅僅為84.13%-118.87%，做銅加工的銅冠銅箔凈利潤增幅卻高達486.49%-543.7%。

凈利增速“一高一低”的背后，兩家企業的運行邏輯有何不同？

AI原料廠VS大宗周期廠

銅陵有色與銅冠銅箔的關系，并不是什么秘密。

2022年，銅陵有色旗下主營電子銅箔的企業單獨上市，銅冠銅箔由此登陸資本市場，截至目前，銅陵有色一直是銅冠銅箔的第一大股東，股權占比72.38%。

銅陵有色及其子公司還是銅冠銅箔的第一大供應商，2025年，銅冠銅箔對銅陵有色的采購額高達43.59億元，占比68.11%。

造成兩家公司業績分化的主要原因是，產品定位不同。

銅陵有色的發家史，帶有強烈的時代感，“新中國第一爐銅水”、“第一塊銅錠”均出自銅陵有色，公司也因此得到了“銅王”的美譽。

從其“出名產品”也能猜出，銅陵有色的拿手戲是煉銅，而不是產銅。一字之差，地位天差地別，在金屬型企業中，“手里有礦”才是硬實力。

銅陵有色是從貧瘠礦山中一步步靠精益求精的冶煉技術闖出一片天的，主營產品是陰極銅，一種銅冶煉中間品，二次加工后可用于電力電網、建筑、交通運輸等行業。

近年來，銅陵有色雖有意收購銅礦山增強自身資源競爭力，但效果不甚理想，截至目前，其銅礦自給率僅有10%左右。所以，嚴格來講，銅陵有色不是“銅礦主”，只是一家“銅制品商”。

這也是為什么手握亞洲最大露天銅礦的江西銅業能后來者居上，2025年，江西銅業凈利潤突破71億元，比銅陵有色高了約三倍。

一樣的銅制品商，銅冠銅箔的產品顯然要比銅陵有色受歡迎。

從銅陵有色手中采購陰極銅加工，銅冠銅箔干起了銅箔制造的生意。

因為直接對接下游滬電股份、生益科技等PCB大廠和覆銅板廠，又有AI的催動，銅冠銅箔的產品需求不用愁，業績水漲船高。

只是，業績的提升，并沒有讓銅冠銅箔的現金流得到明顯改善。

2025年，銅冠銅箔經營現金流凈額為-1.71億元，延續近三年的虧損狀態，銅陵有色的現金流凈額也變為負數，現金流匱乏成了兩家公司共同的軟肋。

面對這一困境，兩家公司又將采取什么措施呢？

銅冠銅箔：PCB賺利，鋰電走量

在5月的投資者關系交流會上，銅冠銅箔表示，公司現金流表現不佳是因為，部分涉及到貼現、背書轉讓的銷售回款匯票計入了籌資性現金流凈額，未體現在經營現金流中。

但連續三年經營現金流凈額為負的情況，顯然不能僅用計算口徑的理由揭過。公司真正需要考慮的是，主營業務盈利能力的問題。

銅冠銅箔95%左右的業務收入來自銅箔制造及銷售，但這一業務的毛利率自2023年開始大幅下滑，2024年甚至出現了負毛利率的現象，2025年，其毛利率回暖至3.69%，但整體看仍不樂觀。

國內銅箔制造企業數量較多，有專門做PCB銅箔的企業，還有專門服務于新能源鋰電池用銅箔的廠商，整體而言利潤率都不太理想。

銅冠銅箔是為數不多兩個下游應用領域都涉及的企業，2025年，PCB銅箔營收占銅冠銅箔總營收的比重為55.37%，鋰電池銅箔為39.19%。

看似旗鼓相當的業務，創利能力大不相同。公司鋰電池銅箔產品的毛利率2025年僅為0.19%，是一個賠錢的買賣。

當然，并不是說所有的鋰電池銅箔商都不賺錢，國內另一家銅箔制造商德福科技就主做鋰電池銅箔，因為綁定寧德時代、國軒高科、欣旺達、贛鋒鋰電等主流電池廠，德福科技2025年鋰電銅箔的毛利率達7.64%，成為其主要利潤來源。

由此看，銅冠銅箔在鋰電銅箔領域的落寞可能是自身產品競爭力及客戶黏性的問題。公司自身或許也認識到了這一差距，將“高端化”重心放到了電子銅箔上。

根據粗略計算，鋰電銅箔的單噸利潤與HTE標準銅箔不相上下，但比不上PCB用的RTF型銅箔，HVLP系列高端銅箔的利潤最高更是能達10萬元/噸。

HVLP就是銅冠銅箔目前能抓住的提高利潤率的較好抓手。據悉，銅冠銅箔目前主力產品雖仍以HVLP2代產品為主，但已完成了HVLP1-4代的客戶供貨布局，未來伴隨4代產品量產，利潤率或許能進一步回暖。

可見，銅冠銅箔目前的商業邏輯就是加快布局PCB用高端銅箔產能，擴大其單噸利潤空間，進而拉動公司整體利潤率提高。

銅陵有色：黃金意外成避險資產

銅陵有色作為銅冠銅箔的母公司，銅冠銅箔的成就或多或少也會反哺銅陵有色。但若拋開銅冠銅箔的影響，銅陵有色又將如何自救呢？

一個不可回避的問題就是，銅陵有色賴以生存的銅產品加工業務毛利率也不甚理想。陰極銅屬于期貨市場大宗商品，市場價格較為透明，換句話說，陰極銅生產商的利潤受價格周期影響較大，盈利自主性較弱。

2025年，銅陵有色占主營業務比重82.56%的銅產品毛利率僅為3.69%，離虧損只有一步之遙。

反而，在銅冶煉過程中產生的副產品——黃金，盈利能力尚佳，毛利率能高達22.47%。但黃金業務營收占比僅為14.63%，對整體利潤率的提升作用有限。

銅陵有色依舊是以陰極銅生產為主的大宗商品廠，資產底蘊猶在，但成長性上不及子公司銅冠銅箔等AI原料廠，較江西銅業等“銅礦主”也稍差些。

總結

風起于青萍之末，浪成于微瀾之間。

過去誰也不曾料到，一個小小的銅金屬價格變化會引發產業鏈甚至多條產業鏈的震動，“含銅量”高的企業都或多或少地迎來了價值重塑。

區別就在于，面對銅漲價，銅礦開采企業看到的是利潤，銅加工企業看到的是成本。

銅陵有色雖以“銅王”著稱，但實際業務中的“加工色彩”濃重，利潤率較低，銅冠銅箔是其為提高利潤率而捧出的“高端銅箔小花”，因直接對接AI相關市場，得到了些許關注。

但銅冠銅箔的崛起，真能從根本上改善銅陵有色的盈利困境嗎？

以上分析僅代表個人觀點，不構成任何具體的投資建議，投資者需結合市場變化及自身風險承受能力獨自決策。股市有風險，入市需謹慎。