保險(xiǎn)版ABS上半年登記32只，數(shù)量規(guī)模均同比下降

7月20日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者根據(jù)中保保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱中保登）信息統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年上半年，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)通過(guò)中保登平臺(tái)共登記32只資產(chǎn)支持計(jì)劃產(chǎn)品，合計(jì)規(guī)模1142.16億元。

記者注意到，相較于去年同期，今年上半年保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)登記的資產(chǎn)支持計(jì)劃產(chǎn)品減少了6只，同比下降15.79%；登記的資產(chǎn)支持計(jì)劃規(guī)模同比下降36.58%。

每經(jīng)媒資庫(kù)AI圖

“上半年保險(xiǎn)資管ABS登記數(shù)量減少，核心在于資產(chǎn)端和收益端的雙重?cái)D壓。”有業(yè)內(nèi)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，一方面，利率中樞持續(xù)下移，保險(xiǎn)資產(chǎn)支持計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)收益特征與標(biāo)準(zhǔn)化固定收益產(chǎn)品趨同，收益率中樞隨之下移，險(xiǎn)資配置意愿自然降低；另一方面，市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)供給收緊，能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流且收益匹配風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的項(xiàng)目偏少，尤其是傳統(tǒng)基建與不動(dòng)產(chǎn)類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給收窄，疊加底層資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)向消費(fèi)金融、小微貸款等“小額分散”類資產(chǎn)，單筆規(guī)模較小，導(dǎo)致總體新增規(guī)模同比下降。

上半年登記規(guī)模同比下降36.58%

資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)也被業(yè)內(nèi)稱為保險(xiǎn)版ABS，是指保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)等專業(yè)管理機(jī)構(gòu)作為受托人設(shè)立支持計(jì)劃，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，面向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等合格投資者發(fā)行受益憑證的業(yè)務(wù)活動(dòng)。

保險(xiǎn)資管公司主要通過(guò)中保登開展資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)。該產(chǎn)品經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，特別是《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于資產(chǎn)支持計(jì)劃注冊(cè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》發(fā)布以來(lái)，產(chǎn)品注冊(cè)登記規(guī)模不斷擴(kuò)大。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，2022年~2024年，保險(xiǎn)資管公司共登記262個(gè)資產(chǎn)支持計(jì)劃產(chǎn)品，登記數(shù)量連年增加，分別為66只、93只和103只。自2025年起，保險(xiǎn)資管公司發(fā)起的資產(chǎn)支持計(jì)劃產(chǎn)品數(shù)量開始回落，2025年保險(xiǎn)資管公司登記的資產(chǎn)支持計(jì)劃產(chǎn)品為96只。

“登記數(shù)量降溫背后是行業(yè)對(duì)ABS投資價(jià)值重估的必然結(jié)果。”中國(guó)城市發(fā)展研究院投資部副主任袁帥對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，此前短短兩三年的熱情高漲期，本質(zhì)是保險(xiǎn)資金在“資產(chǎn)荒”背景下尋求高收益匹配長(zhǎng)期負(fù)債的嘗試，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)剛打破剛兌不久，ABS產(chǎn)品憑借分層設(shè)計(jì)帶來(lái)的優(yōu)先級(jí)收益穩(wěn)定性、相較于普通信用債的利差優(yōu)勢(shì)，一度成為保險(xiǎn)資管填補(bǔ)收益缺口的重要工具，但隨著市場(chǎng)參與者快速增加，ABS產(chǎn)品的利差被持續(xù)壓縮，不少優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品的收益率已經(jīng)和同期限的高等級(jí)信用債基本持平，甚至部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的收益率還略低于普通信用債，其性價(jià)比已經(jīng)大幅下降。

進(jìn)入2026年，這一步伐還在放緩。數(shù)據(jù)顯示，2026年上半年，保險(xiǎn)資管公司共登記資產(chǎn)支持計(jì)劃產(chǎn)品32只，較去年同期減少6只；登記規(guī)模為1142.16億元，較去年同期下降36.58%。

“這一趨勢(shì)背后是多重市場(chǎng)因素與行業(yè)內(nèi)部調(diào)整共同作用的結(jié)果。”袁帥表示，上半年數(shù)量減少的直接誘因是開年以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏慢于市場(chǎng)預(yù)期，優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)供給整體收縮，能夠匹配保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好的項(xiàng)目數(shù)量自然隨之減少，保險(xiǎn)資管在資產(chǎn)篩選上始終保持著極為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于底層資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定性、增信措施完備性的要求遠(yuǎn)高于其他資管機(jī)構(gòu)，而上半年地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)ABS底層資產(chǎn)供給領(lǐng)域的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足，疊加部分區(qū)域信用風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)區(qū)域的資產(chǎn)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步收緊，直接壓縮了可落地項(xiàng)目的數(shù)量。

此外，去年上半年市場(chǎng)曾出現(xiàn)一波利率下行窗口期，不少保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)趕在利率中樞下行前集中申報(bào)了一批ABS項(xiàng)目，推高了去年同期的基數(shù)，今年上半年利率整體維持窄幅震蕩，機(jī)構(gòu)沒(méi)有集中搶發(fā)的動(dòng)力，也使得同比數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯下滑。

業(yè)內(nèi)：公募REITs與險(xiǎn)資的需求匹配度更高

需要指出的是，雖然險(xiǎn)資在資產(chǎn)支持計(jì)劃產(chǎn)品登記方面放緩了腳步，但在利率下行、傳統(tǒng)固收資產(chǎn)收益承壓的背景下，公募REITs（不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金）、持有型資產(chǎn)證券化（持有型 ABS）、PreREITs（公募REITs培育基金）等多元工具仍舊是險(xiǎn)資破解“資產(chǎn)荒”的核心著力點(diǎn)。

例如，2025年，工銀安盛人壽、泰康養(yǎng)老保險(xiǎn)等6家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以戰(zhàn)略投資者身份，總計(jì)獲得華泰蘇州恒泰租賃住房REIT配售數(shù)量3850萬(wàn)份，占總份額比例約7.7%，獲配金額約1.05億元。

這些工具不僅能在一定程度上替代非標(biāo)資產(chǎn)的配置缺口，更通過(guò)“存量盤活+增量孵化”的雙輪驅(qū)動(dòng)邏輯，成為保險(xiǎn)資金打通“投融管退”閉環(huán)的關(guān)鍵拼圖。

“從當(dāng)前外部環(huán)境看，公募REITs及機(jī)構(gòu)間REITs（場(chǎng)內(nèi)機(jī)構(gòu)間公募REITs交易機(jī)制）大概率會(huì)成為近幾年險(xiǎn)資押注的熱門渠道。”眺遠(yuǎn)影響力研究院院長(zhǎng)高承遠(yuǎn)表示，其一，公募REITs具備“類固收分紅+資產(chǎn)增值權(quán)益”雙重收益屬性，現(xiàn)金流穩(wěn)定且具備一定成長(zhǎng)性，4%~6%的收益區(qū)間對(duì)險(xiǎn)資具有較強(qiáng)吸引力；其二，機(jī)構(gòu)間REITs市場(chǎng)正處于快速擴(kuò)容期，年內(nèi)規(guī)模有望突破千億元，保險(xiǎn)資金占比高、參與廣，能夠?qū)⑦^(guò)去信托、私募基金、股權(quán)直投等非標(biāo)存量業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化配置，實(shí)現(xiàn)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”；其三，政策端持續(xù)發(fā)力，商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs試點(diǎn)推進(jìn)、“十五五”規(guī)劃綱要明確支持基礎(chǔ)設(shè)施和綠色低碳領(lǐng)域，為REITs提供了豐富的底層資產(chǎn)來(lái)源。

在高承遠(yuǎn)看來(lái)，REITs在收益性、流動(dòng)性、政策適配性上形成了較好的三角平衡，更符合險(xiǎn)資當(dāng)前的核心訴求。

“公募REITs的特性與保險(xiǎn)資金的需求匹配度最高，公募REITs的底層資產(chǎn)大多是收費(fèi)公路、產(chǎn)業(yè)園、保障性租賃住房等現(xiàn)金流高度穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，收益來(lái)源包括穩(wěn)定的分紅和潛在的資產(chǎn)增值，久期通常在10年以上，能夠完美匹配保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期負(fù)債期限。”袁帥表示，隨著國(guó)內(nèi)REITs市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)容，底層資產(chǎn)類型不斷豐富，相關(guān)配套規(guī)則也在逐步完善，其流動(dòng)性相較于此前的非上市股權(quán)類產(chǎn)品有明顯提升，同時(shí)政策層面也在持續(xù)鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金參與公募REITs投資，無(wú)論是在配置比例限制還是風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)上都有相應(yīng)的支持政策，對(duì)于需要持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債久期匹配、穩(wěn)定長(zhǎng)期投資收益的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，公募REITs兼具政策支持、收益穩(wěn)定、久期匹配的多重優(yōu)勢(shì)，自然會(huì)成為接下來(lái)幾年的布局重點(diǎn)。