Kimi K3其實(shí)“賤賣(mài)”了

別拿DeepSeek攬Kimi的活

Kimi K3，可能是月之暗面成立以來(lái)最接近“封神”的一次。

在7月17日公布的Artificial Analysis獨(dú)立測(cè)試中，K3以57分登上綜合智能指數(shù)全球第三，超過(guò)Claude Opus 4.8；在衡量長(zhǎng)周期知識(shí)工作的AA-Briefcase中位列第二，僅次于Claude Fable 5。另一邊，K3還以1677分登頂Arena前端開(kāi)發(fā)榜，壓過(guò)一眾海外閉源模型。

馬斯克也在評(píng)論區(qū)留言，用 “Impressive（令人印象深刻）”來(lái)評(píng)價(jià)K3，并在隔天介紹xAI正在訓(xùn)練的下一代模型時(shí)候表示，其“有可能能夠超過(guò)Kimi”。

然而，這場(chǎng)本該圍繞技術(shù)突破展開(kāi)的發(fā)布，很快陷入了另一場(chǎng)爭(zhēng)議中。

7月19日晚，Kimi以算力緊缺為由暫停C端新用戶訂閱，并宣布未來(lái)將主站與Kimi Code權(quán)益拆分銷(xiāo)售。但短暫出現(xiàn)的新套餐很快因價(jià)格和權(quán)益設(shè)計(jì)引發(fā)爭(zhēng)議，用戶質(zhì)疑原本的一份會(huì)員被拆成兩份、需要重復(fù)付費(fèi)。

隨后，新方案被緊急暫停并重新調(diào)整，截至目前，新用戶仍無(wú)法訂閱。

一個(gè)能夠處理百萬(wàn)Token上下文、調(diào)度數(shù)百個(gè)智能體、連續(xù)編程數(shù)小時(shí)的大模型，最后卻沒(méi)有把自己的價(jià)格說(shuō)明白。

不可否認(rèn)，這確實(shí)是Kimi的一次失誤。但它更像是中國(guó)大模型沖進(jìn)全球第一梯隊(duì)后隨之而來(lái)的“甜蜜負(fù)擔(dān)”：當(dāng)模型能力躋身全球最前列后，企業(yè)該如何面對(duì)定價(jià)、商業(yè)化與算力供給的難題？

至少現(xiàn)在，Kimi是國(guó)內(nèi)唯一有資格回答這道題的公司。

01

一張沒(méi)賣(mài)出去的價(jià)格表

K3帶給月之暗面的第一個(gè)難題，是機(jī)房被擠爆了。

7月16日K3上線后，大量用戶涌入Kimi。僅僅48小時(shí)，用戶請(qǐng)求量便超過(guò)月之暗面預(yù)估，并逐漸逼近現(xiàn)有集群的承載極限。不少用戶開(kāi)始遭遇排隊(duì)、任務(wù)中斷和響應(yīng)變慢。

三天后，Kimi發(fā)布《關(guān)于算力緊缺與會(huì)員暫停開(kāi)放的說(shuō)明》，宣布暫停C端新用戶訂閱，將有限算力優(yōu)先留給已經(jīng)付費(fèi)的用戶。

與此同時(shí)，Kimi還宣布準(zhǔn)備重做會(huì)員體系。

原來(lái)的Kimi會(huì)員共有49元、99元、199元和699元四檔。用戶只要購(gòu)買(mǎi)一份會(huì)員，既能在網(wǎng)頁(yè)端和App中使用深度研究、PPT、網(wǎng)站生成和Agent集群，也能獲得相應(yīng)的Kimi Code額度。雖然兩邊使用的是不同額度池，但都包含在同一張會(huì)員卡里。

按照Kimi當(dāng)晚給出的調(diào)整方向，未來(lái)的會(huì)員將被拆成兩套：一套是面向網(wǎng)頁(yè)端、App和Kimi Work的通用會(huì)員，另一套則是面向CLI、IDE和第三方編程工具的Kimi Code會(huì)員。

月之暗面的解釋是，兩類(lèi)產(chǎn)品的使用場(chǎng)景和算力消耗不同，拆分后可以讓用戶按需購(gòu)買(mǎi)，也能更精準(zhǔn)地分配算力。

但用戶看到的卻是另一回事。短暫出現(xiàn)的新體系中，Kimi Code分為每月99元的Starter和每月299元的Explorer，后者才支持高速模型和最高100萬(wàn)Token上下文。對(duì)于既要做研究、生成PPT，又要寫(xiě)代碼的用戶而言，原本一份會(huì)員能夠覆蓋的功能，未來(lái)可能需要購(gòu)買(mǎi)兩份會(huì)員。

爭(zhēng)議發(fā)酵后，Kimi緊急暫停了新套餐。7月20日，官方承認(rèn)此前對(duì)套餐調(diào)整“沒(méi)有解釋清楚”，產(chǎn)品界面也不夠完善，并強(qiáng)調(diào)老套餐從未移除，老用戶仍可續(xù)費(fèi)和升級(jí)，新套餐則暫不開(kāi)放購(gòu)買(mǎi)。截至目前，新用戶仍然無(wú)法訂閱。

不過(guò)，用戶真正介意的還不只是會(huì)員被拆成兩份，而是Kimi與海外模型之間的“算力杠桿”。

有程序員向超聚焦表示，“GPT和Claude的20美元基礎(chǔ)套餐，大約能夠等價(jià)400美元至800美元的API用量；200美元的重度套餐，極端情況下甚至可以跑出約1萬(wàn)美元的用量。相比之下，Kimi的199元套餐只對(duì)應(yīng)1200元至2800元的模型用量。”

“而且AA測(cè)試顯示，K3完成單個(gè)任務(wù)的平均消耗已經(jīng)接近GPT-5.6 Sol。也就是說(shuō)，模型能力和成本都已經(jīng)進(jìn)入海外旗艦檔，但會(huì)員提供的算力補(bǔ)貼還差得很遠(yuǎn)。”

“所以說(shuō)，Kimi至少要做到99元套餐覆蓋2000元至5000元用量、699元套餐覆蓋5萬(wàn)元至10萬(wàn)元用量，才真正有資格和GPT、Claude的訂閱產(chǎn)品掰手腕。”

于是，這場(chǎng)風(fēng)波最后繞回了一個(gè)最簡(jiǎn)單的問(wèn)題：既然K3已經(jīng)能夠與GPT、Claude的旗艦?zāi)Ｐ完滞螅琄imi為什么不能像海外廠商一樣，給付費(fèi)會(huì)員更多額度？究竟是月之暗面不愿意給，還是199元的會(huì)員費(fèi)，根本撐不起一個(gè)K3？

02

巧婦難為無(wú)“卡”炊

有關(guān)這個(gè)問(wèn)題的答案或許并不在商業(yè)策略里，而在機(jī)房中。不是Kimi不想給更多額度，而是現(xiàn)有算力集群已經(jīng)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，楊植麟和他的Kimi，真的再多擠不出一個(gè)Token了。

至少在半年以前，月之暗面看起來(lái)還完全不像一家缺錢(qián)的公司。

去年12月31日，據(jù)財(cái)新報(bào)道，楊植麟在內(nèi)部信中透露，月之暗面近期已經(jīng)完成5億美元、約合人民幣35億元的C輪融資，并且“大幅超募”，公司當(dāng)時(shí)持有的現(xiàn)金超過(guò)100億元。

這筆錢(qián)的去向也非常明確：更加激進(jìn)地?cái)U(kuò)增AI芯片，加速K3模型的訓(xùn)練和研發(fā)。

楊植麟當(dāng)時(shí)甚至表示，月之暗面判斷公司仍然能夠從一級(jí)市場(chǎng)募集到更多資金，其B輪、C輪融資規(guī)模已經(jīng)超過(guò)絕大多數(shù)IPO募資和上市公司定向增發(fā)，因此短期內(nèi)不急于上市，也不以上市為目的，未來(lái)只會(huì)把上市當(dāng)作加速AGI進(jìn)程的手段。

“100億元現(xiàn)金、大幅超募、不急上市”，無(wú)論怎么看，這都是“不缺錢(qián)”的表現(xiàn)。但在進(jìn)入2026年后，月之暗面的融資節(jié)奏卻突然從“不著急”，變成了“只爭(zhēng)朝夕”。

2月17日，據(jù)科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)報(bào)道，在完成上一輪5億美元融資僅一個(gè)多月后，月之暗面新一輪超7億美元的融資即將完成交割，本輪由阿里、騰訊、五源、九安等老股東聯(lián)合領(lǐng)投。

而后，彭博社報(bào)道稱(chēng)，月之暗面2月完成的一輪融資已經(jīng)將公司估值推高至100億美元，是2025年12月43億美元估值的兩倍以上。緊接著，公司又開(kāi)始尋求一筆最高10億美元的新融資，目標(biāo)估值達(dá)到180億美元，并考慮在年內(nèi)正式啟動(dòng)香港IPO流程。

到了5月，這輪融資進(jìn)一步擴(kuò)張。據(jù)華峰資本披露，月之暗面完成約20億美元融資，投后估值突破200億美元，由美團(tuán)龍珠領(lǐng)投，中國(guó)移動(dòng)、水木資本和CPE源峰等機(jī)構(gòu)參投，成為公司成立以來(lái)金額最大的一筆融資。

然而，這20億美元似乎依然不夠。路透社7月20日?qǐng)?bào)道稱(chēng)，月之暗面在5月融資超過(guò)20億美元后，歷史累計(jì)融資額已經(jīng)超過(guò)55億美元；隨后，公司又開(kāi)始尋求最高20億美元的新資金，6月估值口徑進(jìn)一步達(dá)到300億美元。

從2025年末的43億美元，到2026年2月的100億美元，再到4月融資談判中的180億美元、5月超過(guò)200億美元以及6月的300億美元，月之暗面的估值在半年左右時(shí)間里翻了接近七倍。

更耐人尋味的是上市態(tài)度的變化。

去年末，楊植麟還在強(qiáng)調(diào)“不急于上市”，并將上市視作加速AGI進(jìn)程的重要手段。但到了今年3月，市場(chǎng)便傳出月之暗面已經(jīng)與高盛、中金公司接觸，討論赴港上市；到了7月，路透社進(jìn)一步報(bào)道稱(chēng)，月之暗面正在為香港IPO拆除現(xiàn)有境外架構(gòu)，并已經(jīng)聘請(qǐng)高盛和中金等財(cái)務(wù)顧問(wèn)推進(jìn)上市計(jì)劃，只是具體時(shí)間表仍存在變數(shù)。

融資、買(mǎi)卡、準(zhǔn)備IPO，三件事情幾乎同時(shí)發(fā)生。

這并不意味著月之暗面的資金鏈出現(xiàn)了問(wèn)題，卻至少說(shuō)明了一件事：在大模型戰(zhàn)爭(zhēng)進(jìn)入K3預(yù)訓(xùn)練的階段后，所謂“100億元現(xiàn)金”，遠(yuǎn)沒(méi)有聽(tīng)起來(lái)那么經(jīng)花。

而從模型參數(shù)上來(lái)看也確實(shí)如此，K3擁有2.8萬(wàn)億參數(shù)，支持百萬(wàn)Token上下文，同時(shí)面向編程、研究和長(zhǎng)周期智能體任務(wù)。這些任務(wù)并不是模型生成一次回答就結(jié)束，而是需要反復(fù)規(guī)劃、調(diào)用工具、生成代碼、執(zhí)行代碼、檢查結(jié)果，再根據(jù)反饋繼續(xù)調(diào)用模型。

路透社也指出，K3的模型規(guī)模以及編程、智能體任務(wù)定位，使其大規(guī)模提供服務(wù)的成本更加昂貴，因?yàn)橄嚓P(guān)工作流往往意味著多次模型調(diào)用和沉重的推理算力消耗。

而模型訓(xùn)練時(shí)需要卡，模型火了以后更需要卡。K3上線48小時(shí)后，請(qǐng)求量便逼近集群承載極限，月之暗面不得不暫停新用戶訂閱，甚至當(dāng)場(chǎng)“激情下單”。

7月20日，中國(guó)軟件國(guó)際公告稱(chēng)，已與月之暗面簽署“登月計(jì)劃”之Token分成及聯(lián)合創(chuàng)新合作協(xié)議，雙方將以中軟國(guó)際的AllMeta平臺(tái)，以及月之暗面的K2.7 Code、K3和后續(xù)模型為技術(shù)底座，在能源、電力、金融等行業(yè)推動(dòng)企業(yè)級(jí)智能體落地。

消息公布后，中國(guó)軟件國(guó)際股價(jià)午后直線拉升，一度上漲超過(guò)35%。

市場(chǎng)愿意為K3的商業(yè)化預(yù)期買(mǎi)單，用戶也愿意排隊(duì)使用K3，但對(duì)月之暗面而言，這些需求首先不是收入，而是一筆必須提前支付的算力成本。

所以，問(wèn)題的答案可能并不是月之暗面舍不得給用戶更多額度。而是楊植麟在融資、買(mǎi)卡和推動(dòng)IPO上，已經(jīng)可以說(shuō)是在“玩命”了，最終也只能提供這樣的會(huì)員額度。

站在這個(gè)角度看，199元會(huì)員能夠撬動(dòng)上千元的模型調(diào)用，其實(shí)已經(jīng)相當(dāng)不容易。只是，一家創(chuàng)業(yè)公司再能融資，也很難獨(dú)自填滿整個(gè)國(guó)產(chǎn)大模型產(chǎn)業(yè)的算力缺口。

而與其期待Kimi一家同時(shí)完成模型、芯片、集群、推理優(yōu)化和商業(yè)模式的全方位突破，更值得期待的，或許是國(guó)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的全面突破。

只有當(dāng)國(guó)產(chǎn)GPU、存儲(chǔ)、先進(jìn)封裝、服務(wù)器和數(shù)據(jù)中心共同跨過(guò)瓶頸，中國(guó)大模型才可能真正擺脫“模型已經(jīng)追上，額度卻給不起”的尷尬。

03

市場(chǎng)殺估值，Kimi驗(yàn)需求

就在K3沖上全球榜單、月之暗面估值即將突破300億美元的同時(shí)，資本市場(chǎng)卻開(kāi)始給AI踩下剎車(chē)。

7月以來(lái)，中國(guó)科技股經(jīng)歷了一輪罕見(jiàn)的大跌。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)較6月末的高點(diǎn)一度回撤約25%，最近兩周A股蒸發(fā)約10萬(wàn)億元市值，滬深300本月一度跌超8%。為了穩(wěn)定市場(chǎng)，中國(guó)國(guó)新、中國(guó)誠(chéng)通等國(guó)有資本宣布增持，合計(jì)投入資金至少600億元。

而長(zhǎng)鑫科技恰好處在這輪調(diào)整的中心。

作為亞洲今年規(guī)模最大的IPO，長(zhǎng)鑫科技募資約579億元，上市估值接近5800億元，而市場(chǎng)一致預(yù)期上市后市值預(yù)計(jì)超過(guò)2.5萬(wàn)億元，不少資金認(rèn)為將復(fù)刻過(guò)去上市即高點(diǎn)的歷史，也認(rèn)為是其導(dǎo)致了本輪下跌。

不過(guò)，把市場(chǎng)大跌全部歸咎于長(zhǎng)鑫，也是在倒因?yàn)楣Ｕ嬲屖袌?chǎng)脆弱的，還是此前科技股上漲過(guò)快、交易過(guò)于擁擠，以及越來(lái)越高的估值與尚未兌現(xiàn)的利潤(rùn)之間出現(xiàn)了裂縫。

但這并不意味著投資國(guó)產(chǎn)AI產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)了問(wèn)題，恰恰相反，K3上線后迅速耗盡算力，已經(jīng)證明模型、存儲(chǔ)、GPU、先進(jìn)封裝和數(shù)據(jù)中心背后存在真實(shí)且龐大的需求。長(zhǎng)鑫2026年一季度收入同比增長(zhǎng)超過(guò)700%，更是用業(yè)績(jī)說(shuō)明國(guó)產(chǎn)鏈的潛力。

過(guò)去，市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)沒(méi)有足夠強(qiáng)的模型，因此不知道國(guó)產(chǎn)算力應(yīng)該賣(mài)給誰(shuí)；現(xiàn)在，K3已經(jīng)用排隊(duì)、限流和暫停訂閱證明，真正的問(wèn)題開(kāi)始變成算力夠不夠、成本能不能降下來(lái)。

而對(duì)于Kimi而言，此次會(huì)員風(fēng)波也未必是一場(chǎng)失敗。

一家大模型公司最危險(xiǎn)的時(shí)刻，從來(lái)不是算力不夠，而是投入了大量算力，卻沒(méi)有用戶愿意使用。Kimi現(xiàn)在面對(duì)的，恰恰是另一個(gè)方向的難題：模型已經(jīng)足夠優(yōu)秀，需求來(lái)得太快，產(chǎn)業(yè)鏈暫時(shí)沒(méi)有完全接住。

K3距離真正“封神”所缺少的，或許已經(jīng)不再是一張更高的榜單，而是把每一個(gè)Token更穩(wěn)定、更便宜地送到用戶手中。

至少這一次，Kimi已經(jīng)證明，需求就在這里。

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