如果國(guó)家隊(duì)不給力，那么中國(guó)股民只能再次保衛(wèi)3000點(diǎn)

上周，在長(zhǎng)鑫科技進(jìn)行IPO申購(gòu)，無(wú)數(shù)散戶高呼中國(guó)牛、科技牛將進(jìn)入新一輪高潮的時(shí)候，意外卻發(fā)生了，繼7月13日韓國(guó)海力士暴跌熔斷導(dǎo)致全球科技股崩塌之后，長(zhǎng)鑫科技7月16日IPO的第二天，科技股崩壞的行情再次出現(xiàn)了。

周五當(dāng)天一開盤，交易集中的科技股權(quán)重股出現(xiàn)了大筆的拋售單，價(jià)格開始快速下跌。不計(jì)成本的拋售到處有跡可循，盡管也有不少資金在暗中吸納，但是完全架不住拋售的勢(shì)頭。而在那些最受追捧的題材股上，買家的身影幾乎難以找到，市場(chǎng)上一邊倒地在瘋狂賣出，很快就出現(xiàn)了第一支跌停的股票，緊接著出現(xiàn)了第二支、第三支……

整個(gè)大A總共就5530家上市企業(yè)，但在周五當(dāng)天，就有5000家股票下跌，212家跌停。之前的所有熱門科技板塊，比如存儲(chǔ)、算力、PCB、光模塊都出現(xiàn)了巨量下跌，千億市值存儲(chǔ)龍頭佰維存儲(chǔ)上周相較一個(gè)月前的市值跌去50%。網(wǎng)紅股江波龍跌了32.6%，兆易創(chuàng)新則下跌了24.32%。

上周市場(chǎng)的表現(xiàn)被外界一致稱之為“暴跌”，24個(gè)行業(yè)集體向下，科技股、周期股、成長(zhǎng)股全線崩盤。上證跌5.81%，最低到達(dá)3745點(diǎn)，是2025年以來(lái)的最低。科創(chuàng)50單周大跌16.93%，創(chuàng)下科創(chuàng)板開板七年以來(lái)最大單周跌幅，7月以來(lái)累計(jì)下跌20%；創(chuàng)業(yè)板指單周跌幅達(dá)10.78%，月內(nèi)累計(jì)回撤21%。

如此巨大的跌幅，讓有些股民高呼“股災(zāi)來(lái)了”，一些股民群里開始討論是不是要重演2015年的行情。

事后人們總結(jié)上周暴跌的原因，大致分為長(zhǎng)鑫科技上市吸血、全球科技股拋售浪潮、中東局勢(shì)惡化等原因。但是其中并沒(méi)有一個(gè)能夠說(shuō)服市場(chǎng)，因?yàn)檫@些新聞并不是上周才有的，而是在之前就披露了。也就是說(shuō)，市場(chǎng)應(yīng)該對(duì)這些利空消息有所心理準(zhǔn)備的，下跌是一定的，但是消息提前釋放那么早的情況下，上周的A股不應(yīng)該跌那么慘的。

業(yè)余的人并不了解這其中的內(nèi)情，但是對(duì)于某些專業(yè)的人士來(lái)說(shuō)，上周的瘋狂拋售和暴跌就包含著很多重要的信息，其中最為關(guān)鍵的一條就是——市場(chǎng)下跌范圍已經(jīng)超出正常科技股利空，上周的整個(gè)市場(chǎng)似乎都喪失了流動(dòng)性，尤其是大量的中小盤股，他們其中有一些完全和科技股沒(méi)利空關(guān)系，甚至業(yè)績(jī)表現(xiàn)還不錯(cuò)，但就是跟隨市場(chǎng)無(wú)止境的下跌。

背后似乎有一張看不見的手，一切的情形好像2015年，但又更像2024年2月。

2021年A股賺錢效應(yīng)持續(xù)減弱之后，無(wú)數(shù)量化機(jī)構(gòu)為了跑贏市場(chǎng)，不約而同地把多頭倉(cāng)位卷向了市值極小、流動(dòng)性脆弱的微盤股。這么做的原因也很明顯，盤子小好坐莊，市值低拉升需要的資金也少，抱團(tuán)中小股之后，無(wú)論是漲還是跌，機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)完全可以自己畫線。

為了利益更大化，這些量化機(jī)構(gòu)通過(guò)券商向中性策略DMA加了2到4倍杠桿。在買入股票（多頭）的同時(shí)，通常會(huì)掛鉤股指期貨（如IC、IM）或中證500ETF空單進(jìn)行對(duì)沖，消除大盤漲跌影響。

但讓這些量化機(jī)構(gòu)始料未及的是，2024年開年A股持續(xù)走弱，在二月更是指數(shù)暴跌。掛鉤中證500和中證1000的“雪球產(chǎn)品”集體大面積跌破價(jià)位，導(dǎo)致券商期貨部門被迫大量拋售IC、IM等股指期貨對(duì)沖，引發(fā)期指極端貼水（現(xiàn)貨比期貨貴很多）。

當(dāng)微盤股在2月初突然遭遇無(wú)差別暴跌時(shí)，由于存在4倍杠桿，量化機(jī)構(gòu)的凈值幾交易日就跌破了券商的擔(dān)保品警戒線。

為防止穿倉(cāng)，券商直接在交易端強(qiáng)行平倉(cāng)量化機(jī)構(gòu)持有的微盤股股票。由于微盤股流動(dòng)性極差，幾百只股票連續(xù)多日一字跌停，量化機(jī)構(gòu)想賣賣不出，越跌停越觸發(fā)更多強(qiáng)平，形成流動(dòng)性絞殺螺旋。

最終在2024年2月那場(chǎng)風(fēng)波中，全市場(chǎng)多空收益互換DMA產(chǎn)品的整體規(guī)模，在短短兩周內(nèi)從約 2600 億元閃崩收縮到 1200 億元，暴跌過(guò)半，大量高杠桿量化產(chǎn)品在跌停板上被券商強(qiáng)平出清，中國(guó)接近一半的量化機(jī)構(gòu)在2024年2月的股災(zāi)中被迫清盤，中國(guó)私募和量化行業(yè)一時(shí)哀鴻遍野，無(wú)數(shù)投資人要求贖回資金。

作者為什么要在這篇文章里，重新分析2024年2月的那場(chǎng)中小盤股災(zāi)，以及量化私募的大退敗呢？

因?yàn)闅v經(jīng)上周的暴跌后，有媒體爆料稱，一些私募和量化機(jī)構(gòu)的投資人因?yàn)闊o(wú)法承受巨大的波動(dòng)幅度，開始要求贖回。

投資報(bào)告稱，部分基金的凈資產(chǎn)值下跌超過(guò)20%，抹去了數(shù)月的收益。甚至DeepSeek創(chuàng)始人梁文峰旗下的一只量化基金業(yè)在上周下跌了近16%。同期許多新進(jìn)百億梯隊(duì)的量化指增產(chǎn)品，在5-7月短短兩個(gè)月內(nèi)將去年的利潤(rùn)全部吐光，最大回撤超過(guò) 20%。

據(jù)基金分銷商內(nèi)部統(tǒng)計(jì)，上周，73只旨在跑贏滬深1000小盤股指數(shù)的量化產(chǎn)品平均下跌14%，落后其基準(zhǔn)指數(shù)1.9個(gè)百分點(diǎn)。

“幾乎沒(méi)有機(jī)構(gòu)，沒(méi)有投資人幸免”。

那么中國(guó)的量化機(jī)構(gòu)是如何虧成這個(gè)B樣的呢？

讓我們把目光倒回2026年5月，日本、美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲、東南亞等多國(guó)央行流露出加息意向，如今全球所有的AI企業(yè)擴(kuò)張都是靠舉債，一旦各國(guó)加息，AI科技企業(yè)必將遭到嚴(yán)重打擊。或許是在這種考慮下，AI科技股的核心敘事出現(xiàn)裂縫，華爾街的許多基金開始站出來(lái)高呼AI泡沫，做空AI。就連幾家知名AI企業(yè)也自爆性能空置，產(chǎn)能過(guò)剩。

雖然在5月份的時(shí)候，市場(chǎng)還沒(méi)有暴跌，但許多基金和機(jī)構(gòu)已經(jīng)調(diào)換倉(cāng)位，高位AI、PCB、CPO等熱門科技賽道資金大面積獲利回吐。

等到大機(jī)構(gòu)完成資金調(diào)動(dòng)，7月份海力士遭遇連續(xù)做空，全球存儲(chǔ)內(nèi)存板塊的發(fā)展開始被質(zhì)疑，帶動(dòng)中國(guó)科技股同步下跌。

由于全市場(chǎng)超八成的成交額被鎖死在前5%的中大盤科技龍頭中。市場(chǎng)資金進(jìn)入存量博弈，其余4000多只不帶AI科技屬性的小微盤股被嚴(yán)重抽水，日均成交極其清淡，基本處于“流動(dòng)性結(jié)冰”狀態(tài)。

在量化交易占全市場(chǎng)成交超35%，在小盤股中甚至占比過(guò)半的背景下，國(guó)外市場(chǎng)的利空拋售信號(hào)，直接出發(fā)國(guó)內(nèi)量化機(jī)構(gòu)的賣出操作。數(shù)千只量化產(chǎn)品在同一秒依照算法紀(jì)律自動(dòng)觸發(fā)“調(diào)倉(cāng)或止損拋售指令”。

在7月的極端行情下，量化交易模型中的動(dòng)量因子、波動(dòng)率因子、短期反轉(zhuǎn)因子罕見地打破了歷史獨(dú)立性，100%同向向下共振運(yùn)動(dòng)。量化模型賴以生存的“分散投資”瞬間降維成一根同漲同跌的“單杠”，策略防御機(jī)制全面癱瘓

由于小盤股日常買盤極弱，全市場(chǎng)量化模型同時(shí)賣出同一批股票，導(dǎo)致小盤股瞬間“無(wú)量跌停”。許多基本面很好，利潤(rùn)增加的小盤股也被量化無(wú)區(qū)別殺傷，近日就有上市公司怒噴量化機(jī)構(gòu)“每天跟遛狗一樣”操縱股價(jià)。

算法沒(méi)有感情，它只是在執(zhí)行既定的風(fēng)控和出清，但當(dāng)兩萬(wàn)億的量化資金用相似的數(shù)學(xué)模型擠在狹窄的小盤股通道里時(shí)，市場(chǎng)的任何風(fēng)吹草動(dòng)都能讓量化的交易模型徹底崩潰，最終在大量的賣出指令中陷入癱瘓。

而整個(gè)A股也將因?yàn)槌钟懈吒軛U倉(cāng)位的量化機(jī)構(gòu)崩盤，真正的爆發(fā)股災(zāi)。

所以上周僅僅跌到了3730點(diǎn)，國(guó)家隊(duì)就出手救市。周一開市之后，中國(guó)資產(chǎn)管理公司科創(chuàng)板50指數(shù)ETF出現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的138億元人民幣買盤。其他受國(guó)有投資者青睞的ETF成交量也出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，例如華泰-松橋滬深300指數(shù)ETF，周一的資金流入量126億元人民幣。

在國(guó)家隊(duì)的出手之下，市場(chǎng)很快被穩(wěn)定住，但周一科技股的走勢(shì)依舊讓人沒(méi)有信心。

等到周二，更大的救市措施開始出臺(tái)，中國(guó)最大的幾家保險(xiǎn)公司也紛紛表示支持，至少有五家承諾增加投資。中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司表示，其子公司已購(gòu)入價(jià)值超過(guò)100億元人民幣的股票和基金，并承諾增持新興增長(zhǎng)領(lǐng)域公司的股份。中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)和中國(guó)平安保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司也做出了類似的承諾。

國(guó)有資產(chǎn)管理公司也表示支持，一些國(guó)有企業(yè)表示將動(dòng)用資金回購(gòu)自家股票。

廣發(fā)證券將融資融券額度提高900億元人民幣，在市場(chǎng)激烈去杠桿導(dǎo)致流動(dòng)性缺乏時(shí)，為機(jī)構(gòu)們提供了新的資金貸款額度。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)周一會(huì)見了八位量化機(jī)構(gòu)的代表，討論如何穩(wěn)定發(fā)展國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)......

在國(guó)家隊(duì)全力出手救市的利好下，7月21日周二，A股在10點(diǎn)后迎來(lái)全面反攻，科創(chuàng)反彈了12%，創(chuàng)業(yè)板反彈了9%，中證500反彈了6.5%，上周暴跌的科技股全線反彈。

在具體的救市策略上，國(guó)家隊(duì)并非大規(guī)模掃貨來(lái)支撐股市，而是通過(guò)做市商套利機(jī)制間接為中小盤股輸血。

比如周一國(guó)家隊(duì)在二級(jí)市場(chǎng)天量申購(gòu)中證1000或科創(chuàng)50等ETF之后，導(dǎo)致ETF市價(jià)高于其底層一籃子股票的凈值（產(chǎn)生溢價(jià)）。券商做市商為了套利，必須立刻在二級(jí)市場(chǎng)按照指數(shù)權(quán)重買入對(duì)應(yīng)的1000只中小盤成分股，然后去一級(jí)市場(chǎng)換成ETF份額賣給國(guó)家隊(duì)。

這種套利行為把國(guó)家隊(duì)的千億資金自動(dòng)、成倍地翻譯成了對(duì)小盤成分股的買盤，在這些小盤股盤口最薄、量化砸盤最兇的時(shí)刻，提供了極其珍貴的交易對(duì)手盤，使得中小盤指數(shù)迎來(lái)了報(bào)復(fù)性大反彈。

中國(guó)政府如此急迫的救市，除了防范兩融和DMA爆倉(cāng)引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，更多的是考慮股市穩(wěn)定對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)信心的影響。因?yàn)榫驮谏现埽{(diào)查數(shù)據(jù)顯示，受美以伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)、國(guó)內(nèi)消費(fèi)疲軟和房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷的影響，第二季度GDP增速低于預(yù)期，僅為4.3%。

并且在人民幣匯率上，許多國(guó)外機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在日本、韓國(guó)、歐洲加息的大浪潮下，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期一直上升的背景下，人民幣匯率會(huì)相對(duì)的出現(xiàn)貶值。

而匯率會(huì)影響人民幣套利交易，導(dǎo)致流入人民幣投資的熱錢減少，比如2026年5月后，流入中國(guó)金融市場(chǎng)的外來(lái)投資就大幅減少，導(dǎo)致中國(guó)A股買盤稀少，流動(dòng)性緊張，所有資金都集中在了科技股的籌碼上，最終引發(fā)連續(xù)暴跌。

在外部環(huán)境上，無(wú)論是韓國(guó)政府對(duì)股市去泡沫的行為，還是日本央行加息提升日元匯率，或者美聯(lián)儲(chǔ)加息前景的增加，都會(huì)導(dǎo)致AI科技股在發(fā)展上迎來(lái)利空。

種種利空消息，讓中國(guó)A股在接下來(lái)面臨巨大的下跌壓力。

中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為，穩(wěn)定且穩(wěn)步上漲的股市對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型至關(guān)重要。監(jiān)管機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)一直期盼的所謂“慢牛市”將同時(shí)推進(jìn)多項(xiàng)國(guó)家目標(biāo)。它能為作為上市公司主要股東的地方政府帶來(lái)收益；為科技公司提供融資，同時(shí)避免銀行負(fù)擔(dān)過(guò)重；提振消費(fèi)者信心；并在房地產(chǎn)市場(chǎng)暴跌、投資者尋求其他資產(chǎn)時(shí)創(chuàng)造財(cái)富效應(yīng)。簡(jiǎn)而言之，如果中國(guó)希望將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向新的驅(qū)動(dòng)力，那么股票市場(chǎng)是不可或缺的一部分。

然而要使這一策略奏效，中國(guó)必須避免困擾其股市的繁榮-蕭條周期。2007年和2015年的兩次史無(wú)前例的崩盤已經(jīng)讓許多散戶投資者對(duì)股市望而卻步。他們的貢獻(xiàn)和行為至關(guān)重要；中國(guó)擁有2.4億散戶投資者，約占每日交易量的60%。高盛估計(jì)，到2025年中期，約有11%的家庭財(cái)富投資于股票和共同基金。

在中國(guó)房?jī)r(jià)下跌后，這些中國(guó)的中產(chǎn)和富裕家庭涌向了私募以及量化機(jī)構(gòu)的DMA和指數(shù)型增長(zhǎng)策略，中國(guó)富人將其視為取代房子投資的新亮點(diǎn)之一。

北京方面也希望吸引養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者及其長(zhǎng)期資本進(jìn)入市場(chǎng)。因此，當(dāng)局愿意在市場(chǎng)恐慌時(shí)期緩沖損失，并在市場(chǎng)上漲時(shí)期抑制過(guò)度行為，并動(dòng)用所謂的“ 國(guó)家隊(duì)”進(jìn)行干預(yù)。

一些機(jī)構(gòu)評(píng)估，如果國(guó)家隊(duì)不及時(shí)出手救市，在外部利空和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增速、消費(fèi)不景氣的沖擊性，中國(guó)很可能會(huì)迎來(lái)系統(tǒng)性金融危機(jī)，房?jī)r(jià)等金融資產(chǎn)價(jià)格再次失衡下跌，中國(guó)股民將再次保衛(wèi)3000點(diǎn)。