上市前夜 | 手機PMIC全球第三、三年虧15億，芯邁第三次沖港股IPO

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作者 | 彭孝秋

編者按：《上市前夜》欄目聚焦企業沖刺資本市場的關鍵時刻。每一份招股書里，都藏著一家企業上市前的野心、周期與隱憂。這是第八期——芯邁。

昨日，一家名為「芯邁」的功率半導體公司，第三次向港交所遞交了招股書（前兩次為2025年6月、2026年1月），華泰擔任獨家保薦人。

芯邁的核心業務是功率半導體，采用虛擬IDM模式——不自建晶圓廠，但戰略投資并持有主要代工伙伴杭州富芯半導體約16.76%股權。既要無晶圓廠的輕資產，又要IDM的工藝整合。

其產品分三塊：移動PMIC、顯示PMIC、功率器件。按第三方口徑，2025年芯邁在全球PMIC市場份額約0.4%、全球MOSFET市場約0.1%；細分賽道中，全球智能手機PMIC排第三（2025年份額2.9%）、全球OLED顯示PMIC排第二（2024年份額12.7%）。

三年虧15億，和匿名大客戶

業績方面。芯邁2023到2025年收入分別為16.40億、15.74億、19.53億元，但2024年收入是下滑的。凈虧損分別是5.06億、6.97億、2.78億元，三年累計虧掉約14.8億元。到2025年，虧損似乎在收窄，且到2026年前四個月甚至錄得凈利潤0.28億元。

（圖源/硬氪整理）

看著像在扭虧，但主要不是因為經營變好，而是因為一筆“利息”消失了。

如果翻開非國際財務報告準則（經調整）口徑，方向完全反過來。2023年經調整利潤為盈利0.45億元，2024年轉為虧損0.87億元、2025年繼續虧損0.97億元。并不是收窄，而是擴大。

調整前后的差異就在于非現金開支，即與贖回負債相關的利息支出，2023、2024、2025年分別高達5.03億、5.46億、0.90億元。2025年2月27日，芯邁與投資者協議即刻終止了這些贖回權，這項“利息”才驟降，年內虧損也就自然收窄了。

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經營層面還有個信號。芯邁的經營活動現金流并不穩定：2023年+4.05億，2024年?0.64億，2025年+0.48億，2026年前四個月又轉為?0.98億元。手里現金也在持續失血：年末現金及等價物從2023年的25.01億元，一路降到2025年的12.08億元，到2026年4月末只剩7.91億元。

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一家“全球第三”，現金還沒能穩定地自己造出來。而公司自己也明確預期，2026年全年仍將錄得凈虧損。為什么收入不低、卻始終在虧？拆開業務發現，芯邁的收入四塊：PMIC（含移動、顯示）、功率器件、其他，變化劇烈。

移動PMIC在萎縮：收入從2023年的8.31億降到2025年的6.45億，占比從50.7%掉到33.0%；

顯示PMIC是亮點：OLED顯示從4.66億增到5.56億（占比穩定在28%上下），是PMIC里增長的部分；

功率器件在暴漲：收入從2023年的0.39億，兩年翻到2025年的4.94億，占比從2.4%飆到25.3%，到2026年前四個月更沖到36.1%。

問題在于，暴漲的功率器件，恰恰是毛利最薄的一塊。功率器件的毛利率，2023年是?74.4%（早期產品未成功推向市場、全額計提存貨減值），2024年?4.6%，2025年才剛轉正到9.6%。而高毛利在PMIC，2025年PMIC整體毛利率33.1%，其中顯示PMIC高達42.0%。

結果就是，越靠功率器件走量，整體毛利率越被攤薄。公司整體毛利率一路從2023年的33.4%滑到2025年的27.2%，2026年前四個月更低至26.2%。

落到單位經濟更直觀：2025年PMIC出貨4.92億顆、收入14.59億元，單顆均價約3.0元；功率器件出貨7.33億顆、收入4.94億元，單顆均價僅約0.67元。用高價高毛利的PMIC做壓艙石、用低價薄毛利的功率器件沖規模，這是芯邁現在的收入結構，也是“增收不增利”短期難解的癥結。

值得一提的是，芯邁營運資金指標在改善。存貨周轉天數從2023年的144.8天降到2026年前四個月的84.6天，貿易應收周轉常年穩定在約30天，應付周轉還從35天拉長到51天、議價能力提升。這與“回款變慢”的典型虧損公司不同，是加分項。

（圖源/硬氪整理）

芯邁的收入，壓在極少數客戶身上。2023到2025年及2026年前四個月，前五大客戶貢獻收入占比分別為84.6%、77.6%、64.9%、62.1%。集中度雖在下降，但仍然很高。

其中一個很神秘，招股書稱之為客戶A——一家跨國大型家電與消費電子集團，且已連續十余年成為本公司第一大客戶，各期貢獻收入占比分別高達65.7%、61.4%、49.5%、42.9%。根據這個描述，客戶A大概率是三星電子。也就是說，一家還沒上市的公司，曾經把近三分之二的收入壓在一個客戶身上。

供應商同樣集中。最大供應商采購占比從2023年的22.0%一路升到2026年前四個月的33.5%。而這個越來越大的最大供應商，正是杭州富芯半導體。

招股書顯示，芯邁2019年成立富芯、曾是唯一股東，2021年增資引入第三方后退為少數股權，目前持股約16.76%，對應實繳資本人民幣15億元。這15億的長期股權投資，在報表上以“以公允價值計量且變動計入其他全面收益的金融資產”列賬——賬面公允價值從2023年的15.41億元，一路下滑到2026年4月的14.35億元。即芯邁押在自家代工廠上這筆最大的戰略投資，估值是在縮水的。

與此同時，富芯又是芯邁采購規模增長最快的供應商（招股書中的供應商G）。向富芯的采購額從2023年的約0.24億元，暴增到2025年的約4.34億元，2026年前四個月又是2.31億元。

既是股東、又是大客戶（對富芯而言）、還是最大供應商。這就是“虛擬IDM”的真身。好處是產能與工藝定制有保障，上市后雙方還簽了2026年12英寸晶圓產能保證安排；隱患是，這15億的重倉押在一家自身估值在縮水、且芯邁僅持少數股權的私人代工廠上，關聯采購與公允價值波動。

投前估值從1億躥到200億

芯邁的融資史很有意思：

2020年8月：海邦啟悅入場，以2500萬元認購，投前估值僅人民幣1億元；

一個月后（2020年9月）：智晶國際投資3億元入場，投前估值直接跳到50億元。相當于一個月，50倍。隨后的A輪（2020年9-11月）也按投前50億元定價，吸引了大機構。比如珠海巍恒（高瓴旗下基金，投資9億元）、芯盛微（也是9億元）、HSG Growth（前稱SCC，即紅杉/HongShan口徑，3億元）、君聯資本（2.7億元）、華登產業2.5億元、小米旗下湖北小米長江基金（2億元）、寧德時代（2億元）；

2022年5月：投前估值升至108億元，大基金二期領投6億元，芯成微5億元；

2022年7月：投前140億元，廣汽投資1億元、上汽投資1億元、深創投7000萬元；

2022年8月（B輪）：投前估值沖上200億元頂峰。此后再無新估值，2025年9月龍游海邦的股份受讓，仍是參考先前融資輪次200億元估值。

越早入場越賺，2020年8月以投前1億元進場的海邦（其GP由非執行董事謝力控制），成本是B輪的兩百分之一。

事實上，芯邁沒有控股股東。以任遠程、蘇博士為核心、加上三個員工持股平臺（杭州模芯、智益、智富）的一致行動集團，構成單一最大股東集團，但發行前直接合計僅持股約13.29%。其余股權極度分散：Chen Wei控制的瓦森納（香港）持11.08%、杭州高新（國資）12.37%、海邦系（謝力）10.69%、高瓴系約8.51%。

任遠程，今年50歲，董事長兼CEO。1997年獲得浙江大學工程學士、2000年獲得碩士，2005年獲得弗吉尼亞理工電氣工程博士。半導體行業逾20年，2006到2013年任美股功率芯片龍頭Monolithic Power Systems（MPS，納斯達克代碼MPWR）中國子公司總經理，之后加入杰華特（JoulWatt）任副總經理，2020年5月離職后創辦芯邁。

Huh Youm博士，74歲，副董事長兼SMI行政總裁。這是一位韓國半導體元老，從業約50年。包括三星電子（計算機開發部總監）、現代電子、SK海力士系統IC業務執行副總裁，2004年創立MagnaChip半導體并任創始CEO，2007年創立SMI并任CEO至今。首爾大學電氣學士、KAIST碩士、斯坦福電氣博士，曾任韓國總統國民經濟與金融顧問委員會成員。

芯邁的海外業務，正是2020年12月以3.55億美元（約合人民幣23.86億元）收購Huh博士的SMI而來。這筆收購也是資產負債表上那筆2.76億到3.31億元商譽的來源（隨韓元匯率波動）。

行政事務執行副總裁蘇慧倫是執業約25年的跨境法律專家，曾任Alston & Bird合伙人、專攻出口管制與CFIUS（美國外資審查；梁建雄，銷售副總裁，出自德州儀器、中興、朗訊；李曉蕾，財務總監，是羅兵咸永道（PwC）前合伙人；兩位非執行董事則直接代表大股東：謝力是海邦基金CEO（海邦系持股10.69%），張帥出自華芯投資（管理國家大基金）。

全球功率半導體市場足夠大，2024年約人民幣5953億元，預計2030年達8878億元，汽車是最大增量。芯邁的故事，是一家把手機電源管理芯片做到全球第三、正試圖用功率器件打開第二增長曲線的功率半導體公司。

第三次沖擊IPO，能否成功，我們持續關注。

首頁圖源｜企業官網

排版｜范馨雅