IPO雷達｜鉑科電子二次遞表港交所，今年首季凈利轉虧，客戶集中度攀升

日前，據港交所官網，杭州鉑科電子股份有限公司（下稱“鉑科電子”）再次遞交主板上市申請書。該公司曾于2026年1月12日向港交所遞交過上市申請，但因申請期滿而失效。

招股書介紹，鉑科電子的產品主要服務于專用算力及AI算力，滿足對輸出功率、效率、功率密度及可靠性的嚴格要求。按2025年收益計，公司是全球領先且中國內地第二大的高性能算力服務器電源供應商。

招股書截圖

憑借在算力服務器電源方面的深厚技術經驗及強大的客戶資源，公司成功拓展至儲能解決方案電能轉換業務。透過該業務線，公司主要為便攜式及戶用儲能產品提供電能轉換系統，服務于華寶新能等頂級便攜式儲能品牌，并兼顧工業及商業應用。

今年首季止盈轉虧

研發開支及匯兌虧損增加

2023年至2025年及2026年一季度（下稱"報告期"），鉑科電子營業收入分別為2.61億元、5.56億元、10.45億元和2.15億元；期內利潤則分別為423.7萬元、3960.1萬元、9713.1萬元和-532.4萬元。

2026年一季度，鉑科電子增收不贈利，公司營收同比增長35.2%，毛利增長32.3%至3922萬元，但毛利率微降0.4個百分點至18.2%。營收擴張未能轉化為利潤增長，反而因研發開支及匯兌虧損凈額增加導致業績轉虧。

一季度研發費用同比激增70.2%至2850萬元，銷售費用同比增長37.8%，行政費用亦增18.1%。更關鍵的是，其他收入由去年同期的350萬元收益轉為644萬元虧損，疊加費用大幅攀升，公司由去年一季度盈利699.9萬元轉為虧損，除稅前虧損更達872.9萬元。

從收入結構來看，算力服務器電源是公司營收的絕對支柱，2023年至2025年分別貢獻95.9%、72.3%及68.8%的收入，2026年一季度占比更是回升至78.4%。

AI算力服務器電源雖基數微小，但增速驚人，從2023年的63千元飆升至2025年的743萬元，2026年一季度同比再增754.4%。ESS電能轉換收入占比從2023年4.1%一度沖高至2025年的30.5%，2026年一季度回落至21.0%。

客戶集中度高企

比特微身兼“股東+客戶”

報告期內，公司收益高度依賴數目有限的客戶，向五大客戶的銷售額分別達人民幣2.48億元、5.09億元、9.05億元及2.01億元，分別占相應期間總收益的94.8%、91.6%、86.7%及93.5%。

其中，公司向最大客戶的銷售額分別為2.35億元、2.84億元、2.79億元及1.17億元，占比分別高達89.9%、51.1%、26.7%及54.3%。深圳比特微曾于2023年、2024年為公司第一大客戶，后占比出現大幅回落，2025年及2026年一季度分別為22.0%、9.0%。

值得關注的是，深圳比特微不僅是公司的“大金主”，更是其關聯方股東。招股書披露，根據國際會計準則第24號定義，深圳比特微及其附屬公司直至2025年12月12日均為公司關聯方，其既是公司股東，亦是主要客戶。

據悉，公司行政總裁、董事會主席兼總經理尹先生于QCS杭州設計中心任職時與深圳比特微集團相熟，后者作為一家從事區塊鏈及人工智能領域集成電路產品的科技公司，基于產品規格、技術能力及客戶服務能力，視公司為電源產品潛在供應商并展開業務磋商。

鉑科電子表示，深圳比特微作為一家從事開發與銷售主要用于區塊鏈及人工智能領域的集成電路產品及相關系統的科技公司，基于公司的產品規格、技術能力及客戶服務能力，視公司為電源產品的潛在供應商。

公司與深圳比特微集團一直保持戰略互惠關系，其主要向公司采購專用算力服務器電源產品，作為其主要用于數字資產挖礦的自有產品的組件。其投資與公司對其的銷售并無互為條件。

經營現金流轉負

產能利用率波動藏隱憂

從財務結構看，公司資產負債率由2023年的43.2%大幅降至2025年的12.9%，2026年一季度進一步降至12.7%，財務杠桿顯著優化。

然而，流動性指標卻亮起黃燈。截至2026年3月31日，流動資產凈額由2025年底的2.94億元減少至2.79億元，現金及現金等價物由3.72億元驟降至2.41億元，而應收貿易賬款及應收票據由1.57億元激增至2.43億元，資金回籠壓力加大。

更令人警惕的是，公司經營現金流由正轉負。2023年至2025年，經營活動所得現金凈額分別為7452.1萬元、1.51億元及3.89億元，持續向好；但2026年一季度經營活動現金凈額流出7976.6萬元，由盈轉虧。招股書解釋稱，主要由于期內錄得虧損及營運資金變動。

產能利用率的數據同樣值得注意。專用算力服務器電源利用率從2023年的83.9%提升至2025年的91.5%，2026年一季度回落至80.7%；ESS電能轉換利用率則從73.7%升至2025年的94.6%，2026年一季度大幅降至63.6%。

產能利用率的劇烈波動，或反映下游需求節奏變化，公司目前并無為AI算力服務器電源產品設立專門生產線，產能錯配風險不容忽視。