鵬華基金的大美女，業(yè)績倒數(shù)第一！董事長張納沙，應(yīng)該如何破局？

講一個三百年前的真實(shí)故事。

1720年，英國。那一年，77歲的牛頓爵士做了一件讓他后半輩子都耿耿于懷的事：炒股。

當(dāng)時英國有一家南海公司，打著開發(fā)南美洲的旗號圈錢，股票從年初的每股128英鎊，一路漲到7月的1050英鎊，半年漲了7倍多。整個英國都瘋了，上至貴族下至小販，人人都在搶南海公司的股票。牛頓一開始還挺清醒的，1720年4月他賣掉了手里的南海股票，獲利7000英鎊，落袋為安。他還判斷這家公司投機(jī)性太濃，壓根沒正經(jīng)做過什么貿(mào)易。

按理說，一個能算出天體運(yùn)行軌道的人，對市場的判斷應(yīng)該差不到哪去。

但接下來發(fā)生的事，讓這位科學(xué)巨匠徹底破防了。南海股價還在繼續(xù)漲，身邊的人一個個因?yàn)槌钟泄善倍Y產(chǎn)暴增。牛頓看著眼紅，心理壓力越來越大。終于，他放棄了抵抗，把全部身家押了上去，在一個比之前高得多的價位重新買入南海股票。

然后泡沫就破了。1720年12月，南海股價暴跌到原來的八分之一，牛頓虧了2萬英鎊。2萬英鎊是什么概念？相當(dāng)于他擔(dān)任英國皇家造幣廠廠長十年的總收入。

事后牛頓說了一句流傳至今的名言：“我能計(jì)算出天體的運(yùn)行軌跡，卻無法計(jì)算出人類內(nèi)心的瘋狂。”

一個能算準(zhǔn)行星運(yùn)動軌跡的人，算不準(zhǔn)一只股票的價格。一個發(fā)現(xiàn)了萬有引力的人，沒防住市場對人性的萬有引力。

牛頓的故事今天聽起來依然扎心，因?yàn)樗沂玖艘粋€殘酷的事實(shí)：專業(yè)能力再強(qiáng)，也扛不住人性弱點(diǎn)。

一個天才科學(xué)家如此，一個頂著“女神”光環(huán)的基金經(jīng)理，同樣如此。

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“倒數(shù)第一”

最近看到一張截圖，令人驚訝。

圖片顯示，今年以來，鵬華制造升級混合C虧損48.02%，在同類5030只基金中排名5030/5030，倒數(shù)第一。

剛看到的時候，我以為這圖是假的，于是我打開天天基金網(wǎng)復(fù)查了一下。數(shù)據(jù)顯示，鵬華制造升級混合C近6月虧損47.75%，同類排名為4733 | 4733；今年來虧損44.77%，同類排名為4701 | 4701，確實(shí)是倒數(shù)第一。

這個虧損啥概念呢？換算一下，假如你年初投了10萬塊錢買這只基金，到現(xiàn)在只剩5萬多，接近腰斬。

更有意思的是，這只基金2025年10月才成立，還不足一年。在最高點(diǎn)買入的基民，不到一年時間，本金已經(jīng)虧了近一半。

管這只基金的基金經(jīng)理叫閆思倩，圈內(nèi)人稱“新能源女神”。天天基金網(wǎng)資料顯示，閆思倩是北京大學(xué)軟件工程碩士，曾任華創(chuàng)證券分析師、中銀國際證券業(yè)務(wù)經(jīng)理、工銀瑞信基金研究部基金經(jīng)理，2022年1月加盟鵬華基金，現(xiàn)擔(dān)任權(quán)益投資三部總經(jīng)理、投資總監(jiān)、基金經(jīng)理。

閆思倩是鵬華基金挖來的外援，現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模154.73億元，在管基金最佳任期回報(bào)44.15%。值得一提的是，閆思倩還是知名“美女基金經(jīng)理”，一度憑借高顏值出圈。

▲圖源網(wǎng)絡(luò)

但看看她現(xiàn)在的業(yè)績，可沒有她的顏值這么亮眼，她管理的多只基金今年來虧損都超過30%，同類排名也比較靠后。

瀏覽其在管產(chǎn)品的基金社區(qū)，基民的怨言隨處可見。

這不禁令人好奇，從“女神”到“倒數(shù)第一”，閆思倩經(jīng)歷了啥？

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“新能源女神”，怎么不靈了？

回答這個問題之前，先看看閆思倩是怎么火起來的。

真正讓她一戰(zhàn)成名的，是2018年11月到2022年1月管理工銀瑞信新能源汽車那段時間。三年多時間，她在這只基金上賺了306%的回報(bào)，同期新能源指數(shù)才漲了120%。

“三年三倍”“新能源女神”這些名號就是這么來的。

2022年1月，閆思倩跳槽到鵬華基金，出任權(quán)益投資三部總經(jīng)理、投資總監(jiān)。級別不低，公司對她的重視程度可見一斑。

那她的投資風(fēng)格到底是什么？就四個字：押注賽道。

在工銀瑞信的時候，她押新能源。到了鵬華，她一開始還是押新能源，但從2024年開始，她把寶押在了人形機(jī)器人上。這次切換踩得相當(dāng)準(zhǔn)，正好趕上機(jī)器人概念爆發(fā)，鵬華碳中和主題混合2025年漲了108%。

但問題也出在這兒。這種“ALL IN”式的打法，漲的時候有多猛，跌的時候就有多慘。

2026年，市場風(fēng)向變了。機(jī)器人賽道從高位回落，商業(yè)航天指數(shù)自高點(diǎn)回撤超過42%，而閆思倩的操作是高位加倉。

以鵬華制造升級混合為例，2025年這只基金還是滿倉汽車零部件，到了2026年一季度直接殺入商業(yè)航天，正好買在了商業(yè)航天行情的最高點(diǎn)附近。前三大重倉股變成了鈞達(dá)股份、邁為股份和奧特維，全是光伏領(lǐng)域的。光伏板塊今年波動劇烈，直接拖垮了基金業(yè)績。

更讓人看不懂的是另一只基金——鵬華碳中和主題混合。這只基金的名字叫“碳中和”，按合同約定應(yīng)該投資電力、交通、工業(yè)、建筑、農(nóng)業(yè)等五大領(lǐng)域的碳中和相關(guān)標(biāo)的。但2026年一季度末，它的重倉股是震裕科技、五洲新春這些機(jī)器人概念股。

用網(wǎng)友的話就是“掛羊頭賣狗肉”。

這種操作在業(yè)內(nèi)有個專門的說法，叫“風(fēng)格漂移”，后面我們會詳細(xì)聊。

拉長周期看，2022年到2025年，閆思倩在管的多只基金合計(jì)給持有人帶來的虧損接近30億元。

基金經(jīng)理賺了名氣，基民虧了本金。

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“造星計(jì)劃”靠譜嗎？

翻車的不止閆思倩。

鈦媒體做過梳理，2020年三季度到2021年三季度，鵬華基金曾“爆款迭出”：

由王宗合管理的鵬華消費(fèi)優(yōu)選混合、孟昊管理的鵬華環(huán)保產(chǎn)業(yè)股票、陳璇淼管理的鵬華外延成長混合、蔣鑫管理的鵬華健康環(huán)保混合、謝書英管理的鵬華價值優(yōu)勢混合等多只產(chǎn)品，都迎來了巔峰時刻。

這是屬于鵬華基金的高光時刻。這種“盛況”背后，除了大環(huán)境的因素，也離不開鵬華基金的“造星計(jì)劃”。

王宗合就是典型例子。2019年以前，王宗合管理規(guī)模不超百億，一度籍籍無名。根據(jù)財(cái)富觀察室的研究，2019年開始，王宗合“甩掉”收益不好的產(chǎn)品，再加上公司的營銷、包裝和宣傳，逐漸成為了“國民基金經(jīng)理”。

同樣被捧到臺前的，還有梁浩、謝書英、陳璇淼等一眾基金經(jīng)理。但如今來看，很多“明星”的業(yè)績，都一言難盡。

陳璇淼，現(xiàn)任基金近兩年的業(yè)績，除了鵬華外延成長混合尚可之外，其余產(chǎn)品業(yè)績都不算突出，同類排名比較靠后。

以鵬華匠心精選混合C為例，成立來虧損30.49%，累計(jì)凈值僅0.6951。

明星可以批量打造，但業(yè)績卻不會騙人。知名“美女基金經(jīng)理”閆思倩，正是這種“造星計(jì)劃”的產(chǎn)物。

這種模式有個致命的問題：光會造星，不會管錢。

公開數(shù)據(jù)顯示，鵬華基金主動權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模自2021年見頂后持續(xù)萎縮，四年間混合基金規(guī)模近乎腰斬，從1575億降到822億左右。截至2026年一季度，主動權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模也才908億，主動權(quán)益占比下滑嚴(yán)重。

公司靠什么撐起萬億規(guī)模？固收產(chǎn)品和指數(shù)基金，說白了就是靠收管理費(fèi)比較穩(wěn)定的產(chǎn)品來堆規(guī)模。

2020年到2025年，鵬華累計(jì)新發(fā)了219只基金，募了3242億。但整體規(guī)模一直沒有太大變化。

2025年，鵬華基金光是管理費(fèi)就收了34.29億元，比2024年的30.95億還漲了。業(yè)績一般，管理費(fèi)一分不少。

這就是公募基金最被詬病的地方，旱澇保收。基金賺了，管理費(fèi)照收；基金虧了，管理費(fèi)還是照收。基金經(jīng)理和基民的利益，從來就沒真正綁在一起過。

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三重?fù)?dān)憂

往更深處看，鵬華基金的問題，出在戰(zhàn)略層面。

一個是造星模式的反噬。總經(jīng)理鄧召明執(zhí)掌鵬華超過18年，一直走的是“明星基金經(jīng)理”路線。集中資源打造一兩個明星，用明星效應(yīng)吸引資金，快速做大管理規(guī)模。

這套打法在規(guī)模擴(kuò)張期確實(shí)管用，但副作用也很大。明星基金經(jīng)理一旦業(yè)績下滑，整個公司的口碑都會跟著崩。而且這種模式會擠壓其他基金經(jīng)理的成長空間，導(dǎo)致人才梯隊(duì)斷層。公司對少數(shù)幾個明星過度依賴，一旦明星隕落，整個權(quán)益板塊就塌了。

二是風(fēng)格漂移成風(fēng)。什么叫風(fēng)格漂移？簡單說就是基金的名字和它實(shí)際買的股票對不上號。你買了一只“消費(fèi)”基金，結(jié)果發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理拿你的錢去買了新能源股票——這就是風(fēng)格漂移。

2026年3月，公募基金業(yè)績比較基準(zhǔn)新規(guī)正式施行。新規(guī)明確要求基金的投資風(fēng)格、持倉標(biāo)的必須與產(chǎn)品名稱和定位嚴(yán)格匹配。同月，基金業(yè)協(xié)會又發(fā)布了主題投資風(fēng)格管理指引，進(jìn)一步為主題基金劃清投資邊界。

來看鵬華基金旗下的產(chǎn)品。鵬華消費(fèi)領(lǐng)先混合，名字叫“消費(fèi)領(lǐng)先”，但2026年一季度的前十大重倉股里，純正的消費(fèi)股只有貴州茅臺和海大集團(tuán)兩只，合計(jì)持倉占比不到9%。剩下的重倉全是寧德時代、德業(yè)股份、富臨精工這些新能源和科技股。

鵬華碳中和主題混合，前面說過了，名字叫“碳中和”，重倉的是機(jī)器人。

此外，還有董事長身兼兩職的爭議。

2024年，鵬華基金原董事長何如退休，張納沙接任。張納沙同時還是鵬華基金的母公司——國信證券的董事長。2026年5月，監(jiān)管層開始對券商高管兼任公募基金董事長的情況進(jìn)行系統(tǒng)性清理。張納沙的這種雙重身份，正處于監(jiān)管清理的重點(diǎn)范圍之內(nèi)。

如果董事長的主要精力在券商那邊，對基金公司的日常管理能投入多少？這是個問題。

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尾聲

客觀來講，鵬華基金的底子還是厚的。

作為“老十家”之一，將近30年的積累不是白給的。固收業(yè)務(wù)穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)，多只長線權(quán)益產(chǎn)品凈值突破10元，19只產(chǎn)品拿過銀河證券五星評級。

渠道、品牌、人才儲備，這些東西都不是一朝一夕能建立的。

但光靠吃老本是不夠的。2026年，公募基金行業(yè)正在經(jīng)歷一場深刻的變革。業(yè)績比較基準(zhǔn)新規(guī)落地，風(fēng)格漂移被列為重點(diǎn)整治對象。費(fèi)率改革持續(xù)推進(jìn)，浮動費(fèi)率產(chǎn)品試點(diǎn)，管理費(fèi)和業(yè)績掛鉤正在成為趨勢。監(jiān)管的邏輯從“關(guān)注短期業(yè)績”轉(zhuǎn)向“關(guān)注長期合規(guī)”。

在這種大環(huán)境下，鵬華如果還是靠造明星、賭賽道、玩漂移來撐門面，遲早會出更大的問題。

說到底，基金公司是幫老百姓管錢的。基民把錢交給你，是信任你。你把別人的養(yǎng)老錢、買房錢虧掉一半，然后自己管理費(fèi)照收不誤，這事說不過去。

萬億規(guī)模也好，“老十家”的名頭也罷，最終都要回到一個最樸素的問題上來：

你到底有沒有幫持有人賺到錢？

答案，藏在每一個基民的賬戶里。