跌掉2000億后，中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備之王還能不能打？

跌停板的恐慌，傳不進(jìn)車間。

文 | 華商韜略 陳斯文

2026年7月2日，北方華創(chuàng)跌停了。

此后半個(gè)月，它的市值從接近7000億元的高點(diǎn)，縮水到不足5000億。

但它的業(yè)績(jī)就在那擺著：2020年，營(yíng)收60.56億元；2025年，393.53億元，五年時(shí)間，漲了六倍。2026年一季度，公司營(yíng)收103.2億元，同比增長(zhǎng)25.8%。

還有一個(gè)重點(diǎn)：它已是中國(guó)第一，世界第六的半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)。

【01 沒(méi)訂單的年代】

中國(guó)芯片，一直被認(rèn)為是卡脖子的領(lǐng)域。

但真正卡脖子的，不只在芯片本身，也在造芯片的機(jī)器。

一顆芯片從硅片到成品，要經(jīng)過(guò)刻蝕、薄膜沉積、清洗、熱處理、離子注入、涂膠顯影、鍵合等十幾道工序。每一道，都需要不同的專用設(shè)備。

相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，中國(guó)是沒(méi)多少自主設(shè)備制造能力的。

中國(guó)企業(yè)造芯片，要買歐美巨頭的設(shè)備和零部件，有關(guān)這些設(shè)備的技術(shù)被卡、零部件被卡、工藝被卡、連維修服務(wù)也被卡。

北方華創(chuàng)則是率先打破這一局面的中國(guó)本土半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)。如今，它是國(guó)內(nèi)最全的半導(dǎo)體設(shè)備制造企業(yè)，也是全球半導(dǎo)體設(shè)備營(yíng)收Top10中唯一的中國(guó)廠商。

在去年以來(lái)的科技股牛市中，市場(chǎng)為這家本土龍頭給出了高估值，北方華創(chuàng)一度沖上了7000億元的市值高峰。

但它的來(lái)時(shí)路，卻相當(dāng)坎坷。

北方華創(chuàng)的前身為蘇聯(lián)援建中國(guó)的電子廠，之后歷經(jīng)多次重組整合，于2016年由北京國(guó)資委主導(dǎo)形成今日北方華創(chuàng)的基礎(chǔ)，并將半導(dǎo)體設(shè)備作為戰(zhàn)略突圍方向。

當(dāng)時(shí)的北方華創(chuàng)，在市場(chǎng)上根本擠不進(jìn)核心圈。

那時(shí)，中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)面臨的最大問(wèn)題，是很難形成商業(yè)閉環(huán)。

應(yīng)用材料、泛林半導(dǎo)體、東京電子、阿斯麥這些國(guó)際巨頭，擁有成熟產(chǎn)品、龐大客戶群、全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和海量工藝數(shù)據(jù)。

中國(guó)設(shè)備即便做出來(lái)，也常常只能從非關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)入，研發(fā)投入不小，訂單卻不穩(wěn)定。

設(shè)備賣得少，就沒(méi)有足夠的現(xiàn)場(chǎng)數(shù)據(jù)，產(chǎn)品就難以快速迭代、優(yōu)化，客戶就更加不敢購(gòu)買。

2019年出任北方華創(chuàng)董事長(zhǎng)的趙晉榮，曾經(jīng)講過(guò)一句話：

“北方華創(chuàng)最缺的不是能力，而是客戶。”

但客戶不買國(guó)產(chǎn)設(shè)備，并不是偏見(jiàn)，而是理性。

一臺(tái)設(shè)備從研發(fā)到進(jìn)入產(chǎn)線，要晶圓廠配合驗(yàn)證、調(diào)試、迭代，周期長(zhǎng)達(dá)四五年。更關(guān)鍵的是，晶圓廠不敢輕易換設(shè)備——產(chǎn)線投入動(dòng)輒上百億，設(shè)備出一次問(wèn)題，損失就難以彌補(bǔ)。

所以，就算國(guó)產(chǎn)設(shè)備參數(shù)達(dá)標(biāo)，客戶也傾向于用長(zhǎng)期驗(yàn)證過(guò)的海外產(chǎn)品。

這是一個(gè)令人絕望的循環(huán)：越?jīng)]有市場(chǎng)，越缺客戶反饋與資本投入，越缺乏反饋與投入，技術(shù)越難成熟，技術(shù)越不成熟，越難得到市場(chǎng)。

但北方華創(chuàng)并沒(méi)有放棄努力，核心賽道擠不進(jìn)去，就在邊緣領(lǐng)域找活干——LED、功率半導(dǎo)體、光伏。這些領(lǐng)域?qū)υO(shè)備精度要求相對(duì)低，客戶愿意試試國(guó)產(chǎn)替代。

而且，即便是敲邊鼓的日子，北方華創(chuàng)也始終保持高強(qiáng)度的研發(fā)投入。其研發(fā)投入比長(zhǎng)期保持在18-27%的大比例，到2025年，它的產(chǎn)品線，已經(jīng)是一個(gè)半導(dǎo)體制造的大矩陣。

刻蝕、薄膜沉積、清洗、熱處理、離子注入、涂膠顯影——除了光刻機(jī)這塊最后的硬骨頭，北方華創(chuàng)幾乎把芯片制造前道工序的每一道關(guān)鍵設(shè)備都做了一遍。

它的客戶名單上，也開(kāi)始寫(xiě)著中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、華虹半導(dǎo)體這些中國(guó)半導(dǎo)體制造業(yè)最核心的名字。

除此之外，趙晉榮還有一個(gè)當(dāng)時(shí)很多人不理解的動(dòng)作：供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化。

射頻電源、真空泵、精密閥門(mén)、質(zhì)量流量計(jì)這些半導(dǎo)體設(shè)備的核心零部件，長(zhǎng)期依賴進(jìn)口，一直也沒(méi)出過(guò)什么問(wèn)題，但趙晉榮卻堅(jiān)持：

必須把供應(yīng)鏈的根扎在國(guó)內(nèi)。

一臺(tái)半導(dǎo)體設(shè)備里，涉及到真空、射頻、電源、流量控制、精密運(yùn)動(dòng)、溫度控制、特殊材料和軟件算法。任何一個(gè)環(huán)節(jié)被卡住，都可能影響整臺(tái)設(shè)備的生產(chǎn)和交付。

這個(gè)決定，推著北方華創(chuàng)一塊塊去啃零部件。

流量計(jì)控制著設(shè)備內(nèi)的氣體流量，過(guò)去全靠進(jìn)口。北方華創(chuàng)自己的七星華創(chuàng)流量計(jì)公司，前身是國(guó)營(yíng)700廠的一個(gè)攻關(guān)小組，四十年前就做出了國(guó)內(nèi)第一臺(tái)氣體質(zhì)量流量控制器。現(xiàn)在這家公司不僅供北方華創(chuàng)自用，還成了同行的供應(yīng)商。

2020年，北方華創(chuàng)收購(gòu)了北廣科技的射頻電源資產(chǎn)，把這支老牌技術(shù)團(tuán)隊(duì)整合進(jìn)自己的體系，第二年就突破了核心技術(shù)，開(kāi)始實(shí)現(xiàn)自供。

這些動(dòng)作，短期內(nèi)看不出效益，甚至推高了成本，但趙晉榮還是力排質(zhì)疑，堅(jiān)持投入，他認(rèn)為，如果不把國(guó)產(chǎn)化基礎(chǔ)做起來(lái)：

一旦外部環(huán)境有變，北方華創(chuàng)的所有努力，就會(huì)變成空中樓閣。

沒(méi)人想到，這個(gè)決定真的在幾年后救了北方華創(chuàng)的命。

【02 制裁踹開(kāi)了門(mén)】

2022年10月，美國(guó)商務(wù)部發(fā)布了新規(guī)，對(duì)中國(guó)先進(jìn)芯片制造和半導(dǎo)體設(shè)備制造實(shí)施全面限制，中國(guó)晶圓廠想買先進(jìn)設(shè)備的路，被堵死了。

趙晉榮埋了幾年的伏筆終于派上了大用場(chǎng)。

當(dāng)時(shí)，北方華創(chuàng)已成為國(guó)內(nèi)設(shè)備覆蓋最廣的企業(yè)，能提供一整套解決方案——單一品類的供應(yīng)商只能接一個(gè)環(huán)節(jié)的訂單時(shí)，它卻能接下一整條線的訂單。

這意味著，它不但可以擔(dān)負(fù)起突破中國(guó)芯片設(shè)備被卡脖子的使命，而且還能一舉打破過(guò)去多年被外資同行緊緊握住的市場(chǎng)，讓自己的設(shè)備源源不斷地走進(jìn)客戶產(chǎn)線。

半導(dǎo)體設(shè)備好不好，要在產(chǎn)線上跑起來(lái)才知道。這個(gè)時(shí)候，飛輪效應(yīng)就開(kāi)始顯現(xiàn)威力了。

客戶用得越多，越能發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，設(shè)備商迭代得更快，下一代產(chǎn)品就更好，客戶就更敢用，訂單就更多，帶來(lái)的研發(fā)投入就更大，技術(shù)追平的速度就越快。

這是一個(gè)正循環(huán)，啟動(dòng)這個(gè)循環(huán)的前提是——客戶得愿意用。

2022年10月，美國(guó)的打壓，尤其此后不斷升級(jí)的管制，給中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)和壓力，但也相當(dāng)于替北方華創(chuàng)創(chuàng)造了這個(gè)前提。

當(dāng)國(guó)外設(shè)備斷供時(shí)，一場(chǎng)外部制裁引發(fā)的國(guó)產(chǎn)化大浪潮，就這樣開(kāi)始了。

這讓中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，第一次真正形成了一種命運(yùn)共同體：

晶圓廠愿意給機(jī)會(huì)；設(shè)備企業(yè)愿意承擔(dān)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；零部件企業(yè)跟隨設(shè)備企業(yè)升級(jí)；產(chǎn)業(yè)基金和資本市場(chǎng)提供長(zhǎng)期資金。

2024年12月2日，新一輪制裁直接將北方華創(chuàng)列入實(shí)體清單。任何企業(yè)向北方華創(chuàng)出售受美國(guó)出口管理?xiàng)l例約束的設(shè)備、軟件、技術(shù)和零部件，都需要事先獲得美國(guó)政府許可。

對(duì)一家芯片設(shè)備企業(yè)，這幾乎是在最要命的地方下刀。

但早就在設(shè)備零部件國(guó)產(chǎn)化上扎實(shí)準(zhǔn)備的北方華創(chuàng)，回應(yīng)只有一句話：

“公司每年采購(gòu)自美國(guó)的物料比例逐年降低，國(guó)產(chǎn)比例不斷提升。”

更可貴的是，這時(shí)市場(chǎng)已經(jīng)起了變化——中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)等頭部晶圓廠，紛紛向北方華創(chuàng)打開(kāi)產(chǎn)線。

當(dāng)飛輪轉(zhuǎn)起來(lái)之后，“沒(méi)得選”一點(diǎn)點(diǎn)變成了“愿意選”。客戶在使用中發(fā)現(xiàn)，北方華創(chuàng)的設(shè)備在不少工藝環(huán)節(jié)上已經(jīng)能對(duì)標(biāo)海外產(chǎn)品。

除此之外，趙晉榮還有一個(gè)笨辦法：把子公司開(kāi)到客戶門(mén)口。

在北京經(jīng)開(kāi)區(qū)，北方華創(chuàng)的裝備子公司跟中芯北方隔著一條馬路。在西安、無(wú)錫、武漢，凡是核心客戶扎堆的地方，都設(shè)了服務(wù)團(tuán)隊(duì)。設(shè)備在哪里，服務(wù)就到哪里。

工程師每周跟客戶開(kāi)會(huì)，甚至直接駐場(chǎng)。客戶覺(jué)得哪里不行，回去改哪里；客戶要什么參數(shù)，奔著什么參數(shù)去。

這個(gè)打法不是天才式的技術(shù)突破，是跟在客戶后面一遍遍調(diào)試的體力活。

但這恰恰最符合半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)規(guī)律——沒(méi)有捷徑，只有迭代。

【03 擋不住的北方華創(chuàng)】

今天，北方華創(chuàng)已經(jīng)坐穩(wěn)中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備第一的位置。

盡管和世界巨頭們相比，它在營(yíng)收規(guī)模上仍有數(shù)倍的差距，在部分尖端工藝、核心零部件、軟件生態(tài)和全球客戶覆蓋上，也有很長(zhǎng)的路要走。

但北方華創(chuàng)的故事，意義并不在于“我們已經(jīng)贏了”，它真正令人振奮的地方在于：

過(guò)去，中國(guó)連進(jìn)入牌桌的資格都沒(méi)有，而今天，中國(guó)第一次擁有了一家產(chǎn)品線越來(lái)越完整、收入接近400億元、進(jìn)入全球前列的半導(dǎo)體設(shè)備平臺(tái)。

北方華創(chuàng)最大的幸運(yùn)，是遇到了中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在AI浪潮驅(qū)動(dòng)下加速發(fā)展的時(shí)代，而它最大的本事，是在機(jī)會(huì)到來(lái)之前，已經(jīng)默默準(zhǔn)備了二十多年。

美國(guó)可以限制設(shè)備出口，可以拉長(zhǎng)零部件清單，可以把更多中國(guó)企業(yè)列入實(shí)體清單。

但它很難擋住一件事：

中國(guó)擁有全球最大的半導(dǎo)體市場(chǎng)，擁有越來(lái)越多晶圓廠，擁有龐大的工程師群體，也擁有一批已經(jīng)學(xué)會(huì)在封鎖中成長(zhǎng)的企業(yè)。

芯片戰(zhàn)爭(zhēng)打到最后，拼的不只是誰(shuí)擁有最先進(jìn)的芯片，而是誰(shuí)能制造機(jī)器，誰(shuí)能掌握零部件，誰(shuí)能組織成千上萬(wàn)名工程師，持續(xù)把一代又一代產(chǎn)品送進(jìn)工廠。

從這個(gè)角度來(lái)看待北方華創(chuàng)的成長(zhǎng)性，會(huì)有不一樣的結(jié)論：

7月20日，北方華創(chuàng)收盤(pán)價(jià)676.91元，對(duì)應(yīng)著88.1倍市盈率，放在傳統(tǒng)估值框架里，這不便宜。

但半導(dǎo)體設(shè)備是典型的成長(zhǎng)股，不能只看當(dāng)下利潤(rùn)。根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，北方華創(chuàng)2028年歸母凈利潤(rùn)有望達(dá)到136億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的市盈率降至48.9倍。

對(duì)于一個(gè)營(yíng)收年均增長(zhǎng)30%、行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代率還有巨大提升空間的公司，這個(gè)估值需要時(shí)間消化，但并非不合理。

2026年7月，北方華創(chuàng)的市值跌了2000多億。但在它的工廠里，在它的產(chǎn)線上，設(shè)備還在一臺(tái)一臺(tái)地出貨。

在這個(gè)特別的節(jié)點(diǎn)上，我們需要記住一件事：

情緒是一回事，能力是另外一回事，跌停板上的恐慌，傳不進(jìn)工廠與車間。

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