“零成本”收編釩鈦礦產(chǎn)，方大特鋼能否撐起方威的儲能野心？

7月21日，方大特鋼發(fā)布公告，旗下產(chǎn)業(yè)基金南昌滬旭鋼鐵產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（以下簡稱“南昌滬旭”）全體合伙人實施差異化減資。

其中，方大炭素和陽光人壽分別將其45億元、6.45億元的出資全額退出，方大特鋼則縮減5億元出資后，繼續(xù)保留合伙人身份。

此次減資完成后，方大特鋼在南昌滬旭的實繳出資比例從43.71%一舉升至99.83%，幾乎實現(xiàn)完全控盤。公告同時明確，南昌滬旭持有的全部釩鈦礦產(chǎn)將不會對外出售，而是通過實物分配方式直接劃入方大特鋼。

這意味著，方大特鋼以零股權(quán)稀釋的方式，將釩鈦礦產(chǎn)這一核心資源收入囊中。全釩液流電池是當前最被看好的長時儲能技術(shù)路線之一，而釩正是這種電池的核心材料。通過此次收購，方大特鋼從“賣鋼材”一步跨入了“賣儲能”的賽道。

方大特鋼資產(chǎn)騰挪

7月21日，方大特鋼公告，鑒于南昌滬旭進入退出期，全體合伙人協(xié)商實施差異化減資。方大炭素45億元、陽光人壽6.45億元全額退伙，方大特鋼實繳出資減少5億元至35億元，保留合伙人身份。

減資完成后，南昌滬旭認繳規(guī)模從120億元降至63.55億元，實繳規(guī)模從91.51億元降至35.06億元。方大特鋼的認繳出資比例由33.33%升至55.07%，實繳出資比例從43.71%大幅升至99.83%。

公告明確，基金持有的全部釩鈦礦產(chǎn)不會對外出售，而是通過實物分配方式劃入方大特鋼。

也就是說，公司將完全控股南昌滬旭旗下的江西方大鋼鐵集團企業(yè)投資有限公司（以下簡稱“鋼鐵企投”），進而間接控股云南方大鋼鐵集團、云南方大釩鈦新材料、四川省方大釩鈦集團、四川恒大礦業(yè)公司。

這意味著，方大特鋼以零股權(quán)稀釋的代價，將釩鈦礦產(chǎn)這一核心資源收入囊中。

要想理清方大系這一套資本運作邏輯，首先還要追溯到四年前。2022年3月，方大特鋼聯(lián)合上海滬旭、方大炭素、海鷗貿(mào)易發(fā)起設(shè)立總認繳120億元的南昌滬旭；同月，由南昌滬旭出資85億元、江西方大鋼鐵集團出資5億元，共同設(shè)立注冊資本90億元的鋼鐵企投，作為基金唯一實體投資平臺。

從出資結(jié)構(gòu)看，這只基金的“方大系”底色從一開始就十分鮮明。普通合伙人上海滬旭認繳1000萬元，占比0.0834%，其身份是北京方大國際實業(yè)的子公司，其實控人是方大系的一把手方威。

有限合伙人中，方大炭素認繳45億元，占比37.50%；方大特鋼認繳40億元，占比33.33%。這兩家均是方大系旗下的上市公司。

海鷗貿(mào)易認繳34.9億元，占比29.09%。海鷗貿(mào)易則是方大特鋼第一大控股股東江西方大鋼鐵集團的全資子公司。

2023年2月，基金迎來唯一外部合伙人。陽光人壽以6.45億元受讓海鷗貿(mào)易已認繳但尚未出資的份額，成為南昌滬旭第四大有限合伙人。

不過，陽光人壽本身持有江西方大鋼鐵集團約10.46%股權(quán)，與方大系之間早有資本紐帶，這個“外部”身份并不那么純粹。

基金成立后并未立即出手，直到今年3月，鋼鐵企投才開始大舉收購，并且也是鋼鐵企投唯一的投資。

2026年3月，鋼鐵企投斥資24.5億元現(xiàn)金收購原四川德勝集團旗下四家釩鈦產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)股權(quán)，覆蓋上游釩鈦礦山開采、中游釩冶煉深加工、物流商貿(mào)等全環(huán)節(jié)。其中核心標的四川釩鈦具備300萬噸全系列高強度含釩抗震精品建材、年產(chǎn)1.2萬噸五氧化二釩的能力。

一箭“四”雕

總的來看，方大系這一輪操作同時實現(xiàn)了盈利、切除同業(yè)競爭隱患、開辟第二增長曲線、風險規(guī)避四重目標。

從財務(wù)回報看，各方投資收益已全部落袋。公告顯示，方大炭素在四年持有期累計分紅2.18億元，本次退伙收回45億元本金和509.79萬元短期收益，合計投資收益約2.23億元。

陽光人壽全額收回6.45億元本金，疊加持有期分紅（具體分紅收益未公開），整筆投資完整退出。方大特鋼不僅收回5億元減資款，此前還獲得1.95億元分紅以及453.15萬元階段性收益，合計投資收益約2億元。

此外，方大炭素與方大特鋼之間長期存在的潛在同業(yè)競爭隱患也可以一并解決。兩家上市公司主業(yè)分屬炭素電極和特種鋼材，日常多為上下游供貨，沒有直接業(yè)務(wù)沖突。

但兩家公司此前共同出資持有南昌滬旭，共享同一批釩鈦礦產(chǎn)資源資產(chǎn)，未來在資源采購、收益分配上極易產(chǎn)生博弈與分歧。此次方大炭素完全退出基金，全部釩鈦相關(guān)資產(chǎn)統(tǒng)一歸集至方大特鋼，股權(quán)與資產(chǎn)層面徹底切割，減少集團內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易，也降低被監(jiān)管問詢的風險。

更長遠的作用在于用儲能賽道的高景氣對沖鋼鐵周期下行。從最新財報看，方大特鋼鋼鐵主業(yè)的壓力已不容回避。2026年一季度，公司營業(yè)收入40億元，同比下降7.96%；歸母凈利潤1.08億元，同比大幅下滑56.89%。

鋼鐵主業(yè)盈利持續(xù)縮水，方威顯然坐不住了。7月3日，他在內(nèi)部會議中明確要求公司董事長、總經(jīng)理、工會主席薪酬全部減半，并設(shè)定兩個月整改期，整改不達標將降職免職。

將這些資產(chǎn)注入方大特鋼，正是用儲能業(yè)務(wù)的成長性去平滑鋼鐵主業(yè)的利潤波動。對深陷鋼鐵周期低谷的方大特鋼而言，這無異于打開了一扇新的盈利窗口。

資料顯示，釩已列入國內(nèi)36種戰(zhàn)略礦產(chǎn)，國內(nèi)釩制品產(chǎn)量占全球72.39%。銀河證券統(tǒng)計，1GWh釩電池中五氧化二釩的用量約8000噸，由此推算2025年釩電池對五氧化二釩的需求拉動預(yù)計在6.1萬—12.9萬噸，下游主要應(yīng)用于電網(wǎng)級儲能、可再生能源并網(wǎng)、分布式能源與微網(wǎng)等。

不僅如此，更深層次看，這套體外孵化的架構(gòu)還為方大特鋼上了一道保險。24.5億元的釩鈦礦產(chǎn)收購由南昌滬旭和鋼鐵企投兩層主體先行承接，萬一礦山投產(chǎn)不及預(yù)期或儲能業(yè)務(wù)短期虧損，虧損先由基金層面消化，不會直接沖擊上市公司當期利潤。

待資產(chǎn)成熟、產(chǎn)能釋放后，再以實物分配方式裝入上市公司，也避免了直接溢價收購帶來的高商譽和后續(xù)減值風險。

方威的手段

方大系的這一系列資本騰挪，本質(zhì)上離不開實控人方威的操盤。

目前，方大集團擁有方大炭素、方大特鋼、東北制藥、海航控股、中興商業(yè)等5家上市公司及成都炭材等4家新三板掛牌企業(yè)，集團整體資產(chǎn)規(guī)模超4000億元。

之所以能把方大特鋼轉(zhuǎn)型棋局布得如此縝密，透視方威以前的資本手段便能找到答案。

2006年收購海龍科技，是方威借殼上市的關(guān)鍵一役。彼時海龍科技連續(xù)虧損瀕臨退市，方大集團以51.62%股權(quán)拿下控制權(quán)，并將旗下?lián)犴樚克亍⒊啥既毓馓克亍⒑戏侍克厝移髽I(yè)打包注入，評估總價2.81億元，同時替原股東清償2.77億元資金占用款。2008年公司更名方大炭素，當年扣非凈利潤4.13億元。

2012年入局東北制藥，則是方威跨行業(yè)低買高賣的經(jīng)典操作。彼時醫(yī)藥板塊行情平淡，東北制藥業(yè)績疲軟，方大以8.35元/股受讓3338萬股，合計投入2.79億元。2014年行情回暖后分兩批全部賣出，后半段減持均價9.7元，賬面獲利約3600萬元。

2018年方大再度加碼東北制藥，先斥資6.73億元參與定增鎖定13.18%股份，再兩度在二級市場分批增持，累計投入超12億元，取得企業(yè)實控權(quán)。后續(xù)方大系全資子公司江西方大鋼鐵集團持續(xù)增持東北制藥，目前江西方大鋼鐵、遼寧方大集團、方威三者合計持股比例接近56%。

2021年，方大集團擊敗復(fù)星集團等，耗費410億元參與海航集團破產(chǎn)重整。為了優(yōu)化海航資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，方大系后又增資108.7億元，把海航從退市的邊緣拉了回來。

而本次歷經(jīng)四年體外“培育”，清退各方合伙人后，完整釩鈦產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)最終歸集至方大特鋼。方威的資本手段，比外界想象的更為豐富。