寧德時代交出“高速增長”半年報，但寧德時代還是那個寧德時代嗎？

7月24日晚，寧德時代（300750.SZ）交出2026年上半年成績單：營業收入2769.17億元，同比增長54.80%；歸母凈利潤 432.84億元，同比增長41.98%。單看這兩個數字，這是一份久違的“高速增長”財報。

▲截圖自半年報

但把利潤表拆到毛利率、把現金流量表拆到應收應付，故事沒那么簡單：這是“規模換來的增長”，還是“競爭力換來的增長”？寧德時代用一份200億至400億元的新回購計劃、外加中期每10股派14.11元的分紅，給出了自己的答案。而這背后，“車企逃離寧德時代”的說法是否成立，也能在財報字里行間找到線索。

規模、現金和股東回報

都在往上走

先說好的部分。

基本盤穩固，甚至在擴大。動力電池上半年收入1921.25億元，同比增長46.02%；儲能電池收入532.61億元，同比增長87.54%，幾乎翻倍。

更關鍵的是市場份額沒有被稀釋：國內乘用車裝車量份額提升到46.7%，同比提升5.6個百分點，三元電池份額達到75.2%；海外市場份額提升到33.7%，同比提升3.7個百分點；全球動力電池使用量市占率40.2%，同比提升2.2個百分點。儲能業務連續第五年全球出貨量第一。蛋糕做大的同時，寧德時代分到的那塊也在變大，這是判斷龍頭是否被侵蝕的核心指標。

海外市場含金量更高。境外收入871.29億元，占比31.46%，同比增長42.35%，毛利率29.97%，比境內的21.16% 高出近9 個百分點。大眾、Stellantis、寶馬、沃爾沃、豐田這些客戶名單，加上匈牙利、西班牙、印尼工廠的推進，說明寧德時代在海外不只是賣電芯，而是在往本地化制造和高毛利業務縱深走。

新故事在冒頭。全國已建成約2000座巧克力換電站，覆蓋180座城市；與英國Octopus Energy合資在歐洲搭建重卡換電網絡；鈉離子電池與海博思創簽下三年60GWh戰略訂單；旗下峰飛航空的eVTOL項目進入適航取證階段。這些業務體量尚小，但代表寧德時代在動力電池主業之外，試圖打開低空經濟、船舶、數據中心供電等第二增長曲線。

最直接的信號，是真金白銀的股東回報。中期擬每10股派14.11元，對應現金分紅約64.9億元。回購方面，此前40億至80億元的方案已于4月執行完畢，實際耗資43.86億元；緊接著公司又宣布新一輪規模高達200億至400億元的回購，并明確將注銷所購股份以減少注冊資本——這意味著不再是留作股權激勵儲備，而是直接提升每股收益。新計劃上限接近上半年凈利潤的九成，力度在同類公司中并不多見。

▲截圖自半年報

增收之下

利潤的“含金量”在打折扣

亮點之外，幾個數字值得多問一句“為什么”。

毛利率在全線下滑。整體毛利率從去年同期的25.02%降至23.93%，下滑約1.1個百分點。分業務看，動力電池毛利率降1.78個百分點至20.63%，儲能毛利率降1.56個百分點至23.96%——兩塊核心業務的成本增速（分別為 49.38%、91.46%）都快過了收入增速。

▲截圖自半年報

換句話說，收入的高增長，一部分是靠“以價換量”實現的，凈利率也同步從17.04%降到15.63%。凈利潤看似大漲四成，盈利質量卻比表面數字要稀薄一些。

研發投入的強度在下降。上半年研發投入113.77億元，同比增長12.70%，增速遠跑輸收入的54.80%，導致研發投入占收入的比重從5.64%降至4.11%。在鈉電池、固態電池等新技術路線全行業加速競賽的當口，龍頭研發強度的相對下滑值得持續觀察，盡管第三代神行超充、麒麟凝聚態電池等新品說明研發產出仍在正常兌現。

經營現金流沒跟上利潤的腳步。凈利潤同比增長41.98%，經營活動現金流量凈額只增長2.61%，兩者出現明顯剪刀差。原因寫在資產負債表里：存貨從945.26億元猛增到1308.19億元，漲幅38.4%；應收賬款也增長15.7%。與此同時，應付賬款從 1603.29億元增至2025.09億元，應付票據從1032.77億元增至1529.78億元，

其中“反向保理”形成的應付賬款高達373.73億元。這說明寧德時代一方面在囤積原材料（報告期內電池級碳酸鋰價格明顯上行，公司大概率在提前備貨），一方面繼續拉長對上游的賬期為自己“融資”——龍頭的強勢地位，某種程度上是靠占用供應商資金實現的，這也是外界長期存在的爭議點。

匯兌收益大幅收窄，暴露外匯敞口的波動性。報告期財務費用為-6.31億元（凈收益），同比驟降89.17%，公司解釋主要是外幣貨幣性項目的匯兌損失。隨著海外收入占比逼近三分之一，人民幣匯率波動開始實實在在地影響利潤表。

競爭加劇，也被公司自己寫進了風險提示。財報明確提到“國內外企業電池產能快速擴張，存在市場競爭加劇的風險”，應對策略是“堅持價值競爭而非價格競爭”——這本身說明價格競爭的壓力真實存在，只是寧德時代選擇用規模和技術壁壘去對沖。

“逃離寧德時代”

是真命題還是偽命題？

說完財報我們說業務層面。

事實上，“去寧德化”似乎也正在從傳言變成現實。過去幾年，“高端新能源車必須搭載寧德時代電池”幾乎是行業鐵律，但進入2026年，這個鐵律正在被一個接一個的車企打破。

今年6月，理想全新一代L8迎來改款，全系電芯改由欣旺達提供，電池包由理想與欣旺達的合資公司生產，寧德時代徹底退出了這款車型的供應鏈；華為鴻蒙智行旗下的問界，也從寧德時代獨供轉向引入中創新航、國軒高科作為新增供應商；小米汽車全新子品牌的首款車型，電池訂單被欣旺達和中創新航瓜分，寧德時代完全缺席；小鵬汽車這邊，中創新航已經成為其第一大電池供應商，覆蓋全系車型，寧德時代的份額被壓縮到只保留在少數高端長續航版本上。

車企為什么集體“換芯”？

說白了就是成本壓力——碳酸鋰現貨價格從2025年末的7.5萬元/噸飆升至2026年5月中旬的20萬元/噸，年內累計漲幅超過160%。而國內前五個月的汽車制造業銷售利潤率只有3.4%，動力電池又占了整車成本的三到四成，同等電量的電池包，二線廠商報價能比寧德時代低出一些。車企不是不認寧德時代的技術，而是真的扛不住這個成本了。

當然，公司在這份半年報里交出的46.7%國內乘用車裝車份額依然是行業第一，但拉長時間看，寧德時代在國內乘用車市場的份額，早已經從2021年巔峰時期超過50%，回落到近幾年43%到48%區間反復震蕩——頭部集中度被稀釋，本身不是新鮮事。真正值得警惕的是范圍在變：過去松動的多是二三線車企或中低端車型，這一次理想、問界、小米、小鵬這些頭部新勢力的旗艦或走量車型也開始換芯，說明“去寧德化”正在從邊緣走向主流。

▲財報大師姐制圖

寧德時代給出的應對思路是三條腿走路：一是靠技術代差維持議價權，神行超充、麒麟凝聚態電池、鈉新電池密集發布，本質是用產品差異化對沖價格競爭；二是加速全球化建廠，把海外這塊毛利率更高、競爭格局更松的市場做厚，用地域結構對沖國內價格壓力；三是打開換電、低空經濟、船舶、數據中心供電等第二曲線，把增長邏輯從單一押注動力電池份額逐步分散開。

【結語】

這份半年報講的其實是兩個故事的疊加：一個是“寧德時代依然是那個寧德時代”——份額沒丟，海外在擴張，新業務在冒頭，股東回報力度空前；另一個是“高速增長期正在進入更消耗現金、更考驗精細化管理的階段”——毛利率承壓、研發強度相對下降、現金流質量打折、匯率敞口放大。

“逃離寧德時代”作為一個市場說法，也道出了它背后真正的問題。龍頭的溢價能力還能維持多久、規模優勢能不能持續轉化為技術優勢，依然懸而未決。200億到400億元的回購，買的不只是股價，更是時間：用真金白銀穩住信心的同時，靠技術迭代和全球化布局，把“份額穩住了、利潤率能不能穩住”這道題繼續做下去。

（本文僅為個人分析，不構成任何投資建議。投資有風險，入市需謹慎。）

紅星資本局智慧財報工作室 劉謐 周怡

編輯 郭莊

審核 王光東