庫克最后一份財報，蘋果最強的能力開始松動

7月30日，庫克最后一次以CEO身份主持蘋果財報電話會。

這原本應該是一場體面的告別。蘋果2026財年第三季度營收達到1094.17億美元，同比增長16.4%；凈利潤297.89億美元，同比增長27.1%。iPhone、Mac和服務業務均創下6月季度收入紀錄，庫克將其稱為蘋果“史上最強的6月季度”。

但電話會結束后，蘋果股價盤后一度跌逾5%。

資本市場擔心的并不是蘋果賣不動了。恰恰相反，iPhone和Mac需求超出預期，甚至讓蘋果無法及時交付。真正令人不安的是，庫克在最后一次財報會上承認，那個過去最能替蘋果消化成本、平衡供需并守住利潤率的系統，正在失去彈性。

這套系統，就是蘋果的供應鏈。

01 好財報，壞預期

單看當季數字，蘋果幾乎無可挑剔。

iPhone收入542.52億美元，同比增長21.7%；Mac收入103.52億美元，同比增長28.7%；服務收入307.39億美元，同比增長12.1%。大中華區收入188.2億美元，也恢復了22.4%的同比增長。

問題在于，資本市場交易的從來不是已經發生的業績，而是下一季度還能不能繼續。

蘋果預計，9月季度營收同比增長9%至11%，低于華爾街約12%的預期；毛利率預計為47%至48%，也明顯低于本季度的50.1%。服務業務和大中華區收入雖然保持增長，仍分別低于市場預期。蘋果最穩定的高毛利增長引擎，并沒有提供足夠驚喜。

更需要拆開來看的是，蘋果當前面對的是兩種不同的供應鏈壓力。

一種是“拿不到足夠多的貨”。庫克表示，當季最主要的供應約束來自先進制程產能，影響了蘋果自研芯片供應，Mac最為明顯，iPhone和iPad也受到波及。

另一種是“拿到貨，但價格越來越貴”。蘋果當季50.1%的毛利率中，約有2個百分點來自一次性的關稅退款。剔除這項影響后，毛利率約為48.1%。蘋果CFO凱文·帕雷克進一步解釋，從3月季度調整后的49.3%降至6月季度的48.1%，超過全部降幅都可以由存儲成本上漲解釋；下一季度剔除關稅退款后的毛利率中值約為46.5%，繼續下滑的主要原因仍然是存儲。

這意味著，蘋果現在不是沒有需求，而是越賣越要面對兩道閘門：先進制程決定能生產多少，存儲價格決定每賣一臺還能留下多少利潤。

02 蘋果也壓不住存儲價格了

這對蘋果尤其反常。

庫克在成為CEO之前，長期負責蘋果全球運營和供應鏈。蘋果官方資料顯示，他曾掌管從采購、制造到銷售和服務的端到端運營。過去二十多年，蘋果供應鏈真正厲害的地方，不只是能在全球組織數億臺設備生產，更在于它能利用巨額訂單、長期采購和多供應商競爭，把上游成本控制在自己可以接受的范圍內。

換句話說，過去通常是供應商爭奪蘋果訂單，現在卻開始變成蘋果爭奪供應商產能。

變化來自AI。

訓練和推理服務器需要大量HBM、服務器DRAM和企業級NAND。相比手機、平板和個人電腦使用的普通存儲，這些產品利潤更高，也更值得三星電子、SK海力士和美光優先配置產能。

TrendForce預計，三大存儲廠商用于HBM的晶圓投片量，占整體DRAM投片量的比例，將從2025年末的18%升至2026年的22%，2027年進一步達到約30%。與此同時，存儲廠商仍在把產能向服務器應用傾斜，傳統PC和智能手機獲得的供應被進一步壓縮。

AI基礎設施擴張由此產生了一個過去并不常見的傳導鏈條：云廠商擴大資本開支，存儲廠商追逐高利潤訂單，消費電子供應收緊，最終由手機和電腦廠商承擔成本。

蘋果不再只是AI競賽的參與者，也成了AI基礎設施繁榮的成本承擔者。

03 漲價，是供應鏈優勢松動的信號

6月25日，蘋果已經上調部分Mac、iPad和家居設備價格。面對分析師追問，庫克表示，蘋果是“不情愿地”漲價，因為公司正處于一場存儲定價的“百年一遇洪水”中，存儲價格呈指數級上漲。

這句話比當季利潤數字更值得重視。

在過去的零部件漲價周期中，蘋果通常可以依靠提前鎖定庫存、壓低其他部件價格、調整產品組合和要求供應商降本，將大部分壓力留在供應鏈內部。消費者看到的價格相對穩定，蘋果的毛利率也很少出現劇烈波動。

但這一次，緩沖墊正在變薄。

庫克稱，蘋果3月季度支付的存儲價格高于去年12月季度，6月季度又顯著高于3月季度，9月季度還會繼續上漲。期初庫存可以暫時抵消部分成本，其他非存儲零部件也可以繼續降本，但這種補償在9月之后會逐漸減弱。

蘋果面前只剩下幾種選擇：自己吸收成本，利潤率下降；把成本轉嫁給消費者，銷量和換機周期承壓；或者降低配置、調整產品組合，犧牲產品競爭力。

庫克所說的“綜合考慮銷量、營收和利潤率”，本質上就是在這三者之間重新尋找平衡。

漲價并不意味著蘋果已經失去定價權。憑借品牌、生態和用戶黏性，蘋果仍然比絕大多數消費電子公司更有能力轉嫁成本。

但每一次漲價，消耗的都是消費者的支付意愿。蘋果可以把上游壓力傳導出去，卻很難再像過去一樣讓壓力消失。

04 尋找“二供”，蘋果想拿回議價權

庫克在電話會上主動提到，DRAM市場主要由三家供應商控制。如果供應商更多，將有助于改善供應，甚至可能改善價格。隨后他說，蘋果正在“評估所有選項”。

這幾乎是蘋果對現有存儲供應格局最直接的一次表態。

據英國《金融時報》報道，蘋果正在游說美國政府，希望獲準采購長鑫存儲的DRAM，以緩解存儲漲價帶來的財務壓力。路透社轉引該報道時指出，蘋果、長鑫存儲和白宮均未對此作出回應，因此這項采購目前仍停留在報道和博弈層面。

即使獲得政策許可，長鑫存儲也很難立即成為蘋果的成熟供應商。存儲芯片進入蘋果產品，需要經歷性能、功耗、良率、穩定性和規模交付等多輪認證；更現實的障礙則來自美國對中國半導體企業的限制，以及美國本土存儲廠商的反對。

但“二供”的意義，并不只在于立刻拿到更便宜的芯片。

對蘋果而言，只要市場上出現一個有能力進入其供應鏈的第四家DRAM廠商，三星、SK海力士和美光就必須重新評估報價和產能分配。長鑫存儲首先是一張恢復競爭的牌，其次才是一家真正的供應商。

蘋果過去最擅長的，正是通過培養第二供應商，把技術選擇轉化為議價能力。如今它不得不跨過地緣政治和監管障礙，重新尋找這張牌，本身就說明傳統供應鏈機制已經不夠用了。

05 庫克留下的最后一道考題

按照蘋果已經公布的安排，庫克將在9月1日轉任執行董事長，硬件工程負責人約翰·特努斯接任CEO。庫克也在電話會上確認，這是他最后一次主持蘋果財報會。

特努斯接過的仍是一家處于增長中的蘋果。它擁有超過25億臺活躍設備，iPhone和Mac需求強勁，服務業務每季度貢獻超過300億美元收入，現金流依舊充沛。

但他接過的也不再是那個可以輕易控制所有變量的蘋果。

先進制程產能變得更集中，存儲資源被AI服務器重新分配，供應商擁有更強定價權，尋找中國“二供”又受到地緣政治約束。與此同時，蘋果還必須繼續提高設備的內存和算力配置，才能承載越來越重的端側AI任務。

這構成了蘋果的新矛盾：AI要求蘋果在每臺設備中放入更多計算和存儲資源，AI產業的繁榮卻同時抬高了這些資源的價格。

庫克用二十多年時間，把供應鏈管理變成蘋果最深的護城河之一。他最后一次主持財報會時，這道護城河并沒有消失，但水位正在變化。

蘋果仍然可以漲價，仍然可以尋找替代供應商，也仍然有能力守住高于行業的利潤率。只是從這一季度開始，它越來越難同時做到三件事：讓產品價格保持穩定，讓供應商繼續降價，讓自己的利潤率不受影響。

這才是庫克最后一份財報真正留下的信號。

不是蘋果扛不住了，而是蘋果最強的能力，也開始受到一個更強周期的反向約束。