熊園：7月進出口的新變化

熊園、薛舒寧（熊園系國盛證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

事件：按美元計， 7 月中國出口額同比增 23.9% ，預期 22.9% ，前值 27.0% ；進口額同比增 27.5% ，預期 27.0% ，前值 36.0% ； 貿易順差 1125.0 億美元，前值 1256.2 億美元，同比增 15.5% 。

核心觀點： 7 月我國出口高位小降，與臺風天氣有關，韌性仍舊偏強；進口增速同樣高位回落，但仍處于 2022 年來第三高位。

1、出口結構看， AI 產品出口仍保持高增，集成電路、自動數據處理設備（含 AI 服務器）合計拉動出口 10 個百分點；汽車、船舶出口保持高增，同比增速均在 60% 以上；勞動密集型產品出口讀數改善，與去年同期關稅導致的低基數有關。

2、進口結構看， AI 產品是主要拉動，煤炭、銅礦等進口增速也較高。

3、往后看，下半年我國出口預計仍能維持偏高增速，主要關注兩點：

>AI 資本開支能否維持高增：近期頭部云廠商繼續上調本年資本開支指引，下半年 AI 算力硬件需求仍具備堅實支撐，可通過全球存儲價格、韓國出口兩類高頻指標跟蹤景氣變化；

>外部貿易環境能否保持穩定：7 月 24 日，特朗普 10% 的全球關稅到期，同日對中國加征 12.5% 的 301 強迫勞動關稅作為接續。影響看，美國對中國有效關稅稅率僅小幅提升 1.3 個百分點至 27.2% ，受沖擊不大，后續關注即將落地的 301 產能過剩關稅及 232 行業關稅，此外需關注歐盟可能的對華貿易限制措施。

正文如下：

1、整體看，7月我國出口增速小幅回落，與臺風天氣有關；AI產品出口仍保持高增，勞動密集型產品出口受低基數影響小幅改善。7月我國出口同比增23.9%，較6月增速小幅回落3.1個百分點；兩年復合同比增15.1%，略低于6月的15.8%；環比下降3.4%，弱于季節規律（2016-2025年同期環比均值為1.3%）。具體看：

>臺風天氣：受臺風“巴威”影響，我國福建、浙江、上海、江蘇等主要港口裝卸作業均受影響，當周我國港口集裝箱吞吐量環比大降15.5%。

>AI產業延續高景氣：5月，全球半導體銷售額同比增104.1%，創歷史新高；7月韓國出口同比增62.8%，為歷史次高水平（僅低于今年6月），均指向AI產業鏈景氣度繼續上行。我國出口同樣印證這一趨勢，7月AI產品至少貢獻了我國四成以上的出口增量，仍是出口最重要支撐。

>勞密出口讀數改善：二季度以來服裝、箱包、鞋靴、家具、玩具等勞動密集型產品出口同比增速均有所回升，主因去年同期關稅導致的低基數。

2、往后看，下半年我國出口預計仍能維持偏高增速，主要關注以下兩點：

>AI資本開支能否維持高增：隨著Q2財報陸續公布，谷歌、亞馬遜等頭部云廠商繼續上調本年資本開支指引，下半年AI算力硬件需求仍具備堅實支撐。可以通過全球存儲價格及韓國出口兩類高頻指標跟蹤景氣變化，其中存儲價格尤為關鍵，上半年我國AI出口增長超五成由存儲漲價貢獻。

>外部貿易環境能否保持穩定：7月24日，特朗普10%的全球關稅到期，同日對中國加征12.5%的301強迫勞動關稅作為接續。影響看，美國對中國有效關稅稅率僅小幅提升1.3個百分點至27.2%，受沖擊不大，后續關注即將落地的301產能過剩關稅及232行業關稅。此外，今年以來，歐盟密集推出或醞釀對華限制措施，涉及電動車、鋼鐵、化工、跨境電商等，關注可能的貿易摩擦。

3、具體看，7月我國貿易主要有以下特征：

>分國別看，對韓國出口增速超40%、為主要經濟體中最高；對東盟出口同比增38.4%、貢獻了出口的最大增量；對歐美出口同比均超15%。

1）韓國：7月對韓國出口同比增46.6%，較上月進一步回升4個百分點，主因AI相關產品貿易需求持續高增。

2）東盟：7月對東盟出口同比增38.4%，出口份額19.0%，為我國第一大出口市場；拉動整體出口6.5個百分點，貢獻最大增量。

3）美國：7月對美國出口同比增17.0%，主要受益于關稅帶來的低基數；兩年復合同比增速仍偏弱、為-4.2%，反映我國在美國進口中的份額下滑。

4）歐盟：7月對歐盟出口同比增16.0%，兩年復合同比增速為12.5%，近兩年我國對歐盟出口一直保持較強韌性，與新三樣等出口高增有關。

5）中東：在連續3個月負增后，6-7月我國對其他新興市場（主要包括中東）出口同比連續兩月為正，與美伊沖突緩和、運輸有所改善有關。

>分商品看，AI產品、汽車、船舶貢獻近六成出口增長，化工產品出口增速預計也較高，勞密產品出口進一步改善。具體看：

1）AI產品：7月集成電路出口額同比增116.6%，較6月小幅回落5.3個百分點，為近13年來次高，拉動整體出口6.5個百分點；其中出口數量增1.8%，出口價格增113.1%，存儲漲價仍是主要推動；自動數據處理設備（含AI服務器）出口同比增67.4%，拉動整體出口3.5個百分點。

2）汽車、船舶：7月汽車出口額同比增60.4%，較6月小幅回落9.2個百分點，拉動整體出口2.2個百分點，其中出口數量大增57.5%、出口價格增1.8%；船舶出口額同比增92.4%，拉動整體出口1.1個百分點。

3）化工：由于7月化工產品出口數據暫未公布，可通過6月數據觀察其出口走勢。6月化工產品（包括塑料橡膠）出口同比增31.1%，是除AI產品、新三樣外出口增速最高的品類。

4）勞動密集型產品：7月家具、燈具、玩具、箱包、服裝、鞋靴等勞動密集型產品出口均有改善，共拉動整體出口0.7個百分點。

4、進口方面，7月進口增速同樣高位回落，但仍處于2022年以來較高水平，AI產品仍是主要拉動，煤炭、銅礦等進口增速也較高。具體看，7月我國進口同比增27.5%，較6月增速回落8.5個百分點，但仍處于2022年以來第三高位；環比降0.4%，弱于季節規律（2016-2025年同期環比均值為1.9%）。結構看：1）AI產品：7月集成電路、自動數據處理設備及零部件進口同比分別增71.1%、193.8%，合計拉動進口17.9個百分點，貢獻了65%的進口增長；2）煤炭、銅：7月煤炭、銅礦、銅材進口額同比分別增83.8%、26.6%、23.6%，主要由進口價格上漲驅動；3）原油：進口額同比降4.6%，其中進口數量下降24.3%，進口價格上升25.3%，中東原油進口供給暫未明顯修復。

風險提示：地緣博弈超預期；特朗普政策超預期；測算方法存在偏差。