海寧皮城押注光伏：主業承壓，發債收購電站資產能否講出新故事？

皮革城租賃生意不好做，海寧皮城（002344.SZ）再一次走上“跨界”之路。

8月13日，公司發布公告稱，其全資孫公司海寧皮城新能源開發有限公司(以下簡稱“新能源公司”) 擬以22570.22萬元的價格購買38家標的光伏公司100%股權，意圖做大新能源板塊規模。

公司觀察注意到，海寧皮城此番收購資金來源于綠色公司債券。根據公司同步披露的《2026年面向專業投資者公開發行綠色公司債券（第一期）募集說明書》，此次公告收購的標的只是其計劃收購光伏在產的一部分；后續，公司還將以此為基礎，持續拓展長三角工業廠房分布式光伏、配套儲能協同項目。

回溯來看，這已經不是海寧皮城第一次嘗試開辟第二增長曲線。從金融、健康醫療再到如今的新能源光伏，多次跨界背后，是傳統皮革市場租賃主業持續萎縮的現實壓力。但多年轉型試錯下來，新業務始終沒能成長為業績支柱，上市公司整體盈利規模持續走弱。

綠債加持，分批拿下光伏資產

公告顯示，本次交易的實施主體為新能源公司，這家孫公司于2022年3月注冊設立，是海寧皮城專門為新能源賽道搭建的操作平臺，經營范圍覆蓋光伏、儲能、充電設施等業務，也是上市公司正式切入新能源的標志性主體。

交易對手方為浙江昇茂新能源科技股份有限公司（以下簡稱“浙江昇茂”），以及其兩家全資子公司海寧聚暉新能源有限公司(以下簡稱“海寧聚暉”)和海寧鑫杰新能源科技有限公司(以 下簡稱“海寧鑫杰”) ，交易不構成關聯交易，已經董事長辦公會審議通過，無需提交董事會、股東大會審批。

標的為38家光伏項目公司全部股權，核心資產是分布式光伏電站，項目分布于浙江、江蘇、安徽、湖北四省，以長三角工業園區屋頂資源為主。公告稱，標的產權清晰，不存在抵押質押、訴訟查封等權利瑕疵，電站并網狀態穩定，項目平均剩余運營周期約20年，具備相對穩定的現金流回報預期。

評估基準日為2025年11月30日，以收益法評估，38家標的評估值約2.47億元，相較賬面價值增值率40.58%，經過商業談判后最終交易價格鎖定22570.22萬元，現金分4期支付，交割完成后全部納入上市公司合并報表范圍。

根據披露，38家標的公司2025年合計實現營收7013.96萬元，凈利潤2985.44萬元；2026年上半年，合計營收2875.98萬元，凈利潤1140.87萬元。

值得注意的是，本次收購只是公司“跨界”光伏整體計劃的一部分。根據綠色債券募集說明書，海寧皮城原本計劃收購浙江昇茂合計42家光伏項目子公司，后者合計持有光伏電站資產107個，對應總裝機112.42兆瓦，擬投入總金額2.66億元，其中2.60億元來自本期綠色公司債募資。而本次落地僅為38家，意味著仍有4家項目公司尚未完成收購，后續存在繼續推進資產接收的可能性。

（來源：綠色債券募集說明書）

對于上市公司而言，布局光伏的邏輯也較為直接：一方面，分布式光伏電站屬于現金流型資產，可以對沖主業波動；另一方面，綠色公司債券的融資工具，也為這類綠電資產收購提供成本適配的資金來源。按照規劃，公司將以本次107座電站為規?；\營基礎，依托標的行業資源、區域渠道，持續拓展長三角工業廠房分布式光伏、配套儲能協同項目，持續做大綠色能源投資規模，增厚長期投資收益。

不過，在此輪大手筆收購之前，海寧皮城新能源板塊的實際業務體量并不大。雖然2022年就設立新能源平臺，但前期更多局限于自有皮革市場園區內部的光伏發電自用，對外的規模化并購尚屬首次，新能源板塊能否兌現預期收益，仍要看電站發電消納、電價政策、運維管理等多重外部變量。

主業下行倒逼轉型，多次跨界“撒網”

大舉押注光伏，本質上是海寧皮城主業萎縮之下的又一次轉型嘗試。

作為國內皮革專業市場龍頭，物業租賃及管理一直是公司的基本盤。2025年報數據顯示，全年物業租賃及管理收入6.29 億元，是收入第一大來源，但同比繼續下滑3.76%。全年公司總營收10.56億元，歸母凈利潤7060.87萬元，分別下滑3.64%和20.52%，盈利規模持續走低。

（海寧皮城業績變動情況）

實際上，主業增長天花板顯現后，就倒逼公司不斷向外尋找新的業績支點。回顧來看，海寧皮城早已開啟多元化轉型嘗試，金融、健康醫療先后登場，但從財報表現看，這些板塊始終未能成為可靠的第二增長曲線。

比如，金融業務自2014年底啟動布局，搭建皮城金融平臺，做供應鏈金融與擔保相關業務，2025年金融服務板塊收入1.99億元，同比下滑7.06%，但業務體量有限，難以拉動整體大盤增長。

再看健康醫療板塊，2015年設立健康產業投資平臺，后續落地康復醫院實體項目。2025年，公司健康醫療服務收入6983.64萬元，同比小幅增長5.05%，也僅占總營收的6.84%，規模依舊偏小。

而酒店業務屬于上市前已存在的配套業務，2025年酒店服務收入僅1495.47萬元，對上市公司貢獻微乎其微。

很明顯，幾輪跨界布局下來，除了傳統租賃業務，其余板塊收入零散，未能形成具備規模效應的第二主業。

值得一提的是，早在2023年5月的業績說明會上，管理層就對外表態，“公司將在泛半導體、醫療健康、航空航天、新能源等領域繼續開展調研考察研究等工作。”

多線撒網的背后，恰恰折射出公司轉型方向的搖擺，多數賽道停留在調研階段，真正落地的項目并不多。直到這一次，借助綠色債的資金工具，新能源光伏成為首個迎來大規模資本投入的新賽道。

但跨界投資的風險客觀存在。光伏電站投資回報高度依賴電價、利用小時數，同時還要面對運維管理的挑戰；海寧皮城本身除了自有園區的光伏發電自用項目外，并無其他新能源行業運營積淀，團隊、項目管控能力都需要打磨。且過往金融、醫療轉型的案例已經證明，跨行業布局并不容易跑出預期效果。

另外，值得注意的是，發行綠色債券募資收購光伏資產背后，海寧皮城短期償債壓力較大。截至2026年一季度末，公司有短期借款3.98億元，一年內到期的非流動負債4.74億元，而同期貨幣資金僅4.70億元；另有5.77億元的長期借款。（文｜公司觀察，作者｜蘇啟桃，編輯｜曹晟源）