探尋價值投資稀缺標的：聯(lián)想集團股息回報比肩四大行

在價值投資中，股息率是被不少優(yōu)秀價值投資者所重視的指標。

比如，在沃倫·巴菲特的許多投資案例中，高股息率的影子隨處可見。

根據最新季度的13F文件分析，今年巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司，預計將從其股票投資組合中獲得約57億美元的股息。其中近五分之一的分紅資金將來自雪佛龍，根據最新數據顯示，該公司雖然遭到減持，但仍為伯克希爾前五大持倉股之一，雪佛龍這家石油生產商已連續(xù)36年增加股息，股息收益率能達到5.6%。

股神是怎么挑選股票的？或許從他今年給股東的第45封信中，可以窺探一二。

投資的“秘密武器”

在今年給股東的信中，巴菲特介紹了自己的一些投資思路。他著重介紹了對可口可樂公司和 美國運通公司的投資情況。

巴菲特于1988年末開始買入可口可樂，當年以42美元的價格買入1417萬股，市盈率約為17.2倍。1989年又以47美元的價格買入918萬股，市盈率約為16.5倍。

時隔幾年后，1994年又追加了660萬股，將持股總數湊整為1億股。至此，巴菲特在可口可樂上的全部投資結束，總計投資13億美元。這是一場完美的“雙向奔赴”，股神當年就收到了可口可樂公司的現金股利 7500萬美元，股息率約為5.77%。到2022年，股利增加到 7.04億美元，持股市值增加到250億美元，股息率仍有2.8%。

在最新的股東信中，巴菲特用略有得意的口吻說，對于可口可樂，他和芒格需要干的事情就是每個季度領取一次可口可樂分紅的支票，并且未來股息還會持續(xù)增長。

1995年，巴菲特完成了對美國運通公司的投資，投資金額也是 13億美元，當年收到的股利是 4100萬美元，股息率為3.17%。到2022年，股利增加到 3.02億美元，持股市值增加到220億美元，股息率仍有1.37%。

和原始投資相比，這兩家公司的股利給巴菲特帶來了巨額的回報，他預計這2家公司的股利未來還會繼續(xù)上漲，相比當初投資的26億美元，真正實現了“躺贏”。

巴菲特在信中表示：“這些股息收益雖然令人高興，但遠非驚人，但它們帶來了股價的重要收益。”

縱觀巴菲特幾十年來的投資史，會發(fā)現他在熊市的表現往往優(yōu)于牛市。這是因為巴菲特更偏好價值股，這類股的一個共性就是估值低、現金流好、分紅能力強，持續(xù)穩(wěn)定的股息分紅成為投資者穿越牛熊的壓艙石。

在中國市場上，有沒有類似的公司？

答案是，肯定的。

以聯(lián)想集團為例，wind數據顯示，在過去五年中最低股息率達到了4.18%，最高時甚至達到了6.01%，這樣的股息回報水平遠超同期人民幣、港元、美元的銀行定期存在市場收益水平，即便是在A股市場，也只有四大行可以與之媲美。

先看宇宙第一大行——工商銀行，2022年度報告期內，工商銀行實現凈利潤3610.38億元，同比增長3.1%，平均總資產回報率0.97%，加權平均凈資產收益率11.43%。營業(yè)收入9179.89億元，同比下降2.6%。其中，利息凈收入6,936.87億元，增長0.4%；非利息收入2243.02億元，下降11.0%。

建設銀行同期報告期內，實現營業(yè)收入8224.73億元，同比減少0.22%；但同期凈利潤為3231.66億元，較上年增長6.33%。從收入結構來看，2022年，建設銀行利息凈收入維持穩(wěn)健增長。在凈利差繼續(xù)收窄的情況下，全年實現利息凈收入6430.64億元，增長6.22%；再者，農業(yè)銀行、中國銀行營收規(guī)模居前，均在5000億元以上。

眾所周知，四大行一直是上市公司中當之無愧的分紅主力軍。根據財報披露，四大行今年擬派現規(guī)模在682億元至1081.69億元區(qū)間。其中，排名榜首的工商銀行連續(xù)兩年分錢超千億元，今年擬每10股派發(fā)現金紅利3.035元，A、H合計派發(fā)現金紅利總額達1081.69億元。

其余幾家國有大行緊隨其后，其中，建設銀行、農業(yè)銀行、中國銀行擬派發(fā)現金股息分別為972.54億元、777.66億元、682.98億元。

從股息率看，以每股派現金額與當年末收盤價為基準計算，四大行的股息率均超過了5%。

而聯(lián)想集團的股息率與其相比，絲毫不遜色。

據Wind統(tǒng)計，最近五年以來（2017/2018財年-2021/2022財年），聯(lián)想集團的股息率分別達到了6.01%、5.26%、5.32%、4.18%和4.24%。

聯(lián)想集團歷年分紅總額及股利支付率

股息率的重要性不言而喻，它是指上市公司向股東每年派發(fā)的每股現金分紅與當時每股股價之間的比率，也是國內外包括社保基金、養(yǎng)老金、保險資金等在內的長期價值投資者衡量一家上市公司穩(wěn)定投資回報的最重要指標之一，長期投資者往往會將投資標的的股息率對比同期銀行定期存款利率，以判斷選擇哪種投資方式更劃算。

聯(lián)想這樣的股息回報水平如此穩(wěn)定且優(yōu)秀，在中國上市公司中極為罕見，是同期銀行定期存款利息回報的2倍。

而放眼整個A股市場，wind數據顯示，最新報告期股息率超過5%的滬深兩市公司也有120家，占比2.4%。

價值洼地亟待填補

數據來看，聯(lián)想集團剛剛公布了其2022-2023財年的年度報告，公司在剛剛過去的一個財年里全年營收為4240億人民幣，凈利潤129億人民幣；第四季度營收為865億人民幣，凈利潤19億人民幣。

這份成績單可以這樣解析：

事實上，從最近幾年的歷史增長數據來看，聯(lián)想集團依靠科技創(chuàng)新和卓越的運營，一直在蛻變：聯(lián)想集團對于PC業(yè)務的依賴已經降至歷史最低水平，其報告期內非PC業(yè)務收入達到了創(chuàng)記錄的39.4%，離40%整數大關僅一步之遙。

除了PC業(yè)務之外，聯(lián)想集團報告期內的其他兩大核心業(yè)務收入和利潤均全面保持了不錯的增長速度，其中：聯(lián)想集團SSG業(yè)務繼續(xù)保持兩位數的較快增長，這一業(yè)務板塊報告期的收入達到了創(chuàng)記錄的67億美元，同比增長了22%；同時，SSG業(yè)務同期的經營利潤亦同比增長了16%，同樣達到了創(chuàng)記錄的14億美元。

尤其值得一提的是，在過去的一個財年里，隨著全球數字化+智能化轉型的持續(xù)加速，對云計算乃至整個算力基礎設施的需求將進一步激增，ISG因此業(yè)績創(chuàng)出記錄，已經成為盈利高增長的引擎。年報披露信息顯示，ISG基礎設施方案業(yè)務集團全年營收增長37%，達98億美元，連續(xù)第三年刷出新紀錄，成為全球增長最快的基礎設施解決方案供應商之一。

根據第三方統(tǒng)計，按收入計算，基礎設施方案業(yè)務在全球儲存市場的份額同比增長了近一倍，也抓住了人工智能驅動服務器和算力及混合云的新興機遇。ISG也拓展了邊緣計算的產品，包括業(yè)內GPU最豐富的專用邊緣設計。在這些舉措的大力支持下，云服務IT基礎設施業(yè)務和中小企業(yè)IT基礎設施業(yè)務的收入以高雙位數增至創(chuàng)紀錄水平。

可以毫不夸張的說，得益于成功戰(zhàn)略轉型，聯(lián)想集團強勁的盈利能力不斷夯實，令長期投資回報曲線大幅向上。相對于當前盈利能力和分紅能力而言，5%的股息率仍然是非常保守的數據，具有很大的持續(xù)提升空間。

但反映到二級市場上，聯(lián)想集團似乎承受了一些“不公與委屈”。

截至5月24日，聯(lián)想集團二級市場股價收盤報每股7.24港元，對應的總市值約為874億港元，折合786億元人民幣——據此收盤價和對應的最新年報業(yè)績數據計算，聯(lián)想集團最新的PE（市盈率）只有6.76倍，處于該公司歷史較低（剔除因虧損而造成的負值因素影響）；Wind統(tǒng)計數據顯示，最近三年，聯(lián)想集團PE最高值為18.3倍，多數時間在10-15倍之間波動，其歷史最高PE曾一度達到26.6倍，出現于2018年1月底。

聯(lián)想集團歷年P/E

穩(wěn)定的現金股息回報，持續(xù)向上的盈利增長空間，不斷拓展的業(yè)務創(chuàng)新與迭代邊界……無論從哪個角度來看，聯(lián)想集團都是長期價值投資機構稀缺的理想標的，但其近年來市值增長長期嚴重滯后于業(yè)績表現，已成長期價值投資稀缺標的，價值洼地亟待填補。

“花兒盛開時，雜草自然凋零讓路。隨著時間的推移，只需要幾個贏家就能創(chuàng)造奇跡。”在投資這條路上，巴菲特如此，你我如是。