李斌不再頭鐵后，蔚來離盈利還有多遠？

文：308

編輯：經(jīng)緯

蔚來四季度能夠盈利嗎？

無論是蔚來內(nèi)部的員工，還是外界的蔚來投資者，以及喜歡并打算購買蔚來、但又害怕蔚來倒閉的潛在客戶群體……對于幾乎所有關(guān)心蔚來的人來說，這個問題都是縈繞在心頭的一朵大大的疑云。

畢竟，從成立到現(xiàn)在的十年多時間里，蔚來在虧損的泥潭里，停留了太久了。

好在，從 7 月 10 日的樂道 L90 的產(chǎn)品技術(shù)發(fā)布會到現(xiàn)在，蔚來作為一家企業(yè)的整體勢能開始從低谷中回升——而蔚來的美股股價也從 7 月 9 日的 3.48 美元，上漲到 9 月 2 日收盤的 6.58 美元，幾乎翻了一倍。

實際上，這樣的勢能表現(xiàn)，也確實讓 9 月 2 日公布的蔚來 2025 年二季度財報，少了很多壓力。

營收在增長，虧損在下降

如果我們單單把目光投向第二季度，蔚來的財務(wù)表現(xiàn)當(dāng)然不能算得上是稱心如意。

財報顯示，在截止于 2025 年 6 月 30 日的第二季度，蔚來整體營收為 190.087 億元，相比于 2024 年二季度增長 9%，比 2025 年第一季度增長了 57.9%。

其中，蔚來二季度的汽車銷售額為 161.361 億元，比 2024 年二季度同比增長了 2.9%，比 2025 年第一季度增長了 62.3%。

此處需要明確的是，蔚來在二季度交付了 72056 輛電動車，同比增長了 25.6%，但汽車銷售額增長幅度僅為 2.9%——二者之間的增長差距，還是較為明顯的。

對于這個差距，蔚來方面的解釋是，雖然交付量出現(xiàn)了增長，但是產(chǎn)品組合變動導(dǎo)致了平均售價下降，從而抵消了整體銷售額的上漲幅度。

這在一定程度上可以理解，畢竟去年二季度，蔚來整個企業(yè)只銷售蔚來品牌車型，而今年則銷售蔚來、樂道、螢火蟲三個品牌的車型，而樂道品牌和螢火蟲平臺的單車售價，很明顯是低于蔚來品牌的。

在備受關(guān)注的汽車毛利率方面，蔚來二季度的表現(xiàn)為 10.3%。

作為對比，蔚來 2024 年二季度毛利率為 12.2%，2025 年第一季度為 10.2%——其毛利率同比下滑，環(huán)比基本持平。

對此，蔚來方面在財報中表示，之所以出現(xiàn)汽車毛利率的同比下降，是因為產(chǎn)品組合的變動，部分被單位物料成本下降所抵消。

在研發(fā)投入方面，蔚來二季度研發(fā)費用為 30.07 億元，比 2024 年二季度下降 6.6%，環(huán)比也下降 5.5%。

蔚來方面還明確表示，這部分研發(fā)費用還包括了股權(quán)激勵費用和組織優(yōu)化費用，下降的原因主要還是新產(chǎn)品和新技術(shù)不同開發(fā)階段帶來的設(shè)計以及開發(fā)費用下降，以及折舊和攤銷費用下降。

值得一提的是，蔚來二季度銷售、一般及行政費用為 39.649 億元，同比增加 5.5%，其背后邏輯在于，蔚來一方面投入到銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的擴張，但同時也在減少一部分銷售和營銷活動。

當(dāng)然，蔚來二季度財報最令人揪心的，依舊是老問題：凈虧損。

財報顯示，蔚來二季度凈虧損為 49.948 億元，同比下降 1%，環(huán)比下降 26%；經(jīng)調(diào)整后的凈虧損為 41.267 億元，同比下降 9%。可見，雖然蔚來虧損依舊，但總體也有向好之勢。

另外，截至 2025 年 6 月 30 日，蔚來的現(xiàn)金儲備（含現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制現(xiàn)金、短期投資以及長期定期存款）為 272 億元。對比來看，截至到 2024 年的二季度末，蔚來現(xiàn)金儲備為 416 億元。

盡管如此，蔚來還是在二季度財報中明確表示，蔚來的財務(wù)資源（包括現(xiàn)金儲備、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金、可用信貸額度和其他渠道的資金），將足以支持蔚來在將來 12 個月日常業(yè)務(wù)活動的持續(xù)運營——顯然，這也是在對外釋放信心。

總體來看，蔚來的二季度財報，很難說令人滿意。

好在，相比于實際的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，財報的發(fā)布本身有一定的滯后性——而恰好是在二季度結(jié)束到蔚來發(fā)布二季度財報的這兩個月有余時間里，蔚來的經(jīng)營情況已經(jīng)出現(xiàn)了重大改變。

而這些改變，也在贏得外界對于蔚來的信心。

四季度銷量，已經(jīng)瞄準(zhǔn)五萬臺

蔚來的股價之所以在過去兩個月實現(xiàn)增長，與其實際的業(yè)務(wù)表現(xiàn)密不可分。

公開信息顯示，2025 年 7 月份，蔚來公司交付新車 21017 輛；而到了 8 月份，在樂道新車 L90 的加持下，蔚來公司交付新車首次突破 3 萬臺，達到 31305 輛，同比增長 55.2%。

這個單月交付成績，也是蔚來自公司成立以來的歷史新高度。

而根據(jù)蔚來在二季度財報中給出的業(yè)績指引，蔚來預(yù)計在三季度的汽車交付量為 87000 輛至 91000 輛，比 2024 年季度增長約 40.7% 到 47.1%。

然而，當(dāng)前其廣告業(yè)務(wù)正面臨增長壓力。

按照這個口徑來計算，則蔚來預(yù)計將會在 9 月份實現(xiàn) 34678 輛到 38678 輛的交付成績。

從目前的情況來看，這個預(yù)期中的目標(biāo)，并非是空穴來風(fēng)。

一方面，蔚來在 7 月底發(fā)布的樂道 L90，在剛剛發(fā)布一個月后就實現(xiàn)了交付過萬的成績，具體交付量為 10575 輛；而從目前的情況來看，樂道 L90 的訂單依舊充足，有極大概率繼續(xù)在 9 月份實現(xiàn)交付過萬的成績。

與此同時，樂道 L90 的熱銷，也帶動了樂道 L60 的訂單量提升。

對此，李斌在財報電話會議中表示，在樂道品牌的勢能提升之下，樂道 L60 的訂單量在 8 月份創(chuàng)造了今年新高。

另一方面，蔚來品牌也在全新蔚來 ES8 的助力之下，勢能也處于不斷提升狀態(tài)；不僅如此，蔚來還在 8 月 29 日當(dāng)天宣布蔚來品牌車型「全系升級到 100 度電池」，這毫無疑問提升了蔚來品牌車型的市場競爭力。

而根據(jù)李斌在財報電話會議中的說法，目前已經(jīng)看到這一調(diào)整給蔚來品牌訂單帶來的積極信號。

值得一提的是，在蔚來公司整體勢能的提升，也在帶動螢火蟲品牌的車輛銷售——8 月份數(shù)據(jù)顯示，螢火蟲交付量達到 4346 輛，創(chuàng)造了自它開啟交付以來的歷史新高度。

當(dāng)然，除了以上品牌和車型的因素之外，對于蔚來來說，還有一個重大支撐因素：那就是潛在消費者對于蔚來品牌的信心。

實際上，就在 8 月 29 日當(dāng)晚，李斌在面向公司全體員工召開的內(nèi)部會議中表示：很多用戶都認可蔚來的車、服務(wù)和技術(shù)，但之所以不買蔚來旗下車型的原因，至少 30% 到 40% 就是擔(dān)心蔚來會不會到。

某種程度上，一旦信心回復(fù)，蔚來的銷量回升也能夠得到有效助力。

事實上，考慮到要在四季度實現(xiàn)盈利的目標(biāo)，李斌也已經(jīng)把第四季度的單月銷量目標(biāo)，提升到 5 萬臺。

這是蔚來自成立以來第一次設(shè)定如此之高的月度銷量成績。

在財報電話會議中，李斌表示，樂道品牌的產(chǎn)能在攀升中，預(yù)計 10 月份會有很大緩解，樂道L90 會在 10 月實現(xiàn) 1.5 萬臺產(chǎn)能。與此同時，蔚來全新 ES8 市場需求比原計劃要好，蔚來全新 ES8 會在 10 月達到 1 萬臺產(chǎn)能，12 月達到 1.5 萬臺產(chǎn)能。

基于此，李斌強調(diào)，公司三個品牌在四季度的產(chǎn)能目標(biāo)之和是 5.6 萬臺，其中蔚來品牌 2.5 萬臺、樂道品牌 2.5 萬臺、螢火蟲品牌 6000 臺，以此來支持 5 萬臺的月交付目標(biāo)。

按照這個邏輯來推算，以訂單量充分滿足需求為前提，則蔚來在四季度實現(xiàn)月銷量 5 萬臺的具體路徑，實際上是越來越清晰了。

主動求變，蔚來的下一步

對于李斌來說，2025 年上半年無疑是一個蔚來的低谷期——無論是銷量表現(xiàn)，還是財務(wù)表現(xiàn)，都讓蔚來和李斌承受了巨大的壓力。

不過，也正是在這一段低谷期，李斌也在帶領(lǐng)蔚來做出明顯的變化。

比如說，在企業(yè)經(jīng)營組織的變革方面，蔚來力推 CBU（基本經(jīng)營單元）機制，一方面促進公司的節(jié)約，一方面也在關(guān)閉一些低效的崗位和項目——根據(jù)李斌在 8 月 29 日內(nèi)部會議中的說法，現(xiàn)在全員經(jīng)營組織變革提效提得非常多。

當(dāng)然，從外界感知的角度來看，更加明顯的變化，體現(xiàn)在蔚來對于新車上市節(jié)奏的把握上。

具體來看，樂道 L90 整個上市過程中，在賣點宣傳、預(yù)售發(fā)布、試駕體驗、正式上市等環(huán)節(jié)，實現(xiàn)了非常緊湊的節(jié)奏感——不僅如此，為了避免去年樂道 L60 的教訓(xùn)，樂道 L90 更是在供應(yīng)鏈、生產(chǎn)、交付等環(huán)節(jié)無縫銜接。

最終，樂道 L90 實現(xiàn)了「發(fā)布即交付」（要知道，李斌以往是并不特別強調(diào)「發(fā)布即交付」的重要性的），并且在交付一個月內(nèi)就實現(xiàn)了過萬的成績。

而能夠?qū)崿F(xiàn)這樣的成績，固然是多個方面的綜合結(jié)果，但毫無疑問的是，由觀念改變帶來的組織效率的提升，扮演了重要角色——而這樣的改變，在去年的樂道 L60 操盤過程中難以看到的。

有意思的是，繼樂道 L90 發(fā)布之后，外界在全新蔚來 ES8 的操盤過程中看到了類似的節(jié)奏。這也說明，組織提升帶來的能力，在很大程度上是可以復(fù)用的。

而除了新車上市之外，李斌在「蔚來品牌全系升級到 100 度」這件事情上，也顯得果斷而堅決——盡管這件事不可避免地面臨老車主的不滿，但李斌還是在 8 月 29 日晚間用戶面對面活動中，坦率地擺表達了做出這項決策的原因。

在這場面對老車主的溝通中，李斌承認了蔚來在二代 ES8 車型中面臨的高成本困境和產(chǎn)品定義中實際存在的問題，以及由此帶來的二代車型整體的毛利率過低的問題——他也表示，三代 ES8 實際上就是對過往錯誤的一種修正。

值得一提的是，李斌中明確表示：我給自己定了一個目標(biāo)，認為自己活下去是最重要的，不能讓蔚來 80 萬用戶沒人管。

很明顯，從這段時間蔚來的業(yè)務(wù)動態(tài)和李斌對外的溝通話語來看，盡管李斌和蔚來依舊有著自己的加持，比如說依舊堅持技術(shù)路線、堅持不拉踩友商、堅持不公布訂單量等，但是，在涉及到企業(yè)效率提升、二代產(chǎn)品定義等實際存在的問題時，一向頭鐵的李斌，確實也開始承認錯誤，并且做出改變。

從目前的情況來看，這些改變整體呈現(xiàn)出正向的結(jié)果。

當(dāng)然，盡管如此，對于李斌來說，目前蔚來的變革過程還遠遠沒有完全結(jié)束，而具體的效果還需要訂單量和交付來印證——而從企業(yè)發(fā)展的邏輯來說，蔚來需要向市場證明自己擁有持續(xù)造血的能力，所以「四季度盈利」成為一個重要的衡量指標(biāo)。

實際上，在財報電話會議上，蔚來方面也給出了一條相對清晰的四季度盈利路徑。

比如說，蔚來 CFO 曲玉表示，依靠過去 10 年的純電技術(shù)積累，關(guān)鍵零部件的自研以及持續(xù)的采購和成本控制的措施，到今年四季度，樂道 L90 和三代 ES8 的毛利率目標(biāo)是 20%；不僅如此，四季度的公司整車毛利率目標(biāo)是 16%~17% 之間，以此來達成盈虧平衡目標(biāo)。

不過，對于蔚來來說，四季度盈利只不過下一個階段的起點罷了。

在財報電話會議中，李斌還專門談到了 2026 年的產(chǎn)品規(guī)劃，其中包括蔚來品牌的兩款 SUV，分別是蔚來 ES9 和大五座 SUV 蔚來 ES7，還有樂道品牌的樂道 L80。

至于更長期的發(fā)展，李斌還表示，蔚來公司長期努力的目標(biāo)是毛利率實現(xiàn) 20%。其中，蔚來品牌目標(biāo)毛利率實現(xiàn) 20%，并在此基礎(chǔ)上往 25% 努力；樂道品牌毛利率將在 15% 基礎(chǔ)上爭取實現(xiàn)更高毛利，螢火蟲毛利率是 10% 左右。

當(dāng)然，以上這些都還遙遠。

對于李斌來說，讓蔚來實現(xiàn)四季度盈利，才是他眼下所面臨的第一要務(wù)。因此，在路徑已經(jīng)逐漸清晰的情況下，如何保證蔚來在接下來的三個多月在執(zhí)行層面實現(xiàn)既定目標(biāo)，成為李斌再一次證明自己「能把自己從懸崖邊拉回來」的關(guān)鍵。