金旭東控股過半尚水智能，毛利率異常高，依賴股東客戶比亞迪

文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

深圳市尚水智能股份有限公司（簡稱：尚水智能）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為民生證券。公司本次發(fā)行前股份總數(shù)為7,500.00萬股，本次擬向社會公眾公開發(fā)行不超過2,500.00萬股股份，發(fā)行完成后的股份總數(shù)不超過10,000.00萬股，公開發(fā)行的股份不低于發(fā)行完成后公司股份總數(shù)的25.00%。

尚水智能擬使用募集資金5.87億元，用于高精智能裝備華南總部制造基地建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金（1.5億元），公司報告期交易性金融資產(chǎn)達1.6億元。

金旭東控股過半，業(yè)績不佳觸發(fā)股份補償；業(yè)績增速放緩，凈利潤波動大，毛利率異常高于同行；前五大供應(yīng)商頻現(xiàn)個位數(shù)參保公司；對單一客戶比亞迪重大依賴及關(guān)聯(lián)交易占比較高；應(yīng)收款項、存貨余額規(guī)模較大，存貨周轉(zhuǎn)率低。

金旭東控股過半，業(yè)績不佳觸發(fā)股份補償

2012年8月，尚水有限設(shè)立注冊資本100萬元。公司設(shè)立時的股權(quán)結(jié)構(gòu)：劉小寶60%、黃思洪20%、張曙波20%。2022年12月，尚水有限整體變更為股份有限公司。

公司的控股股東、實際控制人為金旭東。截至招股說明書簽署之日，金旭東直接持有公司35.07%的股份，尚水商務(wù)直接持有公司16.08%的股份，金旭東直接持有尚水商務(wù)15.03%的合伙份額并擔任尚水商務(wù)的執(zhí)行事務(wù)合伙人。因此，金旭東直接和間接合計控制公司51.15%的股份表決權(quán)。報告期內(nèi)，金旭東一直擔任公司董事長，全面負責(zé)公司的生產(chǎn)經(jīng)營和重大事項決策，能夠?qū)镜纳a(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。因此，金旭東系公司的控股股東和實際控制人。

截至招股說明書簽署日，江蘇博眾持有尚水智能28.09%的股份；尚水商務(wù)系公司的員工持股平臺并持有公司16.08%的股份；比亞迪持有公司7.69%的股份，比亞迪為公司存在業(yè)務(wù)重大依賴的單一大客戶。

2016年12月增資涉及的特殊股東權(quán)利及其終止，因尚水有限未能完成《A輪增資補充協(xié)議》中約定的業(yè)績承諾條款，觸發(fā)了《A輪增資補充協(xié)議》中約定的股份補償條款。2019年12月9日，股份補償義務(wù)人金旭東、閆擁軍、張曙波按照《A輪增資補充協(xié)議》的約定，與湖南弘高、湖南高科、株洲五豐簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》，金旭東、閆擁軍、張曙波合計向湖南弘高、湖南高科、株洲五豐無償轉(zhuǎn)讓了2.08%的尚水有限股權(quán)。

報告期各期末，公司交易性金融資產(chǎn)分別為1.505億元、0.00萬元和1,000.00萬元，主要系公司購買的銀行理財、結(jié)構(gòu)化存款。2022年、2024年，公司向股東實際支付現(xiàn)金分紅金額分別為405.71萬元、2,010.00萬元。反過來，尚水智能募資用于單獨補流的達1.5億元。

業(yè)績增速放緩，凈利潤波動大，毛利率異常高于同行

尚水智能深耕智能裝備行業(yè)十余年，構(gòu)建了以“核心單機+智能控制系統(tǒng)+工藝包”為體系的綜合技術(shù)能力，主營業(yè)務(wù)圍繞微納粉體處理、粉液精密計量、粉液混合分散、功能薄膜制備等核心工藝環(huán)節(jié)展開，產(chǎn)品可廣泛用于新能源電池、新材料、化工、食品、醫(yī)藥、半導(dǎo)體等行業(yè)。目前公司主要面向新能源電池極片制造及新材料制備領(lǐng)域，專業(yè)從事融合工藝能力的智能裝備的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售。

報告期內(nèi)，尚水智能營業(yè)收入分別為3.965億元、6.006億元和6.366億元，凈利潤分別為9,772.15萬元、2.343億元和1.525億元。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與凈利潤差額分別為2.956億元、-3.069億元和-1.679億元。

報告期內(nèi)，尚水智能新能源電池極片制造智能裝備平均價格呈現(xiàn)上漲趨勢，新材料制備智能裝備平均單價呈現(xiàn)下降趨勢。

報告期各期，尚水智能主營業(yè)務(wù)毛利率分別為48.10%、57.08%和48.72%。新能源電池極片制造智能裝備的毛利率分別為49.05%、57.17%和48.44%，毛利率有所波動；公司新材料制備智能裝備的毛利率分別為5.26%、32.81%和2.08%，毛利率波動較大，主要是為實現(xiàn)新產(chǎn)品在新材料制備各細分領(lǐng)域的快速滲透與技術(shù)迭代，公司制定了具有針對性的市場定價策略，部分產(chǎn)品在推廣初期定價較低，相應(yīng)會對毛利率造成一定影響。2022年、2024年毛利率偏低，主要是公司為積極開拓細分行業(yè)頭部企業(yè)的相關(guān)訂單，相應(yīng)報價較低，拉低了當年綜合毛利率水平。

尚水智能選取了以鋰電設(shè)備為主營業(yè)務(wù)的先導(dǎo)智能、金銀河、宏工科技、靈鴿科技作為同行業(yè)可比上市公司，公司的毛利率整體高于同行業(yè)平均水平30.91%、29.54%和25.28%，主要是由于公司在產(chǎn)品類型、應(yīng)用環(huán)節(jié)、技術(shù)含量及行業(yè)地位等方面與可比公司存在較大差異。

前五大供應(yīng)商頻現(xiàn)個位數(shù)參保公司

2023年尚水智能前五大供應(yīng)商相比2022年增加拓姆菲閥門科技有限公司、東莞市世輝機械設(shè)備有限公司、寧波得利時泵業(yè)有限公司和江蘇惟德智能裝備有限公司。2024年公司前五大供應(yīng)商相比2023年增加廣東沁林機械設(shè)備實業(yè)有限公司、廣州廣厚機械設(shè)備有限公司。

東莞大晟為尚水智能主要供應(yīng)商，公司向其采購電氣元器件類、電機及變頻控制類等原材料，報告期內(nèi)采購額為2,236.46萬元、761.40萬元和456.95萬元。2024年公司向其銷售一批呆滯存貨，金額為61.52萬元，公司向其銷售具有偶發(fā)性和合理性。

江蘇春盛機械設(shè)備有限公司為公司2022年-2024年第一大供應(yīng)商，公司向其采購金額分別為1.103元、7440.71萬元和2839.56萬元。查公開資料顯示，其2022年社保繳納人數(shù)僅為3人，2023年和2024年分別為13人和8人。

拓姆菲閥門科技有限公司為公司2023年和2024年第二大供應(yīng)商，公司向其采購商品金額分別為1611.47萬元和1137.46萬元，其2023年和2024年社保繳納人數(shù)分別為11人和8人。

東莞恒一驅(qū)動技術(shù)有限公司為公司2022年第三大供應(yīng)商，公司向其采購商品金額為1383.74萬元。此供應(yīng)商成立于2018年10月，注冊資本為100萬元，2022年社保繳納人數(shù)為0人。

據(jù)裁判文書網(wǎng)資料，尚水智能與羅會長、母萬波、農(nóng)治蒙等員工產(chǎn)生了勞動糾紛。

對單一客戶比亞迪重大依賴及關(guān)聯(lián)交易占比較高

在新能源電池極片制造領(lǐng)域，尚水智能已與比亞迪（002594.SZ）、億緯鋰能（300014.SZ）、寧德時代（300750.SZ）、中創(chuàng)新航（03931.HK）、寧德新能源、瑞浦蘭鈞（00666.HK）、楚能新能源、欣旺達（300207.SZ）、遠景動力、鵬輝能源（300438.SZ）、星恒電源、天津力神、廣汽埃安等新能源電池及新能源整車企業(yè)建立了合作關(guān)系，并與三星SDI、LGES、松下、SKOn等海外新能源電池制造商開展業(yè)務(wù)合作。在新材料制備領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已覆蓋貝特瑞（835185.BJ）、恩捷股份（002812.SZ）、萬華化學(xué)（600309.SH）、博益鑫成、華海誠科（688535.SH）、三環(huán)集團（300408.SZ）等新能源電池材料、光學(xué)膜、半導(dǎo)體封裝材料等不同領(lǐng)域客戶群體。

報告期內(nèi)，公司向前五名客戶的銷售占比分別為91.48%、91.76%和89.86%，由于公司主要客戶為國內(nèi)鋰電池生產(chǎn)企業(yè)，下游市場的集中度相對較高，2022年至2024年，國內(nèi)前五名鋰電池生產(chǎn)企業(yè)出貨量占比分別為76.9%、79.8%和77.5%，導(dǎo)致公司的客戶集中度也相對變高，客戶集中度情況與行業(yè)經(jīng)營特點一致。

報告期內(nèi)，尚水智能來自比亞迪的營業(yè)收入分別為1.945億元、2.906億元和4.187億元，占營業(yè)收入比例分別為49.04%、48.39%和65.78%，其收入金額較高、比例較大，因此公司對比亞迪構(gòu)成重大依賴。同時比亞迪持有公司超過5%的股份，構(gòu)成公司關(guān)聯(lián)方，雙方之間的交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

據(jù)裁判文書網(wǎng)（2022）粵0309執(zhí)2193號之一顯示，2022年尚水智能曾因深圳市翰海水處理技術(shù)有限公司的買賣合同糾紛成為強制被執(zhí)行人。此外尚水智能曾與深圳市贏合科技股份有限公司、河南國能電池有限公司、肇慶遨優(yōu)動力電池有限公司和江西恒動新能源有限公司產(chǎn)生買賣合同糾紛。

應(yīng)收款項、存貨余額規(guī)模較大，存貨周轉(zhuǎn)率低

報告期各期末，尚水智能應(yīng)收款項（含應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和應(yīng)收款項融資）賬面價值分別為2.001億元、2.057億元和3.19億元，占公司流動資產(chǎn)的比例分別為15.57%、14.49%和21.06%。同期，公司應(yīng)收賬款中2-3年賬齡的款項占比分別為7.83%、5.24%和7.11%，3年以上賬齡的款項占比分別為19.73%、10.59%和14.30%。公司應(yīng)收款項規(guī)模較大，主要系報告期內(nèi)營業(yè)收入快速增長，以及下游客戶結(jié)算周期相對較長所致，導(dǎo)致公司資金回籠速度放緩，一定程度上增加了資金占用壓力。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)的賬面余額分別為1.682億元、2.952億元和2.646億元，占營業(yè)收入的比例分別為42.41%、49.16%和41.57%。公司應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額較大，主要為驗收款和質(zhì)保金。

報告期各期末，尚水智能應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項融資合計凈額分別為1.139億元、3,314.18萬元和2.055億元，金額變動較大，主要是報告期內(nèi)公司核心客戶比亞迪更多的通過迪鏈支付貨款，其中，2023年末應(yīng)收款項融資金額較小，主要是公司當期采購較多的使用迪鏈轉(zhuǎn)讓方式支付，依據(jù)迪鏈轉(zhuǎn)讓協(xié)議約定“轉(zhuǎn)讓為無追索權(quán)”，故轉(zhuǎn)讓后公司終止確認，相應(yīng)使得公司各期末的應(yīng)收款項融資余額變動較大。

報告期各期末，尚水智能存貨賬面價值分別為6.183億元、8.794億元和8.853億元，規(guī)模呈上升趨勢，占流動資產(chǎn)比例分別為48.13%、61.95%和58.45%，占比較高。報告期各期末，公司發(fā)出商品余額分別為3.787億元、6.579億元和6.298億元，占存貨余額的比例分別為60.53%、73.44%和68.27%，占比較高。由于公司主要產(chǎn)品為新能源電池極片制造及新材料制備領(lǐng)域核心裝備，產(chǎn)品單價較高，生產(chǎn)及銷售周期較長，因此發(fā)出商品余額較大。報告期內(nèi)，尚水智能存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.48次、0.34次和0.37次，低于同行業(yè)可比公司均值2.25次、1.90次和1.52次。

深圳市尚一智能設(shè)備有限公司為尚水智能的持股過半的子公司，已于2021年01月06日被注銷。2019年因客戶展示中心擦洗設(shè)備產(chǎn)生的黑色廢水排入雨水溝造成水氣污染，被深圳市生態(tài)環(huán)境局大鵬管理局重罰11萬和50萬元。

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