2025港股IPO“超級周期”：鑼不夠敲，消費火爆 | 年終盤點

對企業而言，赴港上市既是應對增長瓶頸的集體突圍，也意味著更嚴格的資本審視。

作者 | 劉萍

編輯 | 杜仲

來源 | 觀潮新消費（ID：TideSight）

2025年的香港交易所，頻現多股齊發的熱鬧場景，連投資人都調侃“上市的鑼都不夠用了。”

根據Wind統計，截至12月25日，年內已有111家企業登陸港股市場，募資總額達2505.61億元，兩項數據較2024年均大幅增長。德勤、安永此前預測2025年港股IPO總數約80家、募資額1300-1500億港元，實際情況遠超該預期。

受此影響，港股重新奪回全球新股市場募資額榜首寶座。

細觀行業結構，消費板塊是資本盛宴中耀眼的主角之一。截至11月末，零售與消費行業IPO數量超23宗，位居各行業之首，蜜雪集團、滬上阿姨、八馬茶業等明星企業接連登場。

狂歡之下，分化已然顯現。頭部企業備受資本追捧，第二梯隊的品牌面臨上市即破發的窘境，暗示著市場對消費企業的估值回歸理性。當資本的潮水褪去，真正具備核心競爭力與全球化布局能力的企業，方能在長期博弈中站穩腳跟。

對企業而言，赴港上市既是應對增長瓶頸的集體突圍，也意味著更嚴格的資本審視。

港交所被擠爆

2025年港交所有多熱鬧？多家企業在同一天敲鐘的狂歡場景接連上演。

6月25日，曹操出行、香江電器兩家公司在港交所上市。次日，深圳本土珠寶品牌周六福、有“月子界愛馬仕”之稱的圣貝拉，以及中國港澳地區香水市場頭部品牌管理公司穎通控股三家消費企業集體掛牌，形成消費類企業上市小高峰。

消費熱潮未退，醫藥與科技賽道亦加速沖刺。6月30日，在中國市場椰子水飲料市場份額第一的泰國飲料公司IFBH、浙江泰德醫藥、專注物聯網人工智能服務的云知聲同步掛牌，分別募資約11.58億港元、5.14億港元、3.20億港元。

截至6月30日，港交所新股募資額已達1071億港元，提前鎖定全球IPO募資額榜首位置，這是資本市場熱度的具象化表現。

進入下半年，港交所上市節奏并未放緩，并迎來新能源、科技等領域龍頭企業的集中登場，持續提升市場活力與影響力。

7月9日，港交所出現一日五鑼的熱鬧場面，藍思科技、極智嘉、峰岹科技、訊眾通信、大眾口腔，覆蓋消費電子、物流機器人、芯片設計、通信服務及口腔醫療等多個賽道。

隨著年末臨近，上市高潮再度涌現。11月6日，均勝電子、文遠知行、小馬智行、旺山旺水四家企業集體登陸港交所，其中文遠知行、小馬智行的同步上市，成為自動駕駛賽道登陸港股的標志性事件。

新茶飲品牌在港交所門前排長龍，最終一個個拿下入門券，印證了新茶飲行業經過多年發展后，頭部企業已形成清晰的資本化路徑，港股市場對新消費品牌也較為青睞。

2025年以來，國內3家新茶飲品牌登陸港股市場。古茗2024年12月更新招股書，2025年2月12日在港交所上市敲鐘，成為繼奈雪的茶和茶百道之后的“新茶飲第三股”。蜜雪集團3月3日登陸港交所主板，滬上阿姨5月8日完成掛牌。

更多細分領域的頭部企業以“第一股”身份亮相，是2025年港股的一大看點。

八馬茶業頂著“高端中國茶業第一股”的光環，綠茶集團拿下“中式融合菜第一股”，滴普科技則以“AI應用第一股”的身份上市……這些“第一股”的上市表明港交所對新興賽道的包容度，也展現出投資者對細分市場龍頭成長潛力的認可。

大型龍頭企業的登場，成為全年港股市場的“壓艙石”。3月初蜜雪冰城的掛牌，被市場視為消費板塊復蘇的重要信號；5月下旬寧德時代登陸港股，以410.06億港元的實際募資額成為年內港股IPO“募資王”，也是2025年全球規模最大的IPO項目。

值得注意的是，港交所2025年不僅“迎新”，還掀起“A+H”雙重上市熱潮。

數據顯示，全年新增19家A+H上市公司，創近年歷史新高，包括寧德時代、海天味業、安井食品、三花智控、賽力斯等多家已在A股上市的行業龍頭，借助港股市場的國際化平臺，拓寬融資渠道、提升全球影響力。

從市場后續供給來看，港股IPO的后續動力依然強勁。瑞銀相關數據顯示，目前中國香港市場有近300家企業處于排隊上市狀態，覆蓋科技、醫藥、消費、傳統工業等多個核心領域。

其中，珀萊雅、自然堂、丸美、林清軒、植物醫生等多家美妝品牌均進入排隊序列，有望成為下一階段港交所IPO市場的重要看點。

被推著上市？

這一輪香港IPO熱潮絕非偶然，而是多重因素復雜交織的結果。

首先，離不開政策的推動。

當前A股市場傾向于支持科技、高端制造等領域，對連鎖餐飲、新茶飲等輕資產消費產業態的要求較嚴格，導致部分企業上市周期拉長、不確定性增加。

盡管政策層關了一道門，卻為企業赴港上市打開了一扇扇便利之窗。

早在2024年4月，中國證監會就發布了“5項資本市場對港合作措施”，明確支持內地行業龍頭企業赴香港上市。當年下半年就有大批企業赴港IPO。

到了2025年，證監會通過簡化程序和加強與港交所合作，使IPO審核周期從以往超過100天縮短至60天以內，明顯提升了備案效率。

港交所亦“雙向奔赴”，積極優化上市機制。2025年8月1日，港交所就持續公眾持股量的建議展開進一步咨詢，提出將“A+H”發行人初始公眾持股量門檻調至10%，或達30億港元市值，降低了企業上市的門檻，增強了港股市場的包容性與靈活性。

其次，從資本端看，VC/PE行業的退出壓力亟待釋放。過去幾年，新消費賽道迎來投資熱潮，大量資本涌入新茶飲、餐飲、潮玩等領域，如今這些投資項目進入退出期。在A股退出路徑相對受限的背景下，港股成為投資機構實現退出的重要渠道。

例如，2025年4月14日，“卡游”公司更新招股書，再度向港股IPO發起沖擊。卡游曾在2021年6月獲得紅杉和騰訊投資以A輪優先股方式入股，對價1.4億美元，卡游整體估值高達9億美元。

該筆投資內含對賭贖回條款，要求卡游需在“優先股發行日期起計第五周年“，也就是2026年12月前完成上市，否則卡游將必須回購股份并按8%年化利率支付利息。截至目前，卡游的上市狀態顯示為“失效”。

這并非孤例。2019年至2022年間，周六福三次嘗試在A股上市，均以失敗告終。2024年周六福轉戰港股，2025年再次遞表后終于成功。

五次闖關背后，或是因創始人對賭失敗的“不甘心”。2021年12月，周六福創始人李偉柱與永誠貳號等投資機構簽訂補充協議，約定若2024年6月30日前未能上市，實控人需回購股份。因對賭失敗，觸發回購義務，李偉柱耗資約1.6億元回購上述投資者股份。

同樣被對賭紅線緊逼的，還有溜溜果園、遇見小面、豐巢、手機回收商閃回科技、中藥飲片企業“新荷花”……一連串名字背后，是IPO路上此起彼伏的“贖回倒計時”。

而企業競相赴港上市，其根本驅動力在于愈發內卷的市場競爭中，融資已成為不可或缺的“彈藥”。

一方面，國內市場增長焦慮的蔓延，促使眾多公司將目光投向海外，尋求新的增長曲線，其全球化野心亟需國際化資本市場的支持。港交所憑借其區位、制度及投資者結構等優勢，成為內地企業對接全球資本的首選跳板。

另一方面，行業頭部公司的資本化，進一步加劇了整個行業的競爭壓力。當第一梯隊的企業通過上市獲得了充裕的資金、更廣闊的發展平臺和更強的品牌背書后，便擁有了發起價格戰、整合產業鏈或進行跨界并購的更強武器。

這種壓力傳導至第二梯隊的公司，它們若不盡快打通資本閉環，將面臨被整合或淘汰的風險。

作為全球門店數量最多的現制茶飲品牌，蜜雪冰城憑借供應鏈深度，實現極致的成本控制，在行業內建立了難以撼動的壁壘。其公開發售凍資1.77萬億港元、認購倍數5125倍，均刷新港股紀錄。

從中長期來看，上市為蜜雪冰城儲備了充足資本以支撐長期競爭，也給同行們帶來顯著的競爭壓力。

某種程度上，蜜雪冰城的上市也形成了“虹吸效應”，它之所以能夠打破“新茶飲上市即破發”的魔咒，很大程度上得益于其“雪王”的絕對龍頭地位和深入人心的品牌影響力。而無論是早一步上市的古茗，還是稍晚登陸的茶百道、滬上阿姨，均未能逃脫上述魔咒。

除了行業內卷的壓力，港股市場上先行者的“財富效應”，也為后來者提供了重要的信心支撐與價值參照。

典型代表如泡泡瑪特，2025年其核心IP產品Labubu風靡全球，推動泡泡瑪特的股價創新高，市值一度突破4200億港元，被港媒稱為“港股漲幅第一神話”，與蜜雪冰城、老鋪黃金并稱“港股消費三姐妹”。

從“講故事”到“看業績”

上市只是新的開始，而遠非終點。

誠然，港股市場為企業提供了寶貴的融資渠道和國際化的發展平臺，但真正決定企業長期命運走向的，依然是其核心競爭力，包括差異化的產品與服務、穩定的盈利能力、高效的供應鏈體系、全球化的運營能力等。

港股市場近期的股價表現，已清晰地反映出這一邏輯的分化。

頭部企業憑借清晰的商業模式與扎實的基本面，成為資本市場的“香餑餑”。以蜜雪冰城為例，其依托“極致性價比+強供應鏈控制”形成可復制的擴張模式，在下沉市場鞏固規模效應與成本優勢，成為消費板塊的標桿。

而部分企業雖成功上市，卻面臨估值低迷、股價破發的困境。2025年5月上市的綠茶集團，首日收跌12.52%，12月上市的遇見小面首日最大跌幅接近30%。

這種分化的背后，是港股估值邏輯的深刻變革。過去，資本市場對消費企業的估值多依賴規模擴張敘事，只要身處熱門賽道，即便尚未盈利，企業也能憑借高增長預期獲得可觀估值。

如今，定價錨點已然改變，正在向盈利質量、成長性、核心競爭力等因素回歸。在新的估值體系下，缺乏盈利支撐的擴張敘事，已很難再打動日趨理性的資本市場。

更嚴峻的考驗來自于上市后的持續增長能力。以八馬茶業為例，在獲得資本加持后，仍需直面市場對其品牌升級、渠道拓展與盈利模式可持續性等長期拷問。

據招股書顯示，2022年到2024年，八馬茶業收入分別為18.18億元、21.22億元、21.43億元，2023年和2024年的收入增速分別為16.8%和1.0%。2025年上半年，八馬茶業收入為10.6億元，同比下滑4.2%。

凈利潤也在同步下滑，2022年到2024年，八馬茶業凈利潤分別為1.66億元、2.06億元、2.24億元，2023年和2024年凈利潤增速分別為24.0%和8.9%。2025年上半年，八馬茶業凈利潤為1.2億元，同比下滑17.8%。

10月28日，八馬茶業上市首日收盤價為93.35港元/股，漲幅86.7%，市值79.35億港元。而截至12月29日收盤，八馬茶業股價為31.48港元/股，堪稱腰斬。

港股的全球化屬性，是吸引企業上市的重要原因。例如海天味業赴港上市并非“缺錢”，而是想借助香港市場提升國際品牌影響力、拓寬資本渠道。

2022年、2023年，海天味業收入同比增速為2.42%與-4.1%，凈利潤同比增速為-7.02%與-9.04%。

雖然歷經一系列變革，海天味業業績重回增長曲線。2024年海天味業收入269.01億元，同比增加9.5%，凈利潤63.56億元，同比增加12.65%。但充分競爭的國內市場留給海天味業的增長空間愈發狹窄，海天味業將加速開拓海外市場。

招股書顯示，海天味業將把本次上市募資款項的約20%，用于建立全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應鏈能力，東南亞市場與歐洲則將是其首要發力的市場。

過去，消費行業的競爭主要集中在境內市場，往往卷規模擴張和價格戰，導致行業利潤空間被不斷壓縮。全球化布局要求企業從“規模導向”轉向“價值導向”，通過產品創新、本土化運營、供應鏈整合等方式，構建差異化的全球競爭力。

回歸商業本質，企業的長遠價值仍在于能否持續響應市場變化、創造真實需求。

對于正在或計劃赴港上市的企業而言，這是一個機遇與挑戰并存的時代：資本市場大門依然敞開，但市場的評價體系已愈發成熟和嚴格。唯有真正建立起核心競爭力的企業，才能在資本浪潮中錨定自己的未來。

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