一夜之間，通脹的玩笑這次開大了

本月初求是又發了一篇文，標題是《 積極推動物價合理回升 》，造成了很大的熱度，這個和1月初求是對房地產加強預期管理的發文，邏輯方向是一致的。

畢竟只有物價回升了，通脹了，房價才會有上漲的預期。

其底層邏輯在于，物價的回升，從供給側的視角，就是居民收入回升。

比如說，包子價格漲了，背后是賣包子的收入提升；

理發的價格漲了，背后是理發師的收入提升；

由于房價上漲的根本推動力在于居民收入，所以，物價上升就是房價上漲的先決條件。

但是，對于工業大國，拉起通脹，要比抑制通脹，難上100倍。

凱恩斯曾提出過一個著名的貨幣政策的“軟繩效應”，意思是，當你用力拉繩子（收緊貨幣），可以有效抑制通脹，但如果你去推繩子（寬松貨幣），繩子只會攤在地上，沒有辦法推著走，也就是通脹很難通過放水拉起來。

其底層邏輯，我們可以借由如下的費雪方程式來展開解釋下：

貨幣數量 * 貨幣流通速度 = 產品價格 * 產品產量

于是我們得到：

產品價格 = 貨幣數量 * 貨幣流通速度/產品產量

寫成英文公式，也就是：

P= MV/Q

所以，要推動物價上漲，有三個因素，分別是M，V，Q；缺一不可。

我們分別來展開分析：

1 提升M

這個也就是我們俗稱的放水，或者說是貨幣寬松；

要觀察貨幣總量是否超常規增長，主要就是觀察M2的同比增速。

拉升M2增速的手段有很多，主要分為以下四類：

a 央行擴表

b 政府部門加杠桿

c 企業部門加杠桿

d 居民部門加杠桿

大家知道，2025年是貨幣寬松年，主要的推動因素，就是上面的b，也就是政府部門在大量發債，以推動M2的增長。

但僅憑貨幣總量的拉動，是不足以讓價格回升的。甚至，央行在2025年的 一季度貨幣政策執行報告中， 還提出過一個驚人觀點，那就是：

貨幣增發會導致通縮。

而央行的視角，就是把P= MV/Q中的“ M/Q ”結合起來看的。

以下節選至2025年央行的一季度貨幣政策執行報告。

央行的邏輯鏈路，是增加貨幣供給，會導致產能擴張，加劇供過于求，從而物價難回升。

也就是貨幣供給雖然導致M增加了，但貨幣轉為投資后的產能擴張，導致Q也增加了，于是M/Q維持不變，甚至減少，從而加劇了物價（P）的下滑。

有關這一觀點的詳細分析，我曾在去年五月發文詳細分析過，在此不展開。

接下來我們分析產能。

2 降低Q

我們知道，所謂通脹，就是過多的貨幣追逐過少的商品，所以要拉起通脹，從商品的角度，要做的就是去產能。

而去產能有兩個主要途徑：

第一是增加凈出口，讓外國人來消化一部分我們的產能；

我國去年的貿易順差在人類歷史上首次突破了1萬億美元，外國人已經幫我們消化了不少。

第二是主動去產能，用好聽一點的名字，就叫供給側改革，或者用去年的說法，就叫反內卷。

去年7月，股市開始擺脫3500點以下的震蕩區間，進入牛市，就是因為市場預期到，操盤手開始同時針對M和Q在展開動作（6月首提反內卷，7月金融數據爆表），也就是我們說的：

一手放水，一手反內卷。

拉升M的同時，也壓低Q，也就是使得M/Q盡可能大，從費雪公式：

P = MV/Q

我們就能理解這種做法，對于推動物價上漲的重要意義。

我在去年7月，也據此發文表達過去年這輪牛市的核心邏輯，并建議持股待漲（原文參見：）：

當我們知道市場在關心什么，知道操盤手在做什么，我們就能預期到全面牛市。因為股市的核心，就是提前押注，押注M/Q的向上拉動，能重回通脹，所以股價提前上漲。

那么，截止到目前，通脹回來了嗎？

還沒有。

從2025年四季度的名義GDP看，只能說觀察到通縮略有所收窄，但通脹回歸，依然還需要更多努力和更多的數據確認。

并且，我認為拉回通脹的關鍵，并不在于M/Q，而在于最后的這個V。這個也是本篇重點要討論的問題。

3 拉動V

我們知道，從公式P = MV/Q來看，操盤手通過左手放水，右手反內卷的方式，已經在極力推動M/Q的增長，但我認為，最為關鍵的反而是V，也就是貨幣流通速度。

而拉動V的關鍵，我認為只在于一點，如果把貨幣流動比作水的流動，用我自己的話說，解決問題的那把鑰匙就是：

反重力勢能

這句話怎么理解？

我們知道，在產能一定的情況下，決定物價的，就是貨幣的流動，為什么是流動而不是貨幣總量呢？

比方說，我們假定市場的貨幣總量為300萬億，假設其中有100萬億都歸一個富人所有，并且他把這100萬億存在銀行不使用，那么，就等價于，市場上只有200萬億。

有些人可能對此不理解，說他把100萬億存起來，難道銀行不能把這筆錢借給他人嗎？

答案是不能。

因為現代貨幣體系，任何一個人從銀行借的錢，都來自于他自身的貨幣創造，而不是別人存在銀行的錢。每個人在借錢的時候，創造一筆債務的同時，也就創造了一筆等額的貨幣。

而富人存在里面的100萬億，僅作為銀行創造貨幣時，來滿足其存款準備金率的要求而使用。

所以，只要任何一個人把錢存在銀行不動， 就 相當于創造了一個貨幣黑洞。如果這樣的黑洞越來越多，那么增發的貨幣流入黑洞后，就等價于貨幣消失，無法支撐起物價。

名義上的M2很高，但由于大量的貨幣黑洞存在，因此市場上流通的M2并不多。

這就是凱恩斯的“推繩子”理論的底層邏輯。

那么我們繼續來展開思考，什么樣的人，會變成貨幣黑洞？

答案是：富人！

比方說，一個雇傭了100人的企業主，當他利用這100人的勞動，創造了商品，并獲得了100萬銷售額的時候，他需要留存利潤，可能只會給100個工人支付80萬的工資（暫不考慮稅收）。

從這個視角，我們觀察到，100萬的銷售額來自普通人的支付，而流經該企業主后，流回普通人（員工）的，卻只有80萬。

也就是每經過一輪生產銷售，貨幣就被富人截留20%。

以上以企業主舉例，事實上在投資領域，也是如此，投資高手的雪球越滾越大，而其散戶對手盤，則是虧損累累。

如果我們把貨幣比作是水，那么水因為有重力勢能，必然從高位流向低位。而那些富裕的企業家，投資客，自然就占據了水流低位的生態位，源源不斷的獲得水流，而普通人則占據的是水流高位的生態位，源源不斷的失去水流。

也就是占據水流高位的普通人獲得水，水更容易流出來，造成通脹。

比如疫情期間，美國按人頭直接發錢，直接導致了美國今天的大通脹，因為你貨幣量增加了，產能卻沒增加，并且拿到錢的普通人處于水流高位，水更容易流出來。

我們去年的國補，也借助了這種方式，直接針對水流高位的普通人，在支付環節做了補貼。

但這種方式，并沒解決貨幣黑洞的問題。

所以，我們要有一個反重力勢能機制，讓流向富人的水流，通過反重力通道，重新流回高位（比如水泵），流向普通人。這樣才能抑制貨幣黑洞，讓進入黑洞的錢，通過 反重力勢能機制，流回市場。

比方說，如果 我把1萬元平均分配給100人，每個人都能吃得起牛排，牛排市場規模就是100份，但如果1萬元被分配給了50人，剩下50人沒有，那么市場的牛排消費，就萎縮為50份，那消費的50人，剩下的錢就只能存起來。牛排也只能通過降價內卷來把部分商家擠出市場。

這時，如果我們拓展了新經濟，讓沒錢的50人給有錢的50人做服務，比如按摩，跑腿，家政服務，把他們存的錢賺回來，這樣沒錢的人也能買得起牛排了，牛排市場就又恢復了100份的規模。

這個，就是我們說的富人經濟。但有的富人實在是太有錢了，普通的服務根本不足以讓他的錢回流，這時，就只能借助投資。

比如前文的企業主例子中，雖然每一輪生產銷售，富人都截留20%的貨幣，但只要讓他把利潤拿去做投資擴產，購買設備雇傭工人，錢就又從富人流向了窮人。

這個就是反重力通道。

再比如我們互聯網蓬勃發展那幾年，通脹都比較高，就是因為互聯網在大量造就反重力通道，也就是補貼。比如美團早期會給外賣很多補貼，滴滴會給司機和乘客補貼。其實就是拿著投資人（富人）的錢，補貼消費者（窮人）。雖然富人的目的是為了培養普通人的使用習慣然后擴大規模做上市來賺錢，但這個行為本身，實際上造就了錢從富人流向窮人的反重力通道。

同理，互聯網企業的A輪B輪C輪融資，也是拿富人的錢，在支撐研發，支撐市場拓展，這些錢從富人流向了程序員，流向了消費者。

從這個視角，我們發現，增加凈出口，操盤手發債，都只是短期的解決方式，因為你順差太大會引起別國的強烈不滿，發債則會增加杠桿率。這些都是不可持續的。

而真正可持續的，就是如何構造出反重力勢能的水泵，讓流向富人的水重新回到普通人，回到市場。

在這一點上，各國有各國的做法，歐洲靠對富人重稅，美國靠新經濟的投資（AI，火星移民等）；而做得不好的，比如日本，遇到問題只知道放水，放到最后日本政府部門的杠桿率超過了美國一倍，但 通脹依然沉寂了幾十年，因為你日本沒 解決貨幣黑洞的問題。

而 日本最近的通脹回歸跡象，我認為則是日本團塊一代終于面臨去世，其構造的貨幣黑洞，終于又開始借助繼承，遺產稅，開始回到年輕人的手中。

這圖我再放一遍吧。

很多人因為相信了“M2漲就能推動房價漲”的偽邏輯而在樓市高位接盤，因為他們不知道，貨幣總量只是三大通脹因素的其中之一。

正如凱恩斯所說，靠放水來拉通脹，就像去推繩子一樣毫無作用。

發債（影響M），貨幣寬松 （影響M） ，國補 （影響V） ，反內卷 （影響Q） ，這些都是短期拉升物價的手段，而我認為最根本的，依然是構造反重力勢能的水泵。這個是長期的，也是最難的，不是一朝一夕的事情。

什么時候我們觀察到這種水泵的良性運行，也就意味著良性通脹的趨勢開始展開。

后記：

我知道最近很多人關心房價的問題，所以我最近的幾篇發文，從長期基本面數據跟蹤，短期小陽春數據預測，以及今天的通脹回歸決定因素等多方面展開了論述。

房價和物價的決定因素非常復雜，絕不是小白所謂的“放水就會導致物價房價漲”那么簡單，要是真這么簡單，日本也不會在拼命發債放水的基礎上，通脹還要沉寂幾十年。

對于公眾號的讀者，你可以借用我文章提到的各種框架和邏輯，來綜合判斷股市和樓市的預期走向，而對于知識星球的讀者，我會同時給出市場上發生的事實，邏輯，以及我的預期結論。

當然，任何的預期結論，都只是假設，也就是我們一邊通過市場事實，以及概率性的假設來調整倉位，一邊通過數據來驗證并做倉位應對，就能讓我們的資產規模滾雪球般逐步向上。

當然，在這種邏輯-判斷-驗證-復盤的反復循環中，相信各位星友的判斷力也會持續獲得提升。

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